| 标题 | 贾跃亭：蒙眼狂奔的“追梦人” |
| 范文 | 张锐 以破局者的勇气建造理想中的生态王国，以颠覆者的力量推动互联网的技术车轮，以闯关者的胆识踏平长旅中的丛生荆棘，以求索者的姿态探寻迷雾般的产业未知。在铺展出一幅又一幅诱人商业图景的同时，贾跃亭更释放出了一股又一股创新与变革的冲击波澜。然而，在面向现实与憧憬未来的平衡之间，在客观约束与狂热追逐的博弈之中，在实业搭建与资本运作的匹配之时，贾跃亭快行的脚步是否有所失重，理念的曲线是否已然跑偏，激进的认知是否需要纠错，对于乐视而言，系列的追问俨然组合成了一次生死攸关的大考。 豪华的生态阵营 如同马云、马化腾等人以并不起眼的学历创造了非同凡响的商业奇迹那样，毕业于山西一所财经类专科学校的贾跃亭也将乐视集团送到令人望其项背的位置，而且贾跃亭在4年前曾表示，自己要创建一家让TAB（腾讯、阿里巴巴与百度）不能消灭的公司，如今他完全做到了，甚至有人说在TABLE的席位中，LE就是指的乐视。当然，与TAB相比，乐视也许还寄托着贾跃亭更为宏达的目标，在一个又一个“超级”产品的布局声浪中，“七大生态”撑托下的乐视商业王国浮出了水面。 互联网生态。以上市公司乐视网与乐视影业为主干，形成产品吸纳与与分发平台。一方面通过网站吸引会员入主，同时对外采购影视等综艺作品；另一方面，会员可在乐视商城中订购乐视硬件，同时以付费方式观看乐视的最新影视片。而在推送影视节目时，乐视还进行版权分销，数据显示，乐视网目前市值超过600亿，乐视影业估值约为70亿元。另外，乐视还成立了互联网生态研究院，借助于这个技术研究平台，乐视运用旗下多家已合作的基金组织，以及达成全球战略伙伴关系的贝恩公司，共同支持互联网生态型企业的创新创业。 内容生态。被称为乐视整个生态的“发动机”，也是乐视最有重量的核心竞争力。作为全球最大的正版影视内容库，乐视目前拥有10万集电视、5000余部海量电影，垄断了70%的热门电影与电视剧版权。除了自身优势内容的打造外，乐视也以平台开放的的形式拥抱优秀的内容制作方和合作伙伴，由此形成出品、投资、版权、自制四架马车并行的格局。另外，本着“用内容聚拢用户”的战略，乐视打造出了好看（版权-电视剧 电影 综艺 体育）、好听（音乐 音乐综艺）、好吃（自制美食节目）、好美（时尚节目）、好学（儿童桌面）、好玩（体育竞技赛事+户外综艺）四大内容方阵。 大屏生态。依托集团旗下的实体企业乐视致新，乐视向用户推出“超级电视”，构成了会员进入与内容分发的一个重要终端。数据显示，去年乐视超级电视累计销售额超过1000亿元，按照计划，到2020年销售额要达到1500亿元。资料表明，与传统电视购物人群相比，乐视超级电视的主要用户更年轻化。而且乐视商城还是全球首家家庭场景式大屏生态购物平台，具有视频化、场景化的核心优势，能有效提升大屏购物体验，赢得更多年轻用户的青睐。 小屏生态。布局在乐视移动旗下的又一个重要的内容分发与用户入驻终端。除了乐视商城这一自售平台外，乐视移动还与京东、天猫、中国联通等签署多项合作协议，在运营渠道、第三方电商平台、线下线上均衡发力，推动乐视手机的市场铺展。数据显示，截至去年底，包括乐视手机在内的乐视智能终端产品累计销售达1000万台。按照设想，今年乐视手机等乐视智能硬件的年度目标销量要达到700万台。 汽车生态。