| 标题 | 西班牙主权债务危机及其应对 |
| 范文 | 王晓+罗龙飞 欧洲国家主权债务危机爆发对欧洲经济增长与金融体系稳定形成了持续威胁，极大动摇了投资者信心。作为欧洲第四大经济体，西班牙也开始陷入主权债务危机，经济衰退、产出下滑、失业率飙升、利率高企，大宗商品需求预期颓势难变。研究西班牙主权债务问题并且总结其经验教训具有重要意义。 一、西班牙主权债务危机的演化 西班牙经济发展过度依赖房地产业。西班牙房地产业的兴旺带动银行业的一路繁荣，银行业资金又同时催生了房地产泡沫，而泡沫破裂直接危及银行业，巨额基建信贷又延缓了房地产价格的调整，对银行业的救助放大了西班牙政府的主权债务，最终爆发危机。 在欧洲债务危机爆发前，西班牙2007年银行业资本收益率达到20.03%，资产收益率达到1.34%，资本充足率超过10%，拨备覆盖率超过500%，不良贷款率仅为0.9%。危机爆发后的2011年，其资本收益率跌至7.5%，资产收益率降至0.5%，不良贷款率攀升至8.72%，标普及穆迪均下调了西班牙银行的信用等级，过去10年的银行业经营业绩风光不再；10年期国债收益率于2012年中高达7.6%，欧元区核心国家国债收益率却降至2%以下的冰点，已经超过国际可持续债务警戒线7%，国家负债良性循环被打破，迅速推高其在欧元区金融市场的融资成本，导致国家主权负债行为失控。 二、危机的产生因素分析 西班牙经济危机与房地产业过热发展存在盘根错节的联系，中央和地方政府均将发展重点转至高收益的房地产业和金融业，令其实体经济出现空心现象。同时，在欧元区经济恶化之时，外部环境无法支持西班牙国内的融资链，最终导致危机爆发。 （一）房地产业的不当引导 西班牙政府过度依赖房地产业，由过度依赖房地产模式制造出来的虚假繁荣在金融危机爆发后很快就破裂了。1999—2007年，西班牙新建住房数量占欧洲总量的2/3，房地产增值率达到1.91，超过美国房地产泡沫时的0.85。2007年西班牙建筑和房地产业产值占GDP18.5%，高于歐盟水平100%，并且提供了本国13.3%的就业岗位，明显高于英国的8.5%和德国的6.7%。西班牙债务危机主要是过度依赖房地产行业引起的，基本上属于经济结构失衡的长期问题，西班牙整体经济仍较弱，经济结构调整需较长时间的努力。 （二）外资因素 西班牙于1992年废除了外汇管理制度，实行对外开放政策，于1993年取消了每日官方指定汇率和居民外汇存款申报制度，实行外汇资金自由流通。西班牙比照欧盟体制，对外资实行开放政策，除外资投资比率50%以上以及国防工业、博彩、电视、航空领域投资需要政府批准外，其他均接受外国人自由投资。目前，西班牙海外投资者主要来自美国、英国、荷兰、德国，项目主要集中于制造业、房地产业、服务业、金融业、不动产租赁业。在此背景下，海外投资者的资本涌入极大扩充了本地资本市场，带来了20世纪80年代外资投资世界第四的排名，其中的投机资本极大膨胀了西班牙的经济泡沫，成为危机的隐患。 （三）地方政府的影响 西班牙加入欧元区后，实施统一的货币政策，但财政政策却相对独立。1975年独裁者佛朗哥逝世后，西班牙进行了民主、法制、经济等方面的改革，但是中央政府和地方政府在权利分配方面存在矛盾。地方政府权利难以受到约束，致使地方债务不断升高。 （四）政策判断失误 西班牙执政党未能及时做出应对经济危机的政策判断。西班牙政府在债务危机中笃信注资救市学说，寄希望于财政政策带动经济回暖。2011年前的萨帕特罗政府提倡“如果他没坏，就不用去修理”的理念，主要着眼于短期的执政利益，未能解决经济结构不良问题。