| 标题 | 股票回购现状与发展研究 |
| 范文 | 摘要：在当前中国资本市场迅猛发展的趋势下，股票回购已成为资本市场建设的重要引擎。首先对建立股票回购制度的意义进行探析，随后对其现状展开剖析，并梳理与归纳股票回购市场发展进程中现存的问题。在对研究结果进行整理与解读之后，基于保障股东及债权人利益、防范公司财务风险、完善信息披露机制防止内幕交易三个维度提出了改进意见，推进股票回购市场发展的策略。 关键词：股票回购；现状；发展研究 1引言 2018年以来，中国股票市场行情持续下跌，股票指数和股价不断创造新低，对此上市公司相继开展股票回购计划。作为上市公司重要的一种资本运作行为，建立股票回购制度有利于上市公司建立长效激励机制，助推资本市场长期稳定发展[1]。 面对这一资本市场行为，有学者率先开展研究。蓝发钦[2]是较早研究这一课题的学者，研究结果表明股票回购有助于提高上市公司经营水平。随后Bonaimé， Alice Adams[3]等学者进一步研究认为，上市公司出于各种原因回购股票，包括信号低估、降低与现金过剩相关的代理成本、抵御敌意收购以及同行业的模仿，另一方面，回购股票也改变了公司资本结构，通过减少股权从而增加公司的杠杆率。Liu， Harrison[4]等学者认为当市场回报率下降并且公司的盈利能力似乎将可能会进一步下跌时，管理者会增加股票回购。王健[5]学者认为完善我国的股票回购机制，不仅可以改善当前股市行情的低迷状态，而且有利于建立股票市场稳定长远的有效机制，促进中国资本市场的良好发展。 纵观现有相关研究，众多学者对对股票回购的最新现状与问题追踪存在缺失。本研究主要探讨股票回购市场的发展现状，有利于补充股票回购的研究框架，扩展股票回购的研究内容，助力股票回购市场更好发展。 2建立股票回购制度的意义 2.1提高股息回报，传递积极信号 大规模的股票回购源于上市公司强劲的营收增长，以及管理层对公司未来发展的乐观展望，回购除了让股价更具弹性之外，也向投资者传递了利好的信号。当公司认为股价受到市场低估时，通过采取回购措施，股本减少引致每股收益增加、每股价格提高，向市场传递公司股价被低估的信号，提振投资者信心，彰显对公司价值的信心。 2.2改善资本结构，优化财务指标 上市公司通过股票回购减少在外发行的普通股股数，每股收益增加，有助于推动股价上涨。如果以负债方式进行回购，净资产减少，负债增加，可以使资产负债率、EPS等财务指标得到有效提振，对公司改善资本结构、优化财务杠杆具有重大意义。企业将拥有更多的自主选择权，使股票回购制度更加灵活简便，不仅能充分发挥股权激励的作用，而且鼓励上市公司更加积极地进行回购，为资本市场高质量发展打下了良好的基础。 2.3减少流通规模，防御恶意收购 上市公司通过回购股票，使原有大股东的持股比例上升，加强了大股东对公司的控股权。上市公司进行股票回购操作不仅有利于提升资产负债率和财务杠杆率，对收购方的造成一定的财务压力，而且还可以运用杠杆效应提高公司预期盈利，增加公司被收购的难度。另外，上市公司通过回购股票可以减少现金存量，同时公司也可按比市价高的价格公开收购本公司的股票从而使股价上涨，提高自身相对优势，大大减小了公司被恶意收购的风险。 2.4进行市值管理，实施股权激励 股票回购可以进行市值管理，实施股权激励。通过二级市场回购来的股票分配给公司员工，一方面可以起到激励员工作用，另一方面也不会稀释原有股东利益。针对关于上市公司股票回购制度的修改，支持上市公司股票回购行为，鼓励上市公司大股东回购股票，为后续市值管理操作提供基础。上市公司进行股票回购行为大多发生在资本市场低迷或下跌时期，但由于当前中国进行股票回购的目的大多是进行股权激励注销，以市值管理、实施股权激励为目的的上市公司占比相对较少，所以当前较多的股票回购行为对资本市场的提振有限。 3股票回购市场发展现状 3.1新政策支持股票回购 2018年10月，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了有关修改《公司法》的决定，对《公司法》中关于上市公司股票回购的规定进行了专门的修改。《公司法》增加了将股票用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、上市公司为维护公司价值及股东权益所必须的条款，明确将股票用于员工持股计划或者股权激励。此外，上市公司回购的股票用于员工持股与股权激励、转换可转债、维护公司价值和股东权益的条件下，可不经股东大会决议，依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议即可，很大程度上缩减了回购决策程序。法规还就转让及注销制度进行了修改，转让及注销期限由1年延长至3年，提出建立库存股制度。最后，取消了对于员工激励的股票回购资金来源要来自于税后利润的相关规定，进一步扩大市场经济的调控作用。 3.2股票回购具有大盘指向性 大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或者连续下跌之时。自2011年以来，中国股票市场共出现三次回购高潮，第一次是发生在股市低位的2012年10月至2013年6月、第二次是2015年8月至2016年6月、第三次是始自2017年11月的本轮回购，尤其是2018年6月以来回购迎来持续的高峰。2018年以来，很多上市公司的股价持续下挫，甚至创下历史新低。 从股票回购家数变动看，参与股票回购的的企业呈现爆发式增长，由2008年的5家增长为2018年的640家。从上市公司拟股票回购金额上限看，2014年上市公司拟股票回购金额的峰值达到541.5亿元，2018年上半年就达到526.8亿元，有望创12年以来新高。此外，上市公司股票回购数量与大盘走势有一定的指向性。 