非效率化投资对上市公司的企业价值影响研究
张会艳
【摘 要】近年来，随着产业升级与政策优化热度的上升，越来越多的中小企业由于获得大量融资而壮大。论文从公司价值最大化角度出发， 对上海普天邮通科技股份有限公司的数据进行了案例分析，分析结果证明，企业的非效率投资会导致企业在未来的时间内产生负值现金流量的现象，从而造成企业无法实现企业利润最大化的财务管理目标。
【Abstract】In recent years， with the upgrading of the industry and the rising of the policy optimization， more and more small and medium-sized enterprises are growing because of the large amount of financing. From the perspective of maximizing the value of the company， paper analyzes the data of Shanghai Putian Youtong Technologies Limited Liability Company， the result proves that the non-efficient investment of enterprises will result in negative cash flow in the future time， thus， enterprises can not realize the financial management goal of maximization of corporate profits.
【关键词】上市公司；投资过度；投资不足；市场价值
【Keywords】listed companies； over investment； under-investment； market value
【中图分类号】F832.48 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）09-0025-02
1 引言
根据经济学原理，若上市公司新增加的投资边际产出额为正，说明此次投资有效，能够有效增加公司占有市场率以及公司的市场价值，也说明上市公司的投資仍未实现企业利润最大化，也就是没有实现公司价值最大化，反映出公司存在明显的投资不足问题。若上市公司新增的投资边际产出额为负，说明此次投资无效，进而增加了上市公司的亏损，降低了企业的市场占有率，也降低了公司的市场价值。因此，对上市公司的投资有效性进行彻底地研究和剖析，研究上市公司的投资行为对上司公司盈利指标的影响可以有效提高上市公司企业价值。
2 投资过度、投资不足对上市公司市场价值影响的理论分析
2.1 投资不足、投资过度的影响因素
第一，经营者偏离所有者目标：
①股东—管理层冲突；②股东—债权人冲突；③控股股东—中小股东冲突。
第二，信息不对称 。随着市场的变化每个经济主体或是相关利益者对信息的掌握程度会随之变化，因此获得最多利益者往往是对于信息获取较多的一方。但是经济主体也正因为无法获取最全面的信息而影响其做出恰当的选择，这说明中国目前的资本市场体系是不够健全的，相关机构应加强对市场体系的进一步完善。
第三，公司治理结构不规范。建立有效的管理机制是企业进行公司治理的核心工作，使企业在动态的市场环境中能够发展，确保科学、有效的企业管理，提高企业实现企业价值最大化目标的概率，保证企业利益相关者的合法权益。
第四，管理者特质及认知偏差。委托代理、信息不对称等理论都隐含了一个前提条件，即在假设企业管理层为理性经济人的情况下，管理层行使其权利制定相关决策。但是在现实工作中，管理者往往无法做出完全理性决策，其主观心理因素具有关键性的影响，主要表现在管理者盲目自信、从众心理等。
2.2 公司市场价值分析
从政治经学的角度分析，产品的社会价值代表了企业的市场价值，是耗费社会必要劳动时间生产的商品。从西方经济学的角度分析，产品在交易市场上所体现出的价格就是市场价值，这是在买方和卖方作为“社会人”，在理性的条件下追求利润最大化而产生的市场价格。