在2008年美国房地产泡沫破裂之时，仍沉溺于本国较佳的经济指标。2008年时任财长索尔维斯曾称美国危机对西班牙影响很小；首相拉霍伊也曾表示，政府没有兴趣，也无意向欧盟或任何其他组织寻求资金；由于政府更加重视短期经济利益，致使国家经济终难脱困。 （五）金融业注资扶持不够到位 西班牙工社党加大市场干预，通过注资金融行业提高消费需求、增加资本流动性，可是国家财力难以为继。根据西班牙中央银行数据，政府救助该国银行业正常运行的资金占GDP18%，金融业问题导致2000亿欧元的损失，维持社会福利的开支也未能有效缩减。2010年西班牙用于危机的支出仅为GDP0.3%，同时期德国的占比达到2%。一方面其财政手段受限于有限的财政收入，执政党唯有更加依赖旅游业以期经济复苏。然而西班牙旅游业与早已陷入债务危机的欧元区国家高度相关，因此此项政策未能拯救衰退的西班牙经济。另一方面，西班牙国家储备不足，金融业注资政策掘源而未能止渴。 （六）创新不足 西班牙轻视科技发展，经济缺乏创新。2012年西班牙平均生产效率是美国工人的75%，工业、能源和金融业的GDP贡献率仅为11%，高科技产品出口仅占总量的8%，不到欧盟国家平均水平的50%，R&D支出仅占GDP的1.4%，教育投入只有OECD平均水平的50%。佛朗哥独裁统治时期遗留的精英教育体制导致基础教育薄弱，投入不足导致生产率水平难以提高。 三、主要应对措施及简要评价 2008年国际危机爆发时，西班牙财政赤字率只有4.2%，至2010年本国债务危机发生时，其负债率仅为61.5%，低于欧元区平均水平。为了化解银行业危机、将经济拉出泥潭、解决严重的失业问题，西班牙中央银行与政府协调行动，采取了该国历史上规模最大的救助措施。期间采取的对策归纳如下： 一是严格的财政规范。西班牙虽然需要为主权债务危机付出代价，但由于其债务存量较低、政府财政相对透明，所以在国债收益率大幅上涨的同时，却仍然可以保持市场融资能力。欧盟为限制成员国国债规模，加强财政规范，于1999年出台Excessive Deficit Procedure （EDP），要求成员国负债率和赤字率分别低于60%和3%。自2009年债务危机后，西班牙根据EDP规范，约束各级政府预算，要求地方政府所有发债必须得到中央政府批准，禁止所有不符合财政调整计划的行为，加强国债市场的自我约束机制。 二是实施财政紧缩计划。2010年5月，西班牙政府针对本国债务危机，提出在2013年底前将赤字率降低至3%以下，实施了一系列财政紧缩计划，涉及600亿欧元的税收和支出削减项目。紧缩措施主要包括：增加220亿欧元税收，以巴塞罗那AENA49%股份出让金及国家彩票公司30%股份私有化资金偿还150亿欧元公共债务，上调普通档增值税（VAT）至23%、低档VAT至10%，削减失业救济金，取消公共服务雇佣，取消公共服务人员圣诞节补贴，延迟退休年龄从65岁至67岁，延长商业营业时间等。截至2012年底，共计削减财政开支相当于GDP的3.7%；赤字率下降至9.4%。2013年初，西班牙财政紧缩计划扩大至1000亿欧元，以期将财政开支GDP占比降低至0.7%。 三是进行了储蓄银行的整合重组。西班牙储蓄银行业在佛朗哥强权统治下聚集了强大力量，在工社党执政后整合速度缓慢。然而受到欧洲主权债务危机的影响，在西班牙中央银行大力推进下，储蓄银行由危机前的45间收缩至11间，以期有效地消化信贷损失。西班牙政府设立了银行业有序重组基金（FROB），在西班牙央行批准后，主要提供收购方资金用以收购整合实力较弱的储蓄银行，支持政府压力测试中不合格的银行，并且覆盖部分呆账坏账；FROB规模990亿欧元，除90亿欧元自有资本外，其余均为政府担保的欧洲金融稳定机制（EFSF）债务，属于西班牙政府主权债务。 