我国上市公司财务状况对股价的影响研究
张勤
【摘 要】自沪深交易所成立以来，中国股票市场经历了震荡发展阶段、逐步规范化和市场化阶段。投资者对上市公司财务信息的态度和认识程度影响其投资行为。论文抽取了房地产行业典型的20家上市公司，搜集其2012—2015年的20个财务指标与其2013—2016年的股票价格的相关数据，并进行分析，根据所构建的模型得出结论[1]。为投资者、上市公司、政府调控提出建议，希望能进一步完善我国的股票市场。
【Abstract】Since the establishment of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange， the stock market has experienced Chinese shock stage of development， standardization and marketization stage. The attitude and the understanding level of investors to the listed companies' financial information will effect their investment behavior. This paper selected 20 listed companies in the real estate industry typical analysis， collecting relevant data of 20 financial indexes from these 20 companies in 2012—2015 years and the these companies stock price from 2013 to 2016， and analyzes these data， and gets a solution according to the constructed model， puts suggestions for the investors， list companies and the government， hoping to further improve the stock market of China.
【关键词】上市公司；财务指标；房地产业；投资建议
【Keywords】listed companies； financial indicators； real estate； investment proposals
【中图分类号】F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）10-0083-02
1 引言
在影响股票价格的诸多因素中，企业财务报告仍然是投资者了解上市公司经营状况最直接、最主要的来源。巴菲特说，“会计数字是企业估值的开始，而不是結尾。”如果投资者能够在上市公司的财务信息中，找到股票价格与财务信息之间的联系，发现股票投资的价值和内在规律，那么在股票市场上对投资、融资、监管三方都能找到有效的契合点。
2 样本选择
2.1 房地产上市公司
研究以房地产上市公司为例，剔除2012—2016年股票长时间停牌、财务信息有异常与信息披露不完整或有重大重组事项的公司。最终选取了以开发房地产为主营业务，且主营业务收入占总收入80%以上的20家房地产上市：万科A、保利地产、金科股份、金地集团、西藏城投、海航投资、苏宁环球、华业资本、中茵股份、荣盛发展、上实发展、中天城投、华远地产、中粮地产、九龙山、泰禾集团、深振业A、世茂股份、北辰实业、北京城建。
2.2 财务指标
我们搜集了20家房地产上市公司2012—2015年的财务数据，算出2013—2016年5月份的股票收盘价均价。研究的财务指标主要包括：衡量公司偿债能力的指标：流动比率、现金比率、资产负债率、产权比率；衡量公司营运能力的指标：流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率；衡量公司盈利能力的指标：销售毛利润率、营业净利润率、成本费用利用率、资产报酬率、每股收益、净资产收益率、市净率、每股净资产；衡量公司发展能力的指标：主营业务增长率、营业利润增长率、净利润增长率。
3 实证分析
3.1 特征分析
从股价和财务指标特征分析的结果可以看出，大多数指标的标准差都较小，数据比较稳定，但固定资产周转率、应收账款周转率的标准差相差较大，这些数据相对比较松散的分布在中心值的周围，同时极差也较大，这可能与房地产行业的特性有关。销售毛利率相差较小，为2倍左右；资产负债率的变动差额也在2～3倍之间。股价的分布比较均匀，每年最小值与最大值的差额在5～10倍之间。
