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广西上市公司资本结构对绩效的影响研究

范文

马跃　陈敏

摘要：选取了广西壮族自治区27家上市公司共三年的数据进行了因子分析得出绩效综合值;然后选择资产负债率和有息负债率这两个财务指标来分析目标公司的资本结构与整体绩效之间的关系。利用回归分析得出结论：资产负债率和有息负债率对绩效产生负相关的影响。基于该结论，对广西上市公司资本结构的完善和绩效的提高提出了一些针对性的建议。

关键词：广西上市公司;资本结构;绩效

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.15.061

1引言

在国际、国内的有关研究领域及课题中，公司的资本结构会怎样影响到其总体绩效，一直是研究人员的研究分析重点。资本结构，是一家企业各项资产关系构成的根本体现，对企业的各项财务指标都有着密切的影响，直接影响到资本成本、市场估值、管理结构等。如果一家企业的资本结构得当，可以对这家企业的正常经营、财务周转、市场估值等方面起到促进推动作用，从而形成资本结构到经营估值之间的良性循环。

近年以来，随着国家大力推动“一带一路”，广西作为海上丝绸之路的重点节点，积极参与，主动对接国家政策，在“一带一路”的推动和建设过程中发挥着越来越重要的作用。与此同时，随着相关政策和措施的进一步落地和推行，对国内及国际资本的吸引力也会越来越强，这就给广西上市公司的进一步发展带来了可观的机遇。鉴于广西上市公司健康发展的重要性，有必要对相关企业进行分析研究，以求对其资本结构进行进一步升级改良和绩效的提高。

2文献回顾

2.1资本结构与公司绩效正相关

上世纪，美国的两位财务学家提出了现代资本结构理论，也就是国际知名的MM 理论。他们通过研究电力和石油公司的数据认为，企业的价值与其资本结构并不存在相关关系。但是，这一结论的提出仅限于理论中的情况，在实际运用上存在种种困难。后来创立了修正的MM理论，只要税率为正，企业负债就有利于减小税务负担，对企业绩效有促进作用。

Patti、Berge（2006）认为资本结构会影响代理成本，通过影响代理成本对绩效也存在作用，同时，认为绩效对资本结构也产生了影响。他们通过研究美国的银行，得出资本结构与绩效存在正相关的关系，绩效对资本结构没有显著的影响。

沈澈（2013）通过分析数据得出的结论认为，负债水平与企业绩效呈正相关关系。

俞晨越、饶栋平、许纪校（2015）对以“新三板”为主要融资渠道的2343家企业为样本进行研究分析，得出新三板企业的资本结构与绩效呈“U”型关系，我国的新三板企业发展不成熟，在“U”型关系中处于右边，负债率与绩效呈正增长。

2.2资本结构与公司绩效负相关

Chang等人（2010）通过再次研究Titman等学者的论点，创造性地采用多方程进行估计，分析结论也认为资本结构与整体绩效之间存在负相关关系。

张泽、许敏（2014）选取2007年上市的129家中小板制造业公司为样本，通过分析建模得出结论，认为我国的中小板制造业上市公司发展不成熟，仍依托股权融资获得效益，扩大规模，导致资产负债率较低，同时受这种单一融资方式和破产制度的不完善的共同作用，资本结构对绩效负向影响。

熊婧（2014）选取在我国经济改革中日益占据突出地位的在2006年12月31日之前发行上市的中小企业为样本，由于我国的社会主义市场经济发展不完善，监管政策和各项法规制度不健全，导致我国中小板企业资本结构与绩效显著负相关的结论。

国内外学者对企业资本结构与绩效的关系还未得出一致结论。细究其原因的话，笔者认为有以下几点：第一，是进行分析研究的相关背景差异较大：中国与西方等经济体，在国家环境、政治经济环境等方面都存在较大差异;第二，大多数相关研究，选取的评估指标，都集中在资产负债率及净资产收益率等指标，过于单一，其无法彻底真实反映一家公司的真实情况;第三，各位学者选取的研究方法也存在较大差异，细究起来，其中有单一及多重指标检验等方法，而再细分的话，单一及多重指标这两者，又存在很多的可选择性。本文的研究对象为广西壮族自治区的上市公司，其结论无法保证与现存的结论完全匹配，因此笔者认为，有必要对广西上市公司资本结构与绩效这两者之间的作用关系进行进一步的实证分析。本文以广西上市公司2015～2017三年的财务数据为样本，在资本结构方面选取了资本负债率和有息负债率，选择了因子分析得出绩效综合得分，这样避免选取的指标过于单一，又为减小甚至排除无关因素自身影响及对研究分析结果的干扰。

