大健康产业并购中存在的财务管理问题及对策
高传国
摘要：大健康产业是贯穿人们生老病死和衣食住行的一种行业，大健康产业是关系到国民经济发展与社会稳定发展的重要产业，该行业的发展已经上升至国家发展战略的高度。随着我国人口老龄化现象的加剧，大健康产业发展面临着较大的发展机遇。本课题通过梳理大健康产业的概念和含义，分析我国大健康产业在并购过程中存在的问题及发展现象，为我国大健康产业在并购中解决财务问题提供借鉴意义。
关键词：大健康产业 并购过程 财务管理问题 对策
中图分类号：F271；F275 文献标识码：A
2015年的政府工作报告中提出了“健康中国”的概念，至此健康中国首次进入人们视野，成为一项长期国策，其重要性也随之凸显，在2016年中共中央政治局通过了“关于健康中国2030”的实施规划纲要，其中明确提出大健康产业是国家“健康中国”的重要组成部分。
1 大健康产业并购的背景
1.1大健康产业内涵
大健康产业的概念至今尚未有一个统一理论性的概念，本课题研究的大健康产业是在基于现有资料下，对其总结性的概括，即为对生命全过程呵护的理念下提出的，它不仅追求个人身体健康，还包括个人精神健康、心理健康、生理健康、社会健康等方面的完全健康。从大健康的产业服务对象看，大健康产业的服务人群为健康群体、亚健康群体和疾病群体，见图1。
1.2大健康产业的并购背景
1.2.1我国“健康中国”的政策推动了健康产业的发展
2016年中共中央印发了《关于“健康中国2030”的实施规划纲要》，并提出到了2020年，我国建立健全覆盖城乡居民中国特色医疗制度，基本形成结构科学、内涵丰富的产业体系，衡量居民主要的健康指标处于中高收入的国家前列；到了2030年，全面健康体系基本建成，更加完善，我国健康领域发展更加协调，到了2050年，建成与社会主义国家相匹配的健康国家。
据相关数据显示，大健康产业目前已成为最大的新兴产业，在美国，健康产业占GDP比重远远超过15%，在日本等国家，健康产业占GDO比重已超过10%，但是我国健康产业的比重仅仅为5%左右，还处于起步阶段。随着我国健康中国政策的落实，健康产业将进入黄金发展阶段。
为了响应国家“健康中国”的发展战略，我国医疗行业陆续出台了多项规定，例如2016年工信部发布了《医药发展规范指南》，在此文中提出优化产业结构、推进重组整合将作为健康产业升级的主要方式，积极扩宽融资渠道，满足居民多层次需求的同时，推动健康行业的发展水平。随着社会资本参与医疗改革政策的不断出台，以及互联网医疗技术的不断创新，预计今后5年将会是健康行业发展的黄金期。
1.2.2传统健康领域发展较慢，新兴领域将带动传统健康领域
从细分领域角度看，传统健康领域经过多年的发展，已经进入瓶颈期，收入逐步趋于平缓，而以生物技术、医疗技术、医疗服务为主的新兴领域发展较快，已成为各路资本逐鹿的战场。我国医疗设备是诊断疾病和治疗疾病不可缺少的重要组成部分，例如影像诊疗设备、植入性医疗设备等等。医疗设备是健康领域上重要的价值创造環节。2016年我国医疗设备行业的融资规模约为18亿美元，在医疗健康行业仅次于医疗行业，在一定程度上体现出市场对医疗设备领域的信心。
医疗服务在我国还处于起步阶段，也是资本青睐程度较低的一个领域，但是随着医疗服务体系覆盖范围的逐步扩大，近几年医疗市场规模以17%的增长率快速发展。随着我国人口老龄化趋势的不断加深，导致我国医疗需求大幅度提升，在未来的几年内，医疗服务将成为新的投资热点，在带动国民经济增长中起着重要作用，也将带动传统健康行业稳定发展。
1.2.3医疗健康产业并购重组现象逐渐增多
