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试论优化交投集团公司融资方式选择的对策

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应申易

【摘要】交通投资集团公司由于项目投资回收期长、资金需要量极大，融资成为其经营理财中一个特别重要的问题。本文主要围绕嘉兴交通投资集团公司债务资金的筹集过程，在分析融资环境影响的基础上，提出优化嘉兴交通投资集团公司融资方式选择的对策。

【关键词】交投集团公司；融资环境；融资方式选择；优化对策

一般而言，交通投资集团隶属于地方政府的国有独资公司，其主要职责是承担交通基础设施项目的投融资、开发建设和经营管理及长途客运与市域公交运输任务，并确保国有资产安全运行、优化配置和保值增值，其中最主要的业务是高速公路等基础设施建设和运营。由于项目投资回收期长、资金需要量极大，融资成为交投集团公司经营理财中一个特别值得关注的问题。交投集团公司通过不同融资方式筹措资金，不仅要解决企业项目投资、经营发展中的资金短缺问题，同时也要尽可能的优化债务机构，使之与集团公司重投资且回收期长的特有性质相匹配，确保集团有稳定现金流，以保持公司持续健康发展。本文以嘉兴交通投资集团公司（简称嘉通集团）为例，围绕嘉通集团债务资金的筹集过程，分析融资环境对融资方式选择的影响，并提出优化嘉通集团融资方式选择的对策。

一、交投集团公司融资方式选择的重要性

近几年来，嘉通集团先后投资建设完成了6条高速公路、1条1级省道、6条干线公路、1个高铁综合交通枢纽、1个汽车客运中心、1个高速公路指挥中心等交通工程重点项目。“十一五”和“十二五”期间，分别完成181亿元和70亿元的交通基础设施投资建设任务。目前，投资在建两条高速公路，城市高架快速道路即将启动建设。集团高速公路、道路运输、公共交通等三大主业营收不断增强，工程代建、温泉旅游、交通衍生产業等新兴产业崭露头角。但在中国经济进入“新常态”的背景下，在集团继续承担高强度的交通基础设施投资建设任务过程中，新增建设项目收益短期难以实现平衡，将进一步加大集团债务规模，在各种制约因素影响下，嘉通集团转型升级之路面临挑战。至2015年底嘉通集团总负债已达350亿元，资产负债率从“十一五”末的78.486%到“十二五”末的77.778%，一直处于较高水平，2016年经过集团上下共同努力，银行负债控制在300亿元左右，因此融资和财务成本的压力不小。集团公司高速公路等基础设施投资回收期长，本身就非常依赖外部融资，甚至有的项目营运后也要借新还旧。集团这么多项目持续建设，融资金额巨大，融资方式也不断地演变创新，不仅需要解决建设资金的需求，同时还要通过各种融资渠道优化长短期债务结构规模，防控债务带来的各种风险。因此，融资方式的优化选择就成为了嘉通集团下一步发展的当务之急，十分重要。

二、融资环境对交投集团公司融资方式选择的影响

2006年，嘉兴交通投资集团以地级市国企身份率先发行企业债券，为嘉兴市交通基础设施建设开辟了新的融资渠道。整个“十一五”期间，通过企业债券合计筹集资金35亿元，通过融资租赁方式筹集资金8亿元，通过信托方式筹资12亿元，通过银行贷款以及引入外来资金入股方式共计筹资250多亿元，成为打造大交通的坚强后盾。近几年来，随着融资环境的变化，交投集团公司的融资方式也在不断发生变化，建设基础设施的资金筹措来源从最初的主要依靠银行贷款到如今的银行长期贷款、企业债、地方债券、短融、超短融、中票、PPN、国开行专项资金、社会资本与政府资本合作的PPP模式等方式。

融资方式的选择与当时、当地的经济发展宏观环境即融资环境有关。种融资方式的优劣与否，主要取决于融资成本的高低和融资期限的长短与自身的还贷能力的匹配程度。选择合适的融资方式，使各类资金来源与资本保持合理的比例，优化债务结构，化解债务风险，是提升企业竞争力和经营绩效的必要条件。

三、交投集团公司几种负债融资方式的分类比较（如表所示）

四、优化交投集团公司融资方式选择的对策及实例论证

进入本世纪以来，经济增长高位运行，对交通基础设施等提出了更高的要求，在省政府全力推进交通现代化的目标下，完成“四小时公路交通圈”的基础上再打造“交通六大工程”的高速公路网络工程，2003年4月，嘉兴交投集团公司成立，注册资本8.35亿元。此时，银行等金融机构响应国家政策，大力支持高速公路等基础设施建设，项目贷款额一般为概算的65%，利率较银行同期贷款下浮5 10%，同时期限长达20年，建设期三年不用还本，营运期开始逐年归还本金。因此在建设初期，贷款方式种类不多，且银行贷款利率下浮度较大的情况下，嘉通集团选择了以项目公司为贷款主体的银行贷款，融资成本较低，贷款期限长，短期内不会有还本的资金压力，缺点是这种项目贷款是以高速公路的未来通行收益质押的，这限制了嘉通集团以后的融资资源。

