| 标题 | 重污染行业环境会计信息披露质量对融资成本的影响研究 |
| 范文 | 刘娓娓+冀晓伟 摘 要：本文从两个方面（股权融资成本、债务融资成本）探讨了了重污染行业环境会计信息披露质量对融资成本的影响，并进一步分析了环境会计信息披露质量对两种融资成本的影响差异。 关键词：环境会计信息披露质量；融资成本 近年来我国重大环境污染事故发生不断，根据环保部的统计，2011年我国共发生上市公司重大环境污染事故41起，2012年24起，2013年第一季度就发生8起，这些污染事故在严重破坏生态环境的同时，也给上市公司带来了很大的负面影响。为维护投资者利益及保护生态安全，政府陆续出台了一系列政策，加强了对企业环境会计信息披露的监管力度，但相关政策的实施时间不长，效果尚未可知。信息披露的经济影响之一是融资成本，近几年二者的关系已变成了研究热点。但大都基于财务信息，而环境会计信息涉及甚少，本文就环境会计信息披露质量是否会对融资成本产生影响进行了探讨。 一、文献综述 对环境会计信息披露的研究，都是基于环境会计理论。国外始于20世纪70年代，20世纪90年代学者们开始密切关注，我国的相关研究始于20世纪80年代的对环境会计的研究，而对环境会计信息披露与融资成本的关系的研究是最近几年才开始。 1.国外研究综述 Richardson等（1999）研究了资本市场如何对社会责任信息做反应。在研究中，他们设计了一个反应模型，分析结果显示，在一定条件下，企业社会责任的履行状况和披露的信息会影响到资本市场，而且有效履行社会责任的行为会使股权融资成本降低。 Fergusen（2002） 的研究表明随着负债比例的提高，企业的财务风险与经营风险加剧，会主动披露环境会计信息，从而积极向股东、债权人传递信息，获取其信任以便使融资成本降低。 Aeits等（2008）研究了分析师预测盈余、环境会计信息披露与公众压力之间的关系。研究发现环境会计信息披露质量的提高可以使分析师对未来收益的预测更加准确，从而降低融资成本。 Plumlee等（2009）从股权融资成本和未来现金流的角度研究了上市公司环境会计信息披露质量和公司价值的关系。研究结果显示，企业的环境会计信息披露质量越高，未来现金流量越多，股权融资成本越低，企业价值越高。 2.国内研究综述 孟晓俊等（2010）认为，社会责任信息披露可以使企业与投资者之间的信息不对称程度降低，进而使投资者更加了解企业的经营风险，降低投资者的预测风险，一定程度上降低资本成本。 蔡海静、许慧（2011）通过对采掘业、造纸业、印刷业的研究，发现商业银行会依据企业环境会计信息披露的程度做出长期贷款的审批决策，数量众多的环境会计信息披露对企业获得长期借款有帮助。 截止到目前的大部分研究都认为，环境会计信息披露质量的提高可减少信息不对称，降低投资者和债权人要求的回报率，使融资成本降低。但还存在一些问题：首先，没有对环境会计信息披露质量做出完整的定义，仅从充分性这一个维度进行衡量。其次，已有的研究主要分别研究了环境会计信息披露质量对股权融资成本和债务融资成本的影响，并没有对环境会计信息披露质量对两种融资成本的差异性进行研究。 二、环境会计信息披露质量对股权融资成本的影响 环境会计信息披露质量对股权融资成本的作用机理可以从两方面分析。 从预期风险角度看：资产定价理论认为资产的风险与预期收益率正相关，风险越大，投资者要求的预期收益率就越高。信息不对称普遍存在于资本市场中，投资者在衡量投资的预期收益和风险方面也有着自己的判断，而企业向公众传递信息的主要途径之一便是信息披露。在重污染行业，环境因素对于企业至关重要，高质量的环境会计信息披露有助于向投资者展现出企业的环境管理良好、经营健康、风险偏低的信息，以向股东证明企业现在的股价是被低估了的，这样投资者的预期风险就越小，要求的预期收益率就越低降，随之要求的回报率就越低，进而企业的股权融资成本就越低；反之，企业的股权融资成本就越高。 从股票流动性角度看：流动性是资产定价需考虑的因素之一，股票流动性越强，越容易转换成现金，股票的交易成本也就越低，这就降低了投资者的风险。若股票流动性较弱，投资者的风险则较高，股票的报酬率会因为投资者需要弥补其在流动性方面的损失而提高，股票的价格就会被低估，企业的股权融资成本会随之而升高；反之，股票流动性越高，企业的股权融资成本越小。