外汇储备币种结构风险测度及优化的研究
周茜
摘要：外汇储备是国际储备中的一种，适当的外币储备能够调节国际收支、稳定本国币种的汇率、提升企业融资能力、综合提升国力。近年来，中国的外汇储备规模越来越大储备风险也随之逐渐增大，在多种外币储备风险当中，币种结构风险占有很大比例。通过合理方式进行币种结构风险测度，进而评估出适合不同发展环境的最优币种，能够实现资产结构的有效调整。基于此，本文就外汇储备币种结构风险测度及优化进行简要探究。
关键词：外汇储备；币种结构；风险测度及优化
随着各国之间贸易往来越来越频繁，外汇储备的规模也逐渐增大。近年来，我国的外汇储备逐渐增长，已经成为了外汇储备世界第一的国家。外汇储备的总额增长，在一方面体现了我国综合国力以及经济水平的不断提升，在另一方面，却也造成了一些潜在的风险。在国家发展的重要时期，需要着重研究外汇储备币种结构风险的相关问题，并全面优化储备方案，促进国家的稳定发展。
一、我国外汇储备币种结构及收益计算
（一）我国外汇储备幣种结构
我国外汇储备主要构成是美元资产，其中包含美国国债以及机构债券，2012年的统计结果显示，美元资产在我国外汇储备当中，占据超过55%比重。依据美国财政部国际资本系统公布的数据显示，我国持有的美元证券资产超出160000亿美元。此外，欧元、英镑、日元等资产的外汇储备也有所投资，在下文的研究当中，建设各国外汇储备各币种结构的长短期结构都相同。
（二）收益计算
收益计算通过下列公式得出相应结果：
ri，t= ωi，l，t · ri，l，t+ ωi，s，t · ri，s，t
式中的i表示我国外汇储备中，需要计算币种的资产；l表示的是该币种长期结构证券资产；s表示该币种短期结构的证券资产；r表示资产收益率；ω表示币种资产在外汇储备总值当中所占的比重；t则表示对应时期。式中如rUS， l， t的含义就是t时期美元资产的短期证券资产收益率。计算时长期结构证券资产可选取十年期的国债进行收益率计算；短期结构的证券资产，可选一年期的国债进行收益率计算[1]。
为方便收益计算与与比较，将上述各币种的收益率计算换算成以人民币为单位的计价方式，方便研究及分析，计算公式如下：
Ri，t=（1+ri，t）×（ei，t÷ei，t-1）-1
式中R表示人民币计价方式下的各币种资产收益率；e表示的是以直接标价法兑换人民币时的中间汇率。式中如eEU， t-1的含义就是第t-1期的欧元兑人民币时发生的中间汇率，研究过程中的相关数据，可以从中国外汇管理局网站进行查找。
二、我国外汇储备币种结构相关风险的测度
（一）GARCH测度模型
1.计算数据处理
在研究计算过程中，经上述公式的换算之后，各币种收益率计算采取了人民币计价方式，此外，为保障数据计算中不出现异方差现象，可以变量基本性质不变为基础，进行自然对数变换进行数据的再次处理。变换后的数据可以由iRt进一步表示：
iRt=ln（Ri， t）-ln（Ri， t-1）。
2.模型可行性检验
GARCH模型，在建立过程中需要保证自身的合理性，因此，对模型当中涉及到的相关收益率序列应记性平稳性检验、ARCH效应检验以及异方差性的性质检验。检验过程可借助EVIEWS6.0软件协助进行。
1）平稳性检验；首先应保障模型当中时间序列的平稳，可先对币种资产收益率序列进行平稳性检验。采用ADF单位根检验方法，当检验当中每一币种的对数收益率序列的ADF值，全部小于显著水平临界值时，可以判定该币种的收益率序列属于平稳序列，能够进而进行GARCH模型构建。
2）ARCH效应检验；检验前，可先建立一个辅助回归方程，如：Xt=a*Xt-1；然后对方程残差进一步进行ARCH-LM检验。结合显著水平下临界值进行比较，若序列存在ARCH效应，则说明该币种收益率相关数据，存在波动集群效应，显著的波动集群效应能够满足CARCH模型构建的基本要求。