以启动与运营了两年半的乐视“SEE计划”为驱动，贾跃亭的目标是打造超级汽车以及汽车互联网电动生态系统。因此，作为国内最先宣布进军汽车电动车制造业的互联网企业，乐视与北汽、比亚迪和东风汽车集团正式签署了合作协议，方向是联手打造新一代智能互联的车内生态，并出资9亿美元取得了专车呼叫与服务企业易到用车的70%的股权。在国外，乐视投资了美国创业公司法拉第，同时，作为初级成果，截止目前乐视除发布乐首款智能汽车UI系统外，还在美国电子消费展上推出了与合作伙伴共同打造的FF首款概念车ZERO1。 体育生态。已经运转两年的乐视体育在经过了两轮融资后不仅目前估值达到了215亿元，而且成为了全网唯一拥有欧洲五大联赛全部赛事版权的平台，同时乐视体育拥有过CBA、亚冠、亚足联赛、高尔夫美国大师赛、英国公开赛和高尔夫莱德杯等280多项1万多场的版权，几乎囊括了全球顶级赛事资源。在国内，乐视体育先后获得了女超联赛未来5个赛季的冠名赞助、商业开发及信号制作权益以及中超联赛2017年的独家转播权。据悉，通过广告、赛事运营以及会员收入，乐视体育2017年的进账将达到到38亿元。 互联网金融生态。除了与重庆市政府、鑫根资本合作共同建立乐视小贷公司外，乐视还与欧菲光、新沃资本等8家公司发起设立新沃财产保险股份有限公司，而且在拿到小贷牌照与保险牌照后，乐视也拿到了私募基金牌照。由此构成了乐视互联网金融的清晰业务拼图：p2p式的纯线上混业经营模式平台；提供供应链金融、消费金融、汽车金融和小微金融服务的乐视小贷；打造生态化一站式金融服务的乐视财富、乐视支付等。 可以对贾跃亭的“七大生态”作一个初略的描述与畅想：用户在内容的吸引下购买乐视电视与手机，从终端进入以付费方式观看乐视影视与体育赛事，乐视通过內容分发获取版权费与广告收入；为了增强用户的购买力，乐视会定向提供消费金融服务与保险产品支持；一俟乐视汽车落地，用户可以通过乐视智能终端操作汽车，甚至在乐视的汽车上还能观看乐视推送的影视娱乐节目。按照贾跃亭的话说，这是一个建立在“平台+内容+终端+应用”四层架构基础之上的闭环垂直生态，它不仅打破了产业边界、组织边界、创新边界，而且各环节间协同化反，不断创造全新元素、提供与众不同的极致体验和更高的用户价值。 严重“缺血”下的煎熬 位于北京市朝阳区姚家园路105号的乐视大厦是乐视集团的总部所在地，在过去一年半的时间中，人们会经常看见有供应商在大厦门前拉起横幅公开“讨债”，而且贾跃亭也毫不避讳地承认，乐视的确拖欠供应商货款达百亿元。与大陆讨债人挤破门槛相呼应，从去年下半年至今，已10多家香港企业将乐视诉至高等法院，追讨共计1460万元的服务费，其中包括李嘉诚旗下的和记环球电讯。 与乐视存在合作关系的相关企业因不能如期从乐视手中收回账款而不得大笔计提坏账准备的客观镜像反照了乐视债务重压的现实。按照相关公司最新财务报告的披露，慧博云通计提坏账准备910.47万元，和力辰光计提坏账准备389.85万元，汇特传媒计提坏账准备3500万元等等，值得注意的是，计提坏账准备的公司中有不少是新三板企业。 乐视的“钱荒”最早出现在手机供应链上。公开资料显示，截至去年年底，乐视手机出货量为2000万台，其中乐2、乐2Pro和乐Max2三款产品，售价分别为1099元、1499元以及2099元起。