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标题	上市公司股利分配问题探讨
范文	翁玉良 摘 要：企业管理者在制定股利分配政策时，要充分考虑股利分配政策的影响因素与市场反应，使得公司的收益分配规范化。本文主要对我国的上市公司近几年股利分配情况的现状以及影响因素进行分析，并就相关问题提出对策和建议。 关键词：上市公司；股利政策 股利分配政策是上市公司对利润进行分配或者留存用于再投资的决策问题，关系到企业资本结构的合理性、股东对投资回报的要求和企业未来的长远发展。合理的股利分配政策一方面可以为企业树立良好形象，另一方面可以帮助企业吸引潜在的投资者或者债权人，为扩张企业规模提供资金来源，从而实现公司价值。由此可见，股利政策确实在企业经营活动中起到重要的作用。 1 我国股利分配政策现状分析 1.1 我国股利分配政策类型 剩余股利政策，在企业有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，通过测算后得到投资所需的权益资本，从盈余（净利润）中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。其优点是有利于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低化。 固定或持续增长股利政策，指将每年发放的股利固定于一个固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有在当企业认为未来的盈余会有显著且不可逆转的增长时，才会提高股利发放额。该政策有利于稳定股利，增加投资者对企业发展的信心，从而向市场传递正常的企业发展信息，同时让投资者有规律地安排股利的收入和支出。 固定股利支付率政策，是指公司确定一个股利占净利润（盈余）的比率，然后长期都按此比率从净利润中向股东支付股利的政策。其优点是这种股利政策不会给企业带来较大的财务负担，能使股利支付和企业的盈余状况得到紧密的配合。 低正常股利加额外股利政策，是介于固定股利政策与变动股利政策间折中的一种股利政策，企业每期都只支付一个稳定的、数额较低的政策股利额，在企业取得较多盈利时，也会根据企业的实际情况而额外发放股利，因此，该政策具有较大的灵活性，可以使股东得到虽然较低但是比较稳定的收入，从而吸引股东。 1.2 我国上市公司股利支付方式分析 现金股利，是指企业以货币的形式从净利润中支付给股东的投资报酬，也叫“红利”或“股息”，是最普通最常见的一种股利分配形式。现金股利方式方便，分配后不会改动企业原有的控制权，更不会被稀释。但是，现金股利同时也会导致现金流出量的增加，从而增加了企业的财务风险。 股票股利，是指企业以公积金转增股票或以未分配利润送股的方式，以增发的股票作为股利支付方式，股票股利的发放只影响着企业的权益结构发生变化，由于未分配利润转为了股本，因此会增加企业的股本总额。采取发放股票股利就是将应支付给股东的现金留在企业，作为企业发展之用。 财产股利，是指企业用现金以外的资产，主要是以企业所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票等，向股东派发股息和红利。财产股利一般不会改变公司的现金流，现金流出及现金支付压力也一般不会受影响。 负债股利，是企业以负债形式支付的股利，通常以用债券或应付票据作为股利支付给股东。而这些债券或者应付票据既是企业支付的股利，又确定了股东对企业享有的独立债权。 负债股利是企业的资金突然周转困难时，延缓支付已宣告但并未发放股利的一种手段，虽然不会影响已宣告股利的正常发放，但负债股利会加重企业的债务负担，增加企业的偿债压力，甚至会改变企业的资本结构。也就是说，如果企业意图调整自身的资本结构，增加负债比例，则企业可以通过增发债券来抵偿股利或将公司的应付票据给予投资者的方式。 混合股利，是以上几种红利相结合的股利派发形式。这种形式灵活多变，有支付现金、增发股票等多种方式，具体发放形式需按照企业实际情况合理安排，由董事会根据企业的盈利状况等方面做出决定。 1.3 我国上市公司股利分配现状及变化趋势 我国的股票市场主要有“主板”、“中小板”、“创业板”三个板块，分别设立于1990年12月（深圳主板为1991年7月）、2005年5月及2009年10月。从上市的条件来看，我们可以发现，创业板上市公司盈利、资产、主营业务及股本规模等方面要求较低，因此，在投资风险等方面较高，相对于创业板，主板市场由于门槛较高，大多都处于成熟期，发展也趋于稳定，而中小板企业则被认为是创业板的过渡，其在上市条件时风险程度等方面向创业板靠拢，但比创业板企业上市的门槛较高。 本文主要通过对创业板、主板和中小板三个板块的股利分配形式做统计分析，结合影响股利政策的相关因素，得出相对应的建议。 由于创业板市场设立于2009年，而创业板的最早数据也来自于2009年，选择同期的主板和中小板企业上市的数据进行对比分析则更加合适，因此本文的样本数量设定为2011年至2014年，连续四年具体数据如表1。 基于对表1的数据，可以看出，主板与中小板进行纯现金股利分配的比例高于创业板市场，这两板块的上司公司较创业板更倾向于纯现金股利的分配，而创业板市场的上市公司在2010-2014年经过“高转送”后，也逐步向主板和中小板靠拢，已有近50%的上市公司开始纯现金股利的分配。 从表1中也可以得出，创业板市场的上市公司更偏向于混合股利的分配形式，而只有10%左右的主板上市公司选择了混合股利分配。自2012年后，无论是创业板、主板，还是中小板企业，混合股利分配的形式数量都在逐年下降，尤其是主板，在2014年年度，比例仅有5.8%。 