论企业并购的财务问题及对策
李才昌
摘要：随着社会主义现代化建设，市场经济的发展以及不断的深入改革，企业并购在企业的发展进程中具有非常重要的现实意义。然而并购在给企业带来扩大企业规模、提升企业核心竞争力等作用的同时，也产生了许多的财务问题。文章通过对企业并购的发展现状和对其存在的财务问题进行分析，提出合理的解决对策，为并购中经验不足的企业提供一定的借鉴和帮助。
关键词：企业并购；并购现状；财务问题；解决对策
一、引言
在发达的市场经济条件下，企业并购已成为一种新的有效的资源配置与优化机制，作为一种重要的资本运作手段，在企业的兼并重组中具有非常重要的现实意义。企业并购可以使企业实现多元化投资，实现外部增长，提升企业核心竞争力等。虽然企业并购带来很多利益，但并购过程中也涉及到很多的财务问题。而这些财务问题的存在将会阻碍企业并购。
二、企业并购概论
企业并购，指的是企业兼并与收购活动的总称，是企业进行经营以及资本运作的一种主要形式。企业兼并是指一家企业取得了对其他家企业的控制权，一般是用现金或证券等其他形式买下他们的产权，然后根据法律所规定的法律程序和权力义务关系合并为一家企业，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体的经济行为。企业收购则是指企业以现金或股权方式收购了另一个企业的行为。因为企业兼并与企业收购两者是紧密相连的，所以被一起统称为企业并购。
具体而言，企业并购的动机和目的可以简单的概括为以下几个方面：1. 企业扩张的需要；2. 发挥财务协同效应，扩大资产，快速占领市场；3. 降低企业的经营风险；4. 获取廉价的劳动力和原料从而进行低成本的竞争。
三、我国企业并购中存在的财务问题及分析
我国的企业并购开始于20世纪80年代。虽然在起步上晚于西方国家，但发展速度很快。与西方发达国家相比，我国企业目前的并购方式显然是落后于他们，从我国的企业并购众多案例中来看，采用的主要是承担债务和现金收购的方式，近些年随着经济的发展，其他的并购方式，比如股票收购、股票换股以及杠杆收购等方式也逐渐增多。企业并购是涉及范围广、风险大的一项复杂的经济行为。企业收购过程当中出现的其他问题最后也都是以财务问题的方式体现出来。
（一）政府对企业并购进行干预
企业并购应是企业为了自身的生存和发展而主动采取的一种战略行为，其并购的动机应和企业的战略目标相一致。但是企业并购的动力不只是单单来自于企业的内部，它还来自于政府部门，甚至政府的动机比企业自身还强。为了缓解减少财政压力，政府盲目干预，带来了一些负面影响，也制约了并购市场的发展。在我国，政府干预企业并购的现象相当严重。特别是国有企业，尽管帮扶企业摆脱亏损的局面使企业走出经营的困境是政府干扰企业并购的主要目的，然而这样的效果却不是很明显。
（二）并购目标企业的价值评估问题
由于我国的企业并购起步晚，加上企业界对企业价值还没有引起足够的重视，所以我国企业并购评估中存在的主要问题：1. 评估价值很多不准确，国有企业一般是低估价值，而私营民营企业则是高估，互联网+更是严重高估；2. 信息严重不对称且失真，信息披露制度不完善，导致并购损失；3. 只关注有形资产的价值评估，忽略了无形资产的价值评估，致使对目标企业的价值评估不准确；4. 并购企业缺乏并购经验以及对未来的预见性，这无形中也导致并购的损失；5. 定价方法太单一，企业并购的价值评估方法在选择上受到限制，导致结果的不科学性和不确定性。
（三）并购企业的支付方式问题
支付方式单一是我国企业并购支付方式中存在的主要问题。现金支付-资产置换是我国目前大多数企业并购活动中最经常采用的一种支付方式，它需要收购方在一个确定的日期内支付相当数量的资金，收购方因为现时付现能力而使得交易规模也受到限制，采用现金支付的方式在跨国并购中则是意味着收购方要面对货币可兑换性以及汇率问题。因受到资金瓶颈的束缚，企业并购很容易发生资金短缺的情况。
