| 标题 | 中国金融衍生工具监管现存问题及改进方法 |
| 范文 | 【摘? 要】金融衍生工具是基于股票、债券、外汇、商品等基础金融工具发展而来的金融产品。目前，我国金融衍生工具的发展呈现出交易规模大品种多、交易集中、以政府监管为主的特点。由于信息不对称、交易机制不完善、监管配套法律不完善，金融衍生工具交易存在信用风险、流动性风险、市场风险、法律风险和操作风险。在分析风险成因的基础上，论文提出了相应的改进措施。论文的研究结论对促进金融衍生工具在我国发展具有重要意义。 【Abstract】Financial derivative instruments are financial products developed based on basic financial instruments such as stocks， bonds， foreign exchange， commodities and so on. At present， the development of China's financial derivative instruments presents the characteristics of large transaction scale， many varieties， centralized transactions， and government's supervision and management are the main. Due to asymmetric information， imperfect transaction mechanism and imperfect supporting laws of supervision and management， there are credit risk， liquidity risk， market risk， legal risk and operational risk existing in the transactions of financial derivative instruments. Based on the analysis of the risk causes， the paper puts forward the corresponding improvement measures. The conclusion of this paper is of great significance to promote the development of financial derivative instruments in China. 【关键词】金融衍生工具;交易风险;信息不对称 【Keywords】financial derivative instruments; transaction risk; asymmetric information 【中图分类号】F832.2? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文献标志码】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編号】1673-1069（2020）06-0092-03 1 引言 金融衍生工具是由股票、债券、外汇、商品等基础金融工具发展而来的金融产品，其按交易方式可分为：远期;期货;期权和互换也被称为掉期，还包括各种结构化产品，如资产证券化等。目前，我国金融衍生工具的发展体现出交易规模大、交易品种多、交易集中、以政府监管为主等特点。金融衍生工具交易有跨期性、复杂性、杠杆性、高风险性等特点。金融衍生工具具有避险、定价、风险转移、引导资源配置的功能。首先，在日常交易中，投资者可用于分散基础金融工具交易中的系统性风险，起到套期保值的作用，但需注意套期保值有基差风险;其次，投资者也可利用金融衍生工具进行投机;最后，投资者还可利用金融衍生工具跨市场进行套利，如利用期权进行牛市套利、熊市套利、蝶式套利，等等。由于信息不对称、交易机制不完善、监管配套法律不完善等问题存在，导致金融衍生工具交易存在信用风险、流动性风险、市场风险、法律风险和操作风险。本文详细分析了风险的形成原因，并在此基础上提出相应的改进措施。 2 文献综述 21世纪以来，我国经济不断发展，为了规避风险，我国金融衍生品业务快速发展。金融衍生工具使用中风险主要源于投资者对基础工具未来变量的未来价格预测不准及金融衍生工具的杠杆效应。颜成东（2016）认为我国金融衍生工具风险成因主要有三点：①信息不对称;②资本市场发展不完善;③内部控制制度不健全。