| 标题 | 稳步推进我国资本账户空间开放的新路径 |
| 范文 | 叶亚飞 摘 要我国资本账户完全开放势在必行，除开放模式、资本项目开放次序外，资本账户开放的空间推进也至关重要。文章尝试以“人民币普遍接受性”为主线，设立“上海自由贸易区—国内自由贸易区—大中华经济圈—自贸协定区、货币互换区—‘一带一路沿线国家和地区—华人聚居地—金砖国家和新兴经济体—全球范围”的资本账户空间开放新路径。而建立与新路径同步的人民币离岸中心、完善对境外人民币的监管、实行开放保护、加强与其他国家的合作是资本账户空间开放新路径实施的策略选择，也是资本账户稳步开放和人民币国际化顺利实现的保障。 关键词资本账户；空间开放路径；策略选择 [中图分类号]F832.5 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2017）09-0078-06 随着2009年人民币跨境交易试点推出，2013年上海自贸区成立以及2016年人民币正式加入SDR，与人民币国际化进程相对应的资本账户开放进程也提上了议事日程。开放资本账户既是人民币国际化的需要，也是中国自身金融经济体制改革的迫切要求。2012年《金融业发展和改革“十二五”规划》中明确提出要进一步放宽跨境资本流动限制，稳妥有序推进人民币资本项目可兑换。2016年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》中明确提出要“有序实现人民币资本项目可兑换，提高可兑换、可自由使用程度，稳步推进人民币国际化，推进人民币资本走出去”。那么，我国资本账户开放现状如何？该如何选择资本账户的项目开放次序和空间开放路径？是本文关注的重点问题。 一、我国资本账户开放历程及现状 1996年12月，中国接受国际货币基金组织（IMF）第8条款，实现人民币经常账户可兑换。资本帐户开放也在逐步推进。在1996年之前，按照国际货币基金组织《汇兑安排与汇率限制年报》的定义标准，只要没有“对资本交易施加支付约束”，就表示该国基本实现了资本账户开放。1997年亚洲金融危机爆发后，国际货币基金组织将原来对成员国资本账户开放的单项认定，细分为7类11项40子项。而如果一国开放信贷工具交易，且开放项目在6项以上，则可视为基本实现资本账户开放。2007年国际金融危机爆发后，资本账户开放标准进一步放宽。截止2012年，我国资本账户完全不可兑换项目有4项，占比10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具；部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易4大类；基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面（盛松成，2012）[1]。王海峰（2013）研究发现，截至2013年底，根据IMF资本项目交易分类标准（7大类40项），我国已有17项实现部分可兑换，8项基本可兑换，5项完全可兑换[2]。而张楠（2013）则认为，在我国资本账户7大类40项中，完全可兑换项目目前尚未，基本可兑换项目有14个，部分可兑换项目有24个，完全不可兑换项目有4个（具体项目可兑换程度见表1）[3]。 随着上海自贸试验区创设自由贸易账户系统、建立 “一线审慎监管、二线有限渗透”的资金跨境流动管理基础性制度，自贸区内已基本实现了资本账户完全开放；来自中国人民银行政策研究局局长陆磊2016的报告显示[4]，根据IMF资本项目交易分类标准，我国目前已经实现完全可兑换的项目有10个，占1/4，部分可兑换是27个，完全不能兑换的仅有3个，总体而言，我国已基本上实现了资本项目可兑换。然而，随着人民币加入SDR以及国际化进程的加快，当前的资本账户开放程度仍不能满足资本流动需要，我国资本账户完全开放已势在必行。 二、国内外研究综述 国外学者关于资本账户开放的研究，早期主要集中在开放模式的研究。