如果按照乐视所言“硬件免费补贴”政策，乐视手机平均成本价以1000元为标准，1000元2000万台= 200亿元，等于过去两年乐视手机的补贴投入200亿元，而且乐视实际是以拖欠供应商货款的形式来实现对手机销售的补贴，当手机已经派发出去，却又没有其他渠道的资金给予供应商回款时，资金链的断裂就成为必然。 与手机业务相比，奉行“硬件免费”营销导向的乐视超级电视同样日子也不好过。数据显示，乐视致新去年净利润亏损达6.36亿元，负债增至116.81亿元，同比上升133%。当然，乐视的“硬件免费”倾销方案对價格敏感型的消费者而言的确能够发挥很好的作用，而且也可能形成一定用户粘性，并依靠用户未来在终端实现盈利。但问题是，“硬件免费”的商业模式极容易将用户“惯出毛病”，一旦乐视硬件不免费，是否还会有增量消费者选择乐视？原先的硬件用户又是否会继续使用乐视？而且乐视是否具有及时而强大的升级能力？所有这一切都带有极大的不确定性。另一方面，“硬件免费”模式下的用户规模越大，意味着硬件亏损就越多，当硬件亏损金额大于广告费、运营收入时，在融资能力不能按时而充分接济的情况下，巨大的亏损就可能将企业拖入泥潭。 汽车生态是贾跃亭最看好也是投入资本最多的板块，但折腾近4年至今人们看到的还只是“概念车”，而且不算合作商，仅乐视自身所投入的资金就达到100多亿。按照贾跃亭的行事风格，乐视汽车应当参加今年的上海车展，但人们却没有见到所谓的“奇点汽车”和“未来汽车”的身影。由于缺乏资金，乐视与法拉第原拟定原在当地建设名为“Mare岛海军船坞”的汽车厂计划也在前不久终止实施。更让贾跃亭没有想到的是，易到用车创始人周航突然“发难”，称乐视汽车以易到名义申请了14亿元的贷款，并将13亿进行非法挪用，从而将乐视尤其是乐视汽车极度“缺钱”的财务状况推到了风口浪尖。对此，乐视作出的回应是，乐视是以乐视大厦作为抵押物，采取的方式是乐视汽车与易到联合贷款，并承认除1亿元用于易到外，13亿元用到了乐视汽车身上。双方各执一词，只有时间才会弄出个所以然来。公开数据显示，易到目前月活跃用户只有328.06万人，日活用户不足10万人，与高峰时期的800多万与100万分别形成天壤之别。不仅如此，司机由于不能提现而大量弃单，用户不仅叫不到车，而且不能将储金取出。如此恶性循环已经持续8月之久。目前，贾跃亭已经明确表示不愿放弃对易到的控股权，但要拿出不菲的真金白银来挽救目前易到危局却又无计可施。 在体育生态方面，乐视目前的状况也是如履薄冰。数据显示，乐视体育虽然历经了A、B两轮融资，但烧钱的速度远远要超过进账的速度，其中仅去年乐视体育就支付给了奥动力的12.5亿元中超版权费以及英超赛季13.6亿元的转播费，此外还有NBA2016至2021赛季香港地区6.8亿元独家转播权费用，而中超版权的进账只有5千万，实际亏损12个亿。由于入不敷出和无力付款，今年以来乐视体育接连放弃了亚冠、世界杯预选赛和中超这几个重大足球赛事转播权；同时，由于拖欠女足超级联赛千万元费用，中国足协方面表态将寻求法律武器解决的途径。 更加严峻的是，宛如一个无底之洞，乐视将面临着巨额资金的填充之压，其中乐视汽车还需要再投入几百亿，乐视体育至少需烧钱几十亿，乐视手机原有所谓“硬件免费”的模式如果不调整也会继续产生几十亿的损失，几个方面加起来乐视至少存在四、五百亿的资金需求，而这对于年净利润不超过10个亿的乐视而言，无疑是一个巨大天文数字。