针对我国金融衍生工具市场，主要包括缺乏对金融衍生工具的认识、信息披露制度不健全、金融交易不透明、以小博大的心理导致巨额损失、跨期跨地域难以有效监管等几个问题。刘璐（2017）指出为解决衍生工具带来的风险，需要健全市场立法和监管体制，加大金融监督力度。 3 中国金融衍生工具的发展近况 1980年，我国正式引入了金融衍生工具。1990年，标志我国衍生品市场的建立的郑州粮食批发市场开业。上交所于1993年12月正式推出了我国第一张期货合约。金融衍生工具在我国发展现状可概括为：交易规模大，品种多;交易集中，以机构投资者为主;以政府监管为主三个特点，下面将详细介绍这三个特点。 3.1 交易规模大，品种多 自1992年我国首个国债期货上市以来，金融衍生工具在规模、品种、结构等几方面不断完善发展，逐渐被认可，现在已经成为受到广大投资者欢迎的金融产品。现如今，经济全球化进程加快，刺激了国际金融市场的发展，也推动了金融衍生工具的进一步发展。不同于金融工具刚引入中国时的状况，如今，在中国金融衍生产品呈现出规模庞大、品种繁多、多样性的特点。 3.2 交易集中，以机构投资者为主 在经济发展良好的北上广和沿海地区，衍生工具发展较快，所以交易场所相对集中于这些地区。由于做市商之间的交易量往往在市场总交易量中占据重要地位，做市场通过不断的交易，维持着金融衍生产品交易价格的稳定。为促进金融衍生产品在我国发展，需要继续培育我国的机构投资者，增强衍生产品业务相关培训，以机构投资者激发非金融机构投资者的投资兴趣。 3.3 以政府监管为主 在金融衍生工具的交易中，存在着大量的信息不对称问题，这些问题引导的逆向选择和道德风险，通过衍生工具的杠杆效应放大了其基础金融工具原本有的金融风险。目前，我国正处于衍生工具发展初期，对金融衍生工具的监管，以政府监管为主。为建成较成熟的市场，我国未来需淡化政府监管，逐渐形成以自律监管为主的框架，强化市场自我管制。 4 现存风险 巴塞尔银行监管委员会发表的《衍生工具风险管理指南》，系统地将金融工具交易过程中面临的风险概括分为信用风险、市场风险、流动性风险、法律风险和操作风险五种风险，接下来将详细分析这些风险在金融衍生工具交易中的具体表现形式。 4.1 信用风险 信用风险是指金融衍生品合同交易中的交易对手违约或无法履行合同义务所引起的风险。其可分为交易前面临的风险和交易过程中面临的风险。前者是指交易对手因基础工具价格变动或其他原因而蒙受巨大损失;后者是指交易对手无法履行合同的风险。如果在交易所进行交易，由于有保证金制度的要求，信用风险相对较小。远期交易通常在场外市场进行，因此，信用风险较大。 4.2 市场风险 市场风险可理解为衍生工具价值变动对投资者带来不利的影响。投资者出于套期保值的目的购买金融衍生工具。实际上，这是投资者是基于基础工具未来的价格变动趋势预期所作的决定。如果投资者预测正确，在杠杆机制作用下，投资者可获得高出现货市场交易好几倍的收益;如果投资者预测错误，价格向相反方向变化，在杠杆作用下，投资者将损失惨重。 4.3 流动性风险 流动性风险是指投资者不能按合理市场价格变现的风险，一般可分为市场流动性风险、资金流动性风险。金融衍生工具作为新生的交易产品，当市场价格波动剧烈时，容易找不到交易对手，这时就会面临很大的流动性风险。随着计算机技术的发展，期货合约标准化的提高，流动性风险正在逐渐降低。 4.4 法律风险 法律风险可以理解为金融衍生工具交易合约的内容在法律上不完善而无法履约带来的风险。具体来讲包括两种可能：①交易合同不能完全执行;②合同虽能执行，但违反相关规定，从而受到惩罚，合同失效。由于金融衍生工具市场属于新兴市场，许多交易文本存在缺陷。同时，相关法律存在严重的滞后性，许多金融衍生工具的交易无法可依，不受法律保护，因此，法律的不完善也会对交易者带来风险。 4.5 操作风险 操作风险即由于技术问题，报告及控制系统缺陷以及价格变动反应不及时等因素导致的风险。本质原因是管理不善。操作风险可带来重大损失，如巴林银行的倒闭事件。交易制度本身设计不合理或交易所工作人员疏忽都会带来衍生工具的操作风险，加大损失。 5 风险成因 5.1 信息不对称 信息不对称主要体现在投资者的信息不足，信息提供者更多地考虑自身利益最大化而非最大化投资者的收益。一般而言，风险小的金融产品收益低，风险大的金融产品收益高。理性的投资者应寻求低风险、低收益的金融产品进行投资，然而，由于信息供给者提供的虚假消息或隐瞒消息，投资者投资于高风险产品，这会加大交易风险、个人金融风险和市场流动性风险。 5.2 交易所内部机制不完善 管理层认识不足、内部控制意识薄弱、过度使用激励机制、越权交易的存在都会带来巨大的风险。如内部监管机制不到位导致巴林银行的覆灭。当交易赚取巨大利润时，决策者往往不会意识到存在越权交易问题，反而会实行利润分成来激励员工，鼓励员工进行交易。