3.2 相关分析
通过相关性检验可以看出，2012年，资产负债率、流动资产周转率、总资产周转率、每股收益、净资产收益率和产权比率这六个指标通过了显著性检验（α=0.05），每股收益和净资产收益率在α=0.01的水平下通过检验，且都为正值。表明这六个指标与股价有正相关关系，其中，每股收益与股价的相关系数是最大的，为0.6560。2013年，资产负债率、每股收益、市净率和产权比率这四个指标通过了显著性检验。其中，每股收益、市净率是在α=0.01的水平下通过的检验，每股收益与股价的相关系数也是最大，为0.5970。2014年，存货周转率、总资产周转率、资产报酬率、每股收益和净资产收益率通过了相关性检验。其中，每股收益与股价的线性关系最为显著，相关系数为0.6810。2015年，仅有净资产收益率和市净率两个指标通过检验，市净率相关系数0.6110，净资产收益率相关系数0.5220。由此可以说明，在评价上市公司的投资价值中，投资者最为关注公司的盈利能力，其次才是营运能力和偿债能力。
3.3 因子分析
首先利用巴特利特球度检验与KMO检验对2012年相关性显著的财务指标进行检验，巴特利特球度检验值是142.930，对应的近似Sig为0.000，KMO检验的统计量的值是0.854，证明变量能够做因子分析。SPSS因子分析的结果，提取了3个因子，总共能够解释变量总方差的90.575%。由因子旋转成分矩阵可知，每股收益、净资产收益率这两个变量主要被第一个公共因子解释，将之命名为盈利能力因子；总资产周转率、流动资产周转率主要被第二個公共因子解释，因此命名为营运能力因子；资产负债率、产权比率主要被第三个公共因子解释，可以命名为偿债能力因子。2013年，提取了2个因子，能解释变量总方差的86.576%，每股收益、市净率被第一个盈利能力公共因子解释，资产负债率、产权比率被第二个偿债能力公共因子解释。2014年，提取了2个因子，能够解释变量总方差的79.877%。每股收益、资产报酬率、净资产收益率主要被第一个盈利能力公共因子解释，存货周转率、总资产周转率主要被第二个营运能力公共因子解释。2015年未能提取因子。
4 研究结论
4.1 财务指标和股价显著相关
每股收益、净资产收益率、市净率等财务指标对股价有显著的影响，因子分析和回归分析的结果显示盈利能力因子、营运能力因子对原始变量的解释能力较高，它们的标准化系数也较高。由此可见，房地产行业财务指标和股价有显著的相关性。
4.2 盈利能力对股价影响最大
从2012—2015年因子分析结果显示，盈利能力因子能够解释变量总方差绝大部分，分别为50.423%、58.925%和57.576%；且在回归分析中，盈利能力的标准化系数均为最大，分别为2.175、1.404和0.775。因此，财务状况中盈利能力对股价的影响最大。只有不断持续的盈利才能支撑股价上涨，股票才具有投资价值。盈利能力中每股收益、净资产收益率和市净率对股价的影响最为显著。它们反映公司的经营成果，衡量公司的盈利水平，体现股东的投资回报，是投资者做出决策的主要财务指标[2]。
5 投资建议
5.1 对投资者的建议
投资者在进行投资时应该注重分析公司的财务状况，尤其是对几个核心的财务指标如每股收益、净资产收益率等要给予重点关注。建议投资者选择每股收益高、净资产收益率高于同行业的公司进行策略投资，这样才能更好地保障投资者的收益，降低投资风险。当相关性很大的财务指标与股价发生偏离时，尽可能采取应对措施，及时防范风险。从中长期来看，注重财务状况、注重基本面，坚持价值投资，才是投资者最正确的选择。
5.2 对上市公司的建议
财务信息对股价影响显著，是投资者重要的参考标准。因此上市公司的财务报告必须真实可靠，不能欺瞒广大投资者，否则就会影响市场的正常运行，给投资者带来不明损失。上市公司要制定长远的战略规划，合法经营，不能只看眼前的利益。
5.3 对监管层的建议
证监会应完善上市公司信息披露制度，严厉打击上市公司财务报告作假，惩处欺骗投资者的行为，大力度加强财务监管。此外，基于股价与财务指标的关联性，股价不应过于背离公司价值[3]。所以，建议证监会除了进行财务监管之外，还要进行价格监管。特别是当公司股价严重偏离财务状况时，可能存在利用内幕交易、关联交易、恶意操纵哄抬股价的行为，证监会应坚决给予严惩，切实保障投资者的利益，维护市场公平公正的交易秩序，为我国证券市场的良好发展提供坚实可靠的保障。
【参考文献】
【1】于海燕，黄一鸣.会计报表信息对上海证券市场股票价格影响作用的实证分析[J].商业研究，2005（05）：28-30.
【2】苍玉权，严华麟.公司财务状况与股票收益[J].数理统计与管理，2005（06）：3-5.
【3】刘凤玲.我国股票价格与财务指标间的相关性研究[J].东北财经大学学报，2010（03）：119-120.