公司获得的经济效益、市场占有率以及经济地位代表了公司的市场价值。在大环境下市场永远是在运动的，上市公司也是在不断寻求向前发展。所以公司市场价值是一个动态的、不确定的，但是公司市场价值的变化也是有一定规律可循的。如何科学评估公司市场价值是上市公司的核心问题[1]。
3 投资不足、投资无效对上市公司价值的影响分析（以上普为例）
3.1 上海普天邮通科技股份有限公司与项目投资概况
上海普天邮通科技股份有限公司（股票代码600680，本文简称上普）是一家通信设备行业公司，主营业务包括轨道交通、商业自动化、能源集成和通信安防轨道交通、商业自动化、能源集成和通信安防。
3.2 上海普天邮通科技股份有限公司盈利质量分析
我们根据对固定资产投资和现金流量的分析，推断上普存在过度投资行为。企业在进行市场扩张时会出现过度投资的虚假现象，在这一过程中企业价值不会出现降低现象。因此，进一步对上普的盈利业绩进行具体分析十分必要。表1中描述了上普主营业务收入与净利润的历年数据。根据对表中数据分析得出，六年内上普的主营业务收入数据呈现出明显的上升趋势。但在对净利润数据进行分析时，我们得到上普的净利润数额在近六年内基本持平。显然，净利润数据与主营业务收入数据呈现出不同的趋势。表2记述的每股收益数据，反映了上普的盈利能力。在近六年内上普的每股收益呈现出线性下降的趋势。因此，对于属于上市公司的上普来说，可以认为其盈利能力下降了，进而说明企业价值的下降。
通过分析上述财务数据，发现企业的非效率投资会导致企业价值损失。企业的非效率投资会导致在未来的时间内产生负值现金流量的现象，从而造成了企业无法实现企业利润最大化的财务管理目标。上普的案例表明：上市公司需更加注重投资效率、警惕非效率投资的影响。反之，必然会导致公司价值的损失，进而造成企业无法在未来可持续发展。对于上市公司而言，企业的项目投资行为是重要投资决策，也是企业获得未来现金流量的重要来源。企业经营发展的方向依赖于投资决策的成功与否。在现实的经济社会中，大多数上市公司均存在投资过度、投资不足现象，进而造成了上市公司的企业价值毁损。国内外学者研究表明，投资过度的投资行为是导致该公司最终破产的主要原因，因此对上市公司进行投资过度、投资不足分析具有现实和理论上的深刻意义。
4 上市公司应对投资过度与投资不足的相关策略
4.1 完善上市公司信息披露机制
我国资本市场起始于改革开放初期，资本市场的体系相比发达国家依然不健全。自然上市公司的信息公开透明程度偏低，且所披露的公司信息的可靠性也遭到市场的非议。因此，形成了投资双方掌握信息不对称的现象。一方面由于虚假信息的披露，使得投资者无法找到可以顺利实施投资的途径，泛滥的虚假信息造成投资者无法有效监督上市公司；另一方面，上市公司在拥有良好投资机会时，公司无法向投资者传递出区别于市场虚假信息的信息，而且市场上的虚假信息可能会掩盖公司本身的真实信息。
4.2 建立责任承担机制
建立适时的相应的企业法人责任承担机制，简单而言就是“盈奖亏罚”，当企业实现盈利时应该对管理者进行相应的奖励；当管理者因不必要的投资而造成企业亏损，则实行相应的惩罚措施。只有建立并落实企业投资相应的责任承担机制，借鉴欧美发达国家的责任承担机制，通过建立责任机制才能约束经理人因个人私利而进行的投资活动。在我国的社会主义制度下，当地政府官员也相应地承担维持并发展当地经济责任的角色。通过设立责任承担机制来增强对国有上市公司的监督和管理，从而减少因经理人谋取私利而造成的非效率投资[2]。
4.3 规范政府对上市公司的行政指导行为
隨着经济的发展，我国已经确立了发挥经济市场的主导作用的经济发展方针，但市场制度的变革仍然需要一个过程。上市公司的投资决策会因为政府行为而发生根本改变，所以从根本上解决上市公司投资不足的问题关键是确保政府在经济发展中的辅助作用。政府在市场经济中的作用应该是在宏观条件下，通过制定政策指引和改善投资环境。
【参考文献】
【1】窦炜.融资约束、代理冲突与中国上市公司行为研究[M].武汉：湖北科学技术出版社，2014.
【2】胡园.中小板企业非效率投资影响因素及其对企业价值影响研究[D].成都：西南交通大学，2016.
