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并购对我国高技术企业研发投入的影响研究

范文

张思璐王雷

摘要：本文利用2012-2016年我国高技术公司面板数据，研究并购可能性对我国高技术企业研发投入的影响。本文以新产业组织理论为基础，揭示并购通过改变企业对市场竞争的预期进而影响企业研发投入的机制。本文以政治关联为调节变量，研究其对并购和研发投入两者关系的调节作用。估计结果表明，并购可能性显著影响高技术企业的研发投入;而政治关联并非都抑制企业的创新，当政治关联的深度较深时，也会对企业创新带来正向作用。

关键词：并购可能性政治关联研发投入

高技术产业是知识密集、技术密集的产业群，高技术企业的发展必然伴随着增强研发。据数据显示，2012-2016年高技术产业R&D经费支出与主营业务收入之比分别是1.47%、1.55%、1.58%、1.71%、1.74%，但是与发达国家相比还是略有差距。随着市场竞争加剧，很多企业会通过并购来获得创新资源，从而获得研发需要的资产，促进企业研发。

那么研发与并购之间到底有什么样的关系？什么因素会影响并购与研发两者的关系？这些都需要我们进一步去研究。目前的学术主要集中在并购的事后影响，较少考虑并购的事前影响，不仅如此，已有一些学者对政治关联和研发投入的关系进行了研究，而对于政治关联如何影响并购和研发投入，很少有文章涉及。因此本文以制度理论为基础，阐述政治关联对并购与研发两者关系的调节作用，以此来进行更全面的研究。

一、文献回顾与研究假设

（一）并购可能性对研发努力的影响

根据新产业组织理论可知，企业不是被动的对外部环境做出反应，而是试图以策略性行为改变竞争对手对市场竞争的预期，从而作出有利于自身的决策。并购可能性通过改变竞争条件的预期来影响企业创新投入，具体可以从以下三个方面来解释。首先，行业并购可能性越高，意味着行业内资产流动性越强，有利于并购企业获得创新资源，获得创新资源的主并企业会利用这些资源不断进行创新，从而保持其竞争优势。未参与并购的企业会受到参与企业积极研发的影响，从而改变其对市场竞争的预期，市场竞争会激励企业进行自主性研发投资，从而保持竞争优势，不至于被淘汰。其次，根据市场势力理论可知，在行业内，参与并购的企业会产生反竞争效应。反竞争效应意味着企业市场集中度增加，会使企业横向合谋，增大市场势力。因此企业市场势力增大时，会加大研发投入，从而有助于公司获得更多垄断利润和保持原有的竞争优势。并购可能性较大时，意味着未参与并购的企业所面临的威胁也越高。未参与并购企业不得不通过自身研发创新，使产品差异化，从而扩大销量，增加利润。因此本文得出如下假设。

H1：并购可能性会正向影响高技术企业的研发投入

（二）政治关联的调节作用

政治关联对并购可能性和企业研发投入存在抑制作用。首先，当并购可能性增大时，也就是企业面临更为激烈的市场竞争环境。具有政治关联的企业可能具有组织惰性，在政府官员的庇护下，对市场变化不灵敏，其次，政治关联的存在能够帮助企业获得更多的政府补助甚至直接订单，使得企业即使在面临着激烈的市场竞争，也能够在较低的创新水平上继续生存，具有政治关联的企业的管理者竞争意识不够强烈，管理者的目标不仅仅是企业能够获得垄断利润，管理者具有多重角色，最后，具有政治关联的企业更有可能从政府手上获得较多资源，能够通过政府获得较多的特权。除此之外，具有政治关联的企业能够为自己形成良好的企业形象，使企业自身享有较好的声誉，能够更方便的从银行或者其他金融机构处获得融资。所以，具有政治关联的企业有能力进行其他替代研发的策略，例如通过并购其他企业来获得创新资源，或者通过政府的关系，从其他渠道获得创新资源，而不用亲自去创新投入，从而避免了自身创新投入所带来的研发风险。本文基于以上的分析得出如下假设：

H2：政治关联负向调节行业并购可能性对高技术企业创新投入的影响

二、研究设计

（一）数据来源

本文选择高技术企业，样本相关数据来源如下：（1）所有并购事件来源于国泰安并购重组数据库，因为并购可能性指标的测算需要滞后三年，因此筛选并购首次公告日期在2009年1月1日-2015年12月31日的并购事件，删除并购交易未完成的并购事件以及未披露并购金额的并购事件。（2）企业研发投入、政治关联广度及深度、公司规模等来源于企业年报。（3）市场竞争程度数据来源于高技术产业年鉴。