还值得注意的是，就在资金捉襟见肘的同时，乐视高层出现了剧烈的人士动荡。仅今年以来，就有乐视汽车联合创始人丁磊、乐视汽车全球CEO张海亮、易到用车创始人周航、乐视体育总裁张志勇与乐视金融CEO王永利先后离职或去职，而这些关键人物都是由贾跃亭昔日用重金聘请而来。 四处化缘后的饥渴 在贾跃亭的眼里，乐视是一家融资能力不强的企业，其实并非如此。分析发现，无论是上市公司乐视网，还是非上市体系中的乐视致新、乐视汽车等都先后进行了两轮以上的融资，只是投资的额度远远超出融资的额度。数据显示，近六年来乐视集团向外融资接近900多亿元，而对外投资却超过了1000多亿元，乐视应该是中国最有钱的公司，同时也是烧钱最快的企业。 乐视网无疑是乐视最为宽阔的现金供应渠道。Wind资讯数据显示，上市至今，除了IPO融资7.3亿元外，乐视网几乎每年都会通过定向增发、发行债券的方式进行直接融资，其中最大的一笔是今年年初融创中国注入的168亿元资金。这样，简单匡算一下，乐视网对外融资的规模达到了资450多亿元。与乐视网同步，乐视非上市公司的融资火力也全面打开，包括乐视体育两轮融资88元、乐视汽车两轮融资11.3亿美元、乐视致新融资104亿元以及乐视云的A轮融资10亿元，乐视非上市板块总计融资规模突破了550亿元。 债转股是乐视解决拖欠供应商款项问题的曲线途径，同时也是其融资的另一个隐蔽方式。公开资料显示，台湾代工企业仁宝电脑对乐视的应收账款总额为新台币82.9亿元（约合人民币17.9亿元），其中逾期半年的拖欠款占50%，最终仁宝电脑子公司出资7亿元现金投资乐视致新，占股2.15%，而仁宝的多半无奈让外界也多少看了个清楚。无独有偶，作为乐视的欠款大户，信利电子也宣布7.2亿元人民币投资乐视致新，折算成股权为2.34%。而在信利之后、仁宝之前，国内手机天线供应商硕贝德科技公司也因未能收回乐视的欠款而选择换股0.05%，同时，国内新三板挂牌企业豪声电子约5200万元的未收欠款也换成了股份。 对于贾跃亭本人而言，为了满足公司业务的扩张之需，除了多次高位减持与套现乐视网股票外，还不断地进行股权质押。最新一季报显示，目前贾跃亭共持有乐视网5.12亿股，占比25.67%，为第一大股东，其股权质押数达到了4.97亿股，占到了持股数的97.2%，质押比例上升到了乐视网上市以来的最高位。也就是说，未来乐视尽管“缺钱”，但贾跃亭可以质押的股票已经非常有限。问题的关键在于，出于控制风险的需要，融创入股乐视时，协议性要求贾跃亭质押的乐视网股份需维持在50%以下，也就是说一年之内贾跃亭需将质押股份比例降到2.56亿股，且确保此后的股份质押比例必须维持在50%以下。这样，以最保底的25元/股计算，到今年年底，贾跃亭需至少需要筹措60亿元的资金用于质押赎回，这对目前身处拆东墙补西墙之际的乐视而言的确是欲哭无奈。 当然，乐视还有另外一种变现术，那就是出卖手中的土地。4年前，乐视投资2.73亿元竞得上海虹桥商务区隆视广场北楼地上地下物业的所有权，前不久转手给了上海融创房地产开发有限公司，从中至少获利10亿元，获利比高达400%。另外，乐视去年花费4.2亿美元买入了北京核心地区高档物业—世茂工三，目前对外出售洽谈也处紧张进行中。另外，经与中国地产商正中集团达成交易协议，乐视将美国圣克拉拉近20万平方米的前雅虎园区的一幅地块作价2.6亿美元出售给了对方，从中盈利1000万美元。 