金融衍生工具由于杠杆效应的存在，一旦估计错误价格的变化，往往会对交易机构带来巨大损失。所以需要管理者正确估计金融衍生工具的潜在风险，把握交易细节，同时，还需完善监管措施和监管法律。 5.3 监管配套法律不完善 我国目前的法律都只能对衍生品的交易进行基础性规范，并没有提及操作方案和惩罚手段，这对衍生品的监管带来很大的困难。除此之外，由于衍生产品具有很强的灵活性，各国的法律协调赶不上金融衍生工具改进的步伐。法律的滞后，导致跟不上衍生品创新的速度，会造成监管上的无法可依，对金融衍生产品交易带来法律风险。 5.4 现货规模不足，利率、汇率市场化程度不够 现货市场没有合理的市场规模，衍生品市场就很难有合理的市场价格。受到价格操纵和政府干预的影响，我国证券供给量遭受人为限制，这导致了我国证券市场价格偏离其合理的市场价值。金融衍生工具有极高的杠杆，如果金融衍生工具的价格偏离其合理价格，那么利用金融衍生工具进行避险的投资者会遭受重大损失。同时，我国利率与汇率市场化程度不足。在固定汇率制度下，不会存在汇率波动风险，所以也无须外汇相关的金融衍生产品。只有在汇率完全市场化的前提下，投资者才会产生对外汇期货、外汇互换、外汇期权等产品的投资需求。 6 改进措施 6.1 完善金融監管法律体系 依法监管是监管有效性的保障。严格的法律是金融监管的法律基础和必要依据。目前，我国金融监管的法律法规存在严重的重叠、不协调问题。除此之外，许多法律已经过时，存在严重的滞后性。一方面，应对我国目前的衍生品交易进行大数据分析，并根据每种金融衍生品的交易特点来制定相应的法律，使法律具备针对性。同时，监管法律的更新速度应紧跟衍生品的发展速度，及时更新，力求做到有法可依。 另一方面，随着发达国家对国际资本流动限制的取消，各国金融市场逐步开放，投资者开始在全球金融市场投资，许多金融机构也开始在中国进行投资。借助计算机技术，投资者可在几秒内配置上亿元资金，所以需要加强对金融衍生产品交易的国际监管。 6.2 明确监管主体 目前，我国监管机构由银保监会、证监会组成。我国金融机构传统的分业经营方式逐渐向混业经营方式转变。现行“分业经营，分业监管”的监管体制逐渐无力。一些业务会出现监管真空和监管交叉的困境。所以，需要建立一个独立于现有监管机构的第三方衍生品监管中心，由该机构协调各监管部门的责任，处理信息共享和监管交叉事宜，提高监管的效率。 6.3 加强对交易所内部的监管 交易所是进行金融衍生工具交易的主体，对抵御金融衍生工具引起的风险起到至关重要的作用。作为交易所的管理者，最高管理层应增强风险防范意识，加强内部控制，完善交易制度，建立合理的清算制度。同时，交易所应更新现有的信息披露制度，根据每种衍生品的特点，制定相应的对策，使交易更加透明化，以便交易者可以充分了解掌握风险暴露情况。 6.4 推动汇率市场化改革 目前，我国实际上实行的是盯住美元的货币机制，美元在国际货币中的地位逐渐下降，但我国目前实行的货币篮子中美元所占比重依旧很高，为促进汇率市场化，我国应从盯住货币篮子，转变为参考货币篮子，不受货币篮子的约束。同时，实行严格的货币管制会影响外汇的供求平衡，我国应适当放松对资本项目和金融项目的外汇管制，以促进汇率市场化的发展。只有汇率市场化发展到一定程度，才会产生外汇相关风险，投资者也会逐渐产生对外汇期货、外汇期权、外汇互换等金融产品的需求。 6.5 提高利率市场化水平 利率市场化是指利率由供求市场自由决定，并按照价值进行调节，围绕价值进行上下波动。国际资本通常由利率低的国家流向利率高的国际，如果人民币与外币存在较大利差，就会导致外币流入，导致货币升值。虽然我国已经逐步放开对贷款利率的管制，但管理体制存在漏洞，监管体系不完善，我国目前利率市场化水平较低。提高我国利率市场化水平不仅有利于刺激国债期货、利率互换等利率相关金融衍生产品的发展，同时，由于利率变动会影响国际资本流动，所以提高利率市场化水平还有利于促进汇率市场化改革。这说明提高利率市场化水平有利于推动利率与汇率相关金融衍生产品在我国的发展。 【参考文献】 【1】颜成冬.我国金融衍生工具发展研究[J].合作经济与科技，2016，529（02）：36-37. 【2】李佳.美国金融衍生工具市场的发展、运作及监管研究[J].国际金融研究，2012（7）：89-95. 【3】吴鹏.浅析金融衍生工具使用中的风险及其控制问题[J].商业故事，2015（023）：31-32. 【4】劉璐.金融衍生工具的风险及监管分析[J].时代金融（下旬），2017（01）：20+27. 【作者简介】王淳祥（1999-），男，天津人，本科在读，从事金融工程研究。 |
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