豆粕采购套期保值方案
夏旗
一、豆粕价格行情分析
1、大豆丰产预期承压，天气炒作未现，国内粕类整体弱势
经过7月份美国大豆的种植面积及单产上调的利空打压，国内外豆类价格出现了大幅下挫。虽然近期市场有所企稳，国内蛋白粕价格出现了反弹，但随着进入8、9月份美大豆生长的重要阶段，行情的波动也愈加增强。每次大豆的生长优良率报告也左右着美豆价格波动的要点。然而，从中长期来看，全球大豆丰产压力仍然存在，播种面积的大幅提升足以缓冲局部干旱带来的单产下调的压力；而且目前天气维持着有利作物生长的状况，8月份的天气炒作基本落空。所以对于豆类市场整体看空的局势仍未改变。
2、国内油厂挺价意愿较强，消费旺季豆粕库存维持下降状态
进入8月后，国内饲料养殖需求进入年内高峰，虽然前期饲料企业观望情绪较重，但经过蛋白粕价格的大幅调整以及豆菜粕价差较小，而导致饲料企业加大了豆粕库存采购以及替代菜粕消费。另外，由于国内油厂大豆压榨持续亏损、油脂消费清淡以及豆粕未执行合同量较大等因素影响，导致油厂挺价豆粕心理较强。目前港口大豆库存维持高位，但油厂开工率后期会有所上升。根据统计数据显示，截至上周末国内进 口大豆库存约 642 万吨，较前一周增加12万吨左右，大豆库存增速较缓。而受终端豆粕需求采购回暖影响，油厂豆粕总库存持续下降，缓解了一部供应压力。但现阶段油厂豆粕的基差合同执行力度缓慢，使得未执行合同数量有所增加，大中型饲料企业豆粕库存备货到9月上旬。
3、国内饲料消费预期增强，豆、菜粕需求出现分化
进入7月中下旬以来，国内猪肉、蛋禽价格上涨，全国猪价实现全面反弹。商务部最新监测的数据显示，上周全国36个大中城市的肉类价格继续上涨，其中猪肉价格为14.66元/公斤，比前一周上涨2 .1%。全国生猪平均价格已连涨7周，猪粮比已达到5.8：1，盈亏平衡点突破在即。另外，近期国内鸡蛋价格由于供应偏紧提振连续上行，鸡苗价格也出现大幅上涨，后期补栏有望增加。所以养殖效益持续好转，将提振后市饲料需求。
然而，蛋白粕消费出现了分化，由于前期豆粕-菜粕价差逐渐缩小，最小至500元/吨左右；在中后期看空的市场氛围下，饲料企业就调整配方加大了豆粕替代菜粕的消费，特别在水产及家禽养殖业，替代量达到了15%-20%。从而导致了现货市场菜粕有价无市，豆粕走货较好的局面。
4、预期9月报告预期利好，后期炒作利好较多
近期市场关注的重点仍是美国大豆种植区的天气以及USDA供需报告。天气方面比较有利作物生长，最新的作物优良率为70%，虽有所下调，但仍处于历史同期较高水平。而对于后市的指引在9月的供需报告中，美豆的单产仍存在不确定因素。之前Pro Farmer田间的调查报告显示，美豆主产区的出荚数虽高但并为创纪录，并且对大豆单产及产量预估都低于8月的供需报告水平。另外，由于美豆价格大幅下跌，导致出口需求增加。市场后期除了关注天气变化外，美豆的出口需求也将是影响美豆转向的重要因素，所以9月的供需报告预计将调整单产及出口需求状况。
CBOT大豆具有明显的阶段性炒作特征，在经历了天气关键期后，下一个关键指标是出口水平。尽管后期市场面临南美大豆播种及南半球天气的因素影响，但是CBOT反应的始终的美豆价值体系，而未来几个月时间，美豆将会逐渐进入销售高峰。
需要注意的是，9月份及10月份，国际市场将会逐渐迎来大豆收割期，现货压力将会增大，市场不可避免的承受到丰产带来的实际压力，价格也会进一步下滑，趋向上文中测算的种植成本线下方区间。但是在最终定产市场接受现货压力后，美豆炒作的会正式转移到需求上来，而美豆需求更多依赖于出口。
5、美豆成本支撑较强，下跌空间有限
至06年以来，美豆价格一直处于在美豆成本价以上，07/08年度美豆种植成本712美分/蒲式耳，美豆年均价795美分/蒲式耳；08/09年度美豆种植成本843美分/蒲式耳，美豆年均价1048美分/蒲式耳；09/10年度美豆种植成本814美分/蒲式耳，美豆年均价930美分/蒲式耳；10/11年度美豆种植成本837美分/蒲式耳，美豆年均价956美分/蒲式耳；11/12年度美豆种植成本914美分/蒲式耳，美豆年均价1194美分/蒲式耳；12/13年度美豆种植成本1099美分/蒲式耳，美豆年均价1421美分/蒲式耳。连续六年美豆价格低于成本，在本年度美豆大幅丰产的背景下，美豆成本下降为约1000-1030美分/蒲式耳，美豆期价能跌破成本吗？
