| 标题 | 中信泰富中澳铁矿项目的跟踪分析 |
| 范文 | 曾明 摘要：近10年来，我国对外投资愈来愈踊跃，带动了经济快速发展。与此同时，也产生了一定程度的风险问题。由此，通过分析中信泰富中澳铁矿项目，指出其风险所在及成因，并进一步给出建议，以期对我国企业的对外投资有一定的参考和借鉴作用。 关键词：中信泰富中澳铁矿项目 海外投资 风险控制 2008年中信泰富中澳铁矿项目中累计认股权证投机案件的爆发，亏损高达155亿港币，跟踪中信泰富中澳铁矿案件，能更为理性和全面地理解企业在衍生金融工具投资中的误区。 1.案件概述 1.1中澳铁矿项目的缘由 金融危机前的铁矿石市场价格一路飞涨，中信泰富旗下的特钢厂吃尽了“缺粮”的苦头，同时基于中信泰富本身发展战略需求，2006年到2008年间中信泰富斥巨资，从澳大利亚富豪克莱夫·帕尔默手里买下西澳普雷斯敦磁铁矿20亿吨资源量大约25年的开采权，和另外40亿吨的认购权。中澳铁矿项目开工于2006年，原计划投资42亿美元，于2009年建成投产。这个由六条选矿工艺生产线构成，每条生产线设计生产能力为400万吨品位66%的铁精矿粉的项目，也是澳大利亚矿业史上最大磁铁矿开发项目。中澳铁矿项目是澳大利亚资源领域为数不多由中资100%控股的项目，也是迄今为止中国企业在海外矿产资源领域最大的投资项目。中信泰富持有该项目80%股权，其余20%股权由项目主要承包商中国中冶持有。为了筹措资金，中信泰富从2006年开始主要通过出售非核心资产的方式，套现资金用于中澳铁矿项目的资金支出。 1.2中澳铁矿项目的现状及展望 目前该项目共有两条生产线建成。第一条于2012年11月完工，耗时一年调试成功。第二条正在进行带料试车。第三至第六条生产线的设备基本到位，后续工程的土建和安装均已开始，目前暂无确切的投产时间表。中信泰富的总负债在2012年底达到1166亿港元；2013年上半年的财报显示，中信泰富每股盈利1.22港元，同比下跌19%，虽然能源业务和特钢效益有所提升，却被铁矿开采业务的11亿港元亏损拖累。但铁矿石首运成功成为中信泰富的一个里程碑，当天股价上涨6.98%，此后又创下近9个月来的新高，增强了资本市场对中信泰富可持续发展能力的信心。对于中澳铁矿项目而言，能否尽早实现盈利，关键在于剩下四条生产线尽早完成调试和生产，以及铁矿石市场的价格。据中信泰富估计：根据前两条生产线的经验，剩下四条生产线的建设期为两年左右。全部项目建成后，中澳铁矿每年将有2400万吨铁精粉运回国内。按目前矿价计算，盈利情况还是不错的。规模效应才能摊低成本，越早实行销售，越能对冲矿价下行的风险。权威金融机构高盛推测中澳铁矿项目的总投资约为120亿美元；摩根士丹利则认为在100亿至110亿美元间。 2.中澳铁矿项目的风险分析 中澳铁矿项目投资收益前景未卜，致命原因是项目进度一再延误，成本节节攀升，而导致项目进度与成本不可控的原因主要有三方面：交易对手风险、海外投资环境风险以及项目技术层面风险。 2.1交易对手风险 遴选当地合作伙伴是影响跨国投资的重要因素。中澳铁矿项目的种种遭遇提醒中国投资者在选择交易对手与合作伙伴时要擦亮眼睛。中信泰富的交易对手----喜欢“说大话”、自称亿万富翁的克莱夫·帕尔默是一位“难缠的角色，酷爱打官司”。在中澳铁矿项目之前，中信泰富对帕尔默的了解并不充分，从其手中购买磁铁矿开采权时帕尔默设计的交易结构也十分复杂。在项目实施过程中，其多次利用合同中一些模凌两可的用语向法庭起诉中信泰富：如合约规定帕尔默旗下公司将按每吨磁铁矿0.3澳元的价格收取中澳铁矿获得矿石的特许权使用费，但帕尔默坚称连从矿坑中开采剥离的废石也要收取使用费；合约规定的一项定价机制的市场指标从2010年起已不再使用，帕尔默拒绝以商业谈判方式解决，又兴诉讼，并不断变化立场，多次威胁终止双方协议，要求中信泰富将已投入近百亿元的矿山恢复至原始状态，退还给自己，连法院都认为诉讼主张近似荒唐。这使中信泰富在成本和延期方面遭遇巨大挑战。 2.2海外投资环境风险 中资企业普遍缺乏在发达国家做项目的经验，习惯于“边施工、边设计、边修改”的传统做法。