基于现金流的公司资本结构调整分析
甘静
摘要：公司的目标资本结构在企业实现经营价值最大化起重要作用，指导着公司根据自身发展情况对公司内部的资本结构进行调整。作为公司生产经营活动的重要部分，资本结构的调整与公司的自由现金流密切相关。主要从现金流的角度看待部分公司对其资本结构调整的行为，发现现阶段资本结构调整中存在的问题，并对公司如何把握时机，对其资本结构进行有效地调整提出指导性的建议。
关键词：现金流；资本结构调整
从反映资本偏离程度和自由现金流盈亏程度对公司调整其资本结构的速度影响的相关研究发现，与单独调整公司资本结构的情况相对比，公司在同时调整自由现金流和自身资本结构时，总体对资本结构的调整成本低于一般水平，对公司资本结构的速度也相对较高。当公司对其资本结构的调整越来越接近其事先设立的目标资本结构安排时，公司的资本结构的调整速度会有所放缓，公司调整资本结构受到自由现金流的影响大幅下降，甚至对自由现金流的反映程度接近为零。本文从对公司现金流的分析角度，包括对公司的内部资本结构调整加以研究，并将自由现金流结合其他对公司资本结构调整的相关因素进行综合分析，对公司如何有效地调整其内部的资本结构提出一些看法，促进公司资本结构调整的合理性和有效性，减少资源的浪费，提高公司运行的效益，实现最大的经济利益价值。
一、现金流与资本结构调整概述
在关于公司资本结构调整的研究中发现，公司如果拥有一定债务，那么公司内部关于自由现金流的管理成本和相关的隐形费用会大幅降低。而公司的股东为了更好的约束管理层的行为，会偏向于保持公司稳定的债务。相比对外融资，公司更偏好内部的融资，正是由于内部融资相对减少了公司内部的自由现金的数量，这正符合了融资优序理论的主要观点。因此，公司负债水平的增加是减少对公司自由现金流的管理成本和提高经济效益的可行途径。根据动态权衡理论中的内容，证明了公司中如果存在一部分自由现金流，可以相对减少在公司对资本结构进行调整过程中产生的金融因素摩擦因子。在现实中发现，资金充足并且负债过高的公司和资金不足并且负债过低的公司在调整公司资本结果方面的投入高于平均水平。研究中还发现，自由现金流盈余或短缺现象较为突出的公司，对公司内部资本结构的调整频率较快。可见，自由现金流对公司内部资本结构调整有较大的影响。研究中转换角度，从定性分析转变为定量分析，发现当公司在对自由现金流和公司资本结构同时进行调整时，相比之下，自由现金流的调整程度相对小于资本结构的调整程度，公司往往选择对公司资本结构进行适当地调整，而不单单关注现金流的内容。实际中，当公司的资本结构趋近于目标结构时，公司会长时间保持最有的资本结构，对现金流变化的反应不大，可见现金流与公司资本结构调整有一定的相关度，两者互相产生影响。
二、经济周期波动对公司资本结构调整的影响
根据我国公司的发展现状发现，我国的上市公司存在着比较明显的资本结构定期调整的行为，不同经济周期环境下，公司对其资本结构调整的速度并不相同。由于不同的经济周期环境会呈现不同的现金流状况。其中，融资型约束公司的资产负债率在一定周期内呈现某种规律，非融资型约束公司的资产负债率呈调整规律复杂，与不存在有序的周期性，再者，经济周期的变化对非融资型约束公司影响更加明显。公司受不同经济周期环境的影响，导致其自身融资约束情况在很大程度上影响着资本结构的调整。
综上所述，公司应当对资本结构调整的影响因素有所了解，对资本结构的归类进行把握，由此使其约束和阻碍资本结构调整的有效结论得以减少。在经济周期波动时把握好公司自身的资本结构调整的方向，做出资本结构调整的正确决策。
三、资本市场摩擦对公司资本结构调整的影响