看得出，只要能够生钱的法子，乐视都用了个遍。按道理，每家公司都有自己的“奶牛业务”，即核心盈利业务，这样，当公司面临资金供给压力时，核心业务便可发挥“定海神针”的作用，正如百度的搜索业务、腾讯的社交业务、阿里巴巴的电商和谷歌的广告业务那样。但是，就在集团资金全面吃紧时，作为乐视“奶牛业务”的乐视网却尽显疲软之态。年报显示，去年乐视网营业利润约为-3.37亿元，同比大跌586%；归属于上市公司股东的净利润为5.55亿元，年跌3.19%，出现上市以来净利润的首次下滑。 祸不单行。由于存在大量的关联交易，年报之后审计机构对乐视出具了“非标准审计报告”。所谓关联交易，说的通俗一点就是自己跟自己做交易，这样最容易发生竞争的不公平。数据显示，去年乐视网发生的日常关联交易销售总额为128.68亿元，涉及乐视体育、乐视影业、乐视手机等29家关联公司，占全年219.51亿元营业收入的58.6%。对此，乐视网不得不依规提取亿元坏账准备，这又等于是乐视自己冻结了自己的资金，相对于捉襟见肘的资金面而言无疑是雪上加霜。值得注意的是，2017年乐视网的关联交易仍在继续，据公司董事会通过的《2017年日常关联交易预计的议案》，乐视网在今年将向不限于乐视影业、乐视移动、乐视体育等公司采购智能终端产品、电影网络版权等改编权以及商品和服务等合计不超过90亿元，向上述公司销售商品及服务、提供金融服务等合计不超过150亿元。看来，明知饭食有毒，乐视又不得不继续饮用下去。 情况还在继续恶化。最新公布的一季报结果表明，虽然公司营业收入同比增长了6.21%，但却创下了上市以来的最低增幅；同时经营活动产生的现金流量净额却达到-7.41亿元，比去年同期大跌了1247%。按照财报，目前乐视网负债余额为187亿元，資产负债率达55.94%，对此，乐视网的官方解释是，公司负债总额和资产负债率较高，增加了资金管理难度，同时也增加了利息费用的支出，从而带来一定的偿债风险。 减速慢行还是断臂求存？ 《环球时报》曾这样提问采访贾跃亭：在您看来，喜欢穿帽衫而不是西服的自己，更像一个不愿恪守规则的顽童，还是不被世人理解的孤胆英雄，亦或企业家中的堂·吉诃德？贾跃亭的回答是：如何评价是外界的事，我只是一个企业家，只是想努力给这个世界创造独一无二的东西。的确，贾跃亭做了一些常人所不敢想与做不到的事情，同时也在不断地挑战与颠覆传统商业模式与递延路径，因此无论是勇气与智慧都是可嘉可赞的。 春江水暖鸭先知。贾跃亭和何尝不清楚乐视目前所面临的处境。在公司成立12周年之际，贾跃亭没有避讳地对外宣布，乐视生态战略布局已走过“蒙眼狂奔”的第一阶段，开始进入夯实基础、修炼内功的第二阶段，同时他也承认乐视正在经历“飞升之劫”。因此，贾跃亭认为，在生态战略方向不改变的前提下，要调整战略实现节奏、优化经营策略与变革生态型组织。同时贾跃亭提出，今年是乐视战略新阶段元年，也是乐视网的关键一年，提升上市公司的变现能力、改善公司现金流、实现全面盈利，将成为乐视的重中之重。 应当说无论是愿景设计还是具体经营思路，贾跃亭的口头表述都非常清晰，但我们又不得不说其的确带有很多的“蒙眼狂奔”成分，也就是说其对组织的战略管理显得有些粗糙和理想化。多元化是一种被不少企业证明了行之有效的公司战略，乐视语境其实就是“生态”，而且这样的表述平心而论既不失潮流，也更有科技感。