3研究设计

3.1研究假设

假设1：广西上市公司的资产负债率与公司绩效呈负相关关系。根据资本结构理论，负债会带来一定的积极影响，比如负债利息会产生抵税的作用。企业资产负债率越高，可在缴税前扣除的利润就越大，需要上缴的所得税额就降低了。但从广西的资产负债率来看，资产负债率偏低，这样负债不仅不能发挥积极作用，反而增加了财务风险，以至于资本成本增加了，还对企业的经营绩效产生负面影响。

假设2：广西上市公司的有息负债率与公司绩效是呈负相关的关系。有息负债相比于创造的利润而言，对上市公司带来的成本是更明显的，不利于上市公司提升绩效。

3.2样本选取

本文的研究数据均来自于wind数据库，为确保研究客观有效，选取了2015年之前上市的公司连续三年的数据;剔除 ST、*ST类4家，以及1家金融公司。经过筛选，选取2015年前上市的27家公司为研究样本，搜集27家上市公司2015～2017三年的相关数据。

3.3變量设定

（1）被解释变量。因为单一指标的评价方法过于简单而且不能全面的反映企业的绩效，所以笔者在本文中选取了综合的评价方法也就是多种指标的评价方法，借助《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》选取指标构建绩效的评价体系（现金流量能力指标：现金流量比率、销售收到现金比率;盈利能力指标：净资产收益率、资产报酬率;营运能力指标：应收账款周转率、总资产周转率：成长能力指标：净利润增长率、总资产增长率、资本积累率：股东获利能力指标：每股收益、每股净资产、每股息税前利润;偿债能力：流动比率、速动比率、现金比率），并通过因子分析法把多种指标数值总结为一个可以全面的完整的综合评价广西上市公司绩效的数值。

运用spss软件进行因子分析，根据下图我们可以看到：Bartlett 的球形度检验值为105，sig为0.000<1%，通过了显著性检验。KMO值为0.649，大于0.5，达到了一般标准。通过检验结果可得出结论：原有数据采用因子分析法还是比较恰当的。

從表中可以看出大于1 的特征根有五个，各是3406，3.093，2.599，2.548，1.391因为提取因子的条件是其的特征根要大于1，所以可以提取出来5个公因子。这5个公共因子可以解释86.912%的方差，因此在这里可以采用这5个主成分来替代原来的15个数据变量。

根据五个主成分的方差贡献率以它们作为权重可以构造出样本公司的绩效的综合评价函数。广西上市企业的绩效的表达公式为：

F=0.27833*FAC1+0.23063*FAC2+015809*FAC3+0.11761*FAC4+0.08445FAC5）/0.86912根据这个函数我们可以得出综合绩效得分。

（2）解释变量。不仅选取了广泛用到的财务指标资产负债率等指标外，还额外考虑到了负债是否含息，对有息负债率进行分析。

（3）控制变量。选用公司规模作为控制变量，规模较大的公司抗风险能力较强，企业在销售渠道、供应商采购方面有着一定优势;另外，规模越大的公司，为当地创造的税收来源越多，因此其经营行为可能会受到行政方面的干预。且规模较大的公司更可能形成多元化经营，这会影响企业的经营风险，从而对经营绩效产生影响。就本次研究而言，在综合考虑了诸多因素后，选取总资产的自然对数此指标作为公司规模的代理变量。

3.4模型建立

Fi，t=β0+β1DAR i，t-1+β2BDA i，t-1+β3Size i，t-1+ξ i，t

其中F表示为综合绩效，DAR表示为资产负债率，BDA表示为有息负债率，SIZE表示为公司规模。

4实证结果与分析

4.1描述性分析

广西上市公司 2015、2016、2017 年的平均资产负债率分别为45.6%、44%、43.4%，没达到财务理论50%的理想资产负债率，也没达到上市公司的平均数值 55%。说明广西上市公司资产负债率不高，有提高改良的空间。