在2014年，上市公司看好医疗健康行业，纷纷跨界投资及延伸发展，极大力度地推动了医疗行业的并购重组。据相关数据显示，2016年健康行业宣布并购案件647个，披露的交易规模为224亿元，完成并购案例数量308个，披露交易金额高达129亿元。从大体上看，2016年的医疗行业虽然和2015年相比有所放缓，但是在指标上都超过了前几年的数据，并购市场处于稳定的发展中。
2016年健康行业涉及66家机构实现退出，退出回报高达21亿元，和2015年的6.78亿元相比，退出回报大幅度提升，创下6年来的新高。未来几年，我国健康领域的并购仍会处于上升趋势，非医疗行业的公司将逐步涉及健康领域，实现收购或者控股，受益于“健康中国”的政策影响，我国健康领域将开启并购时代。
2 健康产业并购中存在的财务管理问题
2.1并购目标方面
在市场经济环境下，企业的规模效益不是依据规模而定的，在任何一个企业内都存在最佳经济规模，如果超出了这个规模，企业无限期地扩大经营规模活动不但不能获取到预期的经营利润，反而会造成机构臃肿、人员众多等管理问题，进而增加企业的经营成本。在企业并购过程中，应明确自身的发展目标，进而确定并购目标。在健康产业的实际并购活动中，部分管理者在社会主义市场经济的推动下，缺乏一定的财务风险控制意识，对并购中的财务风险也缺乏一定的有效分析，导致并购活动很容易陷入财务危机。
2.2价值评估问题
双方谈判的依据是进行科学的价值评估，价值评估的结果直接影响着双方的经济效益。目前健康产业在并购环节价值评估方面主要存在以下几方面问题：
一是双方信息不对称，双方实现信息披露，保证企业财务信息的完整性和真实性是法律层面对公司提出的要求，但是在实际并购环节，部分企业为了获取更多利润，会隐瞒部分财务信息，进而导致并购企业的评估失误，高于市场价值收购了该企业，增加了并购成本。二是我国企业的并购活动多半通过中介机构进行，但是部分中介机构资质有限，或者在并购环节中由于财务信息使用不善，导致价值评估范围过于狭窄，评估标准较为松散，缺乏科学性，评估操作措施缺乏一定的可操作性，进而影响了该企业评估结果的真实性。
2.3融资方式问题
从近几年的健康产业融资的资金来源角度看，以自筹资金为主，其次是商业银行贷款，相对于其他方式，贷款总额近几年呈现下降趋势。由于国内的金融监管较严格，融资方式也较为单一，股权性筹资也较为困难。我国健康产业并购常会出现融资危机现象，具体表现在：
第一，融资方式相对狭窄，企业并购活动是一项具备风险的决策活动，而且提供贷款融资的主体和并购企业一样面临着较大的财务风险，加之对企业在并购活动中的融资管理相对苛刻，所以企业可选择的融资渠道非常狭窄。
第二，与融资相关的法律法规尚不健全，健康产业的融资行为影响着并购效果，更影响着竞争环境，但是我国在法律层面缺乏相关融资行为的操作细则，容易为企业违规操作埋下隐患。
2.4支付方式问题
在股权支付条件尚不成熟的情况下，支付问题多数表现在支付过多，进而导致资金流动风险。加之健康产业的资金回笼速度慢于其他行业，以现金的方式进行收购，企业将会承担大量的负债，然而大量的债息也将加重并购后的经营风险。因此并购企业应结合股权结构的变化、股权的不确定性、可获得的流动资源等，取长补短地设计交易结构，以满足双方的需求。例如：健康企业在公开收购环节，可采取两层的出价方式，第一层出价是承诺股东以现金的方式进行支付；第二层就是以等价的证券进行支付。两种模式的支付方式可使企业尽早获得被收购企业的控制权。
3 解决健康产业并购问题的措施
3.1增强企业风险管理意识，明确并购目标
