现金流对企业价值评估的影响分析
范丽平
摘要：由于现金流的管理在企业的资金管理工作中占据着无法取代的位置，因此，现金流管理已经成为了现阶段大多数相关学者的研究目标和重点研究内容。现金流作为影响企业运行的主要因素，其稳定和波动都决定着企业的股利制度和投、融资行为，从而实现对企业价值评估的影响。由此可见，在企业管理中应该对现金流管理这一环节引起高度重视。基于此，文中重点分析了现金流对企业价值评估的影响。
关键词：现金流；企业价值；评估；财务分析
随着世界经济一体化进程的逐渐加快，我国在经济方面也加大了改革力度。要想确保企业在快速发展的市场经济中获得可持续发展，就必须对企业管理引起足够重视。由于企业管理以创造价值为目的，因此，市场参与者开始高度重视对企业价值造成影响的因素。其中，现金流管理在企业管理中占据着无法替代的位置，不仅直接决定着企业的运营情况，而且现金流是否稳定还会对企业的股利制度和投、融资行为造成影响，以此来影响企业价值。由此可见，现金流在企业管理中发挥着非常重要的作用，而且成为了多数学者的研究目标。
一、现金流的概念
企业的各项业务流程都涉及到现金流，它可以作为体现企业价值运动的主要形式。企业在常规运营中往往按照形成现金流的不同属性将其划分成投资、筹资以及经营活动现金流。筹资与投资活动常常同企业的特定时期息息相关，然而经营活动却贯穿于企业整个会计阶段，由此可见，经营活动的现金流直接影响着企业价值。企业要想立足长远，就必须形成健康稳定的现金流。如果经营活动现金流缺乏稳定性，不仅会提高企业的运营风险，而且也会减少企业的市场价值。基于此，文中将现金流定义为在特定的会计时期内，企业根据现金收付实现制，通过相应的经济活动而产生的现金流入、流出以及总量情况的统称，也就是企业在特定时期内的现金与现金等价物的流入和流出数量[1]。
二、企业价值的评估方法
（一）折现现金流法
折现现金流法主要包括两种形式，一种形式是把股利折现，另外一种形式是把企业后续净现金流贴现。股利折现法必须把上市企业预计的股利分红利用适当的贴现率折现，逐步确定此企业的市场价值。因此，规定企业要有相应的股利分配规律，并正确判断企业的存续时间，基于此而产生的股利折现总额才属于企业价值的合理估计值。考虑到我国市场分红不高或根本不分红的常态，要想正确评估企业的股利是具有一定难度的，这样就无法使用股利折现法。企业净现金流折现法也存在评估准确性的问题。就普通企业而言，经营阶段产生的净现金流均产生了波动而且季节性较强，通过历史经验来评估是具有一定难度的。同时，折现率的确定依据也不够完整。我国市场发展过程中，由于用来预测贴现率的定价模型缺乏样本，因此，准确性较低。由此可见，尽管现金流折现法是评估企业价值的合理方法，但是由于受到市场与企业在内的各方面因素的影响，在实际的应用过程中存在着大量障碍[2]。
（二）相对定价法
相对定价法是一种常用的企业价值评估方法，也就是在评估某家具体企业的价值时，在同一领域中寻找一家情况相似的企业，再应用部分相对指标，比方说市盈率或市净率等相对指标同目标企业相结合，来对原企业价值进行评估的方法。采用相对定价法来评估企业价值时，往往先确定一个相对评估指标，然后在同一领域内选取一组同评估目标企业具有相似情况的企业，对此组企業相对指标的平均值进行计算，最终通过此项指标对原企业价值进行评估。采用相对定价法对企业价值进行评估时，不必评估企业后期股利等指标，从而使评估的精准性得到了较大的提高。另外，由于采用的相对指标接近于企业的平均值，在计算时比较贴合实际，进而使企业价值评估结果的真实性得到了提高。然而，此种评估方法也存在着一些问题。由于相对定价法自身的特点，未对评估目标企业的特殊性加以考虑，并且当目标企业亏损的情况下不能采用此方法对企业价值进行评估。
三、分析现金流对企业价值造成影响的路径
（一）理论解释
