| 标题 | 从经济危机下的产业升级看创业板设立的必要性与可行性 |
| 范文 | 张蕾蕾 王 晓 [摘要]自2007年8月《创业板发行上市管理办法(单案)》垮获得国务院批准以后，市场各方面都在积极为搁置了近10年之久的创业板的推出做准备，不过自2008年次贷危机引发的经济危机在全球爆发后，中国创业板的脚步再次慢了下来。文章从经济危机下的产业升级的角度分析了中国设立创业板的必要性与可行性，认为创业板的推出不但不会加重经济的下滑趋势，反而对中国经济摆脱目前困境有着积极的作用。目前是推出创业板的可行时机。 [关键词]创业板；经济危机；产业升级 [中国分类号]F832.5[文献标识码]A [文章编号]1673-0461(2009)07-0076-03 一、背景介绍和问题的提出 2007年美国爆发次贷危机，随着各大金融机构在次贷危机中的损失逐一曝光，次贷危机很快从楼市危机扩展到股市危机，现在已经波及到全球经济，欧美日等主要发达国家经济体官方机构近期纷纷宣布经济进入了衰退，而欧盟委员会更是预测2009年欧元区GDP增长率将降至O.1％，接近于停滞状态。有经济学家称，这次危机是大萧条以来全球经济面临的最大挑战。虽然次贷危机对中国金融机构直接影响不大，但是中国的前三大贸易伙伴欧美日的经济衰退不可避免地影响到中国的出口。有数据显示，2008年前三季度中国出口总额为10.741亿美元，同比增长22.3％，回落了4.8个百分点；同期我国GDP增长率为9.9％。与去年同期相比回落了2.3个百分点。数字的背后是我国企业尤其是低端制造业面临的危机，近年来人民币升值、资源价格上涨以及劳动力成本的上升等因素已经在不断压缩我国制造业尤其是低端制造业的利润空间，而全球经济危机带来的海外订单大幅度下滑更是把许多企业逼到了生死关口。在这种形势下，无论是企业自身还是政府都再一次地想到了通过产业升级度过难关。 其实在我国，产业升级并不是一个新鲜的话题。世界经济史的经验告诉我们，中等收入国家在向高收入国家迈进时往往都要经历产业升级，而中国已经进入了这个发展阶段，“加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级”也于2007年被写入了中国共产党的十七大报告，成为当前中国经济发展过程中所要重点解决的问题。不过产业升级通常涉及到技术创新、业务转移、品牌提升等，不仅需要大量的资金投入，而且具有很大的风险。很多企业要么缺少资金投入要么不敢承担风险，使得多数情况下产业升级只是停留在了决策层面，在企业层面很难得到实施。上世纪末，拉美国家转型失败，出现所谓的“拉美化”现象，一个重要的原因就是企业缺乏外在的推力。目前，世界性的经济衰退使得我国不少企业面临着“不调整产业结构，就被产业结构调整”的艰难局面，因而普遍有了进行产业升级的动力，这个时候只要有资金介入，我国经济的产业升级就有望取得巨大的成效。不过，产业升级的高风险性决定了银行信贷资金不可能成为企业经济结构调整的主要资金来源，因此通常条件下产业升级的资金来自风险资本，而风险资本(venture capital)的发展壮大又需要创业板的支持，因此研究目前形势下创业板推出的必要性与可行性就具有重要的现实意义。 二、创业板设立的必要性与可行性分析 1创业板十年历程简评 1998年3月，成思危在九届政协一次会议上提出的“关于尽快发展我国风险投资事业的提案”拉开了中国创业板十年历程的序幕。同年12月，原国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板股票市场问题”，国务院当即要求证监会提出研究意见，创业板出台进入了倒计时。1999年1月。深交所向证监会递交了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并开始着手筹建创业板。2000年10月14日，时任当时深交所副总经理的胡继之发文系统全面地阐述了中国创业板的功能定位、发展思路以及深交所的历史使命，被视为中国的“创业板宣言”，10月28日，创业板技术系统全网测试顺利完成。