| 标题 | 浙江民营企业发债难问题研究 |
| 范文 | 徐哲曜 摘 要：本文以浙江民企发债难问题的具体表现为主线，深刻剖析原因所在，提出解决民企债券融资难题的对策建议，推动民营经济高质量发展，助力浙江“重要窗口”建设。 关键词：民营企业;发债难;债券违约;CRMW 在2018年民营企业座谈会上，提出民营经济是推动社会主义市场经济发展的重要力量，也是推进供给侧结构性改革、推动高质量发展、建设现代化经济体系的重要主体。当前，浙江正开启“努力成为新时代全面展示中国特色社会主义制度优越性的重要窗口”新征程，民企只能壮大、不能弱化，不仅不能“离场”，而且要走向更加广阔的舞台。本文从民企发债难的根源入手，提出对策建议，引导和激励金融机构加大对民企债券融资的积极性。 一、民营企业是浙江经济的重要支柱 民营经济是浙江经济发展的主力军，是浙江产业升级的引领者，也是浙江市场化改革的推动者。2019年，民营经济创造了浙江56%的税收、65%的生产总值、77%的外贸出口、80%的就业岗位、90%的新增就业。在最新发布的2019中国民营企业500强榜单中，浙江省占比近五分之一，连续21年居全国之首。浙江省467家上市公司中，民企比重达到79%;全省7700家股份制企业中，民企占比95%以上， 二、发行债券成为浙江民营企业的重要融资渠道 浙江省债券市场发展特别是民企发债一直走在全国前列。截止2019年12月末，民企在银行间市场发债融资6216亿元，占浙江非金融企业全部债务融资工具发行量的37%，民企发债规模居全国首位。民企通过市场化发债，不仅降低了企业对银行贷款的依赖，进一步拓宽融资渠道，还优化了债务结构，降低了企业融资成本。 三、浙江民营企业债券融资形势依然严峻 过去几年内，受宏观经济去杠杆政策影响，民企发债难度提高，融资规模逐年下降，违约事件不断增加，对民营经济发展带来了较大影响。虽然中央及地方出台多项政策，不断加大对民企债券融资的支持力度，起到了一定的推动作用。但民企发债难问题仍较突出。 （一）民企債券融资规模较小 近年来，民企债券规模与其对浙江的贡献不匹配，主要表现在发债规模下降、净融资额减少以及存量持续收缩，且与国企反差较大。一是2019年发债规模占全部信用债发行规模的比重为12.86%，与民企对浙江经济65%左右的GDP贡献不相称;二是2018、2019年净融资额均为负值，反观国企，2019年增加至2865.12亿元，强大反差反映了民企债券融资环境的严峻性;三是存量收缩带动其占全部债券存量的比重降至2019年的14.15%。综上，债券市场为浙江民企提供融资“输血”的功能逐渐趋弱。 （二）民企债券融资成本偏高 本文选择3年期中期票据（以下简称“中票”）的发行利率作为比较对象，为了排除其他因素的干扰，剔除含有特殊期限结构（如2+1，3+N）的债券。总体看，2019年所有级别民企债发行利率的算数平均值高出国企130BP以上。从不同信用等级看，2019年AA+级民企的3年期中票发行利率高于AA级国企58BP，即在同一期限、债券品种的发行成本上，高评级民企反而要高于低评级国企。 （三）民企债券违约增多 受资管新规、理财新规等多项政策影响，民企逐渐成为债券违约主力。2014年发生债券违约以来，浙江8家债券违约企业均为民企。截止2019年底，浙江民企违约债券余额232.21亿元，占民企全部信用债余额的7.7%。2019年民企债新增违约率为0.80%，相比2018年没有明显降低。 （四）信用增进效果有限 2018年央行引导专业机构创设以CRMW（信用风险缓释凭证）为主要形式的民企债券融资支持工具，通过将投资者面临的民企违约风险转换为创设机构的违约风险，以期提振市场信心，修复民企的正常融资渠道。但CRMW对民企发债的支持效果较为有限。 浙江2019年CRMW运行情况显示：一是当年通过CRMW支持发行的民企债31支、金额44.6亿元，占全部民企债的比重分别仅为14.76%、4.07%，CRMW对民企发债的覆盖率较低。二是CRMW支持的主体中，高信用评级（AA+级及以上）债券比重为74.19%，短期票种（一年期以内）占77.42%，融资压力最大且更需要长期限资金支持的中低资质企业却难以得到CRMW的支持。三是创设的31支CRMW涉及标的主体仅16家，标的主体重复率偏高，且仍有部分债券由政府性融资担保机构提供反担保。从总量和结构分析看，CRMW的实施效果未达预期。究其原因，在于CRMW未有效解决因信息不对称等根本原因导致金融机构不敢、不愿支持民企融资的问题。 四、民营企业发债难的原因剖析 民企发债难有宏观经济下行的外部因素影响，也有资管新规“去杠杆”政策因素的影响，还有企业过度融资盲目扩张、先天不足的自身因素，也存在信用体系建设不健全等问题。 一是民企发债存在先天不足。国有企业，尤其是地方政府平台，往往被市场视为背后有政府的“隐性担保”。相比之下，民企资产规模较小、抵押品不足，在经营受到冲击、风险加大乃至债务危机时，获得政府救助可能性远小于国企，导致投资人对民企债“望而却步”。 二是社会信用体系建设滞后。部分民企诚信意识较差，存在财务造假、虚假陈述等道德风险，而当前信用体系建设尚不健全，发行人与投资者信息不对称，投资者无法准确识别企业真实财务状况，导致市场对民企债接受度下降，加剧了发债难困境。 三是部分企业过度经营致偿债能力下降。部分民企在前几年流动性充裕时加重杠杆，过度融资盲目扩张，财务成本和财务风险不断上升。2017年以来宏观经济降杠杆、广义融资收缩，进一步导致企业流动性不足，偿债能力显著下降，最终酿成风险事件，极大影响市场投资者对民企债的信心。 |
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