3）条件异方差性质检验；结合Ljung-Box-Pierce Q检验，进行相关数据的相关性检验。数学理论当中，方差是随机变量平方期望值与期望值平方的差值，因此，利用对数收益率平方序列进行相关数据的自相关性检验，能够取得较为准确的检验结构。检验之后，若平方序列存在一定相关性，则说明该币种序列存在异方差性，则满足GARCH模型构建基本要求。
3.模型构建
在各币种对数收益率序列能够满足上述要求的情况下，进一步建立GARCH模型，通过均值方程与方差方程，分别计算出Z统计量与P值。通过模型计算之后，可以对结果进行有效判定，若模型当中方差方程当中ARCH项系数，高于显著性水平下GARCH项系数的临界值，则可以判定条件异方差性较为显著。若各模型计算结果显示ARCH项系数均大于0，则说明外汇储备币种资产收益率具有集群性波动特点，且波动过程会对未来波动产生正向缓冲作用。若ARCH项系数与GARCH项系数的两者之和小于1，则表明两者均满足方程约束条件，并进一步证明，GARCH模型当中的过程模拟，一直处于二阶平稳状态，能够进行未来外汇储备币种结构的预测与分析。
（二）VaR分析
基于GARCH模型进行VaR分析，可以通过下列公式具体实现：
VaR=P·Zα·σ·
式中，P表示币种资产的现有价值；Zα则表示币种结构分布区间值；σ表示的是币种资产的标准差；T是币种储备持有时间。
VaR方法一般应用于金融资产风险测量，应用到外币储备币种结构风险测度当中，能够对资产潜在损失进行详细计算与有效分析。通过VaR模型分析之后，若各储备币种的资产收益率波动相对较小，则说明在预计时间内存在一定潜在损失，通过计算能够得出预计损失百分比[2]。
三、我国外汇储备币種结构优化
（一）资产组合理论模型
资产组合理论模型，能够对外汇储备币种结构风险及收益状况进行相对准确的分析，并对币种结构优化对策进行相关计量。资产组合理论模型的核心，就是依据给出的收益率水平，结合相关估计与计量，优化资产组合模式，是风险值逐渐降到最低；还可以在既定风险水平的情况下，通过资产组合的合理优化，实现收益最大化。当外汇储备币种结构户型独立或互相关联时，需要分别制定结构优化方案。
1）外汇储备币种资产相互独立；通过上述模型进行币种结构分析，对得出的权重结果与实际情况相比较，能够得出预期收益的理解百分比，进而就能得出最有币种结构。
2）外汇储备币种结构相互关联；通过结构关联计算，能够得出各币种对组合收益了的影响程度，对提升收益率有促进作用的币种，由于其当期持有量较多且收益率较高，随着收益率的不断上升，权重也会不断增大[3]。在进行模型构建的过程当中，还应该着重考虑当期汇率安排、外债组成因素以及贸易收支结构等，否则会出现权重为0的与实际不符现象。
（二）我国外币储备币种结构优化建议
依据我国外币储备的具体情况，在未来的币种结构安排过程中，由于美元资产的波动性较小，且收益率较低，在期望收益率较低的情况下，可以通过资产组合进行币种结构风险分散。近年来，由于美元对人民币处于持续贬值的状态，因此，可以将美元资产持有总额适当调整，调整时应严格掌控调整力度，保证美元资产的波动程度不会突然加剧，增大美元资产对我国总体外汇储备的不利影响。此外，欧元与日元资产的波动性虽大，但是收益率也相对较大，当对收益率的期望值较高时，可以合理提升资产持有总额。结合我国国际贸易实际，进行相关外汇储备币种结构优化，促进我国综合国力与经济结构的稳定发展。
四、结束语
综上所述，本文简要介绍了外汇储备币种结构风险测度及优化过程。随着经济全球化的不断发展，外汇储备币种结构风险急需得到相应解决。应用合理的测度模型，对我国外币储备结构现状进行详细分析，并提出相应改善对策，能够有效规避我国外汇储备的潜在风险。
参考文献：
[1]吴羽茜.基于汇率风险的我国外汇储备币种结构优化研究[D].云南大学，2016.
[2]陆嘉骏.外汇储备币种结构优化和投资策略研究—汇率风险视角[D].浙江大学，2014.
[3]罗然.论我国外汇储备币种结构的最优选择[D].西南财经大学，2009.