根据我国上市公司的研究数据发现，公司的资本结构调整受到资本摩擦的影响，并且公司对其资本结构调整的速度与公司所处的资本市场摩擦程度有很大的关联。通过研究发现，我国的上市公司都事先设立了目标资本结构，当实际的资本结构偏离了目标资本结构时，公司往往会采取各种挑战措施，向着目标资本结构调整，由于每个公司资本结构调整的目标不同，资本结构调整的速度也会有比较明显的差异。这一现象也表明我国的资本市场发展取得一定的成效，从我国的上市公司的资本结构的调整速度来看，我国的资本市场摩擦程度低于美国的资本市场摩擦程度，反映我国的银行系统和股票市场的发展不存在明显的相关性，上市公司从股票市场融资时会受到的资本市场摩擦的影响，但是这一影响远大于公司从银行系统融资时受到的影响。再加上由于公司的资本结构调整速度各不相同，在综合考虑公司的运营成本和自由现金流的使用情况下，上市公司向上调整资产负债的比率要比向下调整资产负债的比率从实际操作上更为容易，由于公司在股票市场上进行融资受到约束的几率比较大，在股票市场中面临的市场摩擦更加大，所以，企业往往能借机利用股权储备资产负债能力提高公司利益。从这个方面考虑，上市公司选择股权融资的方法往往在面临资产负债率低于行业平均水平下采用，这正是对股票市场融資时产生的市场摩擦比较大的特征决定的。
四、货币政策对公司资本结构调整的影响
货币政策的宽松度对公司资本结构调整产生较大的影响。在货币政策放松时，由于公司的现金流和股票有一定的敏感性，股票的流动率加强，公司对其资本结构调整幅度会有显著的提高。因此，国家要规范资本市场的交易机制，减少交易摩擦现象，消除其对股票流动产生的不利因素，从而使公司的资本结构调整成本有所下降，能加快公司资本结构调整的速度与效率。此外，公司资本结构调整要结合国家货币政策的实施情况来全面考虑，在实施宽松的货币政策时，公司要利用此时资本结构调整成本的下降而对资本结构做出调整，加快公司资本结构的调整和优化。总之，公司要对国家货币政策保持关注，尽可能减少公司资本结构调整的成本，提高公司的经济效益。
五、负债水平对公司资本结构调整的影响
研究发现，资产负债率比较高的公司其规模大于资产负债率相对较低的公司，同时对公司资本结构调整的速度较快。高负债的公司有其特殊的资本结构，其中，有形资产在所有资产中所占权重比较大，同时也是负债率较高的表现，负债率较高的公司主要通过债务行为对公司资本结构进行调整。因此，规模较大的公司更应关注宏观环境的变化，快速地以较低成本进行对自身资本结构进行有效的调整。对此，针对公司负债水平对公司资本结构调整存在的影响，提出以下几点建议：首先，要根据公司的自身特征，所处的行业环境等宏观环境做好全面的分析，及时了解外部环境的变化，同时考虑资本收益和成本之间的转化，建立资本结构的优化机制，对公司资本结构调整的频率有准确的把握，提高公司资本结构的科学性。其次，要注重宏观环境的变化，公司对其资本结构的标准和选择根据不同的行业差异而有所不同，从事不同行业的公司要根据自身行业的特点来判断公司的资本结构和调整的方向。公司资本结构调整和优化应该同时考虑当前和未来的行业环境状态，立足于所在的行业，时刻警惕风险和竞争，以此在采用债务调整和权益调整时增加判断的依据，提高决策的有效性。
六、结束语
自由现金流的储备水平对公司做各种战略决策产生重要的影响，自由现金流的多少也会导致公司针对自身情况采取保守或者冒险的发展战略。其中，公司自由现金流对其内部的资本结构的调整有突出的影响，由于公司的自由现金流的大小受到包括市场摩擦、国家货币政策在内的因素的影响，自由现金流的储备情况因为各种因素发展改变，从而导致了公司的资本结构调整方向发生改变，每个公司对其资本结构的调整方向和调整的应用手段不尽相同，都要结合公司自身的具体情况进行有针对性的调整。此外，公司要时刻关注与自由现金流有关的因素的发展变化，随时做出资本结构调整的策略，将可获得资源的利用率达到最大化，同时保证资本结构调整的方向正确性和手法稳健性，最终促进公司利用好发展机会，实现自身的可持续发展。
参考文献：
[1]李林洁，韩勃.论自由现金流指标对企业经营管理的影响[J].财经界（学术版），2017（20）.
[2]于博，王雪青.股利政策、自由现金流与企业过度投资——基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究导刊，2017（18）.
[3]赵宇.浅议自由现金流[J].中国集体经济，2017（21）.
