风险投资影响企业创新研究评述与展望
纪玲珑
【摘要】? 风险投资作为一种重要的、特殊的股权投资形式，更加青睐高科技类企业，特别关注这些企业的创新行为，而企业的创新活动又是我国实现经济增长的动力和发展的根本源泉。文章从企业创新的基本理论着手，从激励效应和攫取效应两方面阐述风险投资对高新技术类企业创新行为和创新活动的影响，并归纳和总结国内外相关学者在风险投资时机和作用以及企业创新效率等方面的相关研究。研究表明：风险投资对企业的创新行为存在两种相互对立的效应，即激励效应和攫取效应。IPO退出机制、风险投资的激励作用以及声誉资本和联合投资等因素都会影响企业创新效率。后期应进一步加强这些因素的量化分析，更加明确风险投资对企业创新行为和创新活动的影响因素和作用机理，并关注资源型经济与转型发展对风险投资与企业创新行为和创新活动之间关系的影响效应，并设计更全面的指标体系合理评价企业创新绩效。
【关键词】? ?风险投资;企业创新;激励效应;攫取效应
【中图分类号】? F275? 【文獻标识码】? A? 【文章编号】? 1002-5812（2020）02-0094-03
创新，是企业发展和提高竞争力的重要途径。我国经济要实现快速发展，势必把企业创新放在重中之重。近年来，我国政府出台了一系列相关政策，加大力度鼓励企业进行创新。风险投资作为支持创新型企业进行创新的重要动力，为企业提供了有效的资金支持和技术支持。风险投资如何影响企业创新，其是否真正提高了企业的创新水平以及风险投资的进入时机、退出机制等对企业的创新活动、创新能力产生了何种程度的影响，是学术界研究关注的焦点。本文通过梳理风险投资对高新技术类企业创新行为和创新活动的影响相关研究成果，从理论上厘清风险投资对企业创新行为和创新活动的影响因素和作用机理，并基于现有的研究成果结合我国转型战略和创新发展提出未来的研究方向。
一、企业创新相关理论及风险投资的重要性
创新理论是1912年由熊彼特提出的，迈克尔·波特早期在分析企业竞争力时也指出创新机制和创新能力是企业竞争优势的关键。创新能力是企业竞争的关键因素，也是实现区域发展和保持国家经济持续增长的重要影响因素。企业为了提高竞争能力，势必开展创新活动。然而，创新行为和创新活动一般具有较强的外溢性和不确定性，其创新投入与研发需要消耗企业大量的人力、物力和财力。资源依赖理论通常认为，企业的发展和竞争需要依赖一定的外部关键资源，如果资源得不到满足或者极度缺乏，再加上未来不确定的创新环境，企业可能更加偏向于追求未来更多的资源，来确保自己现在及未来的利益，以避免或减少外部环境的变化给自己带来的不良结果和负面性。凯恩斯理论也充分强调了国家关于经济的合理性，其必要的手段是调控宏观经济政策、财政政策等。因此，创新行为或创新活动是企业多种行为的联合，并不是一个独立的过程， 且会受到诸多因素的影响。在市场中如果企业创新技术的供应需求失去平衡时，国家应采取财政、税收等相关手段进行平衡和调控，以促进创新投入和产出，并最终由企业带动整个行业和整体经济发展。
伴随着我国资本市场的不断进步和完善，越来越多的风险投资参与到企业的各项活动，尤其是创新活动。风险投资为企业进行持续性创新提供了更加有效的保障，也可以说是企业进行创新的重要源动力。金融资本与知识资本的有效融合是风险投资推动的直接效应，为创新投资转化为创新产品提供了一定的资金支持和技术支持。
二、风险投资对企业创新的作用机理
（一） 风险投资对企业创新的激励效应
1.对企业创新活动和行为提供必要的资金支持。企业的创新活动属于一种高风险、高投入的经营活动，大量的资金是企业发展和进行创新必不可少的支持和保障，有限的内源融资很难为企业的创新活动提供长期、持续有效的支持，因此，企业往往由于创新的持续性而受到一定的资金约束。Tykvova（2000）认为由于信息不对称，银行并不了解创新企业所面临的创新技术和市场风险，银行为降低其自身风险，不愿将更多的资金提供给这些企业。Ayyagari（2011）将上市公司和非上市公司的融资情况和资金需求进行了分析，通过对比发现企业进行融资时，如果更多地采用外源融资，其创新能力和效率则更为突出。创新企业的融资需求与风险投资的高风险和高报酬的投资模式极其匹配，可以有效解决中小企业的融资困境，尤其是中小高新技术类企业的融资约束，因此，风险投资是企业创新的主要渠道和模式。Florida（1988）在研究中认为，处于初创时期的科技企业在面临融资约束时，受到风险投资的资金支持，同时，风险投资还为企业发展和创新的连续性提供有效的保障，最终促进企业发展和创新。