在工程质量、环境保护、劳工保护等方面监管异常严格的澳大利亚，这种原本最节省的“中国式打法”却意味着巨大的时间和资金成本。中冶在海外做过很多项目，当初做整体设计时试图照搬过去的经验，从国内大量引进价格低廉的中国劳工，但是澳洲劳工法和签证要求成为了一大阻碍，迫使该项目不得不使用澳大利亚当地“昂贵”的工人（即使矿区的打扫工人年薪也数万澳元）。矿区营地每套宿舍造价高达9万多澳元也是中国投资者无法想象的（在非洲，一套员工宿舍的成本也就1万元人民币而已）。此外，中资企业需要的设备、材料、签证等方面的一切便利，在发展中国家都可以通过政府间的协调争取。但在澳大利亚这样的国家，所有流程都有明确而严苛的规定。最重要的是，在矿山工作的工人多年来一直工作9天，休息5天，一到点就放下手里工作去下班休假。按这样的节奏工程完工将遥遥无期。而在长期看跌的铁矿石市场，时间就是金钱，工程早日竣工即意味着成本的节约和能以较高的铁矿价格取得收益。 2.3技术层面风险 澳大利亚铁矿石产业以开采和出口高品位的赤铁矿为主，铁含量高且加工简单。中澳铁矿项目缺失了重要的论证环节，事先未将该项目的铁矿石样本运回国内进行试验，收购的磁铁矿项目含铁量低，只有经过复杂的选矿工艺后才能用于钢铁生产。国内外相关领域的专家都一致表示该项目从技术层面而言无可行性——“矿石太硬，磨不出来”。中信泰富后来进行自磨试验时也验证了这一点，磨机运转不久漏斗就被砸穿。虽然最后通过中信方面自身的努力攻克了技术难关，但是由于是全新的工艺，所以直到2013年底第一批矿石运出港口之时中澳铁矿的磨选技术才被证明是可行的。然而，该项目相关技术和设备投入成本还是高于一般铁矿石的磨选。 3.中澳铁矿项目的内控缺陷及改进建议 3.1投资环境 中信泰富本身在正式对外投资前未对澳大利亚这个国家的投资环境进行充分调研，比如相关法律与政策，特别是可能会影响项目执行成本的相关法律法规进行充分调研，比如劳工保护、工程质量要求、环境保护、签证申请要求等。 3.2可行性分析 从投资方案的必要性分析，当时中信泰富本身拥有一条特殊钢产业链，每年700万吨产量，当时铁矿石不断涨价，利润空间受到上下游两端挤压，又有闲置资金，向上游资源行业拓展是必然趋势，完全符合公司发展战略，投资方向与时机也似乎把握恰当。但是从项目执行的后期看，投资规模似乎已经让公司资金流捉襟见肘，当然这也可能是轻信合作伙伴造成的恶果。另一方面，为项目提供50亿贷款的国开行是政府的政策性银行，对该项目的资金供应具有不确定性，当国内铁矿石需求没有急迫性时，国开行就不会积极的提供资金来源。而对该项目风险与收益的推算也是建立在“未来铁矿石价格不断上涨而资源不足”的假设基础上，对于该假设是否进过充分论证现在也不得而知。 3.3聘请专业机构 中信泰富与其他中国企业一样，在对外投资扩张的过程中，从来都不愿意在“委托具备相应资质的专业机构”上投入一定的成本，在该案例中显然也存在同样的问题。特别是对于项目产生致命影响的“磁铁矿研磨”的技术层面，在项目执行前期中信泰富显然对当地矿石的情况并不了解，对技术难度没有清醒的认识。如果中信方面聘请专业团队对澳洲当地的矿区情况进行实地勘察，对项目技术上的可行性进行充分论证，可能很多决定会大不相同。 4.总结 中澳铁矿项目不管最终获利如何，都应被载入中国海外资源投资项目与铁矿石采掘行业的史册，不仅因为该项目的规模巨大，更因为其中沉痛的教训，对于正努力走向世界的中国企业具有无比深远的意义。我们建议中国企业在向外扩张实施海外投资的过程中要选择有资质、信用状况良好、有足够履约能力的合同伙伴，充分了解投资所在国的政治、经济、法律、市场等环境因素，聘请具有相应资质的，熟悉当地情况的专业机构编制可行性报告，组织各方面专家对可行性报告的准确性与可靠性进行谨慎的评估，并深入细致的做好项目的尽职调查。 参考文献： [1]万良勇.从美国金融危机看金融衍生品的宏观风险及其控制[J].管理观察.2009（18） [2]李荆京.美国投资银行业对我国的启示[J].法制与社会.2009（13） |
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