采取传统会计方式对企业价值进行评估时，应该把预测后续现金流净额根据相应的折现率将其折现，然而往往用投资的必要报酬率来替代折现率。对于企业来说，现金流一致的条件下，如果评估价值时应用的折现率非常高，就会降低估值。投资人员通过评估企业风险情况对必要报酬率进行估算，企业风险越大，必要报酬率就越高。现金流能够有效衡量一个企业的经营风险，波动越大，持有此企业股票的投资人员所面临的风险就越高，提高企业通过二级市场进行融资的成本，进而给市值带来了不良影响。所以，文中预期现金流对企业价值产生影响所采取的主要方法是改变企业权益资本成本。本文将指标的分解要素分别同现金流波动率指标进行回归来分析波动性对企业估值造成影响的传导路径。通过相关公式得出的指标体现出了投资人员对企业将来业绩发展与经营风险的评价，因此，能够代表权益资本成本的高低。如果较高就意味着投资人员评估企业面临着较大的风险，同时，折现率就越高，所以，在业绩保持不变的前提下给予更低的估值[3]。
（二）实证检验
文中把CV指标的分解要素分别同现金流波动率指标进行回归来探析波动性影响企业估值的传导路径，在此过程当中将托宾Q拆解为三项的乘积，公式如下：
通过综合分析可以得出，现金流波动变大时，在三个价值分解变量中，只有权益资本成本变量会对企业价值造成不良影响，总资产收益率与杠杆率均会随着波动率的提高而提高价值。因为最后现金流波动率同企业价值之间存在的关系是负相关的，那么在现金流波动性上升到一定的幅度时，权益资本成本提高造成的企业价值减少大于其它两种要素所起到的价值提高作用，变成了重要影响因素[4]。由此可见，企业权益资本成本的改变是现金流对企业价值造成影响的主要路径。
四、研究结果
（一）现金流波动率的提高会给企业市场价值造成负面影响
经研究得出，企业中现金流不稳定会影响到市场对企业价值的评估。如果企业现金流波动较大，一方面需要储备大量的常规流动资金，降低企业的资金利用率并对业绩造成影响；另一方面，从某种程度上来看，现金流的波动率较高也能体现出一个企业的财务状况，代表投资人员可能面临较大的风险，因此，也可能减少企业的估值。相对来说，现金流稳定的情况下能够降低企业外部融资的需求，并且也不需要接受较多的监管，从而有利于提高企业价值。
（二）现金流波动性通过对杈益资本成本产生影响来改变企业市场价值
企业价值指标托宾Q能够被划分成三个变量，而且现金流波动率指标同营业利润与企业权益市场价值之比在水平方面呈正相关，也就是波动的加剧将导致的提高，代表着投资人员评估企业日后风险增加，在预期股利分配保持不变的基础上降低了企业估值，除此之外，现金流波动率通过其它两种变量给企业价值造成的影响均呈正向。
（三）企業盈利波动率的提高会给企业市场价值带来正面影响
盈利波动率的提高不仅会提升企业价值，而且还会对市值产生正面影响，利润不稳定的企业常常具有较高的估值。文中认为在现如今的环境中，此结果主要是由于浓烈的短时间投资氛围导致的。与企业业绩不稳定引发的风险进行比较，大范围波动带来的投资机会可能更具吸引力。对于短时间内业绩波动比较剧烈的企业来说，市场往往对其进行过度宣传，从而出现了套利的现象。当大多数投资人员过于重视短期投资时，企业利润相对稳定的情况下不仅会打消投资人员的积极性，而且还会降低企业市值。
五、结束语
综上所述，据研究表明，随着经济波动的不断加剧，现金流已经成为了企业中必不可少的资源，它直接决定着企业的生存和发展。现金流管理不仅影响着企业的运营情况，而且还可以直接对企业的股利制度和投、融资行为造成影响，进而对企业价值评估产生影响。但是，在现金流如何对企业价值产生影响方面并未形成统一的理论和观点，因此，文中通过现金流对企业价值产生影响的路径总结出了现金流波动性对企业价值的影响规律。
参考文献：
[1]陈志斌，陈希云.现金流波动性对企业价值的影响研究[J].会计之友，2015（01）：4-10.
[2]胡诗君.现金流波动性对企业价值影响的实证研究[D].杭州：浙江大学，2015.
[3]张玉函.现金流波动性对企业价值的影响研究[D].山东财经大学，2016.
[4]冯媛媛.企业价值评估的现金流量比率分析及研究[J].现代商贸工业，2016，37（3）：117-117.
