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重庆医药行业上市公司股权融资效率实证分析

范文

吴慧娟　郑砚心　邢春　张军维　陈鼎骏

摘要：基于DEA分析法，文章設计了十家重庆医药行业上市公司的股权融资效率评价指标体系，对实证结果进行测算、分析与比较。结果表明：这些公司中只有两家公司能够有效地满足DEA。大多数公司的融资条件相对较低，股权融资效率低。根据结果，文章提出一是要优化融资结构，降低融资成本;二是要改善资本运作和管理能力;三是要拓宽利润渠道，提高盈利能力的建议。

关键词：DEA;医药行业上市公司;股权融资效率

一、重庆医药行业上市公司的融资现状分析

2014～2018年，融资规模方面，重庆十家医药行业上市公司（已剔除*ST和ST以及在2015年后上市的公司）的融资规模逐渐扩大，融资总额逐年递增。数据表明，2017年的增幅是近几年来最大的，较2016年上升了34.13%。但是，大多数企业的融资规模还比较小，所拥有的资金不能用于基础生产，不能满足企业扩张的需要。融资结构方面，重庆十家上市医药公司的内源性融资占比小于外源性融资，均在40%左右。由于外源融资成本较高，此时公司的融资成本也相对较高。在外源性融资当中，除2015年外，股权融资的比重均小于债务融资占比。在债务融资方面，企业更倾向于银行贷款，而债券融资规模很小。另外这些公司更依靠短期借款，短期借款占70%以上。结论是重庆医药行业十家上市公司存在融资规模小、融资结构不相称、融资成本高的问题。

二、重庆医药行业上市公司股权融资效率实证分析

（一）评价模型选取

数据包络分析（DEA）法不仅可以找出投入最小化或产出最大化的有效生产前沿，而且可以为企业优化各指标的投入产出提供调整量和方向。他广泛用于研究多输入数据指标和多输出数据指标之间评估系统中决策单元的评估系统。在分析方法中使用VRS模型，需要选择均匀的样本。因此，其对重庆医药行业上市公司股权融资效率的评价具有很大的优势，包括：一是对重庆医药行业上市的十家公司股权融资效率的研究，可以避免不同质量因素的干扰;二是本研究需要选择不同的指标进行计量，而使用DEA分析规则并不需要考虑这些指标的维度;三是DEA分析有利于反映重庆医药行业上市公司的融资效率。这些为重庆医药行业上市公司的生产管理和发展提供了决策依据，也为投资者提供了数据指标的参考。

（二）指标、样本选取

根据稳定性和可控性原则，并考虑到决策者期望的相关投入产出信息，本文主要选择三个投入指标，即总资产（x1），反映上市公司的融资规模;主营业务成本（x2），反映公司募集资金后的资金使用情况，在一定程度上反映公司的经营状况，间接决定企业的利润水平;资产负债率（x3），反映了企业是否有良好的资本结构，合理的资本结构在一定程度上决定了企业的盈利能力和发展前景。本文还选取了两个产出指标，一是总资产净利率（y1），用于判断公司融资后的盈利能力，反映了公司将资本融入生产管理，然后转化为有效产出的能力。它是衡量企业持续发展的重要指标;二是主营业务收入增长率（y2），主营业务收入是反映企业利润增长点的关键，而主营业务收入增长率则用来判断企业的经营业绩和成长空间。

样本选自2015年前上市的重庆医药行业企业，由于*ST和ST类上市公司已出现无效率状况，所以筛选出重庆医药行业上市公司十家，即决策单元数（DMU）为10。数据来源于各上市公司年报及wind数据库。

（三）实证结果分析

运用DEAP2.1软件中以投入为主导的VRS模型，将选取的投入产出指标的数据代入进行求解，得到各效率下的企业有效数、占比及均值情况。

1. 融资效率总体评价

综合效率可作为公司整合资金后判断最小投资或最大产出的参考。这是充分利用资金的重要参考。综合效率值越大，企业的融资效率越高。纯技术效率能客观地反映资金的充分利用程度。它是综合效率不包括规模效率的影响后所获得的价值。规模效率是综合效率与纯技术效率的比值。