同时，风险投资更加注重企业的未来发展和成长性。风险投资机构通过良好的信号传递效应，降低了企业与其他外部主体的信息不对称，同时，通过有效资源的持续注入，对企业的后续融资效率和融资能力有了进一步的提升，为企业的可持续发展奠定了良好的基础。而且，风险投资的介入与企业所处的生命周期息息相关，当企业处于初创期时，技术开发处于萌芽状态，企业对其所需的资金投入的不多，因此，企业创新受风险投资的影响不显著。随着规模的不断扩大，企业在成长过程中通常存在权益资本缺口，大量风险投资的介入对企业创新效率有着明显的作用。董静、苟燕楠（2013）在研究中以风险投资进入企业时机为研究角度，其成果显示如果企业越早地接受风险投资，风险投资对企业的创新和发展的影响作用越明显、越积极。王力军、李斌（2016）通过研究发现，当企业有风险投资者参股时，其在上市前具有更明显更优的成长性，创新能力也更强。
2.为企业提供各种管理增值服务。风险投资进入企业后，具有产品培育、市场筛选、风险分散、资金放大等功能。因此，风险投资对被投资企业而言，不仅解决了其融资问题，还积极地参与其经营管理活动，并运用其社会资源和丰富的管理公司经验帮助被投资企业解决销售渠道问题、改善公司治理问题，提高管理水平以及克服技术困难等。Hellmann & Puri（2002）通过分析发现，风险投资的企业更有可能通过股票期权计划吸引高管，更有可能聘用市场营销副总裁，其产品也会更快推向市场。
具体而言，一是由于风险投资机构长期从事相关领域的投资，在某些特定的领域积累了丰富的投资管理经验，拥有对市场发展趋势和未来收益独特的预测和判断的能力。一方面，现有的人脉资源和关系网络可以为被投资企业寻找更加契合的管理人员，风险投资机构还可以协助被投资企业建立与供应商、销售商等相关主体之间的联系，帮助企业在创新活动中顺利地进行新产品的研制、生产、销售以及售后服务;另一方面，被投资企业的生产制度和管理制度等可以通过风险投资机构的协助得以优化和升级，从而提高经营管理效率。二是通过风险投资机构的监督与管理，被投资企业的公司治理水平也可以大大提高，高效的公司治理可以增加企业价值、提高经营绩效。其主要原因在于风险投资机构可以有效地缓解企业的信息不对称问题。风险投资机构一旦进入企业，成为股东后，会向被投资企业派驻董事参与企业的日常工作，并监督代理人（管理层）的工作。同时，风险投资机构可以通过设计良好的激励机制，再次降低企业高管的逆向选择和道德风险。Lerner（1995）通过实证检验发现，在面临经营管理不善时，如果企业有风险投资的介入，CEO更换的可能性会更高，并且董事会的监督性也更强。王会娟、张然（2012）通过分析风险投资与高管薪酬之间的关系，发现上市公司高管的薪酬业绩敏感性会随着风险投资的介入而提高。
（二） 对企业创新的攫取效应
风险投资与其他金融中介相对比，有着非常明显的两面性。Atanasov（2006）提出风险投资除了可以通过增值服务提升企业价值外，还存在着对企业的攫取行为。温军（2018）以2004—2013年深圳中小板和创业板公司IPO前数据为研究样本，通过实证检验，认为样本期间企业的创新水平受风险投资的影响整体上显著降低。风险投资攫取效应所带来的消极影响远远大于增值服务对创新的增量作用，同时，发现企业在越临近IPO时，风险投资的攫取效应越明显。目前，学术界对攫取行为的研究成果虽然不多，但相关观点给予我们十分重要的启发：被投资企业的创新活动和创新行为有可能受到风险投资的攫取，我们不仅要从“增值服务”的视角来分析，更应该将分析焦点聚集在对企业创新行为的消极影响和消极因素上。风险投资对企业创新的“攫取”途径见下图。
还有些学者对二者的关系持有不同观点，他们认为风险投资对企业的创新活动不能产生任何影响，或者二者相关性不大。Ueda and Himkawa（2008）认为风险投资虽然是企业技术转化为专利的“催化剂”，但却不能促进其形成新的产业，不能带动整体经济创新。王建梅（2011）通过运用申请专利数量、风险投资参股、研发投入等相关指标进行量化分析，发现风险投资与企业创新之间不存在增值服务或其他效应明显的线性关系。Zuckeret.al（1998）以生物技术领域的中小科技公司为研究对象，通过进行相关的数据整理和分析，通过检验发现风险投资与企业的创新水平之间的关系是负相关。
三、风险投资对企业创新产生不同效应的原因
上述分析结论表明，风投对企业的创新效应，既有可能是正效应，也有可能是负效应，其原因如下：
（一） 增值服务对创新的影响
Cornelli et.al（2013）认为，风险投资从正面可以帮助企业提升内在价值，但同时，也扮演了“惩罚者”角色，风险投资会根据管理者的评估绩效结果决定是否对其进行变更，一般来说，风险投资和企业之间存在一定的契约关系，这种契约关系赋予风险投资一定的控制权力，一方面风险投资机构可以迫使创业者离开企业，这就是典型的“所有权替代效应”，另一方面风险投资机构通过参与经营管理可能稀释企业的股权。