代表性的模式有两种，一种是激进模式，另一种是渐进模式。 Musso（1982）、Chok.Si（1986）、papageorgiou（1986）等认为资本账户开放过程中不需要考虑资本项目的顺序安排，同时实施所有的改革措施，在短时间内迅速解除所有的资本管制，使货币的自由兑换一步到位。①其认为发展中国家有能力在国际收支较脆弱时实行并继续维持资本项目的开放，且完全的贸易自由化和国内金融体系的自由化均可与资本帐户的完全开放同时或在其后进行。该类激进观点是建立在资本控制无效论及资本帐户开放对国内经济改革的深化作用的基础上的，且均认为分步实施资本帐户开放的观点所提出的资本帐户开放的条件，相对并不十分重要，而且是可替代的。 而麦金龙（Mckinnon，1973）、爱德华兹（Edwards，1984、2002）等认为，资本项目可兑换本质上属于对外经济领域的自由化，需要以成功的财政体制改革以及国内经济、金融自由化为基础，且对外开放过程中，应先实现经常项目下自由兑换，再逐步推进资本账户自由兑换。对一国来说，资本项目自由兑换应放在整个经济体制市场化改革的最后一步进行[5-7]。这种渐进模式在发展中国家推动本国资本项目可兑换的实践中得到了广泛的应用。 目前，国内学者普遍认为渐进模式是适合中国资本账户开放的路径，研究的重点多集中于资本账户具体项目开放的次序之上，王曦等（2015）將我国资本账户开放路径总结为： 先放开长期资本交易，后放开短期资本交易；先放开居民国外交易，后放开非居民国内交易；先放开有真实交易背景的交易，后放开无真实交易背景的交易；先放开与实物交易有间接关联的交易，后放开与实物交易无间接关联的交易；先放开对自然人和企业的资本管制，后放开对金融机构的资本管制；先放开对私有企业的资本管制，后放开对国有企业的资本管制[8]。 但以上学者都是从资本项目开放次序来进行研究，并没有对资本账户空间开放进程进行研究。还有一部分学者认为资本账户区域推进路径应该与人民币国际化路径完全一致。刘力臻（2010）、李婧（2011）、宗良、李建军（2011）、吴官政（2012）等一大批国内学者都认为人民币国际化的路径要实现三步走战略，“周边化—区域化—国际化”是人民币国际化必经的三个由低到高的层次[9-12]，因此，刘力臻（2010）从货币两大功能出发，做出了货币功能的空间扩展图（图1）[9]，毫无疑问，其认为人民币国际化以及中国资本账户空间开放也将沿此路径逐步推进。 综上所述，现有文献目前对资本账户开放的研究，重点放在资本账户开放速度以及资本项目开放次序等问题，少有文献针对资本账户空间开放进程进行研究，即使有，大都认为资本账户开放要实行“三步走”战略。本文在借鉴国内外文献研究的基础上，尝试从新的视角设计资本账户空间开放推进路径，以使资本账户开放之路更加便捷顺利，也为国内相关政策的制定和实施提供借鉴和参考。 三、我国资本账户开放空间推进研究 资本项目可兑换不是一蹴而就的过程，其开放进程中除涉及资本项目开放次序外，还涉及到区域推进的安排。也就是要考虑到空间因素。世界非常广袤，对所有的国家在同一时间完全放开资本帐户，是不现实的，风险也很大，成本很高。通过区域推进，总结经验，扩大影响，再渐进扩大，不失为一个较好的开放战略。 目前资本账户的完全开放已是大势所趋，但开放过程是渐进的，资本账户空间开放进程实行“周边化—区域化—全球化”不失为良策之一，但该推进方式可能过于程序化和模板化，在梳理国内外文献的基础上，拟设计以“人民币普遍接受性”[13]为主线的空间推进路径，通过全球区域试点，扩大影响，总结经验，然后在试点区域周边逐步发散，进而再扩大影响，层层推进，可能使资本账户开放之路更便捷顺利。 （一）在国内自贸区内率先实行资本账户开放 自2013年9月29日上海自贸区成立以来，据公开报道数据显示，已有超过400家外资企业入驻，自贸区已经成为国内金融市场与国际金融市场接轨的纽带和桥梁。