提高企业的财务风险意识是企业实现并购的前提，在社会主义市场经济条件下，健康企业在并购过程中的财务风险不可能完全消除，但是却可以通过一系列措施进行科学的控制。因此企业的管理者应提高风险管理意识，切忌盲目跟风。健康产业应依据资金回笼较慢的特点，将财务风险作为并购过程的核心管理问题，通过完善资金管理制度实现对风险的有效识别和处理，进而提高风险防范能力。企业在并购环节，可与专业机构进行合作，利用SWOT模型对其风险和收益进行充分分析，明确企业是否可通过并购实现经济效益。
3.2完善企业评估机制，实现双方信息对称
3.2.1科学选择估值体系和方法
针对评估方法选择不合适这一风险，健康企业在评估方法上需明确自己的并购动机，在对目标企业的产业价值和产业发展环境分析上，选取适合的价值评估方法和估值参数，在必要时可聘请专业机构参与估值。还应考虑到各个方法的局限性，例如在市场方中，市盈率法是最为常见的估值方法，但是这种方法却不适合盈利不稳定、周期性较强的企业；而市净率法较不适应轻资产的企业，在实际操作环节，可依据被收购健康企业的经营效益，对评估方法多加衡量，选取科学的评估方法。
3.2.2充分掌握被收购方的信息
基于并购双方信息不对称的风险，健康企业可与被收购方在接触初期进行充分沟通，明确双方的收购意向和需要的信息，涉及到规模较大的并购活动可聘请专业会计师、律师等专业机构进行调查，进而全面分析被收购方的行业发展环境和财务经营状况。对于收购海外医疗企业的，还应掌握海外被收购方当地的法律、政府监管信息、外汇波动情况等等，尽可能减少信息盲区。对被收购方进行财务分析时，需关注利润的真实性和盈利能力，目标企业是否存在低估費用和虚增收入等现象等等。
3.3积极拓宽融资渠道，优化企业融资结构
3.3.1科学估算融资需求缺口，保障融资渠道通畅
并购方需在确定企业估算区间和价格的基础上，估算出并购方案启动资金量及融资需求缺口，在并购方案的具体估算中需充分考虑到变动因素，例如并购方案中需支付现金的比例、内部留存资金的可使用时间和数量，必要时可聘请中介机构拟定健康企业的并购方案，进而估算融资需求。
3.3.2确定合理的融资结构，跟踪融资风险
在融资结构方面，对健康企业的回报预期、资金需求和并购项目，确定合理的融资结构，以风险最小化作为并购原则，科学安排内部资金，保证融资成本和企业并购后的债务负担在合理的范围内。在并购方案的实施中，在不影响正常运营的情况下，可优先选取内部资金。在权衡偿债能力和原本股东控制权等因素后，安排外部融资比例。例如在偿债范围内可选取债务融资，在偿债范围外可选取权益融资等。
在执行融资结构后，并购方可运用财务指标建立风险跟踪机制，可依据医药企业的自身情况建立财务预警指标，畅通融资渠道。较为常见的风险预警指标为流动比例、盈利现金比率等，并购方案风险预警指标为经营现金流量比率和投入产出比率。
3.3科学选择支付方式，降低企业支付风险
对于上述所提到的支付风险，可采取混合支付组合，以此降低资金风险。近几年成功的并购案例凸显出混合支付方式的重要性，例如宝马收购劳斯莱斯等方案，均采用了混合支付方式。企业应当制定长远计划，基于自身财务情况和资金情况，结合并购目标，积极发挥各类支付的优点。例如，对于并购后预期收益较好的企业，混合支付中可适当增加现金支付比重和杠杆支付比重；对于并购方的每股公允价值高于目标企业的，但是又具备经营现金需求的，可酌情增加换股支付比重。
4 大健康产业并购的财务整合启示