从纵向来看，有效融资的公司数量五年来略有下降。就五年平均数而言，它在纯技术效率上的有效性显著高于综合效率和规模效率，也就是说，只有三圣股份和华邦健康两家公司在综合效率上是有效的。其余八家公司的整体效率并不相对有效。在这八家企业中有七家企业既非纯技术有效又非规模有效，占非相对有效企业数量的87.5%。虽然某些公司在某一年的效率值为1，但五年的平均值不是1，而且也是无效的。总体而言，重庆医药行业的大部分企业仍存在投入过剩或产出不足的问题，即企业筹集的资金没有得到有效利用。

2. 规模报酬分析

由表2可知，这十家企业中有70%的企业处于规模报酬递增阶段，还有20%的企业处于规模报酬递减阶段，两者占到了样本数的90%。这表明，大多数企业还处于扩张阶段，需要大量的资金进行扩张，现有的融资规模还没有达到企业扩大生产线的要求，发展前景广阔。对于这些企业，如果能够有效合理地利用资金，提高产能，将有效提高融资效率。

3. 调整分析

根据VRS模型，可以得到每个指标的松弛变量值，这表明如果DEA是无效的或相对无效的，每个指标都需要调整。2018年的测算结果如表3所示。

从投资的角度看，一些企业在总资产和资产负债率方面不存在重复投资问题，但仍然存在着资本结构不合理、资产购买浪费、成本投资过高等问题。在运营成本方面，大多数企业可以合理地计划使用筹集的资金来服务公司的生产和经营。从产出的角度看，在总资产净利率上，多数企业存在产出不足的问题，表明这六家企业融资后盈利能力较低，利润增长率低于资产增长率，而缺乏将资金的使用转化为自身积累的能力。在营业收入增长率方面，产出不足的企业数量占样本数量较高，虽然这些企业大多仍处于规模报酬递增的阶段，但这也表明其经营的稳定性不足，增长不高。

三、結论和建议

根据以上结果，可以得出结论，重庆医药行业上市公司中只有两家公司能够满足DEA有效。大多数公司的条件相对较低，融资效率低。在整合配置资本的过程中，还存在融资结构不合理、资金不用于企业生产而造成闲置浪费等问题。因此，针对上述问题，具体建议如下。

1. 优化融资结构，降低融资成本

高效合理的融资结构不仅可以最大限度地降低资金整合成本，即最低的综合资本成本率，而且可以使资金整合流向最有效的地方。通过对当前形势的分析，可以看出，与内源融资和股权融资相比，重庆市医药行业上市公司更偏爱外源融资和债权人融资，特别是短期借款。一些企业短期借款比例大，融资成本高，资本运营风险大。因此，重庆医药行业的上市公司一是应该提高内生融资和股权融资的比例，并根据自身的财务状况和发展计划，制定合理的股权分配方案和债务结构。二是要实施股权激励计划，利用内生融资尽量筹集资金，为“血型”企业创造增长模式，增加内部积累，从源头降低股权融资成本。三是引导企业降低短期借款比重，在经营环境恶劣、经济下行压力大的环境下，企业应拓宽多层次的长期融资渠道，优化融资结构，从而降低上市公司的融资成本和融资风险。

2. 改善资本运作和管理能力

虽然大多数企业可以在二级市场筹集大量资金，但如果资金不合理地运用，不仅会浪费闲置的资金资源，更是会增加企业的生产成本。在企业资本配置效率不高、内部资本运营能力和管理水平不高的情况下，企业应及时提高管理水平，引进新的管理模式，完善治理结构，增强人才业务能力，提高资本运营能力。上市公司在运用资本时，应考虑企业目标、产品开发前景、行业前沿等因素，以加强预算管理，增强效益价值，降低成本和支出，优化资源配置，从而达到提高资金配置效率的目的。

3. 拓宽利润渠道，提高盈利能力

从调整分析的角度来看，大多数公司都表现出缺乏盈利能力和增长。因此，在保持现有主营业务的同时，重庆医药行业上市公司应考虑适合企业未来发展的前沿产品，建立多元化的营销模式，构建全面的利润体系。加快鼓励科技创新，提高科技研发成本，强化技术创新管理水平，提高企业市场竞争力。

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*基金项目：西北师范大学学生“创新创业能力提升计划”2019年支持项目（项目编号NWNU2019KT089）。

（作者单位：西北师范大学）

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