3.3股票回购具有财务类型指向性 从股票回购目的与股价表现看，以市值管理、股权激励为股票回购目的的公司，其公布股票回购预案后股票价格平均涨跌幅波动情况显著优于以股权激励注销、盈利补偿等为回购目的的公司。然而，由于当前中国资本市场进行股票回购的目的大多是进行股权激励注销，以市值管理、实施股权激励为目的的上市公司占比相对较少，所以当前较多的股票回购行为对资本市场的提振作用相对较小。A股在熊市阶段回购个股，短期內取得超额收益的概率比较高，但是时间越长，超额收益越不明显，股票回购在短期内能够对股价起到提振作用，但是中长期表现仍取决于公司盈利、估值等多方面因素。 4股票回购发展现存的问题 4.1流通股股东权益受损，债权人风险增加 公司高管人员为了自身大股东利益从而提高股票回购的价格，损害了上市公司本身的利益。我国上市公司股票回购数额较大，多以现金方式进行回购，回购资金多以债务进行融资。因此，股票回购后可能导致上市公司现金流降低、资产负债率上升、流动以及营运资产减少，公司财务能力恶化，公司整体资产质量和未来盈利能力受损，损害了流通股股东权益。股票回购会减少公司的资本和资产，导致偿债能力减弱，股东权益保障的程度降低损害债权人的利益，从而增加了公司债权人的风险。 4.2公司财务风险增加 上市公司大都以现金形式进行股票回购，这会出现由现金流量不足、资产负债率上升引起的偿债风险和支付风险。就偿债风险而言，股票回购减少公司总股本，在利润预期不变的情况下，可以增加每股收益，进而推进股价上升。如果股票回购的金额通过债务融资所得，会提高上市公司资产负债率，从而加重了公司所承担的债务负担，导致公司偿债风险上升。就支付风险而言，由于上市公司主要利用现金进行股票回购操作，因此对上市公司而言可能造成一定的支付压力。 4.3内幕交易，操纵股价 股票回购可能引起二级市场上公司股价大幅波动，使投资者有利可图。许多上市公司利用股票回购操纵股价、粉饰财务报表。国外规定公司高管人员和中介机构在进行股票回购时必须详细披露的相关信息，严禁内幕交易和操纵股价这一违规行为。而在中国，由于缺乏严格的法律管制，对信息披露工作监管不到位，上市公司经常利用股票回购的内幕信息操纵股价、从中获取巨额利润。 4.4股票回购发展策略 4.4.1保障股东及债权人的利益 兼顾市场多方利益，重点是保障流通股股东和债权人的利益。对于流通股股东利益的保护，关键在于回购价格的合理性。力量的严重不对称很可能导致国有大股东操纵回购价格，进行内幕交易，损害流通股股东利益。因此，应制定合理的回购价格切实保障流通股股东和债权人的利益，达到兼顾市场多方利益的目的。 4.4.2防范公司财务风险 上市公司通过股票回购减少流通在外的总股本，可以提高资产负债率，优化公司资本结构，发挥财务杠杆功能。但是过高的资产负债率会加大公司财务风险，因此，对于资产负债率较高的公司，应该在追求财务杠杆效应进行回购操作时控制一定的财务风险。相关部门应积极出台相应政策，规定资产负债率上限值，防止因财务杠杆过高导致财务风险的加剧。 4.4.3完善信息披露机制，防止内幕交易 上市公司应及时充分披露回购目的、回购价格的确定原则、公司董事会就股票回购是否对所有股东公平、是否对流通股股东利益构成授害、对债权人的权益维护等说明。完善信息披露机制、防止内幕交易，增加了回购操作的透明度，有利于中国股票市场健康长远发展。 5小结 在当前中国资本市场迅猛发展的趋势下，股票回购已成为资本市场建设的重要引擎。首先对建立股票回购制度的意义进行探析，随后对其现状展开剖析，研究结果表明：第一，新政策支持股票回购；第二，股票回购具有大盘指向性；第三，股票回购具有财务类型指向性。并梳理与归纳股票回购市场发展进程中现存的问题。在对研究结果进行整理与解读之后，基于保障股东及债权人利益、防范公司财务风险、完善信息披露机制防止内幕交易三个维度提出了改进意见，助推中国资本市场健康良好的发展。 参考文献 [1] WANG L， LIN C， FUNG H， et al. An analysis of stock repurchase in Taiwan[J]. International Review of Economics & Finance， 2013（27）：497-513. [2] 蓝发钦. 浅析股票回购的股利性质及其市场效应——兼论中国公司股份回购的意义[J]. 华东师范大学学报（哲学社会科学版）， 2000（1）：118-121. [3] BONAIM? A A， ?ZTEKIN ?， WARR R S. Capital structure， equity mispricing， and stock repurchases[J]. Journal of Corporate Finance， 2014（26）：182-200. [4] LIU H， SWANSON E P. Is price support a motive for increasing share repurchases？[J]. Journal of Corporate Finance， 2016（38）：77-91. [5] 王健， 馬小芳. 完善股票回购机制稳定中国股票市场[J]. 新视野， 2008（4）：22-24. 基金项目：河南省高等学校重点科研项目（项目编号：17A630022）：河南省产业集聚区主导产业技术特征与趋势研究；河南省哲学社会科学规划项目：基于制造业协同发展的河南省区域创新徐彤构建路径与政策体系研究（项目编号：2018cjj080） 作者简介：李亦馨（1999—），女，河南理工大学财经学院，研究方向：金融市场。 |
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