2013年12月，中国人民银行出台《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》，从推进人民币跨境使用、推动人民币资本项目可兑换、稳步推进利率市场化和深化外汇管理等4个方面支持试验区实体经济发展、便利跨境投资和贸易。2015年10月31日，央行、商务部、银监会等7部门共同发布《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》（“自贸区40条”）中明确提出上海自贸区将率先实现资本项目可兑换。目前，随着上海自贸试验区自由贸易账户系统和人民币跨境支付系统（CIPS）的正式落地，上海自贸区内已基本实现了资本账户完全开放。 上海自贸区的资本账户开放在某种程度上是一种实验和探索，可形成“可复制、可推广”的经验和新制度，在天津市、福建省、广东省自贸区内复制和推广；商务部部长高虎城2016年9月表示，广东省、天津市、福建省自贸试验区建设取得的成效表明了上海自贸区经验的成功推广，也彰显了自贸试验区的试验田作用；未来党中央、国务院决定在辽宁省、浙江省、河南省、湖北省、重庆市、四川省、陕西省新设立7个自贸试验区；伴随着新的试点区域得到逐步扩大，国内资本账户开放空间区域有望进一步扩大。 （二）努力促进“大中华经济圈内”资本账户开放 我国香港早在2004年便开展了人民币业务，10多年来，我国香港充分利用其国际金融中心和经济特区的优势，建立了全球最大的人民币离岸市场；目前，中国香港是全球资金池规模最大的人民币离岸市场，曾一度破万亿元，占全部离岸人民币存款余额的一半以上；中国香港是人民币支付规模最大的离岸市场，来自SWIFT的数据显示[14]，中国香港在全球人民币支付中占比超过70%；中国香港是最主要的离岸人民币债券市场，截止2015年，中国香港人民币债券余额约占人民币离岸债券总额的70%以上；中国香港也是首个与内地证券交易互联互通的离岸市场，“沪港通”、“深港通”启动以来，沪股通交易活跃，日均成交额破千亿元；此外，2015年7月，中国香港与内地的资本市场合作也取得了新突破，基金互认正式实施，进一步拓展了中国香港与内地资金往来的通道。毫无疑问，中国香港将成为人民币国际化进程中乃至我国资本账户空间开放进程中的桥头堡和试验田。 据我国台湾媒体报道，以人民币存款量计算，中国台湾地区人民币存款量相当于中国香港离岸人民币存款的1/3，已是全球第二大人民币离岸市场，随着两岸经贸联系的加强，中国台湾地区人民币离岸市场有望成为一个更加活跃的市场，在人民币国际化进程中扮演更加重要的角色；特别是随着人民币加入SDR后，中国台湾地区相关职能部门人员曾表示，已将人民币纳入中国台湾的储备货币。中国澳门中联办副主任姚坚2016年1月20日表示，2015年中国澳门地区人民币清算业务量达1.57万亿元，同比增长22.8%，在全球排名第9，中国澳门有望建立第3大人民币离岸市场。 综上所述，目前我国港澳台地区对人民币的接受性和认可度已达到相当水平，人民币在中国港澳台地区的流通使用也达到相当规模。且大陆与中国港澳台地区主权统一、语言相通、经济相连、文化相融，建立大陆与中国港澳台地区的资本账户率先开放区具有极大的必然性与可行性。 （三）在与大陆签订自由贸易协定和双边货币互换的国家和地区建立资本账户开放区 在国家层面，我国与陆地周边国家已经形成多种形式的经贸合作关系，包括中国—东盟自由贸易区、中国—巴基斯坦自由贸易区、上海合作组织、亚洲开发银行發起的大湄公河次区域经济合作和中亚区域经济合作、中国东北地区与俄罗斯联邦东西伯利亚和远东地区之间的合作等。来自商务部的报告称[15]，截止2016年，我国已签署14个自贸协定，涉及22个国家和地区，自贸伙伴遍及亚洲、拉美、大洋洲、欧洲等地区，包括我国与东盟、新加坡、巴基斯坦、新西兰、智利、秘鲁、哥斯达黎加、冰岛、瑞士、韩国和澳大利亚的自贸协定等。此外，我国也正在推进多个自贸区谈判，包括《区域全面经济伙伴关系协定》、中国—海湾合作委员会自贸区、中国—挪威自贸区、中日韩自贸区、中国—斯里兰卡自贸区和中国—马尔代夫自贸区等。 