四是国有化部分储蓄银行。2009年伊始，西班牙中央银行先后接管了Caja Castilla La Mancha、Caja Sur等储蓄银行。该举措倒逼各储蓄银行重新审视，自行重组，以避免国有化后的诉讼风险。不仅如此，西班牙中央银行还建立银行业救助基金，为陷入资产负债困境的储蓄银行提供融资支持，同时国有化其银行普通股。 五是加快坏账拨备进程。2010年5月底，西班牙中央银行在意识到主权债务危机后，考虑到房地产资产损失的影响，采取措施上调准备金要求，将储蓄银行坏账准备金提取时间从2—6年缩短至1年；并要求银行更加及时确认坏账损失，尤其是房地产业崩盘带来的亏损；同时将两年以上止赎房产计提拨备增加至30%。 六是强制剥离不良资产。西班牙政府通过建立资产管理公司，将银行系统的垃圾证券剥离，规模超过250亿欧元。此外，政府加速将储蓄银行的银行业务剥离至可以上市交易的法人公司，以期清理资产负债表中的风险敞口、充分检验资本充足率、恢复市场信心。 七是推动储蓄银行架构改革，增强投资者对西班牙经济尤其是银行业的信心。一方面降低政治因素对银行业的干预。2010年年中，西班牙政府通过法案批准储蓄银行增发最多50%的私募股；同时将地方政府的储蓄银行投票权上限由50%降低至40%。另一方面加强储蓄银行的偿债能力。2011年初，西班牙政府要求银行一级资本充足率保持在8%以上，并要求私人投资者少于20%的未上市银行和未通过政府压力测试的国内银行核心资本充足率达到10%。另外，强制提高银行体系的透明度。政府要求储蓄银行披露全部呆账坏账，透明化融资渠道。 八是动态拨备功过参半。长期以来，西班牙银行业监管以稳健著称。西班牙是全球首个实施逆周期资本要求和动态拨备制度的国家，并被巴塞尔协议采用，成为国际规范。2008年的全球金融危机暴露出该国银行业公司治理和股权结构方面的问题隐患，诸如财报透明度低、股东存在利益冲突、无投票权股本发行条件苛刻、政策性业务导致盈利效益不佳等。2012年西班牙政府对其14间大型银行进行压力测试，总规模占整个银行系统的90%，结果显示2012—2014年基准情形下的资产损失可能高达28.6%，风险情形下的损失可能达到42.8%，该国银行业资本缺口约为540亿欧元。特别是动态拨备政策虽然能够缓解部分计提坏账准备亲周期性问题、适度提高银行抗风险能力，但是即使建立了长期完善的信用数据体系和不良贷款记录体系，也未能正确计算出充足的坏账准备金来覆盖损失，令其银行真实情况被掩盖至超额准备金耗尽。 IMF指出，西班牙政府应对债务危机所采取的一系列措施可能加剧该国危机。同时，工社党执政时间较短，难以在短期内解决西班牙经济的深层次问题。西班牙经济危机与房地产业过热发展存在盘根错节的联系，令其实体经济出现空心现象，中央和地方政府均将发展重点转至高收益的房地产业和金融业。但在欧元区经济恶化之时，外部环境无法支持本国融资链。表面上，过度投资于单一产业严重挤压其他部门正常获取的生产资料；实际上，单一房地产业扩张的风险聚集了大量投机资本。在陷入债务危机后，西班牙政府没有足够时间清理这种畸形局面，因此引发了严重的结构性经济问题。经济发展固然要有数字的增长，高质量的发展更为重要，需要兼顾各个生产部门，合理协调实体经济和虚拟经济，加强對房地产行业的信贷监管，抑制投机资本的兴风作浪，以免政府债务失控。 （责任编辑 耿 欣；校对 GX） |
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