然而，此时美国互联网泡沫的破灭使得纳斯达克受到了世人的质疑，也使中国决策层对于创业板问题变得谨慎起来，同年11月，创业板的推出基本陷入停滞状态。直到2004年，决策层才接受部分学者提出的先设立中小企业板作为向创业板的过度的提法，中小企业板在深圳开盘。2005年7月21日，中国开始实施“以市场供求为基础，参考一篮子、有管理的浮动汇率制度”，2006年，中国开始实施股权分置改革，以解决这个自市场之初就一直困扰中国股市发展的难题。 进入2007年以来，中国的市场环境相比1998年已经发生了巨大的变化，在各方面看来，创业板的推出已经时机成熟。2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)获国务院批准，2008年1月，证监会主席尚福林在2008年全国证券期货监管工作会议上明确表示要在2008年上半年力争推出创业板；“两会”期间，温总理在政府工作报告中提出要“建立创业板市场”。这一切都使得市场普遍对创业板的近期推出持乐观看法，不过，随着次贷危机引发的金融风暴的全面爆发。创业板推出的脚步再一次慢了下来。 可以看出，2007年以前，创业板在我国的发展一直是雷声大雨点小，其根本原因在于在此之前我国市场环境一直比较恶劣，创业板即使推出也可能形同虚设。众所周知，创业板对经济的作用主要有三个：一是为风险投资提供退出渠道；二是有助于构建多层次资本市场；三是缓解中小企业融资难题。我国风险投资在2005年之前发展一直比较低迷，2005年和2006年有所起色，不过直到2007年风险投资在我国才达到高潮。考虑到风险投资项目一般有2到3年的周期，2007年之前风险投资需要上市的项目还不是很多，因此2007年之前市场对创业板的第一个功能需求并不突出。同样的原因，考虑到直到2007年我国资本市场股权分置改革才基本取得成功，因此之前我国构建多层次资本市场的要求也并不迫切。至于缓解中小企业融资难的作用，考虑到创业板毕竟容量有限，因此也难挑解决中小企业融资的大梁。上述原因使得创业板从提出至今历经了十年之久，不过此一时彼一时，目前国内经济情况已经大不同以往，创业板的推出也是正合时宜。下面将对目前情况下创业板推出的必要性和可行性作下分析。 2创业板、风险投资和产业升级的良性互动 (1)产业升级离不开风险投资支持。在经济平稳发展的阶段，对产业升级的需求主要来自行业内那些实力雄厚的龙头企业，这些企业信誉卓著，升级要求通常可以得到银行信贷资金的支持。然而日前我国经济处在经济结构转型的阶段。因而对产业升级的需求来自经济中大多数企业尤其是处在产业链低端的企业，这些企业很难得到银行的信贷资金支持，在目前的情况下，依靠企业的自有资金也并不现实，因此风险资金的作用就 显得至关重要。首先，风险投资不仅可以给企业提供长期性资本，同时还可能参与到企业的日常运营中，不断向企业输入管理技能、知识经验、市场咨询等。因此，风险投资的过程也是企业不断发展、不断成熟的过程。其次，风险投资体系提供了一种企业产业升级风险的社会化的承担机制，它不仅减少了股东所承担的风险程度。还有效防止了经济结构转型过程中的风险向常规金融机构的过度集中，从而可以增进金融体系的稳健性。最后，国内的不少风险投资都有政府背景，风险投资对产业升级的支持也在一定程度上反应了政府的产业政策意图。 (2)创业板为风险投资提供了有效的退出渠道。风险投资的最终目的不是获得企业的控制权而是希望通过投资退出获得丰厚的回报，因此构建方便灵活的退出机制是发展风险投资业的必要条件。一般来讲，风险资本的退出方式主要有四种，即IPO上市、并购、股本赎回以及破产。除破产清算外，前面三种方式的实施都必须以存在相应的资本二级市场为前提。在西方发达国家。风险投资价值实现的主要途径也是最佳途径就是实现公开上市。不过由于风险资本投资的公司通常不满足主板上市的条件，因此这里的公开上市多是通过创业板实现的。我国创业板市场的建立，可以为风险投资获得利润后顺利退出提供有效的通道。 (3)创业板为产业升级保驾护航。创业板不仅通过风险投资间接对产业升级提供支持，创业板市场本身也是企业在产业升级过程中的重要的直接融资渠道。首先，从资金供给者的角度来看，创业板市场的投资者一般具有较高的风险承受能力，相比于主板市场投资者，他们更愿意投资需进行产业升级的中小企业。其次，从融资效率的角度看，创业板市场的直接融资既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度，又能够通过股票二级市场的流动性，将投资者的短期投资转换为对上市公司的长期投资，保证充足的长期资本供给。再次，从激励机制角度看，通过产业升级实现结构转型的企业的成功上市可以激励更多的企业进行产业升级，从而促进整体经济结构的调整。最后，从经营管理的角度来看，通过加强对上市公司的监管，可有助于企业建立科学合理的经营管理机制，并帮助企业有效控制产业升级过程中骤增的经营风险。从而有利于企业的顺利转型。 3当前形势下开设创业板的可行性分析 首先，我国已经涌现出不少有价值、高成长性的中小企业。有数据显示。目前我国中小企业数量已经超过4,200万家，从中找出符合有中国特色创业板条件的3,000-5,000家企业不成问题(刘纪鹏，2007)，而世界主要的创业板市场上市公司数基本上不超过3000家。这些中小企业的存在可以有效保证我国创业板的质量，也是创业板持续发展的基础。从去年开始，为了适应“即将”推出的创业板，深交所已经储备了大批优质的创业板上市资源，而且2005年、2006年风险资本投资的一些企业也基本进入了成熟期。存在着发行上市的要求。因此，我国推出创业板不愁没有资源。 其次，与创业板推出的相关软件和硬件设施已经基本准备妥当。考虑到深交所早在2000年10月28日就完成了创业板技术系统的全网测试，因此创业板的硬件设施不会构成障碍。而相关的法律法规的推出如2007年8月22日获得国务院批准的《创业板发行上市管理办法》(草案)以及2008年3月证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》都为创业板的推出铺平了道路。可以说，经过漫长十年的准备期，我国创业板已经是“万事俱备，只欠东风”，只要决策层点头，创业板的推出不存在任何障碍。 再次，当前的全球经济形势为创业板的推出提供了一个适当的时机。当前不少人担心创业板的资金分流作用会打击主板市场投资者信心，从而不利于主板市场的发展。不过主板市场股市下跌的最主要原因在于投资者对未来经济的悲观预期。其实中国不缺资金，缺的是信心。创业板的推出有利于中国的产业升级和经济转型，对陷于成本困境的中国经济来说是一个利好，可以有效提升投资者的信心。至于短期的资金分流问题远没有一些人担心的那么严重，因为即便是创业板每年上市的公司数达到500家，按每家公司融资2亿元计算，每年创业板的融资金额也只有1000亿元，这一融资额度对主板市场而言也影响有限。 三、需要注意的问题 虽然如上文所说，创业板的推出具有可行性，但是可行性并不能保证其会取得成功。目前全球共有41个创业板市场，然而从筹资额、新上市公司家数、流动性等指标来看，仅有7家表现良好。一般说来是否具有持续的规模扩大机制、流动性维持机制以及严格的优胜劣汰机制是创业板市场能否持续健康发展的关键所在，因此中国大陆创业板的推出要建立在合理的制度机制之上。 首先，在规则制定中要特别重视上市的审核发行制度、上市后的交易规则以及信息披露等核心问题，尤其在设定上市标准时，要考虑现有的中国香港创业板和国内中小板，尽量使得三个市场层次分明。其次，创业板市场的健康发展上市企业是关键。目前国内对创业板的定性是为中小企业服务，就需要降低门槛，但同时一定要严把质量关。最后也是最重要的就是要严格执行规则，对所有企业公平对待，这一点做不到。规则的制定就没有意义，上市公司的质量也就很难保证，创业板的发展只能是一句空话。 |
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