目前社会上还存在一些特殊的支付方式，最典型的是政府将经营不善或是陷入困境的目标企业无偿划分给收购方，从形式上看收购方是没有进行支付任何金额但实际上是承受了很大的安置成本和剥离费用。除了这个还有资产折股式等特定的支付方式，他们的共同特点是很难进行正确核算企业的并购成本也不利于控制并購过程中和并购后的成本，所以给并购后的企业整合带来困扰，并且增加了财务风险。
（四）并购企业的融资问题
在企业并购中决定并购能否成功的另一因素是融资问题。并购融资的主要特点是融资成本大，融资成本也就是企业为了获得所需的资金而付出的成本，主要包括有形成本和无形成本。20世纪90年代以来，中国股票市场的发展比债券市场的发展要快得多。上市企业一般比较青睐于增发新股和配股，但非上市企业则是比较青睐于上市募股的融资。
目前我国企业在并购融资方面存在的主要问题是：1. 中介机构的融资非常有限，我国还没有形成占主要作用的中介服务机构，所以能够为企业提供融资服务的工具和能力非常有限；2. 融资渠道单一、不畅通，而且很保守，没有任何创新，这是阻碍我国并购交易发展的关键所在；3. 广大中小企业和绩效较差的企业很难获得并购所需的资金，而且又是用于并购这种高风险项目，所以贷款更加困难；4. 在办理融资过程中，非法融资的现象屡见不鲜。
（五）并购法律法规不健全
我国的企业产权交易才刚刚开始，所以在产权交易的法律法规方面并不是很成熟，目前也没有统一的《企业并购法》。虽然各地也制定了一些相应的法规和政策，但是操作性不强、规定不全面、缺乏协调性，内容也过于简单笼统，对于企业并购可能导致的不良后果缺少法律控制。
总而言之，一方面在法律上我国的企业并购还是处于尚待建设的状态，各地政策也很不一致，所以产生了很多不公平公正的做法。另一方面我国的社会保障体系还不完善，为了保障社会的和谐稳定，政府一般会要求收购方要接收被收购企业的员工，而这又在无形中加大了企业并购的难度。
四、解决我国企业并购财务问题的对策
随着资本市场加快发展，企业并购已成为一种新的有效的资源配置与优化机制。针对企业并购过程中出现的财务问题，提出以下几点相应对策。
（一）实行政企分开
并购最基本的内容就是企业间“买卖行为”，它的活动主体是企业， 政府可以在企业的并购活动中发挥积极作用， 但若是行政命令代替市场行为则会适得其反。国有企业的并购活动应该与自身的发展战略相吻合， 遵循客观经济规律， 国有企业若要在并购后以更加健康的姿态发展下去，则必须从根源上处理好与政府的关系。要实行政企分开，理清产权关系，政府从宏观上加强指导即可，在国有企业的并购中明确自己所扮演的角色，尽最大的能力去创造条件而不是决定拍板，提高服务作用，推进企业并购行为走向市场化和规范化。
（二）选择合理的方法对目标企业进行科学的价值评估
企业在日常经营过程中应高度重视企业的价值评估问题，不断加强对未来的预见性以及对无形资产的价值评估意识，要做到心中有数。在平时应注重保护无形资产，使其保值增值，这样才能避免在价值评估的过程中造成损失。企业还应合理把控目标企业的财务报表信息，改善信息不对称状况，在并购前应进行充分调查，比如核对《利润表》以及《资产负债表》等，防止目标企业谎报收入、资产以及负债，再聘请具有权威性的资产评估机构对目标企业的各项指标进行全面分析，充分了解目标企业的盈利状况，合理预测目标企业未来的自由现金流量，最后在这个基础上对目标企业进行合理估价。
