摘要：由于管理层和股东的利益不一致、信息不对称等原因，使得管理层与股东之间产生了无法避免的委托代理成本问题。本文以26家上市公司为研究对象，旨在分析股权激励对股东利益影响，并揭示代理成本的作用。通过分析提出经验模型并解释相关变量，并提出相关结论。
关键词：管理层 股权激励 代理成本 股东利益
中图分类号：F425 文献标识码：A
1 管理层股权激励与股东利益
管理层激励一般是在管理层薪酬的基础上，再结合股票与期权方式实施。对股东利益的界定基本上是从两个方面展开：一个方面是指企业对股东授予各项权益，比如股东拥有监督和审查公司规章制度的权利，对公司决策提出建议或质询的权利，推选董事会成员的权利以及一些其他的权利等[1]。当然如果股东违法其权利将不受法律保护[2]。另一个方面则是股东通过投资股票期权等用以收取公司按投资比例所分发的红利和股息，来实现自身利益的最大化。
2 代理成本的作用
代理成本产生大体由于两个原因：一是双方利益的不一致。经营者在制定决策和计划方案时未必完全以公司利益最大化为宗旨，即可能存在所谓的“道德风险”。二是双方信息掌握的不对称。企业所有人未必能对经营者的能力做全面精确评判，即存在所谓的 “能力风险”。学术界通常认为股权激励可能是解决两权分离后矛盾的较好方法。苏坤（2015）研究发现当股权激励长时间被作为激励的工具时，它能使企业两大矛盾体股东和管理层之间的利益逐渐走向一致。并且可以避免使管理层为降低自身风险而作出损害公司利益的决策，提高公司的盈利能力[3]。刘乃孝（2014）的研究认为上市公司对公司管理层的股权激励程度越大，公司盈余管理程度也会越高[4]。
基于以上分析，本文以26家上市公司为研究对象，旨在分析股权激励对股东利益的影响，并揭示代理成本的作用。
3 管理層股权激励对股东利益影响
3.1变量选取和经验模型
本文以“上交”和“深交”2013-2015年三年间775家上市公司为样本总体，并从其中选择26家上市公司。出于研究外部效度的考虑，样本尽可能涵盖多个行业。本文中涉及的样本数据均来自巨潮网样本网站手工整理。如表1所示。
本文以总资产报酬率（ROA，利润总额+利息支出/平均总资产×100%）表征股东利益为因变量（Y），分别以高管持股比例（MSR，总经理持股数/总股本）（x1）、管理费用率（MFR，管理费用/主营业务收入×100%）（ x2）为影响变量，建立一个经验模型为（如表2所示）：
3.3 实证分析
3.3.1描述性统计
从表2可以看出，这26家样本公司2013-2015年间管理费用率受股权激励的影响，呈上升趋势。从均值中可以看出，管理费用率在逐年增长。同时从样本公司标准差数据看，样本公司管理费用率高低不等，也未表示出一致性规律。
3.3.2相关分析
本文运用SPSS 17.0计算结果如表3所示。可以看出总资产报酬率与高管持股比例并未呈现与理论预期相符即两者正相关的趋势。双侧显著性Sig的值大于0.05，这说明高管的持股水平受总资产报酬率的影响不大。总资产报酬率与管理费用率之间的关系呈正相关，同时双侧显著性Sig的值小于0.05，这说明管理费用率对总资产报酬率的影响较大。
3.3.3回归分析
4 初步研究结论
一是股权激励政策的实行并没有起到有效降低代理成本的作用。这可能是因为虽然实行了股权激励，但是高管持股比例上升的空间比较小。所以用高管持股比率并不能充分反映管理层股权激励的情况。
二是管理层股权激励与股东利益之间没有呈现显著的相关性。可能是因为多数企业虽实行股权激励，但高管持股有限，还不能真正调动高管的积极性。
三是代理成本与股东利益呈现正相关的关系。管理费用是影响管理费用率的一个重要因素，但如果管理层得到激励而积极努力地去工作，能在一定程度上提升公司利润，提升总资产报酬率。那么代理成本增加对于股东利益而言是合理的，也是必然的结果。
参考文献：
[1] La Porta， R .， F.Lopez- de- Silanes and A.Shleifer， R .Vishny.Investor Protection and Corporate Govemance， Journal of Financial Economics [J]， 2000， （6）：25- 27.
[2] 黄梁波.信息不对称条件下的投资者利益保护（硕士论文）[D]. 对外经济贸易大学，2006.
[3] 苏坤.管理层股权激励、风险承担与资本配置效率[J]. 管理科学2015，（5）：14- 25.
[4] 刘乃孝.股权激励对盈余管理影响的实证研究（硕士论文）[D]. 西南财经大学，2014.
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