（二）变量测量

1.自变量：并购可能性（M & A possibility）。本文并购可能性的指标借鉴Phillips and Zhdanov（2013）的计算方法，将行业资产流动性作为并购可能性的代理变量，具体指标是行业内并购交易额与行业总资产之比的三年移动平均数，用滞后三年期的移动平均数代替本年的并购可能性。

2.因变量：研发投入（RD）。本文选用研发经费支出来代表研发投入。

3.调节变量：政治关联。本文将政治关联分为政治关联深度（P&CSD）和政治关联广度（P&CGD）两个维度，政治关联广度测量方法是公司具有政治关联的高管占所有高管的比例，政治关联深度的测量方法是企业高管曾经为省级以上的政府部门任职或者为人大代表、政协委员时赋值为1，否則为0。

4.控制变量。已有文献表明公司规模（size）、市场竞争程度（Compete）、企业年龄（age）、资产负债率（Debt）、盈利能力（profit）、企业资产流动性（insert-M）等变量会影响企业的研发投入，因而本文将上述指标作为控制变量。

（三）计量模型

根据上述假设，本文设定如下计量模型进行实证检验：

其中下标i表示企业，t表示年份，代表行业并购可能性，代表政治关联广度，代表政治关联深度，代表企业规模的对数值，代表市场竞争程度，代表企业年龄对数值，代表资产负债率，代表企业利润率，代表企业资产流动性，为随机扰动项。、在代入模型前均做了中心化处理，其他变量均做标准化处理

三、实证分析

（一）全样本实证结果

本文分三步进行回归，第一步在模型1中加入因变量和控制变量;第二步在模型1的基础上加入解释变量;第三步在模型2的基础上加入调节变量及其交互项进行回归。结果如表5

由回归结果可知，模型2中，行业并购可能性对研发投入的影响为正，且P值小于0.01，结果显著统计（B=0.047），说明假设1成立，即行业并购可能性对企业研发有促进作用。在模型3中，并购可能性也是显著统计的（B=0.046）。说明行业并购可能性对企业的研发投入确实有较大影响。

本文下面来分析政治关联的广度和深度的调节作用，由表5可知，政治关联深度*并购可能性的回归系数为0.0826，且在P<0.01的水平上显著为正，可见，政治关联深度正向调节并购可能性对研发投入的影响。政治关联广度的调节效应来看，政治关联广度*并购可能性的回归系数为-0.12且在P<0.01的水平上显著为负，意味着政治关联广度负向调节并购可能性对研发投入的影响。

政治关联深度正向调节的原因可能如下：政治关联较深的可以为企业带来较多的资源，从而有利于企业进行投资，在者，创新具有较大的不确定性，政治关联深度较高的企业能够降低企业的融资约束，更容易获得投资。因此政治关联较深的企业对研发投入的影响是正向的。

关于控制变量，我们可以看出基本都是显著的且基本与假设方向相同。资产流动性符号为负，与假设方向不符，可能的原因是当资产流动性较大时，企业容易采用并购替代研发策略，從而不利于研发。

（二）稳健性检验

为检验上述结论是否稳健，本文采用研发强度代替研发费用支出作为研发投入的衡量指标，再次检验并购可能性对研发投入的影响以及政治关联广度、政治关联深度的调节效应是否成立。从表中可以看出，替换研发投入的衡量指标后，主效应及调节效应的符号、显著性水平均未发生变化，除个别控制变量的显著性出现不同外，主要自变量的回归结果与表五基本保持一致。这说明本文的实证分析结果不受研发投入衡量指标选择的影响，表现出良好的稳健性，因此上述结论具有高度的稳定性。

四、结论及启示

通过本文研究主要得出如下结论：一是行业并购可能性会增大高技术企业的研发投入。二是存在政治联系的企业，对行业并购可能性和研发投入有负面影响。而政治关联深度对并购可能性和研发投入两者关系产生正向的影响。本文带来的管理启示主要有以下2点：一是打破现有并购制度，减少审批流程，为企业创造公平的产业竞争环境。二是帮助企业进一步完善和规范企业技术创新有关的政府补助、税收优惠和金融扶持政策，提高政策实施的透明度和公平性。

参考文献：

[1]任曙明，许梦洁，王倩，董维刚.并购与企业研发：对中国制造业上市公司的研究[J].中国工业经济.2017.137-155.

[2]袁建国，后青松，程晨.企业政治资源的诅咒效应——基于政治关联与企业技术创新的考察[J].管理世界.2015.139-155.

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