【摘 要】近年来，随着产业升级与政策优化热度的上升，越来越多的中小企业由于获得大量融资而壮大。论文从公司价值最大化角度出发， 对上海普天邮通科技股份有限公司的数据进行了案例分析，分析结果证明，企业的非效率投资会导致企业在未来的时间内产生负值现金流量的现象，从而造成企业无法实现企业利润最大化的财务管理目标。
【Abstract】In recent years， with the upgrading of the industry and the rising of the policy optimization， more and more small and medium-sized enterprises are growing because of the large amount of financing. From the perspective of maximizing the value of the company， paper analyzes the data of Shanghai Putian Youtong Technologies Limited Liability Company， the result proves that the non-efficient investment of enterprises will result in negative cash flow in the future time， thus， enterprises can not realize the financial management goal of maximization of corporate profits.
【关键词】上市公司；投资过度；投资不足；市场价值
【Keywords】listed companies； over investment； under-investment； market value
【中图分类号】F832.48 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）09-0025-02
1 引言
根据经济学原理，若上市公司新增加的投资边际产出额为正，说明此次投资有效，能够有效增加公司占有市场率以及公司的市场价值，也说明上市公司的投資仍未实现企业利润最大化，也就是没有实现公司价值最大化，反映出公司存在明显的投资不足问题。若上市公司新增的投资边际产出额为负，说明此次投资无效，进而增加了上市公司的亏损，降低了企业的市场占有率，也降低了公司的市场价值。因此，对上市公司的投资有效性进行彻底地研究和剖析，研究上市公司的投资行为对上司公司盈利指标的影响可以有效提高上市公司企业价值。
2 投资过度、投资不足对上市公司市场价值影响的理论分析
2.1 投资不足、投资过度的影响因素
第一，经营者偏离所有者目标：
①股东—管理层冲突；②股东—债权人冲突；③控股股东—中小股东冲突。
第二，信息不对称 。随着市场的变化每个经济主体或是相关利益者对信息的掌握程度会随之变化，因此获得最多利益者往往是对于信息获取较多的一方。但是经济主体也正因为无法获取最全面的信息而影响其做出恰当的选择，这说明中国目前的资本市场体系是不够健全的，相关机构应加强对市场体系的进一步完善。
第三，公司治理结构不规范。建立有效的管理机制是企业进行公司治理的核心工作，使企业在动态的市场环境中能够发展，确保科学、有效的企业管理，提高企业实现企业价值最大化目标的概率，保证企业利益相关者的合法权益。
第四，管理者特质及认知偏差。委托代理、信息不对称等理论都隐含了一个前提条件，即在假设企业管理层为理性经济人的情况下，管理层行使其权利制定相关决策。但是在现实工作中，管理者往往无法做出完全理性决策，其主观心理因素具有关键性的影响，主要表现在管理者盲目自信、从众心理等。
2.2 公司市场价值分析
从政治经学的角度分析，产品的社会价值代表了企业的市场价值，是耗费社会必要劳动时间生产的商品。从西方经济学的角度分析，产品在交易市场上所体现出的价格就是市场价值，这是在买方和卖方作为“社会人”，在理性的条件下追求利润最大化而产生的市场价格。