（作者单位：北京大学）
摘要：外汇储备是国际储备中的一种，适当的外币储备能够调节国际收支、稳定本国币种的汇率、提升企业融资能力、综合提升国力。近年来，中国的外汇储备规模越来越大储备风险也随之逐渐增大，在多种外币储备风险当中，币种结构风险占有很大比例。通过合理方式进行币种结构风险测度，进而评估出适合不同发展环境的最优币种，能够实现资产结构的有效调整。基于此，本文就外汇储备币种结构风险测度及优化进行简要探究。
关键词：外汇储备；币种结构；风险测度及优化
随着各国之间贸易往来越来越频繁，外汇储备的规模也逐渐增大。近年来，我国的外汇储备逐渐增长，已经成为了外汇储备世界第一的国家。外汇储备的总额增长，在一方面体现了我国综合国力以及经济水平的不断提升，在另一方面，却也造成了一些潜在的风险。在国家发展的重要时期，需要着重研究外汇储备币种结构风险的相关问题，并全面优化储备方案，促进国家的稳定发展。
一、我国外汇储备币种结构及收益计算
（一）我国外汇储备幣种结构
我国外汇储备主要构成是美元资产，其中包含美国国债以及机构债券，2012年的统计结果显示，美元资产在我国外汇储备当中，占据超过55%比重。依据美国财政部国际资本系统公布的数据显示，我国持有的美元证券资产超出160000亿美元。此外，欧元、英镑、日元等资产的外汇储备也有所投资，在下文的研究当中，建设各国外汇储备各币种结构的长短期结构都相同。
（二）收益计算
收益计算通过下列公式得出相应结果：
ri，t= ωi，l，t · ri，l，t+ ωi，s，t · ri，s，t
式中的i表示我国外汇储备中，需要计算币种的资产；l表示的是该币种长期结构证券资产；s表示该币种短期结构的证券资产；r表示资产收益率；ω表示币种资产在外汇储备总值当中所占的比重；t则表示对应时期。式中如rUS， l， t的含义就是t时期美元资产的短期证券资产收益率。计算时长期结构证券资产可选取十年期的国债进行收益率计算；短期结构的证券资产，可选一年期的国债进行收益率计算[1]。
为方便收益计算与与比较，将上述各币种的收益率计算换算成以人民币为单位的计价方式，方便研究及分析，计算公式如下：
Ri，t=（1+ri，t）×（ei，t÷ei，t-1）-1
式中R表示人民币计价方式下的各币种资产收益率；e表示的是以直接标价法兑换人民币时的中间汇率。式中如eEU， t-1的含义就是第t-1期的欧元兑人民币时发生的中间汇率，研究过程中的相关数据，可以从中国外汇管理局网站进行查找。
二、我国外汇储备币种结构相关风险的测度
（一）GARCH测度模型
1.计算数据处理
在研究计算过程中，经上述公式的换算之后，各币种收益率计算采取了人民币计价方式，此外，为保障数据计算中不出现异方差现象，可以变量基本性质不变为基础，进行自然对数变换进行数据的再次处理。变换后的数据可以由iRt进一步表示：
iRt=ln（Ri， t）-ln（Ri， t-1）。
2.模型可行性检验
GARCH模型，在建立过程中需要保证自身的合理性，因此，对模型当中涉及到的相关收益率序列应记性平稳性检验、ARCH效应检验以及异方差性的性质检验。检验过程可借助EVIEWS6.0软件协助进行。
1）平稳性检验；首先应保障模型当中时间序列的平稳，可先对币种资产收益率序列进行平稳性检验。采用ADF单位根检验方法，当检验当中每一币种的对数收益率序列的ADF值，全部小于显著水平临界值时，可以判定该币种的收益率序列属于平稳序列，能够进而进行GARCH模型构建。
2）ARCH效应检验；检验前，可先建立一个辅助回归方程，如：Xt=a*Xt-1；然后对方程残差进一步进行ARCH-LM检验。结合显著水平下临界值进行比较，若序列存在ARCH效应，则说明该币种收益率相关数据，存在波动集群效应，显著的波动集群效应能够满足CARCH模型构建的基本要求。