所谓有息负债率，是指企业带息负债占负债的比率，可以更为真实地反映了企业一段时候之后的还债负担。从表中我们可以看到：广西上市公司2015、2016、2017年的平均有息负债率分别为52.3%、496%、48.8%，说明还是有偿债压力的。

4.2回归分析

回归结果分析：是线性回归的决定系数，用于检验模型的拟合优度，R2的数值越接近于l，说明该模型的拟合效果越好，从表中我们可以看到样本回归模型的决定系数为0.322，说明对综合公司绩效的解释达到0.322，可见该模型拟合效果较差。另外也可以表明一点，就是在资本结构这个因素之外，还是存在另外一些因素对企业绩效有着影响。

回归方程的显著性检验用F 检验，从表中可以看到 F 统计量的值为12.198，对应的置信水平为0.000，小于常用的置信水平 0.05，因此说明回归方程是极显著的，即存在线性关系。

4.3回归分析结论

回归方程系数的显著性检验用t检验，从表中可以看到常数项的系数为-3.822，t检验值为0.000，小于0.05，说明该常数项是显著的。资产负债率的系数为-3.241，t 检验值为0.002，小于0.05，说明该系数是显著的，可以作为自变量出现在模型中。并且由于资产负债率的系数为负，说明资产负债率与公司绩效之间呈反向变动，与假设1相符。有息负债率的系数为-3.216，t 检验值为0.002，小于0.05，说明该系数是显著的，可以作为自变量出现在模型中。并且由于有息负债率的系数为负，说明有息负债率与公司绩效之间呈反向变动，与假设2相符。

5结论与建议

此次研究，时间跨度为2015、2016、2017这三年，以二十七家广西上市公司为研究目标，详细对比分析了广西上市公司资本结构与绩效这两者之间的影响关系。研究有以下两点结论：第一，资产负债率没达到财务理论50%的理想资产负债率，也没达到上市公司的平均数值 55%。说明广西上市公司资产负债率不高，有提高改良的空间。有息负债率连续三年在50%左右，给企业带来了一定的成本和风险。第二，资产负债率和有息负债率与经营绩效呈显著的负相关关系。

因此，综合以上分析以及结论，针对提高企业绩效、进一步优化发展而言，可得出以下建议和措施：首先，笔者认为最为重要也是最为有效的一点，就是广西上市公司可进一步拓宽融资渠道，立足于现有金融市场机制及政策，在合规的基础上，积极开拓，主动外延，加强自身的股权、债权等各方面的融资能力，同时，以现行各项金融融资准入政策为目标，广西上市公司应努力发展自身，锻炼内功，从而使自身融资能力进一步提升;其次，广西上市公司在满足自身融资需求的基础上，应优先考虑对自身的债务结构进行优化，比如通过调整置换自身各类债务组成，以降低有息负债率，这样就可以显著降低企业的运营成本，同时，从长远来看，也可以增强企业面对资本市场恶化的应对能力;最后，在以上两点措施及目标都能有效执行落实的基础上，广西上市公司还应考虑调整自身的融资比例，比如管理层股权激励、全员入股等，这样可以对各级员工起到有效的激励作用，最终对企业经济业绩带来正反馈，在营收业绩不断上升的同时，企业主体的资本结构就会自然而然地随之优化，最终也会反馈作用到广西上市公司的经营绩效上来，起到了很好的闭环正反馈效果。

参考文献

[1]沈澈.企业资本结构与企业绩效的实证研究———基于中小企业板数据[J].统计科学与实践，2013，（5）

[2]熊婧.我国中小板上市公司资本结构对绩效的影响[J].特区经济，2014，（1）.

[3]张萍，俞静.智力资本、股权结构与经营绩效[J].财会月刊，2015，（26）.

[4]俞晨越，饶栋平，许纪校.新三板企业资本结构与企业绩效关系研究[J].财会通讯，2015，（29）.

[5]张泽，许敏.中小板制造业上市公司资本结构对绩效影响实证分析[J].财会通讯，2014，（23）.

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