（作者单位：北京铁城建设监理有限责任公司）
摘要：由于现金流的管理在企业的资金管理工作中占据着无法取代的位置，因此，现金流管理已经成为了现阶段大多数相关学者的研究目标和重点研究内容。现金流作为影响企业运行的主要因素，其稳定和波动都决定着企业的股利制度和投、融资行为，从而实现对企业价值评估的影响。由此可见，在企业管理中应该对现金流管理这一环节引起高度重视。基于此，文中重点分析了现金流对企业价值评估的影响。
关键词：现金流；企业价值；评估；财务分析
随着世界经济一体化进程的逐渐加快，我国在经济方面也加大了改革力度。要想确保企业在快速发展的市场经济中获得可持续发展，就必须对企业管理引起足够重视。由于企业管理以创造价值为目的，因此，市场参与者开始高度重视对企业价值造成影响的因素。其中，现金流管理在企业管理中占据着无法替代的位置，不仅直接决定着企业的运营情况，而且现金流是否稳定还会对企业的股利制度和投、融资行为造成影响，以此来影响企业价值。由此可见，现金流在企业管理中发挥着非常重要的作用，而且成为了多数学者的研究目标。
一、现金流的概念
企业的各项业务流程都涉及到现金流，它可以作为体现企业价值运动的主要形式。企业在常规运营中往往按照形成现金流的不同属性将其划分成投资、筹资以及经营活动现金流。筹资与投资活动常常同企业的特定时期息息相关，然而经营活动却贯穿于企业整个会计阶段，由此可见，经营活动的现金流直接影响着企业价值。企业要想立足长远，就必须形成健康稳定的现金流。如果经营活动现金流缺乏稳定性，不仅会提高企业的运营风险，而且也会减少企业的市场价值。基于此，文中将现金流定义为在特定的会计时期内，企业根据现金收付实现制，通过相应的经济活动而产生的现金流入、流出以及总量情况的统称，也就是企业在特定时期内的现金与现金等价物的流入和流出数量[1]。
二、企业价值的评估方法
（一）折现现金流法
折现现金流法主要包括两种形式，一种形式是把股利折现，另外一种形式是把企业后续净现金流贴现。股利折现法必须把上市企业预计的股利分红利用适当的贴现率折现，逐步确定此企业的市场价值。因此，规定企业要有相应的股利分配规律，并正确判断企业的存续时间，基于此而产生的股利折现总额才属于企业价值的合理估计值。考虑到我国市场分红不高或根本不分红的常态，要想正确评估企业的股利是具有一定难度的，这样就无法使用股利折现法。企业净现金流折现法也存在评估准确性的问题。就普通企业而言，经营阶段产生的净现金流均产生了波动而且季节性较强，通过历史经验来评估是具有一定难度的。同时，折现率的确定依据也不够完整。我国市场发展过程中，由于用来预测贴现率的定价模型缺乏样本，因此，准确性较低。由此可见，尽管现金流折现法是评估企业价值的合理方法，但是由于受到市场与企业在内的各方面因素的影响，在实际的应用过程中存在着大量障碍[2]。
（二）相对定价法
相对定价法是一种常用的企业价值评估方法，也就是在评估某家具体企业的价值时，在同一领域中寻找一家情况相似的企业，再应用部分相对指标，比方说市盈率或市净率等相对指标同目标企业相结合，来对原企业价值进行评估的方法。采用相对定价法来评估企业价值时，往往先确定一个相对评估指标，然后在同一领域内选取一组同评估目标企业具有相似情况的企业，对此组企業相对指标的平均值进行计算，最终通过此项指标对原企业价值进行评估。采用相对定价法对企业价值进行评估时，不必评估企业后期股利等指标，从而使评估的精准性得到了较大的提高。另外，由于采用的相对指标接近于企业的平均值，在计算时比较贴合实际，进而使企业价值评估结果的真实性得到了提高。然而，此种评估方法也存在着一些问题。由于相对定价法自身的特点，未对评估目标企业的特殊性加以考虑，并且当目标企业亏损的情况下不能采用此方法对企业价值进行评估。
三、分析现金流对企业价值造成影响的路径
（一）理论解释