除自由贸易协定外，我国还与朝鲜、俄罗斯、蒙古、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、尼泊尔、老挝、越南8个陆地接壤的周边国家签订了双边边贸本币支付结算协定，与巴基斯坦、韩国、日本和马来西亚 、印度尼西亚、新加坡、泰国等东盟4国签订了货币互换协议，先后与白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛、新西兰、乌兹别克斯坦、阿联酋、土耳其、蒙古、澳大利亚、乌克兰、巴西等国家和地区签署了双边货币互换协议。 在上述自由贸易区和货币互换协议国家内，人民币的跨境使用和流通已有相当历史和规模，甚至已成为上述部分国家贸易结算的主要货币，人民币的接受性和认可度相较与其他国家和地区都更高，资本账户的双边开放也有了相应的基础和保障，在资本账户实现了“大中华经济圈”开放后，谋求更广阔的开放区域时，上述国家和地区无疑是优先考虑和选择对象。 （四）与“一带一路”沿线国家和地区建立资本账户开放区 “一带一路”沿线近60个国家，跨越亚洲、非洲、欧洲、大洋洲4大洲，将是全世界最大范围的跨区域的国际经济与金融合作平台。“一带一路”建设首先需要有充足的资金流，巨量的资金需求只能通过金融创新来解决。“亚投行”、“金砖银行”和“丝路基金”等只能解决部分资金问题，沿“带”沿“路”国家和地区一定会进行各种金融创新，包括发行各种类型的证券、设立各种类型的基金和创新金融机制等等，这其间的红利和机遇之多可能会超出我们预期，也为人民币“走出去”创造了良好的契机。商务部部长钟山表示，2016年全年我国对“一带一路”沿线国家直接投资达145亿元，中国企业已经在沿线20多个国家建立了56个经贸合作区，累计投资超过185亿美元，为东道国增加了近11亿美元的税收和18万个就业岗位；仅2017年前2个月，我国对“一带一路”沿线41个国家和地区合计非金融类直接投资17.9亿美元，占对外投资总额的13.3%，比去年同期上升5.8个百分点[16]。 由此可见，人民币在“一带一路”沿线国家和地区已有相当深厚的使用基础，相较于其他地区，“一带一路”地区对人民币的使用量和可接受程度更高，也为资本账户的双边开放累积了相应的基础和保障，在資本账户实现在周边国家和地区、自由贸易协定地区、双边货币互换地区开放后，可考虑在“一带一路”沿线国家和地区建立资本账户开放区。 （五）在世界华人聚居地建立人民币资本账户开放区 中华文明渊源流长，炎黄子孙的足迹遍布世界各地。据不完全统计，目前世界上已有20多个规模相当大的华人聚居地，具体情况如表2所示。 中华儿女对祖国都怀有一颗赤忱之心，因此，在华人聚居地，人民币的接受度和使用度肯定毋庸置疑，且华人聚居地遍布世界各地，一旦该地区实行人民币资本项目可兑换，其强大的辐射和扩散能力，对人民币资本账户开放的空间区域推进具有巨大的促进和推动作用。 （六）与金砖国家、新兴经济体建立资本账户开放区 习近平主席在2016年杭州G20峰会召开前发表的重要演讲中强调，进入新世纪，新兴经济体的群体性崛起改变了世界经济版图，成为推动世界经济增长最为重要的动力，尤其是2008年经济危机的爆发，更凸显出新兴经济体在全球经济治理中的不可或缺性。过去10年，金砖国家对全球经济增长的贡献率超过50%，是世界经济增长的重要引擎。尽管当前金砖国家的经济发展普遍遭遇挑战，但金砖国家广阔的国际国内市场、巨大的发展潜力和充裕的政策空间都将维持其上升趋势不变，在未来的世界经济版图中仍将是不可忽视的重头版块。2016年金砖银行公布了首批贷款项目并发行了首个绿色债券，在逆势中成长，充分证明了金砖国家合作的有效性和行动力。印度贾瓦哈拉尔·尼赫鲁大学国际关系学院教授（2016）提出金砖国家将会成为未来全球治理的生力军，其认为金砖国家合作机制有望呈现出一种新的可供替代的全球治理模式，尤其是与20世纪在冷战及布雷顿森林体系影响下的疲软治理架构相比，这一模式更是充满了希望与潜力[17]。 