但问题是，如同森林有大有小，生态也应有大小之别。如果互联网企业将“生态”拔高到无边无界，最终只能出现异化性结果。以此观察，乐视从乐视网延伸到乐视电视，这是生态；但从乐视网延伸到乐视汽车、乐视体育，就存“伪生态”之嫌。实际上，企业并不是一个万能的物种，做生态或从事多元化都是有边界和有限度的，苹果做生态，但苹果却有边界；亚马逊做生态，同样也有自己的边界。对于任何一个企业而言，要想在有限的时间内做出一个成功的无边界生态型组织，不仅目前全球尚无先例，而且尝过剧痛的企业也不少。 退一步说，即便乐视的无边际生态或者说叫“不相关多元化”的成功假设是成立的，但同样也不能逃离多元化战略中“圆心”点位的约束，也就是说核心主业的支撑。按照著名的“波士顿矩阵”理论，集团业务分为“奶牛业务”、“明星业务”、“问题业务”和“瘦狗业务”四大部分，其中“奶牛业务”发挥着关键作用，也就是“明星业务”能否最终升级成“奶牛业务”以及“问题业务”最终能否转化成“明星业务”或“奶牛业务”，甚至“瘦狗业务”能否起死回生，都是由“奶牛业务”能否提供稳定而充沛的现金流而决定。如前所述，作为乐视“奶牛业务”的乐视网至少已陷入自身需要养血的紧要关头，既然如此，乐视的多元化生态能否顺利走下去就不能不令人捏汗。也许正是看到了这种危机，贾跃亭才将获取“救命稻草”的希望放在了外部融资上。 观察发现，在融资方式上，乐视选择了资本运作与土地变现两条通道。一方面，乐视通过“七大生态”不断地从多维角度给市场制造更高的预期，以吸引资本的进入；另一方面，乐视用实业概念从资本市场融资，同时从政府获得土地，然而通过转让土地，反哺部分现金给实业，同时获取更高估值和更多土地；继而将金融和土地收益全球化配置。据不完全统计，乐视直接拿地规模达到8300亩，再加上与地方政府协商中的建设用地，其可操盘的土地应当不少于2.5万亩。 的确，乐视在资本和土地上的运作手法并不违法，但这种远离价值创造与增加套利风险（乐视的大部分融资为套利资金而非产业投资资金）的要素运作方式还能走多远真的很难说。反观历史，作为一只商业劲旅，晋商的存续与发展除了依靠烟酒糖茶绸缎布匹等日常生活用品的贸易外，还会重点浸入以票号、钱庄与当铺为主的金融业。贾跃亭是山西人，观念与骨髓中无疑流淌着晋商的基因，但作为现代晋商，贾跃亭所面临的商业生态又完全不一样，即乐视做的是消费电子和互联网，这个行业不仅需要巨大的前置成本，冒着巨大的风险研发和推广，更要靠规模化的精细运营才能获得长期稳定的现金流，远到具有百年历史的松下、索尼与三星，近到美的和海尔，它们的生存与壮大都莫过如此，而在这些巨头面前，“蒙眼狂奔”的乐视如今遭遇资金的窘局似乎就不难求解。 按照贾跃亭的表述，乐视“七大生态”战略绝对不会改变，但贾跃亭必须正视的是，国内的审批资源红利、资本市场红利、产业投资红利最好的时期正渐行渐远，资本与土地的杠杆作用正在受到挤压，由此给乐视带去的融资通道可能越来越窄。因此，留给乐视的最好选择就是断臂求存，砍削诸如乐视手机、乐视体育甚至乐视汽车这些目前已尽显疲态并需要大量“输血”的“问题业务”与“瘦狗业务”，将资源集聚到乐视网、乐视电视、乐视影业等优质生态上来，这样 既可以做大做强主营业务，更可赢得资本的进一步宠爱与青睐。▲ |
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