以HY医药集团并购SJ公司为例，HY集团原是国有独资企业，在2005年经商务部批准，变为中外合资企业，注册资本由4亿元变为37亿元，拥有2家上市公司和29家子公司。SJ医药公司最初以生产肌肉水针剂为主，是我国最早引进国外水针剂的企业，.HY集团对SJ公司并购之前，SJ公司存在资金困难，HY集团对SJ 公司收购时，确立清晰的财务战略目标，积极沟通协作，实施会计体系整合，完善预算管理和资产控制，顺利实现收购活动。
4.1并购需以战略为导向
HY集团在并购过程中紧紧把握国家政策和市场发展动态，充分发挥了自身的品牌优势，对国内具有资源优势的企业进行多次的并购重组活动，丰富了自身的品牌种类，迎合了市场多层次的医疗需求。最为成功的便是SJ公司的收购案例，SJ公司拥有品牌优势，但是由于资金链断裂陷入经营困难的境地，在并购后双方都实现了快速发展，充分发挥了双方企业的巨大优势。
4.2大健康产业财务整合需有创新
经过长期的发展，我国已基本形成了财务并购的理论框架，实际操作中必须依据企业自身实际情况进行调整，积极创新并购流程和方案。并购方在决定并购方案后，应在各个方面对目标企业进行分析调查，保证达到预期的整合目标。财务整合是并购方案的重中之重，发现目标企业存在问题后应及时进行解决。
4.3财务整合时需重视风险管控
在上述案例中，HY集团并购SJ公司，其涉及的交易资金巨大，加之不断变化的市场，存在较多的不确定性，这次并购风险较为巨大，并且SJ公司的经营状况较差，营业利润几乎为负值。面对如此高风险的收购方案，HY集团统筹规划，HY集团用SJ公司的股权清偿其对外的债务，完成债转股的支付工作，最大限度地控制了企业的支付风险，大大降低了HY集团的财务风险。
4.4财务整合时需与其他子系统密切配合
财务整合必须和其他子系统密切配合，互相协调，互相促进，保证并购方案的顺利实施。在上述案例中，HY集团就非常重视这方面的合作，HY集团首先积极与SJ公司进行协商沟通，在并购方案前、并购进行中、并购整合时，双方意见达成一致，其次，HY集团对SJ公司的预算系统进行调整和评估，与SJ 公司的负责人积极协商决策，成功地推进了整合计划的实施，达到了并购目标。在此过程中，看似复杂但是花费的时间并不多，起到了一箭双雕的效果，不仅节约了并购时间，而且推进了收购方案的顺利实施。
5 结束语
我国企业并购发展迅速，大量企业积极地寻找提高利润、抢占市场份额的有效手段，实施并购方案时也存在着较大的风险隐患，例如：企业在并购前未对被并购方做好调查工作，花费了大量的时间和资金后，未对并购后进行有效的整合，导致企业运营成本不断加大，最终导致企业破产。诸如此类风险的发生，不得不让我们重新审视并购工作。财务整合是企业系统的整合，而非某个模块的整合，因此需从整体角度进行考虑，财力、物力、人力、战略这几方面因素缺一不可。本课题仅仅从财务管理角度论述了企业并购方案中存在的问题，公司的财务重组实质上是对企业管理者的一种考验，这就要求企业管理者不仅需增强并购风险意识，还需完善企业评估机制，科学选择支付方式，并积极拓宽融资渠道，进而控制企业并购的财务风险。
参考文献：
[1] 梁丝秋.医药制造行业上市公司并购绩效研究[D].中国财政科学研究院，2017.
[2] 朱赛男.我国医药行业并购绩效研究[D].华中科技大学，2016.
[3] 郭兴欢.医疗服务业并购的财务风险研究[D].兰州财经大学，2015.
[4] 王琪.大连A医疗器械公司并購战略研究[D].大连理工大学，2015.
[5] 孙晓丹.医药集团公司并购中的财务风险控制研究[J].中小企业管理与科技（中旬刊），2015（5）：82-83.
[6] 李秀丽. A公司并购财务风险控制研究[D].吉林大学，2012.