公司获得的经济效益、市场占有率以及经济地位代表了公司的市场价值。在大环境下市场永远是在运动的，上市公司也是在不断寻求向前发展。所以公司市场价值是一个动态的、不确定的，但是公司市场价值的变化也是有一定规律可循的。如何科学评估公司市场价值是上市公司的核心问题[1]。
3 投资不足、投资无效对上市公司价值的影响分析（以上普为例）
3.1 上海普天邮通科技股份有限公司与项目投资概况
上海普天邮通科技股份有限公司（股票代码600680，本文简称上普）是一家通信设备行业公司，主营业务包括轨道交通、商业自动化、能源集成和通信安防轨道交通、商业自动化、能源集成和通信安防。
3.2 上海普天邮通科技股份有限公司盈利质量分析
我们根据对固定资产投资和现金流量的分析，推断上普存在过度投资行为。企业在进行市场扩张时会出现过度投资的虚假现象，在这一过程中企业价值不会出现降低现象。因此，进一步对上普的盈利业绩进行具体分析十分必要。表1中描述了上普主营业务收入与净利润的历年数据。根据对表中数据分析得出，六年内上普的主营业务收入数据呈现出明显的上升趋势。但在对净利润数据进行分析时，我们得到上普的净利润数额在近六年内基本持平。显然，净利润数据与主营业务收入数据呈现出不同的趋势。表2记述的每股收益数据，反映了上普的盈利能力。在近六年内上普的每股收益呈现出线性下降的趋势。因此，对于属于上市公司的上普来说，可以认为其盈利能力下降了，进而说明企业价值的下降。
通过分析上述财务数据，发现企业的非效率投资会导致企业价值损失。企业的非效率投资会导致在未来的时间内产生负值现金流量的现象，从而造成了企业无法实现企业利润最大化的财务管理目标。上普的案例表明：上市公司需更加注重投资效率、警惕非效率投资的影响。反之，必然会导致公司价值的损失，进而造成企业无法在未来可持续发展。对于上市公司而言，企业的项目投资行为是重要投资决策，也是企业获得未来现金流量的重要来源。企业经营发展的方向依赖于投资决策的成功与否。在现实的经济社会中，大多数上市公司均存在投资过度、投资不足现象，进而造成了上市公司的企业价值毁损。国内外学者研究表明，投资过度的投资行为是导致该公司最终破产的主要原因，因此对上市公司进行投资过度、投资不足分析具有现实和理论上的深刻意义。
4 上市公司应对投资过度与投资不足的相关策略
4.1 完善上市公司信息披露机制
我国资本市场起始于改革开放初期，资本市场的体系相比发达国家依然不健全。自然上市公司的信息公开透明程度偏低，且所披露的公司信息的可靠性也遭到市场的非议。因此，形成了投资双方掌握信息不对称的现象。一方面由于虚假信息的披露，使得投资者无法找到可以顺利实施投资的途径，泛滥的虚假信息造成投资者无法有效监督上市公司；另一方面，上市公司在拥有良好投资机会时，公司无法向投资者传递出区别于市场虚假信息的信息，而且市场上的虚假信息可能会掩盖公司本身的真实信息。
4.2 建立责任承担机制
建立适时的相应的企业法人责任承担机制，简单而言就是“盈奖亏罚”，当企业实现盈利时应该对管理者进行相应的奖励；当管理者因不必要的投资而造成企业亏损，则实行相应的惩罚措施。只有建立并落实企业投资相应的责任承担机制，借鉴欧美发达国家的责任承担机制，通过建立责任机制才能约束经理人因个人私利而进行的投资活动。在我国的社会主义制度下，当地政府官员也相应地承担维持并发展当地经济责任的角色。通过设立责任承担机制来增强对国有上市公司的监督和管理，从而减少因经理人谋取私利而造成的非效率投资[2]。
4.3 规范政府对上市公司的行政指导行为
隨着经济的发展，我国已经确立了发挥经济市场的主导作用的经济发展方针，但市场制度的变革仍然需要一个过程。上市公司的投资决策会因为政府行为而发生根本改变，所以从根本上解决上市公司投资不足的问题关键是确保政府在经济发展中的辅助作用。政府在市场经济中的作用应该是在宏观条件下，通过制定政策指引和改善投资环境。
【参考文献】
【1】窦炜.融资约束、代理冲突与中国上市公司行为研究[M].武汉：湖北科学技术出版社，2014.
【2】胡园.中小板企业非效率投资影响因素及其对企业价值影响研究[D].成都：西南交通大学，2016.