（作者单位：航天推进技术研究院）
摘要：公司的目标资本结构在企业实现经营价值最大化起重要作用，指导着公司根据自身发展情况对公司内部的资本结构进行调整。作为公司生产经营活动的重要部分，资本结构的调整与公司的自由现金流密切相关。主要从现金流的角度看待部分公司对其资本结构调整的行为，发现现阶段资本结构调整中存在的问题，并对公司如何把握时机，对其资本结构进行有效地调整提出指导性的建议。
关键词：现金流；资本结构调整
从反映资本偏离程度和自由现金流盈亏程度对公司调整其资本结构的速度影响的相关研究发现，与单独调整公司资本结构的情况相对比，公司在同时调整自由现金流和自身资本结构时，总体对资本结构的调整成本低于一般水平，对公司资本结构的速度也相对较高。当公司对其资本结构的调整越来越接近其事先设立的目标资本结构安排时，公司的资本结构的调整速度会有所放缓，公司调整资本结构受到自由现金流的影响大幅下降，甚至对自由现金流的反映程度接近为零。本文从对公司现金流的分析角度，包括对公司的内部资本结构调整加以研究，并将自由现金流结合其他对公司资本结构调整的相关因素进行综合分析，对公司如何有效地调整其内部的资本结构提出一些看法，促进公司资本结构调整的合理性和有效性，减少资源的浪费，提高公司运行的效益，实现最大的经济利益价值。
一、现金流与资本结构调整概述
在关于公司资本结构调整的研究中发现，公司如果拥有一定债务，那么公司内部关于自由现金流的管理成本和相关的隐形费用会大幅降低。而公司的股东为了更好的约束管理层的行为，会偏向于保持公司稳定的债务。相比对外融资，公司更偏好内部的融资，正是由于内部融资相对减少了公司内部的自由现金的数量，这正符合了融资优序理论的主要观点。因此，公司负债水平的增加是减少对公司自由现金流的管理成本和提高经济效益的可行途径。根据动态权衡理论中的内容，证明了公司中如果存在一部分自由现金流，可以相对减少在公司对资本结构进行调整过程中产生的金融因素摩擦因子。在现实中发现，资金充足并且负债过高的公司和资金不足并且负债过低的公司在调整公司资本结果方面的投入高于平均水平。研究中还发现，自由现金流盈余或短缺现象较为突出的公司，对公司内部资本结构的调整频率较快。可见，自由现金流对公司内部资本结构调整有较大的影响。研究中转换角度，从定性分析转变为定量分析，发现当公司在对自由现金流和公司资本结构同时进行调整时，相比之下，自由现金流的调整程度相对小于资本结构的调整程度，公司往往选择对公司资本结构进行适当地调整，而不单单关注现金流的内容。实际中，当公司的资本结构趋近于目标结构时，公司会长时间保持最有的资本结构，对现金流变化的反应不大，可见现金流与公司资本结构调整有一定的相关度，两者互相产生影响。
二、经济周期波动对公司资本结构调整的影响
根据我国公司的发展现状发现，我国的上市公司存在着比较明显的资本结构定期调整的行为，不同经济周期环境下，公司对其资本结构调整的速度并不相同。由于不同的经济周期环境会呈现不同的现金流状况。其中，融资型约束公司的资产负债率在一定周期内呈现某种规律，非融资型约束公司的资产负债率呈调整规律复杂，与不存在有序的周期性，再者，经济周期的变化对非融资型约束公司影响更加明显。公司受不同经济周期环境的影响，导致其自身融资约束情况在很大程度上影响着资本结构的调整。
综上所述，公司应当对资本结构调整的影响因素有所了解，对资本结构的归类进行把握，由此使其约束和阻碍资本结构调整的有效结论得以减少。在经济周期波动时把握好公司自身的资本结构调整的方向，做出资本结构调整的正确决策。
三、资本市场摩擦对公司资本结构调整的影响
