| 标题 | 对中国A股市场实施熔断机制的反思 |
| 范文 | 丁纯楷 [摘 要]2016年初我国首次在股市中推行熔断机制，但是因为种种原因，此制度仅维持了短短4天，使该熔断机制成为史上最短命的熔断政策。本章将从推行熔断机制背景出发，探究其失败的成因以及相应解决措施。 [关键词]熔断机制；A股市場；失败原因；应对措施 [中图分类号]F832.51 [文献标识码]A 1 熔断机制的推行 熔断机制，又称自动停盘机制，是指当股票指数达到事先设定的熔断点时，为了防范股市中的交易风险而采取的暂停交易的措施。 2015年，中国股市经历了大起大落，对很多股民来说是一个大灾大难之年。在这一年里，连续两个月内A股市场下跌幅度达到45%；沪深300指数涨跌幅度超过5%，天数已远远超过15日。此外，在多个交易日内，股指数振动幅度超过7%。 在此大背景下，中国证监会批准从2016年1月1日起实施股市的熔断机制，以防止资本市场的剧烈波动。根据规定，若沪深指数跌破5%熔断值则需暂停交易15分钟；假设在中午时分触发5%或者全天任何时间内触发7%阀值时就要暂停交易至收市为止。从2016年1月4日首个实施熔断机制的交易日开始，A股市场波动幅度连续达到了5%和7%，接连触发熔断机制，导致股市当天暂停交易至收市。如此反复持续到1月7日，证监会为了维持股市的稳定，从1月8日开始停止运行此机制，这使该熔断机制成为史上最短命的熔断政策。 2 熔断机制“短命”原因 熔断机制在我国仅仅实施了4天便戛然退出了历史的舞台，给资本市场带了极大的波动，有违其设置的初衷。我们究其原因，除了其本身规则设置有缺陷之外，还和我国证券市场环境不完善、不健全有莫大的关系。 2.1 熔断阀值设置不合理 首先，我国A股股市中触动熔断的两个阀值分别为5%和7%，与世界其他国家相比，间隔较小，并且一档熔断阀值较低。从其他国家情况来看，他国熔断机制中一档阀值最低是7%，而这已经是相当于中国的二档熔断阀值了。 其次，从熔断阀值的间隔区间来看，其他国家的间隔最低是4%，而中国的间隔只有2%。熔断阀值过低并且间隔过低导致熔断易于触发并且极有可能出现连续触发。 2.2 熔断时长设置不合理 从美国熔断机制的演变可以看出，熔断时间有从 30 分钟到 15 分钟的变化，对于熔断时长的设定，是从实施之初开始经过市场的检验而不断作出调整的结果，是与证券市场所处的阶段密切联系的。我国股市作为新兴市场，市场风险波动频繁是常态，将熔断时间设定为 15 分钟“冷静期”显得过短，不足以实现市场信息充分交换，或采取新资金入场提供流动性等扭转市场走向的行动，反而加剧了市场恐慌，使得熔断机制难以发挥冷静市场、扭转情绪的作用。 2.3 市场环境的不健全 在中国投资者结构中，散户为我国股市投资主力军，占据比例超过80%，他们缺乏必要的理性，极其容易出现羊群效应，加速股价下跌。由于大量散户投资者的存在，我国A股市场股价下跌过程中存在较强的磁吸效应。A股熔断机制是以整个市场作为作用对象，在接近熔断现值价格的时候，市场所有的投资者都会受到影响，同时，当熔断机制触发时，市场交易中断，市场中无价格信息反馈，致使投资者更加容易陷入恐慌，更容易引起磁吸效应，加速市场指数下跌。 3 对熔断机制的建议 3.1 提高熔断阀值，同时提高阀值间隔 从市场实际情况看，在触发5%的熔断阀值后，市场并无冷静下来的迹象，反而引起了大面积恐慌，加速了股票的抛售速度。当第二档熔断触发时，股市在暂停交易之后投资者也并未冷静下来，整个市场依旧陷入在一片恐慌之中。股市中如果仅仅是通过暂停交易来稳定市场、减少交易风险并无过多意义，并且熔断阀值间隔太小在此种恐慌情绪当中极其容易导致同时被熔断。由此可见，5%的熔断阀值实际上意义不大，一个更高的熔断阀值可能对于稳定市场而言更有意义。 3.2 大力发展机构投资者来优化市场参与者结构 总体来说，投资者的组成结构决定了证券市场的抗风险能力，在此基础上一定程度又决定了市场波动的频率。在我国证券市场发展的早期阶段，政府的行政干预在市场发展当中扮演着重要的角色，从而造就目前投资者的结构状况，投资者对政府的依赖程度较大，这种情况并非是健康的市场所具有的状态，正常的证券市场应自负风险，不应存在过多的行政干预。综合考虑我国证券市场中散户投资者多、机构投资者少的现状，我们应该提供更多的机会和途径，增加机构投资者的构成比例。因为机构投资则能“集中力量办大事”，能够在市场交易中更好扮演“理性人”的角色。同时，增强对散户投资者的管理和教育力度，规范个体投资者的行为，使市场更加健康稳健地发展运行。 [参考文献] [1] 李瑞红.A股熔断机制回顾与思考[J].财政与金融，2017（14）. [2] 陈碧霄.对中国股市熔断机制的思考与看法[J].科技风.2016（02）. [3] 苏汝晖.中国证券市场熔断机制的有效性研究[D].广西大学，2017. |
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