6、 假设条件下豆粕成本核算
预估豆粕价格必须假设美豆价格、进口升贴水、油粕比等变量（关税、增值税、汇率短期变化较小或保持不变）。本文主要研究豆粕下跌空间有多大，考虑到美豆成本、市场投机行为等因素，我们选择1050、1000、950美分/蒲式耳三个数值作为美豆成本的假设值；在升贴水假设方面，考虑到我国1、5月压榨豆粕主要使用美豆，因此采用美豆1月进口升贴水报价和2月份进口升贴水报价，分别为278、263，；在油粕比方面，目前现货油粕比为1.6，期货01合约油粕比为1.82，期货05合约油粕比为1.95，因此，我们选择1.6、2、2.2作为油粕比的预估值。
得到上面几个数据后，我们通过以下三个原则对数据进行筛选：（1）基本面筛选，目前油脂基本面偏空，美豆下跌不光对豆粕产生影响，同样对豆油产生影响，因此我们可以筛除美豆下跌导致豆油与豆粕从不同方面变化的数据组合（当油脂基本面发生变化时及时调整）；（2）技术分析筛选，对于豆油05合约来看，5500点是08年大底，在这个位置必然受到强有力支撑，考虑到下跌惯性影响，我们选择5400作为豆油底部，剔除豆油价格在5400以下的组合；（3）考虑豆粕05自身技术面支撑，重点关注2900、2950、3000、3050等点位。根据以上三条原则，我们删除了蓝色部门组合，主要参考黄色部分组合，我们可以判断，豆粕05底部在2900附近的概率极大，另外在2950、3000、3050等位置受到较强支撑。
然而，从目前的豆粕期货市场情况来看，近期豆粕期价再次探底，3050及3000关口已经失守，跌至2950附近；下行对2900底部支撑考验较重。但是，根据时间周期来看，在9月中上旬的美国农业部的9月供需报告后，企业可以采取分批建仓的操作策略，建仓价位分别为2950、2900甚至2800都是可以建仓的。
虽然目前的价位已经跌破了3050、3000的支撑，但是豆粕整体的下行支撑区间仍未改变。美豆在触及1000美分后，出现较强支撑，预计后期期间仍在2900-3100区间震荡为主。值得注意的是，期货价格不一定按照设想的方向走，可能很难下跌至2900附近，所以企业应该建立相应的应对措施，严格做好风险防控机制。
二、豆粕买入套期保值操作方案
1、合约选择问题
根据某企业的现货库存使用情况，每个月用量900吨，明年1-5月的用量在5000吨左右；对于这一部分可以库存，建议选择豆粕合约1505进行买入套保。而对于明年后期6-9月份的库存，可以考虑在M1507、M1508、M1509合约上采购。对于后期的分散合约做套保：一是方便提货，只在主力合约上做，企业在非主力合约月份不方面拿货，在非主力合约上也做，企业可以再非主力合约月份都拿到货；二是防止价格波动的风险，每个月份建仓都在3000附近，豆粕价格每个月都要低于成本很难。
2、建仓价位及风险提示
对于明年1-5月的库存套保，我们建议在1505合约的3050、3000、2950、2900等价位，至上而下等比例分批建仓。
风险提示：（1）价格上涨的风险。如果价格见底回升，企业建仓无法完成，这是就需要企业及时调整建仓策略。
（2）价格波动的造成的资金风险。如果企业保证金较少，价格波动可能造成企业保证金不足的风险。
（3）豆粕基差风险，对于做买入套保，基差逐渐缩小是有利的；如若基差不断扩大，那就造成不利的基差风险。
3、建仓比例及操作策略
4、风险控制措施：
1、严格止损制度。1505止损价位：MAX【2900，持仓成本-150】（即持仓成本减去100与2900中的较大值）。
2、建仓参与“时间+空间”的原则进行建仓，根据上述我们所讲的建仓信号，即使价格没有达到我们预期价格，如果市场信号出现，也应该进行建仓。
3、与中信建投紧密合作，解决豆粕仓单及交割库不确定的风险。