采取传统会计方式对企业价值进行评估时，应该把预测后续现金流净额根据相应的折现率将其折现，然而往往用投资的必要报酬率来替代折现率。对于企业来说，现金流一致的条件下，如果评估价值时应用的折现率非常高，就会降低估值。投资人员通过评估企业风险情况对必要报酬率进行估算，企业风险越大，必要报酬率就越高。现金流能够有效衡量一个企业的经营风险，波动越大，持有此企业股票的投资人员所面临的风险就越高，提高企业通过二级市场进行融资的成本，进而给市值带来了不良影响。所以，文中预期现金流对企业价值产生影响所采取的主要方法是改变企业权益资本成本。本文将指标的分解要素分别同现金流波动率指标进行回归来分析波动性对企业估值造成影响的传导路径。通过相关公式得出的指标体现出了投资人员对企业将来业绩发展与经营风险的评价，因此，能够代表权益资本成本的高低。如果较高就意味着投资人员评估企业面临着较大的风险，同时，折现率就越高，所以，在业绩保持不变的前提下给予更低的估值[3]。
（二）实证检验
文中把CV指标的分解要素分别同现金流波动率指标进行回归来探析波动性影响企业估值的传导路径，在此过程当中将托宾Q拆解为三项的乘积，公式如下：
通过综合分析可以得出，现金流波动变大时，在三个价值分解变量中，只有权益资本成本变量会对企业价值造成不良影响，总资产收益率与杠杆率均会随着波动率的提高而提高价值。因为最后现金流波动率同企业价值之间存在的关系是负相关的，那么在现金流波动性上升到一定的幅度时，权益资本成本提高造成的企业价值减少大于其它两种要素所起到的价值提高作用，变成了重要影响因素[4]。由此可见，企业权益资本成本的改变是现金流对企业价值造成影响的主要路径。
四、研究结果
（一）现金流波动率的提高会给企业市场价值造成负面影响
经研究得出，企业中现金流不稳定会影响到市场对企业价值的评估。如果企业现金流波动较大，一方面需要储备大量的常规流动资金，降低企业的资金利用率并对业绩造成影响；另一方面，从某种程度上来看，现金流的波动率较高也能体现出一个企业的财务状况，代表投资人员可能面临较大的风险，因此，也可能减少企业的估值。相对来说，现金流稳定的情况下能够降低企业外部融资的需求，并且也不需要接受较多的监管，从而有利于提高企业价值。
（二）现金流波动性通过对杈益资本成本产生影响来改变企业市场价值
企业价值指标托宾Q能够被划分成三个变量，而且现金流波动率指标同营业利润与企业权益市场价值之比在水平方面呈正相关，也就是波动的加剧将导致的提高，代表着投资人员评估企业日后风险增加，在预期股利分配保持不变的基础上降低了企业估值，除此之外，现金流波动率通过其它两种变量给企业价值造成的影响均呈正向。
（三）企業盈利波动率的提高会给企业市场价值带来正面影响
盈利波动率的提高不仅会提升企业价值，而且还会对市值产生正面影响，利润不稳定的企业常常具有较高的估值。文中认为在现如今的环境中，此结果主要是由于浓烈的短时间投资氛围导致的。与企业业绩不稳定引发的风险进行比较，大范围波动带来的投资机会可能更具吸引力。对于短时间内业绩波动比较剧烈的企业来说，市场往往对其进行过度宣传，从而出现了套利的现象。当大多数投资人员过于重视短期投资时，企业利润相对稳定的情况下不仅会打消投资人员的积极性，而且还会降低企业市值。
五、结束语
综上所述，据研究表明，随着经济波动的不断加剧，现金流已经成为了企业中必不可少的资源，它直接决定着企业的生存和发展。现金流管理不仅影响着企业的运营情况，而且还可以直接对企业的股利制度和投、融资行为造成影响，进而对企业价值评估产生影响。但是，在现金流如何对企业价值产生影响方面并未形成统一的理论和观点，因此，文中通过现金流对企业价值产生影响的路径总结出了现金流波动性对企业价值的影响规律。
参考文献：
[1]陈志斌，陈希云.现金流波动性对企业价值的影响研究[J].会计之友，2015（01）：4-10.
[2]胡诗君.现金流波动性对企业价值影响的实证研究[D].杭州：浙江大学，2015.
[3]张玉函.现金流波动性对企业价值的影响研究[D].山东财经大学，2016.
[4]冯媛媛.企业价值评估的现金流量比率分析及研究[J].现代商贸工业，2016，37（3）：117-117.
（作者单位：北京铁城建设监理有限责任公司）