摘要：大健康产业是贯穿人们生老病死和衣食住行的一种行业，大健康产业是关系到国民经济发展与社会稳定发展的重要产业，该行业的发展已经上升至国家发展战略的高度。随着我国人口老龄化现象的加剧，大健康产业发展面临着较大的发展机遇。本课题通过梳理大健康产业的概念和含义，分析我国大健康产业在并购过程中存在的问题及发展现象，为我国大健康产业在并购中解决财务问题提供借鉴意义。
关键词：大健康产业 并购过程 财务管理问题 对策
中图分类号：F271；F275 文献标识码：A
2015年的政府工作报告中提出了“健康中国”的概念，至此健康中国首次进入人们视野，成为一项长期国策，其重要性也随之凸显，在2016年中共中央政治局通过了“关于健康中国2030”的实施规划纲要，其中明确提出大健康产业是国家“健康中国”的重要组成部分。
1 大健康产业并购的背景
1.1大健康产业内涵
大健康产业的概念至今尚未有一个统一理论性的概念，本课题研究的大健康产业是在基于现有资料下，对其总结性的概括，即为对生命全过程呵护的理念下提出的，它不仅追求个人身体健康，还包括个人精神健康、心理健康、生理健康、社会健康等方面的完全健康。从大健康的产业服务对象看，大健康产业的服务人群为健康群体、亚健康群体和疾病群体，见图1。
1.2大健康产业的并购背景
1.2.1我国“健康中国”的政策推动了健康产业的发展
2016年中共中央印发了《关于“健康中国2030”的实施规划纲要》，并提出到了2020年，我国建立健全覆盖城乡居民中国特色医疗制度，基本形成结构科学、内涵丰富的产业体系，衡量居民主要的健康指标处于中高收入的国家前列；到了2030年，全面健康体系基本建成，更加完善，我国健康领域发展更加协调，到了2050年，建成与社会主义国家相匹配的健康国家。
据相关数据显示，大健康产业目前已成为最大的新兴产业，在美国，健康产业占GDP比重远远超过15%，在日本等国家，健康产业占GDO比重已超过10%，但是我国健康产业的比重仅仅为5%左右，还处于起步阶段。随着我国健康中国政策的落实，健康产业将进入黄金发展阶段。
为了响应国家“健康中国”的发展战略，我国医疗行业陆续出台了多项规定，例如2016年工信部发布了《医药发展规范指南》，在此文中提出优化产业结构、推进重组整合将作为健康产业升级的主要方式，积极扩宽融资渠道，满足居民多层次需求的同时，推动健康行业的发展水平。随着社会资本参与医疗改革政策的不断出台，以及互联网医疗技术的不断创新，预计今后5年将会是健康行业发展的黄金期。
1.2.2传统健康领域发展较慢，新兴领域将带动传统健康领域
从细分领域角度看，传统健康领域经过多年的发展，已经进入瓶颈期，收入逐步趋于平缓，而以生物技术、医疗技术、医疗服务为主的新兴领域发展较快，已成为各路资本逐鹿的战场。我国医疗设备是诊断疾病和治疗疾病不可缺少的重要组成部分，例如影像诊疗设备、植入性医疗设备等等。医疗设备是健康领域上重要的价值创造環节。2016年我国医疗设备行业的融资规模约为18亿美元，在医疗健康行业仅次于医疗行业，在一定程度上体现出市场对医疗设备领域的信心。
医疗服务在我国还处于起步阶段，也是资本青睐程度较低的一个领域，但是随着医疗服务体系覆盖范围的逐步扩大，近几年医疗市场规模以17%的增长率快速发展。随着我国人口老龄化趋势的不断加深，导致我国医疗需求大幅度提升，在未来的几年内，医疗服务将成为新的投资热点，在带动国民经济增长中起着重要作用，也将带动传统健康行业稳定发展。
1.2.3医疗健康产业并购重组现象逐渐增多