每一种价值评估方法都有其不同的适用范围，没有优劣之分。根据目标企业的不同来选择正确适用的企业价值评估方法是非常重要的，只要能达到公平公正的效果就不失为一个好的企业价值评估方法。当评价目标企业的价值时，上市公司和非上市公司应分别进行处理。目标上市公司的价值评价可以采用：一是基于每股收益和市盈率的收益分析方法。二是市场模型。该模型将股票的回报率与综合市场指数相结合，在一定时期内，一些股票的收益可能会随着市场回报率的变化而变化。三是资本资产定价模型，即描述包含上市股票在内的各类证券的风险与收益之间关系的模型。对目标非上市公司的价值评价则可以采用：一是资产价值的基本方法。当前在国际上盛行的资产评估价值标准主要有账面价值、市场价值、清算价值、公平价值、续营价值。以上几种资产评估标准的侧重点各有不同，所以它们的使用范围是不一样的。二是收益法。即根据目标企业的收入和市盈率确定价值的方法。三是贴现现金流量法。该方法同时适用于目标上市公司和目标非上市公司。
（三）选择合理的并购支付方式
在企业并购过程中，有很多种并购支付方式，每一种方式都会对并购价格产生影响，同时影响到并购成本。比如，一般情况下用现金支付的并购价格会比股票支付的并购价格更高，一次性支付的并购价格会比分期支付的并购价格更低。所以，选择合理的并购支付方式对控制并购成本具有非常重要的作用。支付方式的不同对于并购双方中的财务风险、纳税以及并购后的利润都会产生不同的影响，选择合理的并购支付方式有助于更好的实现并购目标。
应该鼓励实施支付方式的多样化。第一，可以发展换股并购。换股方式相对于现金支付方式而言具有非常明显的优势，它的优势主要体现在：并购企业减轻了现金压力，不再需要筹集大量的资金来支付并购，还可以获得延期纳税和低税率的优惠。第二，可以拓展融资渠道和发展融资市场。科学合理的鼓励卖方融资，这样可要求并购方支付较高的利息，还可以对收购金额进行分期付款，所以税负也可以分期付款，这样便获得了递延税负后的效益；偿债能力强、条件较好的企业应积极主动地发行可转换债券，采用这种支付方式，从并购企业的角度出发可为企业提供一种能以比现行价格更高的价格出售股票的方式；借鉴杠杆支付的方式，这种方式风险较大，对于那些经营有方、财务状况良好的企业来说可以精心选择基本符合杠杆支付条件的目标企业，但是为了降低风险，自有资金和现金支付应占有一定比例，杠杆比率不能定太高。
（四）推进融资自由化，实现并购融资的目标
首先，要大力开发融资渠道，消除各种政策壁垒，使各种资金能够顺利的进入并购融资领域，推动并购融资的发展。融资渠道的多样化可以使企业根据自身情况进行灵活选择，进而获得最好的资金来源。同时为了实现融资效益的最大化也要创新融资渠道。在我国并购支付方式单一、融资工具有限的情况下，充分利用海外资本市场的融资工具进行并购，洋为中用，降低融资成本，规避风险。
其次，还要鼓励金融工具的创新，完善和丰富融资方式。积极发展股票融资，与其他的融资方式相比，它具有不可替代的优势。还可以引导企业混合融资，也就是結合企业的具体情况以及不同的融资条件，同时采用债务融资和权益融资，使得二者之间实现优势互补，相得益彰，有效防范融资风险。
最后，积极发展投资银行业务，充分发挥其金融机构的中介作用。政府还应加快完善资本市场，加强对并购融资的监管，及时关注信息披露，保障操作过程的规范性以及资金来源的合法性，以维护公平公正的市场秩序。
（五）建立健全相关法律法规制度，维护各方利益
企业并购的基础是要具有完善的法律体系，所以在立足于我国国情的基础上，建立一套完整统一的与并购相关的法律法规，应包括对并购程序的明确、涉外企业并购、职工的安置以及并购后企业的性质与产权归属问题等各项内容。这样既可以对并购行为进行约束和规范，又可以在法律允许的范围内最大限度的发挥并购主体的主动性和创新意识。逐步完善投资者保护机制，保护投资者的利益。
市场经济也是法制经济，建立健全的法律法规是企业并购有序、规范、公平、合理的有力保障。用立法的形式对企业并购实施引导和控制，杜绝以垄断为目的的资本扩张，通过法律法规对企业收购双方的法律责任加以明确规范和界定，政府和企业这两个主体不能混淆，做到各司其职，各尽其责，以维护债权人、投资人和职工等并购各方的利益。
参考文献：
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（作者单位：福建农业职业技术学院）