另外，对于拥有大量信息优势的投资者，他们会只在股票价格过高时卖出、在股票价格过低时买入股票，这使其他投资者不愿和有信息优势投资者进行交易，这会导致信息劣势的投资者的股票交易量降低，从而导致股票流动性的降低，进而增加公司的股权融资成本。 根据以上两方面的分析，环境会计信息的披露质量的提高可以通过降低企业和投资者之间的信息不对称程度来提高企业股票流动性和降低投资者的预测风险，并通过这两个途径降低了投资者要求的回报率，即上市公司的股权融资成本。因此可以提出假设：环境会计信息披露质量越高，股权融资成本越低。 三、环境会计信息披露质量对债务融资成本的影响 现在对于银行等债权人来讲，评估客户的贷款风险主要依据年度财务报告，因此提高信息披露质量有助于使银行与公司之间的信息不对称程度降低，进而降低银行的风险溢价。在环境问题日益严重的今天，重污染行业的环境会计信息也成为银行等债权人需要关注的重要信息之一。因此，在信贷市场上，由于信息不对称，对于一些重污染行业，优质的企业为了区别其他劣质企业，更倾向于把公司的环境会计信息提供给银行等债权人，而那些不对环境信息披露的公司则可能被看做存在不利的信息，其债务融资成本会随之升高。因此，公司的环境会计信息披露质量越高，表示公司出现违约的概率也越低，债权人对风险溢价的要求就越低，其债务融资的成本就越低。从债权人方面，信息不对称的存在容易出现逆向选择和道德风险。因此，一方面债权人为避免签订合同前的逆向选择，需要充分了解客户的情况，要求客户充分披露环境会计信息。另一方面为避免签订合同后的道德风险问题，债权人要跟踪企业的经营状况，也需要企业高质量的对环境会计信息进行披露。由此可见，环境会计信息披露质量的提高可以使债权人与企业之间的信息不对称程度降低，有利于增强债权人对企业的社会责任履约状况的了解，便于应对企业签约前的隐藏信息的逆向选择、签约后隐藏行为的道德风险，进而降低银行的风险溢价。因此，我们可以提出假设：环境会计信息披露质量越高，债务融资成本越低。 四、环境会计信息披露质量对两种融资成本影响的差异性 对于股东和债权人来说，他们防范信息风险的能力和手段不同，债权人和企业签订的债务合同往往是具有一定的弹性和复杂性的复合性合同，为了调整信息不对称引起的收益风险，债权人可以根据企业环境会计信息披露质量来制定合同条款，而对于大部分股东来说，这往往是不现实的，因此对于股东来说，由于他们缺少信息优势、缺少详细的合同，防范信息风险的能力就不如债权人，对环境会计信息披露质量更依赖，也就是在同样的情况下，环境会计信息披露质量对于股权融资成本的影响要大于其对于债务融资成本的影响。根据上述分析，我们可以提出假设：环境会计信息质量对股权融资成本的影响要大于对债务融资成本的影响。 根据上述分析，在重污染行业，环境会计信息披露质量对两种融资成本-股权融资成本和债务融资成本均呈现出正比例关系，重污染行业的环境管理状况及披露质量已经在我国大部分股东和债权人中引起了足够的关注，已经对他们制定决策产生的影响；而且，身为两种性质不同的投资者，债权人和股东对环境会计信息披露质量的重视和依赖程度也有差异，从上述的分析中可以看出，相对于债权人来说，大部分股东对企业环境会计信息披露质量的关注程度更加强烈，因此，相比于债务融资成本，股权融资成本受环境会计信息披露质量的影响更加明显。对于企业来说，提高环境会计信息披露质量也是使公司融资成本降低并且使公司融资效率提高的手段之一，同时企业还可以依据股东和债权人对环境会计信息披露的依赖程度和关注程度的差别，更好更高效的降低融资成本，提高上市公司融资效率，进而提高公司效益。 参考文献： [1]李明毅，惠晓峰.上市公司信息披露与资本成本——来自中国证券市场的经验证据[J].管理学报，2008，1：88-95. [2]李正，向正平.中国重污染企业环境会计信息披露的市场反应[J].会计研究，2011，7：3-11. [3]晏艳阳，彭敏.信息披露质量对股权融资成本的影响分析[J].证券市场导报，2008，4：24-33. 作者简介：刘娓娓（1992- ），女，河南省商丘市，研究方向：会计理论与实务 |
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