在2014年，上市公司看好医疗健康行业，纷纷跨界投资及延伸发展，极大力度地推动了医疗行业的并购重组。据相关数据显示，2016年健康行业宣布并购案件647个，披露的交易规模为224亿元，完成并购案例数量308个，披露交易金额高达129亿元。从大体上看，2016年的医疗行业虽然和2015年相比有所放缓，但是在指标上都超过了前几年的数据，并购市场处于稳定的发展中。
2016年健康行业涉及66家机构实现退出，退出回报高达21亿元，和2015年的6.78亿元相比，退出回报大幅度提升，创下6年来的新高。未来几年，我国健康领域的并购仍会处于上升趋势，非医疗行业的公司将逐步涉及健康领域，实现收购或者控股，受益于“健康中国”的政策影响，我国健康领域将开启并购时代。
2 健康产业并购中存在的财务管理问题
2.1并购目标方面
在市场经济环境下，企业的规模效益不是依据规模而定的，在任何一个企业内都存在最佳经济规模，如果超出了这个规模，企业无限期地扩大经营规模活动不但不能获取到预期的经营利润，反而会造成机构臃肿、人员众多等管理问题，进而增加企业的经营成本。在企业并购过程中，应明确自身的发展目标，进而确定并购目标。在健康产业的实际并购活动中，部分管理者在社会主义市场经济的推动下，缺乏一定的财务风险控制意识，对并购中的财务风险也缺乏一定的有效分析，导致并购活动很容易陷入财务危机。
2.2价值评估问题
双方谈判的依据是进行科学的价值评估，价值评估的结果直接影响着双方的经济效益。目前健康产业在并购环节价值评估方面主要存在以下几方面问题：
一是双方信息不对称，双方实现信息披露，保证企业财务信息的完整性和真实性是法律层面对公司提出的要求，但是在实际并购环节，部分企业为了获取更多利润，会隐瞒部分财务信息，进而导致并购企业的评估失误，高于市场价值收购了该企业，增加了并购成本。二是我国企业的并购活动多半通过中介机构进行，但是部分中介机构资质有限，或者在并购环节中由于财务信息使用不善，导致价值评估范围过于狭窄，评估标准较为松散，缺乏科学性，评估操作措施缺乏一定的可操作性，进而影响了该企业评估结果的真实性。
2.3融资方式问题
从近几年的健康产业融资的资金来源角度看，以自筹资金为主，其次是商业银行贷款，相对于其他方式，贷款总额近几年呈现下降趋势。由于国内的金融监管较严格，融资方式也较为单一，股权性筹资也较为困难。我国健康产业并购常会出现融资危机现象，具体表现在：
第一，融资方式相对狭窄，企业并购活动是一项具备风险的决策活动，而且提供贷款融资的主体和并购企业一样面临着较大的财务风险，加之对企业在并购活动中的融资管理相对苛刻，所以企业可选择的融资渠道非常狭窄。
第二，与融资相关的法律法规尚不健全，健康产业的融资行为影响着并购效果，更影响着竞争环境，但是我国在法律层面缺乏相关融资行为的操作细则，容易为企业违规操作埋下隐患。
2.4支付方式问题
在股权支付条件尚不成熟的情况下，支付问题多数表现在支付过多，进而导致资金流动风险。加之健康产业的资金回笼速度慢于其他行业，以现金的方式进行收购，企业将会承担大量的负债，然而大量的债息也将加重并购后的经营风险。因此并购企业应结合股权结构的变化、股权的不确定性、可获得的流动资源等，取长补短地设计交易结构，以满足双方的需求。例如：健康企业在公开收购环节，可采取两层的出价方式，第一层出价是承诺股东以现金的方式进行支付；第二层就是以等价的证券进行支付。两种模式的支付方式可使企业尽早获得被收购企业的控制权。
3 解决健康产业并购问题的措施
3.1增强企业风险管理意识，明确并购目标
