| 标题 | 熔断机制A股市场实施失败的思考 |
| 范文 | 李涛 [摘 要]熔断机制在我国自2016年1月1日实施到2016年1月7日暂停，经历了短短7天即宣告失败，这在我国证券市场上并不多见，其失败引发市场关注。本文将在总结A股市场熔断机制实施基本状况的基础上，对熔断机制失败的原因进行综合分析，并给出相关建议，为我国证券市场健康发展提供帮助。 [关键词]熔断机制；原因；建议 [中图分类号]F832.51 [文献标识码]A 1 A股市场熔断机制实施状况 熔断机制即自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。2015年6月，我国发生了罕见的“股灾”，为了应对危机，中国证监会启动了指数熔断机制，并于2016年1月1日起正式实施。2016年1月4日，中国股市新年的第一个交易日，上午两市低开后一度大跌，午间收盘跌幅近4%，午后13点13分，沪深300指数下挫达到5%，触及第一档阈值，熔断机制触发，暂停交易15分钟。13点28分交易再次恢复，在短短5分钟内，沪深300指数迅速下挫至7%，触及第二档阈值，13点34分，两市暂停交易至收市。当天，沪指报收3296.66点，跌幅6.85%，深证成指报收11630.94点，跌幅8.16 %，创业板指报收2491.27点，跌幅8.21%，两市股票出现大面积跌停。1月7日，即熔断机制实施后的第4天，两市在开盘半个小时内，先后触及两档阈值，当天交易停止，实际交易时间仅15分钟，1400多只股票跌停。当晚，中国证监会宣布熔断机制暂停实施。 2 A股市场熔断机制失败原因分析 熔断机制在我国仅仅发挥了7天的效力即宣告失败，其教训是值得好好反思的，为什么在美国行之有效的熔断机制在我国却遭遇挫折。应该说其原因众多，这里笔者对以下三个方面进行分析： （1）中国特殊的市场参与者结构。在我国，股票市场参与者的主体力量是散户，其交易量大概占比80%，机构参与者占比20%左右。散户市场的特点是：单个散户资金量有限，但整体散户群体资金量庞大，对股票市场起重大作用；单个散户及散户群体在投资上非理性因素发挥较大作用，易于受情绪的干扰冲动决策，“羊群效应”表现更为明显。在这样的市场里，机构投资者（或者大资金投资者）的投资行为所产生的市场效应会因为散户的追随而扩大化、过度化，特别是在市场的关键时点和节点更是如此。机构投资者（或者大资金投资者）被动或主动承担的“领头羊”角色会加剧市场的波动。散户主导下的市场暴涨暴跌是常态。 （2）中国特殊的涨跌停板制度。在我国，股票市场设有10%的涨跌停板制度，其实际上已经发挥了减缓市场波动的作用，熔断机制关于股指5%、7%的熔断阈值规定则做了一个多余的动作，更为错误的是这两个熔断阈值距离太近，仅有两个百分点。当指数触及5%的熔断阈值暂停交易时，投资者知道15分钟恢复交易后如果再触及7%的熔断阈值则意味着当天交易的彻底停止，资产流动性完全丧失，在这种可怕的预期下，任何理性的投资者都会选择不计成本地抛出股票，用确定性的有限损失换取不确定性的、难以预测的巨大损失。我国的实践证明，当指数触及5%的熔断阈值时，7%的熔断阈值就会迅速成为空方进攻的下一个目标，1月4日跌幅从5%到7%用了6分钟，1月7日则仅3分钟就达到了。在急速下挫的过程中，抛盘不计成本地涌出，个股往往在未触及指数7%的熔断阈值时先触及跌停板丧失流动性了，个股的跌停潮反过来促进其它股票抛售，使得指数进一步快速下跌，形成恶性循环。 （3）中国特殊的T+1交易制度。在我国，股票市场实行T+1交易制度，即当天买入的股票不能当天卖出，第二交易日方可卖出。在T+1交易制度下，当市场跌幅较大时，投资者对于负面消息十分敏感，会担心当天继续下跌而卖出股票，随着市场下跌趋势进一步明朗恐慌会加剧，当指数触及5%的熔断阈值时，这种恐慌会由于担心二次触发熔断，无法卖出而集中释放，抛售加大。而市场上潜在的买方在市场恐慌情绪的影响下，做出买入决策需要一定的时间，待他们准备买入时往往由于过快熔断而停止交易了，这对于当天市场的缓跌、止跌是十分不利的。而第二天再次交易时，昨天潜在的买方可能由于市场环境的新情况而改变原有的买入计划，从而影响了第二天的市场走势。若实行的是T+0交易制度，则一只股票一天内可以多次买卖，对于大多数投资者来说，时间精力有限，其关注的股票品种不多，抛出一只股票再买回来赚取差价的操作实际上是较为多见的，客观上这种操作是有利于稳定市场的。 3 未来A股市场实施熔断机制建议 熔断机制作为已经被很多国家实践证明的稳定市场的有效制度安排之一，对我国A股市场未来发展具有重要的借鉴意义。但是我们要清楚熔断机制发挥作用是需要一系列客观条件的。要引進熔断机制，我们需要做好几个方面：（1）优化我国证券市场投资者结构，大力促进机构投资者的发展，同时加大培育散户投资者的投资素养。（2）进一步完善我国证券市场相关制度的建设，特别是交易制度建设，逐渐对涨跌停板、T+1交易等制度进行改革。（3）要加强监管机构建设，培养监管人才，提升监管能力与水平。 [参考文献] [1] 陈碧霄.对中国股市熔断机制的思考与看法[J].科技风， 2016（02）. [2] 胡爽.熔断机制实施对我国股票市场效率的影响研究[D].浙江工商大学，2016（05）. [3] 王子念.A股熔断机制利弊分析[J].合作经济与科技，2016（02）. |
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