不可否认的是，在人民币国际化以及资本账户开放进程中，金砖国家的合作关系将会成为其有力的支持和依靠，人民币对“金砖国家”的本币贸易结算会本着合纵连横，平等互利的原则，在双边本币贸易结算的基础上，实现双边资本账户可兑换将是双边互利共赢的选择。 综上所述，以“人民币普遍接受性”为主线的资本账户空间开放进程将沿以下路径推进（具体空间推进图见图2）：“上海自由贸易区—国内自由贸易区—大中华经济圈—自由贸易协定、货币互换国家或地区—‘一带一路沿线国家和地区—华人聚居地—金砖国家和新兴经济体”。在资本账户开放空间推进过程中，并非严格按照上述顺序来一一实现，结合当时具体情况和中国国情，资本账户开放也可在上述地区实行同步开放或跨越式开放，在实现上述资本账户开放区的基础上，在中国经济综合实力足够、金融制度完备的前提下，实现资本账户全球区域内完全开放。 四、稳步推进资本账户空间开放的策略选择 （一）建立与开放路径同步的人民币离岸中心 作为国内开放金融市场的替代市场，离岸人民币市场成为境外投资者的一个有力渠道，亦是境外人民币的重要清算地和回流源。在资本项目空间开放过程中，可与资本账户空间开放路径一致，建立同步人民币离岸中心。同步离岸中心的建立，便利人民币在当地的结算和流通，扩大人民币在周边地区的影响力，提高人民币普遍接受性，进而为人民币资本项目自由兑换和率先开放创造条件。 （二）完善对境外人民币的监管 随着资本账户的空间开放，人民币的跨境流动势必更加频繁和复杂，因此，要完善人民币境外存量的统计管理，加强人民币的跨境流动监管。以外汇管理局为中心，经营外汇业务的银行为主体，科学的信息技术设备为配套，建立一个全方位、多层次的跨境资金流动监测体系，各个监测体系之间要加强信息共享，还要不断丰富跨境资本流动的管理手段，同时要制定出大规模资本流动的预案。通过一个完善的监测体系，以适时的掌握人民币资金的流动情况，进而提前防范由此引起的风险，也为资本账户开放程度和空间推进速度提供借鉴。 （三）实行开放保护 在当前国内金融市场还不发达，经济制度尚未完善，资本项目完全可兑换条件还不成熟的情况下，适当的资本项目管制依然是中国经济应对国际金融危机的最后一道防火墙。从历史经验来看，中国经济之所以能够躲过东南亚金融危机与2008年全球金融危机的巨幅冲击，资本项目管制功不可没。在资本账户空间开放推进过程中，政府要掌控开放程度，实行“开放”与“保护”并行的政策，一方面稳步推进资本账户开放，另一方面要保留必要的资本管制，特别是审慎性监管措施一定要落实到位。此外还要把握好国内经济状况与资本账户管制之间的平衡，资本账户开放不应该以中国经济与金融体系的大起大落为代价。 （四）加强与其他国家合作 我国在推行人民币国际化进程中，势必要触犯到现行国际储备货币发行国，因此可能会面临其对人民币的打压；此外，资本账户空间开放进程中，在其他国家或地区建立同步人民币离岸中心，可能也会受到有关利益集团的阻碍和破坏。因此，要加强与其他国家的合作，在推进过程中，我国要主动参与当地的合作组织，与“东道国”关于汇率机制、货币制度等问题进一步交流与合作，达成统一认识，通过更多其他层面的磋商以及提高相互间的信任程度，力求形成双方资本项目相互开放的共赢局面，稳妥推进我国资本账户空间开放的顺利实现。 [注 释] ① 参见张健：《人民币资本项目可兑换问题研究》.《西南财经大学博士学位论文》，2010年。 [参考文献] [1] 盛松成.加快资本账户开放条件基本成熟[Z].《财经》杂志微博，2012-02-27. 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[16] 钟山.前2月我国对外投资924.2亿元 13.3%投向“一带一路”沿线[N/OL].中国经济网，2017-03-17. [17] 斯瓦兰·辛格. G20与金砖峰会：金砖国家将提升全球影响力[N].中国日报，2016-09-04. |
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