提高企业的财务风险意识是企业实现并购的前提，在社会主义市场经济条件下，健康企业在并购过程中的财务风险不可能完全消除，但是却可以通过一系列措施进行科学的控制。因此企业的管理者应提高风险管理意识，切忌盲目跟风。健康产业应依据资金回笼较慢的特点，将财务风险作为并购过程的核心管理问题，通过完善资金管理制度实现对风险的有效识别和处理，进而提高风险防范能力。企业在并购环节，可与专业机构进行合作，利用SWOT模型对其风险和收益进行充分分析，明确企业是否可通过并购实现经济效益。
3.2完善企业评估机制，实现双方信息对称
3.2.1科学选择估值体系和方法
针对评估方法选择不合适这一风险，健康企业在评估方法上需明确自己的并购动机，在对目标企业的产业价值和产业发展环境分析上，选取适合的价值评估方法和估值参数，在必要时可聘请专业机构参与估值。还应考虑到各个方法的局限性，例如在市场方中，市盈率法是最为常见的估值方法，但是这种方法却不适合盈利不稳定、周期性较强的企业；而市净率法较不适应轻资产的企业，在实际操作环节，可依据被收购健康企业的经营效益，对评估方法多加衡量，选取科学的评估方法。
3.2.2充分掌握被收购方的信息
基于并购双方信息不对称的风险，健康企业可与被收购方在接触初期进行充分沟通，明确双方的收购意向和需要的信息，涉及到规模较大的并购活动可聘请专业会计师、律师等专业机构进行调查，进而全面分析被收购方的行业发展环境和财务经营状况。对于收购海外医疗企业的，还应掌握海外被收购方当地的法律、政府监管信息、外汇波动情况等等，尽可能减少信息盲区。对被收购方进行财务分析时，需关注利润的真实性和盈利能力，目标企业是否存在低估費用和虚增收入等现象等等。
3.3积极拓宽融资渠道，优化企业融资结构
3.3.1科学估算融资需求缺口，保障融资渠道通畅
并购方需在确定企业估算区间和价格的基础上，估算出并购方案启动资金量及融资需求缺口，在并购方案的具体估算中需充分考虑到变动因素，例如并购方案中需支付现金的比例、内部留存资金的可使用时间和数量，必要时可聘请中介机构拟定健康企业的并购方案，进而估算融资需求。
3.3.2确定合理的融资结构，跟踪融资风险
在融资结构方面，对健康企业的回报预期、资金需求和并购项目，确定合理的融资结构，以风险最小化作为并购原则，科学安排内部资金，保证融资成本和企业并购后的债务负担在合理的范围内。在并购方案的实施中，在不影响正常运营的情况下，可优先选取内部资金。在权衡偿债能力和原本股东控制权等因素后，安排外部融资比例。例如在偿债范围内可选取债务融资，在偿债范围外可选取权益融资等。
在执行融资结构后，并购方可运用财务指标建立风险跟踪机制，可依据医药企业的自身情况建立财务预警指标，畅通融资渠道。较为常见的风险预警指标为流动比例、盈利现金比率等，并购方案风险预警指标为经营现金流量比率和投入产出比率。
3.3科学选择支付方式，降低企业支付风险
对于上述所提到的支付风险，可采取混合支付组合，以此降低资金风险。近几年成功的并购案例凸显出混合支付方式的重要性，例如宝马收购劳斯莱斯等方案，均采用了混合支付方式。企业应当制定长远计划，基于自身财务情况和资金情况，结合并购目标，积极发挥各类支付的优点。例如，对于并购后预期收益较好的企业，混合支付中可适当增加现金支付比重和杠杆支付比重；对于并购方的每股公允价值高于目标企业的，但是又具备经营现金需求的，可酌情增加换股支付比重。
4 大健康产业并购的财务整合启示