3）条件异方差性质检验；结合Ljung-Box-Pierce Q检验，进行相关数据的相关性检验。数学理论当中，方差是随机变量平方期望值与期望值平方的差值，因此，利用对数收益率平方序列进行相关数据的自相关性检验，能够取得较为准确的检验结构。检验之后，若平方序列存在一定相关性，则说明该币种序列存在异方差性，则满足GARCH模型构建基本要求。
3.模型构建
在各币种对数收益率序列能够满足上述要求的情况下，进一步建立GARCH模型，通过均值方程与方差方程，分别计算出Z统计量与P值。通过模型计算之后，可以对结果进行有效判定，若模型当中方差方程当中ARCH项系数，高于显著性水平下GARCH项系数的临界值，则可以判定条件异方差性较为显著。若各模型计算结果显示ARCH项系数均大于0，则说明外汇储备币种资产收益率具有集群性波动特点，且波动过程会对未来波动产生正向缓冲作用。若ARCH项系数与GARCH项系数的两者之和小于1，则表明两者均满足方程约束条件，并进一步证明，GARCH模型当中的过程模拟，一直处于二阶平稳状态，能够进行未来外汇储备币种结构的预测与分析。
（二）VaR分析
基于GARCH模型进行VaR分析，可以通过下列公式具体实现：
VaR=P·Zα·σ·
式中，P表示币种资产的现有价值；Zα则表示币种结构分布区间值；σ表示的是币种资产的标准差；T是币种储备持有时间。
VaR方法一般应用于金融资产风险测量，应用到外币储备币种结构风险测度当中，能够对资产潜在损失进行详细计算与有效分析。通过VaR模型分析之后，若各储备币种的资产收益率波动相对较小，则说明在预计时间内存在一定潜在损失，通过计算能够得出预计损失百分比[2]。
三、我国外汇储备币種结构优化
（一）资产组合理论模型
资产组合理论模型，能够对外汇储备币种结构风险及收益状况进行相对准确的分析，并对币种结构优化对策进行相关计量。资产组合理论模型的核心，就是依据给出的收益率水平，结合相关估计与计量，优化资产组合模式，是风险值逐渐降到最低；还可以在既定风险水平的情况下，通过资产组合的合理优化，实现收益最大化。当外汇储备币种结构户型独立或互相关联时，需要分别制定结构优化方案。
1）外汇储备币种资产相互独立；通过上述模型进行币种结构分析，对得出的权重结果与实际情况相比较，能够得出预期收益的理解百分比，进而就能得出最有币种结构。
2）外汇储备币种结构相互关联；通过结构关联计算，能够得出各币种对组合收益了的影响程度，对提升收益率有促进作用的币种，由于其当期持有量较多且收益率较高，随着收益率的不断上升，权重也会不断增大[3]。在进行模型构建的过程当中，还应该着重考虑当期汇率安排、外债组成因素以及贸易收支结构等，否则会出现权重为0的与实际不符现象。
（二）我国外币储备币种结构优化建议
依据我国外币储备的具体情况，在未来的币种结构安排过程中，由于美元资产的波动性较小，且收益率较低，在期望收益率较低的情况下，可以通过资产组合进行币种结构风险分散。近年来，由于美元对人民币处于持续贬值的状态，因此，可以将美元资产持有总额适当调整，调整时应严格掌控调整力度，保证美元资产的波动程度不会突然加剧，增大美元资产对我国总体外汇储备的不利影响。此外，欧元与日元资产的波动性虽大，但是收益率也相对较大，当对收益率的期望值较高时，可以合理提升资产持有总额。结合我国国际贸易实际，进行相关外汇储备币种结构优化，促进我国综合国力与经济结构的稳定发展。
四、结束语
综上所述，本文简要介绍了外汇储备币种结构风险测度及优化过程。随着经济全球化的不断发展，外汇储备币种结构风险急需得到相应解决。应用合理的测度模型，对我国外币储备结构现状进行详细分析，并提出相应改善对策，能够有效规避我国外汇储备的潜在风险。
参考文献：
[1]吴羽茜.基于汇率风险的我国外汇储备币种结构优化研究[D].云南大学，2016.
[2]陆嘉骏.外汇储备币种结构优化和投资策略研究—汇率风险视角[D].浙江大学，2014.
[3]罗然.论我国外汇储备币种结构的最优选择[D].西南财经大学，2009.
（作者单位：北京大学）