【摘 要】自沪深交易所成立以来，中国股票市场经历了震荡发展阶段、逐步规范化和市场化阶段。投资者对上市公司财务信息的态度和认识程度影响其投资行为。论文抽取了房地产行业典型的20家上市公司，搜集其2012—2015年的20个财务指标与其2013—2016年的股票价格的相关数据，并进行分析，根据所构建的模型得出结论[1]。为投资者、上市公司、政府调控提出建议，希望能进一步完善我国的股票市场。
【Abstract】Since the establishment of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange， the stock market has experienced Chinese shock stage of development， standardization and marketization stage. The attitude and the understanding level of investors to the listed companies' financial information will effect their investment behavior. This paper selected 20 listed companies in the real estate industry typical analysis， collecting relevant data of 20 financial indexes from these 20 companies in 2012—2015 years and the these companies stock price from 2013 to 2016， and analyzes these data， and gets a solution according to the constructed model， puts suggestions for the investors， list companies and the government， hoping to further improve the stock market of China.
【关键词】上市公司；财务指标；房地产业；投资建议
【Keywords】listed companies； financial indicators； real estate； investment proposals
【中图分类号】F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）10-0083-02
1 引言
在影响股票价格的诸多因素中，企业财务报告仍然是投资者了解上市公司经营状况最直接、最主要的来源。巴菲特说，“会计数字是企业估值的开始，而不是結尾。”如果投资者能够在上市公司的财务信息中，找到股票价格与财务信息之间的联系，发现股票投资的价值和内在规律，那么在股票市场上对投资、融资、监管三方都能找到有效的契合点。
2 样本选择
2.1 房地产上市公司
研究以房地产上市公司为例，剔除2012—2016年股票长时间停牌、财务信息有异常与信息披露不完整或有重大重组事项的公司。最终选取了以开发房地产为主营业务，且主营业务收入占总收入80%以上的20家房地产上市：万科A、保利地产、金科股份、金地集团、西藏城投、海航投资、苏宁环球、华业资本、中茵股份、荣盛发展、上实发展、中天城投、华远地产、中粮地产、九龙山、泰禾集团、深振业A、世茂股份、北辰实业、北京城建。
2.2 财务指标
我们搜集了20家房地产上市公司2012—2015年的财务数据，算出2013—2016年5月份的股票收盘价均价。研究的财务指标主要包括：衡量公司偿债能力的指标：流动比率、现金比率、资产负债率、产权比率；衡量公司营运能力的指标：流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率；衡量公司盈利能力的指标：销售毛利润率、营业净利润率、成本费用利用率、资产报酬率、每股收益、净资产收益率、市净率、每股净资产；衡量公司发展能力的指标：主营业务增长率、营业利润增长率、净利润增长率。
3 实证分析
3.1 特征分析
从股价和财务指标特征分析的结果可以看出，大多数指标的标准差都较小，数据比较稳定，但固定资产周转率、应收账款周转率的标准差相差较大，这些数据相对比较松散的分布在中心值的周围，同时极差也较大，这可能与房地产行业的特性有关。销售毛利率相差较小，为2倍左右；资产负债率的变动差额也在2～3倍之间。股价的分布比较均匀，每年最小值与最大值的差额在5～10倍之间。
3.2 相关分析