一、豆粕价格行情分析
1、大豆丰产预期承压，天气炒作未现，国内粕类整体弱势
经过7月份美国大豆的种植面积及单产上调的利空打压，国内外豆类价格出现了大幅下挫。虽然近期市场有所企稳，国内蛋白粕价格出现了反弹，但随着进入8、9月份美大豆生长的重要阶段，行情的波动也愈加增强。每次大豆的生长优良率报告也左右着美豆价格波动的要点。然而，从中长期来看，全球大豆丰产压力仍然存在，播种面积的大幅提升足以缓冲局部干旱带来的单产下调的压力；而且目前天气维持着有利作物生长的状况，8月份的天气炒作基本落空。所以对于豆类市场整体看空的局势仍未改变。
2、国内油厂挺价意愿较强，消费旺季豆粕库存维持下降状态
进入8月后，国内饲料养殖需求进入年内高峰，虽然前期饲料企业观望情绪较重，但经过蛋白粕价格的大幅调整以及豆菜粕价差较小，而导致饲料企业加大了豆粕库存采购以及替代菜粕消费。另外，由于国内油厂大豆压榨持续亏损、油脂消费清淡以及豆粕未执行合同量较大等因素影响，导致油厂挺价豆粕心理较强。目前港口大豆库存维持高位，但油厂开工率后期会有所上升。根据统计数据显示，截至上周末国内进 口大豆库存约 642 万吨，较前一周增加12万吨左右，大豆库存增速较缓。而受终端豆粕需求采购回暖影响，油厂豆粕总库存持续下降，缓解了一部供应压力。但现阶段油厂豆粕的基差合同执行力度缓慢，使得未执行合同数量有所增加，大中型饲料企业豆粕库存备货到9月上旬。
3、国内饲料消费预期增强，豆、菜粕需求出现分化
进入7月中下旬以来，国内猪肉、蛋禽价格上涨，全国猪价实现全面反弹。商务部最新监测的数据显示，上周全国36个大中城市的肉类价格继续上涨，其中猪肉价格为14.66元/公斤，比前一周上涨2 .1%。全国生猪平均价格已连涨7周，猪粮比已达到5.8：1，盈亏平衡点突破在即。另外，近期国内鸡蛋价格由于供应偏紧提振连续上行，鸡苗价格也出现大幅上涨，后期补栏有望增加。所以养殖效益持续好转，将提振后市饲料需求。
然而，蛋白粕消费出现了分化，由于前期豆粕-菜粕价差逐渐缩小，最小至500元/吨左右；在中后期看空的市场氛围下，饲料企业就调整配方加大了豆粕替代菜粕的消费，特别在水产及家禽养殖业，替代量达到了15%-20%。从而导致了现货市场菜粕有价无市，豆粕走货较好的局面。
4、预期9月报告预期利好，后期炒作利好较多
近期市场关注的重点仍是美国大豆种植区的天气以及USDA供需报告。天气方面比较有利作物生长，最新的作物优良率为70%，虽有所下调，但仍处于历史同期较高水平。而对于后市的指引在9月的供需报告中，美豆的单产仍存在不确定因素。之前Pro Farmer田间的调查报告显示，美豆主产区的出荚数虽高但并为创纪录，并且对大豆单产及产量预估都低于8月的供需报告水平。另外，由于美豆价格大幅下跌，导致出口需求增加。市场后期除了关注天气变化外，美豆的出口需求也将是影响美豆转向的重要因素，所以9月的供需报告预计将调整单产及出口需求状况。
CBOT大豆具有明显的阶段性炒作特征，在经历了天气关键期后，下一个关键指标是出口水平。尽管后期市场面临南美大豆播种及南半球天气的因素影响，但是CBOT反应的始终的美豆价值体系，而未来几个月时间，美豆将会逐渐进入销售高峰。
需要注意的是，9月份及10月份，国际市场将会逐渐迎来大豆收割期，现货压力将会增大，市场不可避免的承受到丰产带来的实际压力，价格也会进一步下滑，趋向上文中测算的种植成本线下方区间。但是在最终定产市场接受现货压力后，美豆炒作的会正式转移到需求上来，而美豆需求更多依赖于出口。
5、美豆成本支撑较强，下跌空间有限
至06年以来，美豆价格一直处于在美豆成本价以上，07/08年度美豆种植成本712美分/蒲式耳，美豆年均价795美分/蒲式耳；08/09年度美豆种植成本843美分/蒲式耳，美豆年均价1048美分/蒲式耳；09/10年度美豆种植成本814美分/蒲式耳，美豆年均价930美分/蒲式耳；10/11年度美豆种植成本837美分/蒲式耳，美豆年均价956美分/蒲式耳；11/12年度美豆种植成本914美分/蒲式耳，美豆年均价1194美分/蒲式耳；12/13年度美豆种植成本1099美分/蒲式耳，美豆年均价1421美分/蒲式耳。连续六年美豆价格低于成本，在本年度美豆大幅丰产的背景下，美豆成本下降为约1000-1030美分/蒲式耳，美豆期价能跌破成本吗？