但同时交投嘉通集团作为地方国企，当时地方财政资金普遍缺乏的情况下，像高速公路这种投资总额大回收期长的项目建设，35%的项目资本金也需融资，与银行项目贷款配比到位。嘉通集团也通过银行贷款的形式解决了部分项目资本金，但资金仍紧缺。此时地方政府融资平台企业债正经过1997 2004年的起步探索期，进入2005 2008年的快速发展期。融资平台企业债被纳入地方企业债范畴，企业债发行政策的调整进一步降低了发行门槛，嘉通集团也抓住了机遇，于2006年2月发行了25亿元10年期的企业债，利率仅4.35%，即使考虑前期发行费用，年利率约5%。而当时，银行5年期以上贷款基准利率是6.12%。企业债的融资成本是银行贷款的80%左右。2009年，发改委发文企业债由“批准制”改为“核准制”，地方政府融资平台企业债进入高速发展期。2009年的爆发式发展，引起了相关监管部门的注意，2010年国务院和相关部门发文对地方政府融资平台进行了规范和清理，至此，地方政府融资平台企业债进入一个规范发展期。

嘉通集团解决了项目资本金和项目贷款后，高速公路的建设如期完成，进入营运期。2008年营运期开始，项目贷款已要求开始还本。但是，有的项目现金流并没有如预期的那样好，此时项目本身的现金流入连贷款利息都难以平衡，更何况要还本。再因2007年国家实行的是紧缩的财政政策，5年以上利率最高时高达7.83%，加上2008年金融危机，虽然国家开始实施宽松的财政政策，连续5次降基准利率，并没有改变整体融资环境较差的形势，嘉通集团利用短期流动资金贷款归还到期的项目长期贷款，虽然短暂渡过了难关，但并没有真正解决集团的资金缺口。

融資平台企业债被规范的新形势下，非金融企业债务融资工具、保险债权投资、PPP项目融资等新型融资方式破壳出现了。非金融企业债务融资工具的发行利率和所涉费率以市场化方式确定，一般比同期银行贷款利率高，但是发行程序简单，且融资资金用途不受限制，只要用于企业经营活动即可，当时嘉通集团非金融企业债务融资工具的债务余额达95亿元，已注册且在有效期内的未发行债务余额77亿元，从集团实际发行的情况来看，利率虽然明显比银行同期贷款利率高，有的甚至上浮20%，但期限一般比较长，3+2和5+3模式比较多，这对交投集团等基础设施投资回收期长的企业是比较好的。保险债权投资有严格的资金用途限制和监管，利率也比较高，同时每年需承担监管费，融资成本较高，但嘉通集团在融资非常困难的时候，融资成本就不是第一考虑因素，2013年嘉兴交通投资集团公司与中国人寿合作，发行了18亿元保险债权投资。PPP项目融资是近几年比较流行的基础设施建设融资方式，嘉通集团在省政府、市政府、发改委等部门的推动下，有一个项目也采用PPP模式，目前该项目社会资本已经确定，即将开工建设。

五、结论

从5年期以上贷款基准利率的历史数据来看，2004年到2007年，利率一直在上涨，甚至2007年3月起国家连续6次调高贷款利率，5年期以上利率一度高达7.83%。2008年9月起国家连续5次降低贷款基准利率，5年期以上回落到 5.94%。此次调整后，直到2010年10起又调整了2次，5年期以上贷款利率重新回到6.4%。2011年调整了3次，继续调高利率达到7.05%。2012年6月起，直到2015年连续4次调低了贷款基准利率，5年期以上降低至4.9%，直至目前仍然保持在4.9%。利率向来是国家宏观经济调控的工具之一，利率的高低与经济形势基本一致，企业也一样，一个企业的筹资能力不仅与自身的资源有关，也与其所处的筹资环境即宏观环境有关，宏观环境宽松，融资渠道多，企业选择多，议价能力也相对强，融资成本也相对低。宏观环境紧缩，融资渠道收紧，企业可选择就少，此时，筹资成本就不是其在融资过程中的关注的首要因素，能不能融到资、怎样融到资，才是交投集团公司首先要考虑的第一因素。但是，不管融资环境宽松还是紧缩，交投集团公司都应考虑自身的特殊因素，使债务结构与企业投资回收匹配，以解决未来发展过程中面临的资金缺乏问题。

（嘉兴市交通投资集团有限责任公司，浙江嘉兴 314001）

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