以HY医药集团并购SJ公司为例，HY集团原是国有独资企业，在2005年经商务部批准，变为中外合资企业，注册资本由4亿元变为37亿元，拥有2家上市公司和29家子公司。SJ医药公司最初以生产肌肉水针剂为主，是我国最早引进国外水针剂的企业，.HY集团对SJ公司并购之前，SJ公司存在资金困难，HY集团对SJ 公司收购时，确立清晰的财务战略目标，积极沟通协作，实施会计体系整合，完善预算管理和资产控制，顺利实现收购活动。
4.1并购需以战略为导向
HY集团在并购过程中紧紧把握国家政策和市场发展动态，充分发挥了自身的品牌优势，对国内具有资源优势的企业进行多次的并购重组活动，丰富了自身的品牌种类，迎合了市场多层次的医疗需求。最为成功的便是SJ公司的收购案例，SJ公司拥有品牌优势，但是由于资金链断裂陷入经营困难的境地，在并购后双方都实现了快速发展，充分发挥了双方企业的巨大优势。
4.2大健康产业财务整合需有创新
经过长期的发展，我国已基本形成了财务并购的理论框架，实际操作中必须依据企业自身实际情况进行调整，积极创新并购流程和方案。并购方在决定并购方案后，应在各个方面对目标企业进行分析调查，保证达到预期的整合目标。财务整合是并购方案的重中之重，发现目标企业存在问题后应及时进行解决。
4.3财务整合时需重视风险管控
在上述案例中，HY集团并购SJ公司，其涉及的交易资金巨大，加之不断变化的市场，存在较多的不确定性，这次并购风险较为巨大，并且SJ公司的经营状况较差，营业利润几乎为负值。面对如此高风险的收购方案，HY集团统筹规划，HY集团用SJ公司的股权清偿其对外的债务，完成债转股的支付工作，最大限度地控制了企业的支付风险，大大降低了HY集团的财务风险。
4.4财务整合时需与其他子系统密切配合
财务整合必须和其他子系统密切配合，互相协调，互相促进，保证并购方案的顺利实施。在上述案例中，HY集团就非常重视这方面的合作，HY集团首先积极与SJ公司进行协商沟通，在并购方案前、并购进行中、并购整合时，双方意见达成一致，其次，HY集团对SJ公司的预算系统进行调整和评估，与SJ 公司的负责人积极协商决策，成功地推进了整合计划的实施，达到了并购目标。在此过程中，看似复杂但是花费的时间并不多，起到了一箭双雕的效果，不仅节约了并购时间，而且推进了收购方案的顺利实施。
5 结束语
我国企业并购发展迅速，大量企业积极地寻找提高利润、抢占市场份额的有效手段，实施并购方案时也存在着较大的风险隐患，例如：企业在并购前未对被并购方做好调查工作，花费了大量的时间和资金后，未对并购后进行有效的整合，导致企业运营成本不断加大，最终导致企业破产。诸如此类风险的发生，不得不让我们重新审视并购工作。财务整合是企业系统的整合，而非某个模块的整合，因此需从整体角度进行考虑，财力、物力、人力、战略这几方面因素缺一不可。本课题仅仅从财务管理角度论述了企业并购方案中存在的问题，公司的财务重组实质上是对企业管理者的一种考验，这就要求企业管理者不仅需增强并购风险意识，还需完善企业评估机制，科学选择支付方式，并积极拓宽融资渠道，进而控制企业并购的财务风险。
参考文献：
[1] 梁丝秋.医药制造行业上市公司并购绩效研究[D].中国财政科学研究院，2017.
[2] 朱赛男.我国医药行业并购绩效研究[D].华中科技大学，2016.
[3] 郭兴欢.医疗服务业并购的财务风险研究[D].兰州财经大学，2015.
[4] 王琪.大连A医疗器械公司并購战略研究[D].大连理工大学，2015.
[5] 孙晓丹.医药集团公司并购中的财务风险控制研究[J].中小企业管理与科技（中旬刊），2015（5）：82-83.
[6] 李秀丽. A公司并购财务风险控制研究[D].吉林大学，2012.