6、 假设条件下豆粕成本核算
预估豆粕价格必须假设美豆价格、进口升贴水、油粕比等变量（关税、增值税、汇率短期变化较小或保持不变）。本文主要研究豆粕下跌空间有多大，考虑到美豆成本、市场投机行为等因素，我们选择1050、1000、950美分/蒲式耳三个数值作为美豆成本的假设值；在升贴水假设方面，考虑到我国1、5月压榨豆粕主要使用美豆，因此采用美豆1月进口升贴水报价和2月份进口升贴水报价，分别为278、263，；在油粕比方面，目前现货油粕比为1.6，期货01合约油粕比为1.82，期货05合约油粕比为1.95，因此，我们选择1.6、2、2.2作为油粕比的预估值。
得到上面几个数据后，我们通过以下三个原则对数据进行筛选：（1）基本面筛选，目前油脂基本面偏空，美豆下跌不光对豆粕产生影响，同样对豆油产生影响，因此我们可以筛除美豆下跌导致豆油与豆粕从不同方面变化的数据组合（当油脂基本面发生变化时及时调整）；（2）技术分析筛选，对于豆油05合约来看，5500点是08年大底，在这个位置必然受到强有力支撑，考虑到下跌惯性影响，我们选择5400作为豆油底部，剔除豆油价格在5400以下的组合；（3）考虑豆粕05自身技术面支撑，重点关注2900、2950、3000、3050等点位。根据以上三条原则，我们删除了蓝色部门组合，主要参考黄色部分组合，我们可以判断，豆粕05底部在2900附近的概率极大，另外在2950、3000、3050等位置受到较强支撑。
然而，从目前的豆粕期货市场情况来看，近期豆粕期价再次探底，3050及3000关口已经失守，跌至2950附近；下行对2900底部支撑考验较重。但是，根据时间周期来看，在9月中上旬的美国农业部的9月供需报告后，企业可以采取分批建仓的操作策略，建仓价位分别为2950、2900甚至2800都是可以建仓的。
虽然目前的价位已经跌破了3050、3000的支撑，但是豆粕整体的下行支撑区间仍未改变。美豆在触及1000美分后，出现较强支撑，预计后期期间仍在2900-3100区间震荡为主。值得注意的是，期货价格不一定按照设想的方向走，可能很难下跌至2900附近，所以企业应该建立相应的应对措施，严格做好风险防控机制。
二、豆粕买入套期保值操作方案
1、合约选择问题
根据某企业的现货库存使用情况，每个月用量900吨，明年1-5月的用量在5000吨左右；对于这一部分可以库存，建议选择豆粕合约1505进行买入套保。而对于明年后期6-9月份的库存，可以考虑在M1507、M1508、M1509合约上采购。对于后期的分散合约做套保：一是方便提货，只在主力合约上做，企业在非主力合约月份不方面拿货，在非主力合约上也做，企业可以再非主力合约月份都拿到货；二是防止价格波动的风险，每个月份建仓都在3000附近，豆粕价格每个月都要低于成本很难。
2、建仓价位及风险提示
对于明年1-5月的库存套保，我们建议在1505合约的3050、3000、2950、2900等价位，至上而下等比例分批建仓。
风险提示：（1）价格上涨的风险。如果价格见底回升，企业建仓无法完成，这是就需要企业及时调整建仓策略。
（2）价格波动的造成的资金风险。如果企业保证金较少，价格波动可能造成企业保证金不足的风险。
（3）豆粕基差风险，对于做买入套保，基差逐渐缩小是有利的；如若基差不断扩大，那就造成不利的基差风险。
3、建仓比例及操作策略
4、风险控制措施：
1、严格止损制度。1505止损价位：MAX【2900，持仓成本-150】（即持仓成本减去100与2900中的较大值）。
2、建仓参与“时间+空间”的原则进行建仓，根据上述我们所讲的建仓信号，即使价格没有达到我们预期价格，如果市场信号出现，也应该进行建仓。
3、与中信建投紧密合作，解决豆粕仓单及交割库不确定的风险。