通过相关性检验可以看出，2012年，资产负债率、流动资产周转率、总资产周转率、每股收益、净资产收益率和产权比率这六个指标通过了显著性检验（α=0.05），每股收益和净资产收益率在α=0.01的水平下通过检验，且都为正值。表明这六个指标与股价有正相关关系，其中，每股收益与股价的相关系数是最大的，为0.6560。2013年，资产负债率、每股收益、市净率和产权比率这四个指标通过了显著性检验。其中，每股收益、市净率是在α=0.01的水平下通过的检验，每股收益与股价的相关系数也是最大，为0.5970。2014年，存货周转率、总资产周转率、资产报酬率、每股收益和净资产收益率通过了相关性检验。其中，每股收益与股价的线性关系最为显著，相关系数为0.6810。2015年，仅有净资产收益率和市净率两个指标通过检验，市净率相关系数0.6110，净资产收益率相关系数0.5220。由此可以说明，在评价上市公司的投资价值中，投资者最为关注公司的盈利能力，其次才是营运能力和偿债能力。
3.3 因子分析
首先利用巴特利特球度检验与KMO检验对2012年相关性显著的财务指标进行检验，巴特利特球度检验值是142.930，对应的近似Sig为0.000，KMO检验的统计量的值是0.854，证明变量能够做因子分析。SPSS因子分析的结果，提取了3个因子，总共能够解释变量总方差的90.575%。由因子旋转成分矩阵可知，每股收益、净资产收益率这两个变量主要被第一个公共因子解释，将之命名为盈利能力因子；总资产周转率、流动资产周转率主要被第二個公共因子解释，因此命名为营运能力因子；资产负债率、产权比率主要被第三个公共因子解释，可以命名为偿债能力因子。2013年，提取了2个因子，能解释变量总方差的86.576%，每股收益、市净率被第一个盈利能力公共因子解释，资产负债率、产权比率被第二个偿债能力公共因子解释。2014年，提取了2个因子，能够解释变量总方差的79.877%。每股收益、资产报酬率、净资产收益率主要被第一个盈利能力公共因子解释，存货周转率、总资产周转率主要被第二个营运能力公共因子解释。2015年未能提取因子。
4 研究结论
4.1 财务指标和股价显著相关
每股收益、净资产收益率、市净率等财务指标对股价有显著的影响，因子分析和回归分析的结果显示盈利能力因子、营运能力因子对原始变量的解释能力较高，它们的标准化系数也较高。由此可见，房地产行业财务指标和股价有显著的相关性。
4.2 盈利能力对股价影响最大
从2012—2015年因子分析结果显示，盈利能力因子能够解释变量总方差绝大部分，分别为50.423%、58.925%和57.576%；且在回归分析中，盈利能力的标准化系数均为最大，分别为2.175、1.404和0.775。因此，财务状况中盈利能力对股价的影响最大。只有不断持续的盈利才能支撑股价上涨，股票才具有投资价值。盈利能力中每股收益、净资产收益率和市净率对股价的影响最为显著。它们反映公司的经营成果，衡量公司的盈利水平，体现股东的投资回报，是投资者做出决策的主要财务指标[2]。
5 投资建议
5.1 对投资者的建议
投资者在进行投资时应该注重分析公司的财务状况，尤其是对几个核心的财务指标如每股收益、净资产收益率等要给予重点关注。建议投资者选择每股收益高、净资产收益率高于同行业的公司进行策略投资，这样才能更好地保障投资者的收益，降低投资风险。当相关性很大的财务指标与股价发生偏离时，尽可能采取应对措施，及时防范风险。从中长期来看，注重财务状况、注重基本面，坚持价值投资，才是投资者最正确的选择。
5.2 对上市公司的建议
财务信息对股价影响显著，是投资者重要的参考标准。因此上市公司的财务报告必须真实可靠，不能欺瞒广大投资者，否则就会影响市场的正常运行，给投资者带来不明损失。上市公司要制定长远的战略规划，合法经营，不能只看眼前的利益。
5.3 对监管层的建议
证监会应完善上市公司信息披露制度，严厉打击上市公司财务报告作假，惩处欺骗投资者的行为，大力度加强财务监管。此外，基于股价与财务指标的关联性，股价不应过于背离公司价值[3]。所以，建议证监会除了进行财务监管之外，还要进行价格监管。特别是当公司股价严重偏离财务状况时，可能存在利用内幕交易、关联交易、恶意操纵哄抬股价的行为，证监会应坚决给予严惩，切实保障投资者的利益，维护市场公平公正的交易秩序，为我国证券市场的良好发展提供坚实可靠的保障。
【参考文献】
【1】于海燕，黄一鸣.会计报表信息对上海证券市场股票价格影响作用的实证分析[J].商业研究，2005（05）：28-30.
【2】苍玉权，严华麟.公司财务状况与股票收益[J].数理统计与管理，2005（06）：3-5.
【3】刘凤玲.我国股票价格与财务指标间的相关性研究[J].东北财经大学学报，2010（03）：119-120.