分析表1得知，创业板市场无股利分配的上市公司的比重有所上升，中小板企业基本保持平衡，而主板上市公司的无股利分配方式的比例逐年下降，但还是远高于创业板和中小板。 综合以上分析，可以得出： ①股利分配形式多样化 我国《公司法》规定：上市公司只能采用现金股利、股票股利这两种股利分配形式。但在实际情况中，上市公司还会进行转增的方式，并逐渐成为股利分配的一种形式，与现金股利同时进行也形成了混合股利，尤其是中小板企业市场，有“派现”、“转增”、“派现+转增”、“派现+送股+转增”、“派现+送股”以及“不分配”等多种分配方式。 ②现金股利比例较高 总体上说，创业板、主板和中小板企业都逐步偏向于现金股利的分配，创业板市场的现金股利分配比例的增加尤为明显，从2011年的16%至2014年的近50%，呈现出了更高的现金股利分配现象。这说明上市公司越来越注重现金股利政策的实施。 ③不分配现象普遍存在 我国有些企业一味只求长远利益，不进行任何股利分配，这样只会减少股东的投资热情，使投资者逐渐从关注投资收益转为追求投机收益，不利于上市公司的发展。我国股利不分配的现象较为突出，相当多的企业即使有股利分配的能力，也不进行股利分配，尤其是主板市场的上市公司，最高时达45.8%。 2 上市公司股利分配政策影响因素分析 在企业利润分配的实践中，制定合适的股利政策必然会受到各种因素的影响与制约，企业不仅要权衡整体的经济背景，也要注重企业自身的发展状况；不仅要保证企业的短期发展目标的实现，更要展望企业的长远发展，而合理的股利政策有利于实现市场价值最大化，更容易更快捷的帮助公司获得融资，有助于企业更好更快的发展。因此，在进行股利分配时，企业需结合各种因素综合考虑，从而制定出最符合最适合企业实际情况的股利分配政策。 法律因素。企业的股利分配关系着企业自身的经营发展，同时影响着投资者和债权人的根本利益，一般情况下，他们得到的保护程度越高，越能提高其投资的积极性，从而在一定程度上促进证券市场的发展，因此，国家法律法规的制定主要是从保护投资者为目的出发，各法律法规都会对企业的股利分配政策的制定进行一定的限制。 债务契约因素。债务契约是指企业经理人员代表股东与债权人签订的，用于明确债权人和债务人双方权利和义务的法律文件，包括贷款契约、债券契约等，债权人可通过企业债务契约，对借款企业提出一些约束性的条件，如举借新债务、股票回购、限制企业的股利支付等行为。此外，债务契约可能还会要求债务企业保持一定水平的净资产总值、营运资本等财务指标、利息保障倍数等。债务契约限制了企业的股利支付，对促使企业增加留用利润，扩大企业再投资规模，起到一定的作用，从而增强了企业的经营能力，保证企业如期偿还债务。 企业自身因素。企业自身因素的影响是指企业内部的各种因素和各种环境对股利政策的影响，主要包括现金流量、筹资能力、举债能力、资本成本、投资机会、盈利状况等。 股东因素。有些股东往往需要稳定的收入，从而追求稳定的现金股利，这就需要企业支付平稳的股利，反对企业留存较多的利润。还有一部分股东认为虽然利用利润再投资可能会使股票价格上升，从而获得更大的收益，但是这种收益有很多的不确定性，而取得企业现实的现金股利比较稳妥，同时也可以规避风险，因此这些股东也会倾向于多分配现金股利。控制权的稀释。如果企业大规模的发放现金股利，就会有可能导致企业的资金短缺，从而迫使企业不得不发行新股，这样便会出现股东控制权被稀释的可能，因此这些股东往往倾向于少分配现金股利，尽可能的多留用利润。股东的投资机会。如果股东的投资机会比较多，而投资取得的收益也大于企业再投资，此时，有些股东也会倾向于拿回股利，以自己投资的方式获得更大的收益。 行业因素。成熟行业的股利支付率通常会比新型行业的高，公用事业的公司大多高于高科技行业的公司的股利支付率，这说明不同行业的股利支付率存在着明显的差异。 3 完善上市公司股利政策的相关建议 3.1 企业自身方面的改善 ①树立回报股东的思想 投资和回报是相辅相成的，目前仍有很大一部分上市公司并没有树立起回报股东的思想。长此以往，必将导致资本市场资源不足，不利于上市公司自身的发展，因此，上市公司必须真正地树立起回报股东的意识。 ②制定科学合理的股利政策 企业的股利分配政策作为企业的重大决策之一，主要通过对企业利润的分配影响着留存收益，最终影响企业的投资，因此，企业的管理层应当制定科学合理的股利政策，从而实现股东的价值最大化。 3.2 外部环境方面的改善 ①完善上市公司的股利分配信息披露制度 信息披露制度，是资本市场中及其重要的基础制度之一。我国虽然已经建立起各种政策及法律法规为辅助的信息披露体系，指导投资者做出科学合理的投资决策，但是上市公司对股利分配信息的披露不够详尽。 完善股利分配信息披露制度能够大大地提高资本市场运行的效率。详细的股利分配信息披露制度对于增强资本市场透明度，树立上市公司回报股东意识，更有力地保护了投资者利益。 ②完善和严格执行投资者保护法律 建立和完善投资者保护法律，是完善上市公司股利分配政策的重要环节，针对我国投资者保护法律现状，应当采取建立并严格执行统一的投资者保护法律的措施。 虽然我国的《破产法》、《证券法》和《刑法》等法律对资本市场中的相关行为做出了有关规定，对于投资者权益的保护起到了至关重要的作用，但对于投资者的保护只是分散于这些法律中，而缺乏了统一的法律，使得投资者的利益保护缺乏统一的纲领。因此，我国应当建立并完善统一的投资者保护法律，并且必须切实严格执行投资者的保护法律，对违法违规的行为进行严厉打击，让投资者利益真正受到保护，从而促进资本市场的健康发展。
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