（二）IPO退出对企业创新的影响
对IPO退出能否促进企业创新行为的研究，相关学者的结论存在差异且并未形成针对性的研究。Florida （1988）在早期的相关研究中发现，初创期的科技型企业存在资金缺口时，风险投资能为其提供必要的资金保障，但在其IPO退出时，有可能为了追逐短期利益，使得企业在未来创新发展上不能获得充裕的时间和空间。Gornoers（1996）通过研究发现，企业所选的风险投资机构如果创设时间比较短，其未来发展时间往往更短，说明风险投资的介入在一定程度上会减少和削弱企业的研发投入和未来的创新能力。杨胜刚和张一帆（2017）研究表明，在我国的资本市场环境下，企业的创新投入并不受风险投资持股量的影响，但企业的创新行为和创新活动却受其持股时间长短的影响，一般情况下，持股时间越长，其创新投入会显著上升。
由此可以看出，风险投资对企业创新活动和创新行为的影响并不是一个临时的、短暂的过程，需要一定的持续性。通常风险投资持有期限越长，企业的创新活动越持续稳定。
（三） 声誉资本以及联合投资程度对企业创新的影响
風险投资机构是一种特殊的“关系资本”，它会通过复杂、庞大的关系网络以及较强的、潜移默化的社会影响力和感染力直接影响企业的创新行为。一般而言，如果风险投资是一个富有盛誉的，并且具有一定投资经验的机构，一定会给企业创新提供更多的信息资源、技术支持和知识共享。换言之，高声誉的风险投资会给企业提供更专业、更有效的增值服务。声誉对企业来说，是一种有价值的资产，声誉受损对风险机构会产生不利影响。因此，风险投资机构为了保持较高声誉而选择较低倾向攫取企业，且更加主动维护声誉，提供增值服务，从而提高企业创新效率。
关于联合投资行为，众多研究表明联合投资对风险投资的绩效也会产生一定的影响，而且这种效应是显著的正效应。联合投资不仅可以给企业提供不同的资金来源，还能在一定程度上降低企业与资本市场的信息不对称，更能保障企业创新中资金使用的稳定性。同时，联合投资可以使风险投资等参与机构本身之间存在一定的相互牵制关系，如果一方或多方在投资过程中试图对企业的创新发生攫取行为，则会造成企业的创新活动、创新信息等大范围的扩散，从而直接影响其攫取收益。
四、总结及展望
综上所述，相关专家学者在风险投资对企业创新的影响方面进行了广泛的研究，其结论可归纳为以下几方面：（1）相对于传统的融资方式来说，风险投资更加灵活，且更愿意参与中小企业的创新活动和经营发展，尤其是初创期的中小企业，更有利于缓解其面临的融资约束。（2）风险投资机构在一定的领域积累了丰富的投资管理经验和优良的网络资源，对市场未来发展趋势拥有特有的预测和判断。一方面可以利用现有的关系网络为被投资企业寻找更加契合的管理人员，并协助被投资企业建立与供应商、销售商之间的联系，帮助企业在创新活动中顺利地进行新产品的研制、生产、销售以及售后服务;另一方面，被投资企业的生产制度和管理制度等可以通过风险投资机构的协助得以优化和升级，从而提高经营管理效率。（3）风险投资对企业创新的影响同时存在两种效应，一种是激励效应，另一种是攫取效应。一部分学者认为风险投资可以有效地提高企业的创新水平和创新效率，有助于企业未来的发展。也有文献表明风险投资与企业创新并不是线性关系，而是一种“倒U型”关系，还有学者提出风险投资对企业创新和发展的影响主要体现在消极意义上。诸多学者研究表明，高声誉投资、联合风险投资相对于低声誉投资和单独风险投资来说，其参与企业创新和经营发展的投入水平和产出效率更高，所以企业创新成功和未来良好发展的几率也越大。
现有研究的不足及未来研究方向主要体现在以下方面：第一，适度加强风险投资对企业未来发展和创新效率的影响作用机理研究。目前已有学者研究风险投资对企业发展和创新的攫取效应，但缺乏风险投资的背景和影响研究，而且几乎没有涉及风险投资进入和退出时机对企业发展和创新影响的实证检验。因此，后期研究我们可以在同一框架下考虑风险投资对企业发展和创新影响的变量，研究其在不同背景下风险投资对企业发展和创新能力的影响程度，细化影响机理研究。第二，通过设计全面、有效的指标来更好地度量风险投资与企业创新。目前风险投资对企业发展创新的影响指標体系不能全面体现企业的创新能力和创新效率。后期可以通过综合指标体系的构建，更好地反映企业发展和创新的投入能力以及创新成果转化能力等。第三，关注资源型经济与转型发展对风险投资与企业创新行为和创新活动之间关系的影响效应。
【主要参考文献】
黎文靖，郑曼妮.实质性创新还是策略性创新？——宏观产业政策对微观企业的影响[J].经济研究，2016，（04）.