根据我国上市公司的研究数据发现，公司的资本结构调整受到资本摩擦的影响，并且公司对其资本结构调整的速度与公司所处的资本市场摩擦程度有很大的关联。通过研究发现，我国的上市公司都事先设立了目标资本结构，当实际的资本结构偏离了目标资本结构时，公司往往会采取各种挑战措施，向着目标资本结构调整，由于每个公司资本结构调整的目标不同，资本结构调整的速度也会有比较明显的差异。这一现象也表明我国的资本市场发展取得一定的成效，从我国的上市公司的资本结构的调整速度来看，我国的资本市场摩擦程度低于美国的资本市场摩擦程度，反映我国的银行系统和股票市场的发展不存在明显的相关性，上市公司从股票市场融资时会受到的资本市场摩擦的影响，但是这一影响远大于公司从银行系统融资时受到的影响。再加上由于公司的资本结构调整速度各不相同，在综合考虑公司的运营成本和自由现金流的使用情况下，上市公司向上调整资产负债的比率要比向下调整资产负债的比率从实际操作上更为容易，由于公司在股票市场上进行融资受到约束的几率比较大，在股票市场中面临的市场摩擦更加大，所以，企业往往能借机利用股权储备资产负债能力提高公司利益。从这个方面考虑，上市公司选择股权融资的方法往往在面临资产负债率低于行业平均水平下采用，这正是对股票市场融資时产生的市场摩擦比较大的特征决定的。
四、货币政策对公司资本结构调整的影响
货币政策的宽松度对公司资本结构调整产生较大的影响。在货币政策放松时，由于公司的现金流和股票有一定的敏感性，股票的流动率加强，公司对其资本结构调整幅度会有显著的提高。因此，国家要规范资本市场的交易机制，减少交易摩擦现象，消除其对股票流动产生的不利因素，从而使公司的资本结构调整成本有所下降，能加快公司资本结构调整的速度与效率。此外，公司资本结构调整要结合国家货币政策的实施情况来全面考虑，在实施宽松的货币政策时，公司要利用此时资本结构调整成本的下降而对资本结构做出调整，加快公司资本结构的调整和优化。总之，公司要对国家货币政策保持关注，尽可能减少公司资本结构调整的成本，提高公司的经济效益。
五、负债水平对公司资本结构调整的影响
研究发现，资产负债率比较高的公司其规模大于资产负债率相对较低的公司，同时对公司资本结构调整的速度较快。高负债的公司有其特殊的资本结构，其中，有形资产在所有资产中所占权重比较大，同时也是负债率较高的表现，负债率较高的公司主要通过债务行为对公司资本结构进行调整。因此，规模较大的公司更应关注宏观环境的变化，快速地以较低成本进行对自身资本结构进行有效的调整。对此，针对公司负债水平对公司资本结构调整存在的影响，提出以下几点建议：首先，要根据公司的自身特征，所处的行业环境等宏观环境做好全面的分析，及时了解外部环境的变化，同时考虑资本收益和成本之间的转化，建立资本结构的优化机制，对公司资本结构调整的频率有准确的把握，提高公司资本结构的科学性。其次，要注重宏观环境的变化，公司对其资本结构的标准和选择根据不同的行业差异而有所不同，从事不同行业的公司要根据自身行业的特点来判断公司的资本结构和调整的方向。公司资本结构调整和优化应该同时考虑当前和未来的行业环境状态，立足于所在的行业，时刻警惕风险和竞争，以此在采用债务调整和权益调整时增加判断的依据，提高决策的有效性。
六、结束语
自由现金流的储备水平对公司做各种战略决策产生重要的影响，自由现金流的多少也会导致公司针对自身情况采取保守或者冒险的发展战略。其中，公司自由现金流对其内部的资本结构的调整有突出的影响，由于公司的自由现金流的大小受到包括市场摩擦、国家货币政策在内的因素的影响，自由现金流的储备情况因为各种因素发展改变，从而导致了公司的资本结构调整方向发生改变，每个公司对其资本结构的调整方向和调整的应用手段不尽相同，都要结合公司自身的具体情况进行有针对性的调整。此外，公司要时刻关注与自由现金流有关的因素的发展变化，随时做出资本结构调整的策略，将可获得资源的利用率达到最大化，同时保证资本结构调整的方向正确性和手法稳健性，最终促进公司利用好发展机会，实现自身的可持续发展。
参考文献：
[1]李林洁，韩勃.论自由现金流指标对企业经营管理的影响[J].财经界（学术版），2017（20）.
[2]于博，王雪青.股利政策、自由现金流与企业过度投资——基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究导刊，2017（18）.
[3]赵宇.浅议自由现金流[J].中国集体经济，2017（21）.
（作者单位：航天推进技术研究院）
