| 标题 | 上市公司偏好股权融资的原因影响及对策研究 |
| 范文 | 武子杰 摘 要：2014年以来，上市公司的数量和IPO的筹资数额正迅速的增长。但相对于国外成熟的资本市场依赖证券市场来进行外部融资，我国上市公司更偏爱股权融资，本文对上市公司偏好股权融资的原因及影响进行了分析，并提出了相应的对策，希望能为未来上市公司的发展提供帮助。 关键词：上市公司；股权融资；原因；对策 1 上市公司偏好股权融资的原因 （一）内部原因 （1）上市公司一股独大 上市公司"一股独大"是指上市公司控股股东占绝对控股地位，其形成原因是上市公司是在原有企业的基础上，通过股份制改革，面向社会公开发行股票而形成的，从而导致原有企业股东持有的股份占上市公司股份较高。股权融资会给控股股东带来股票发行的溢价收益，增加其在上市公司的权益总额。 （2）内部人控制 公司管理层，即"内部人"出于自身利益考虑，总希望把公司做大，以提高在职消费水平，提升社会地位；同时，为保证公司的自身安全，必须要求掌握足够现金。要达到上述目的，就必须筹集资金。筹资的方式可以是少分红，减少现金支出，还可以是股权融资和负债融资，由于负债融资需要还本付息，具有硬性财务约束，因此，具有软财务约束的股权融资就是必选方式。 （3）股权融资成本相对低则是上市公司热衷股权融资的最直接原因 股权融资总成本=股利报酬率+筹资费用率 股利报酬率=每股股利/每股股价=（每股收益/每股股价）×（每股股利/每股收益）=1/市盈率×（每股股利/每股收益） 第一，我国上市公司新股发行具有高市盈率特征，因而股利报酬率中的第一项非常低； 第二，在上市公司每股收益既定的情况下，每股股利的多少取决于上市公司的股利政策，而我国上市公司股利政策的特征是支付的股利较低、甚至不支付股利。 （二）外部原因 （1）债券市场发展滞后。债券市场发展滞后于股票市场发展，在此背景下，股权融资就成为公司再融资的主要方式，从投资者来看，投资工具缺乏使其投资于股票称为不得已而为之的选择。 （2）市场投机现象严重。由于种种原因，中国股票市场的投机现象严重，投资者投资股票的目的不是赚取股利收益，而是博取股票差价收益，即资本利得收益。 （3）监管部门监管不利。在中国，公司发行股票必须报证监会，证监会批准后才可发行。证监会审核新股发行的重要条件是近三年来的经营状况以及净资产收益率不得低于6%。为满足这些条件，拟发行股票的公司通过粉饰财务报表或者是增加分红的方式创造条件。然而公司发行股票后，经营状况大不如以前。说明监管部门的监管不力是促使公司偏好股权融资的原因。 2 上市公司股权融资过量的弊端分析 （一）过量的股权融资降低资金使用效率 （1）大量的资金闲置和浪费。这是由超额资金募集形成的，与IPO定价有关；（2）盲目投资或改变资金使用方向；（3）股权融资也损害了上市公司的可持续发展。体现在市场将公司融资看做是一种"圈钱"行为，影响到后续融资能力；（4）削弱了公司治理效率。资本结构委托代理论表明，负债融资有助于降低股权融资的代理成本，提高公司治理效率，而公司偏好股权融资的结果则起相反作用。 （二）股权融资过量对资本市场发展的影响 （1）股权融资偏好对投资者的影响。由于股权融资偏好降低了公司的的业绩，投资者得不到相应的回报，严重挫伤了投资者的投资积极性；（2）对资本市场宏观调控的影响。削弱了资本市场的资源配置效率。股本是一种资源，是稀缺的，上市公司偏好股权融资，而股权融资的效率又是低下的，势必造成资源的浪费。降低了货币政策的调控效果。上市公司偏好股权融资，其负债率偏低，进而对央行货币政策调控的敏感度降低，导致央行货币政策调控效果降低。 3 规范上市公司股权融资的措施 （一）发展壮大长期机构投资者 发展壮大长期机构投资者，对于规范上市公司股权融资，迫使公司经理建立起资本成本观念。前面讲到，上市公司之所以偏好股权融资，其直接原因是股权融资成本低，体现在股权融资的分红比例极低。与债权融资相比，股权融资的低成本自然成为公司经理融资方式的首选。 认为股权融资成本低，体现了公司经理的资金成本观念，而非资本成本观念。市场经济不同于计划经济，上市公司经理应该有资本成本观念，担负起社会责任。 （二）强化证监会的监管功能。（1）根据经济发展，平衡资本市场融资与信贷市场融资，保证市场的平衡发展；（2）对公司的股权融资提出合理的条件。包括提出分红比例要求，提出资产负债率要求，要求提高净资产收益率。 （三）强化对保荐机构、会计师事务所和询价机构的责任 （1）提高保荐机构所申购的股票数量和持有股票的锁定期，使保荐机构不能只赚取保荐费用，而不关心未来股价走势，抑制股票高价发行；（2）提高询价机构所申购的股票数量和持有股票的锁定期，使其定价权与自身利益挂钩，抑制股票高价发行；（3）建立对会计师事务所的问责制。如果公司发行股票后，其业绩发生变化，要查明原因，如果是会计师事务所为公司粉饰报表，就要追究其责任。 4 适度发展债券市场 发展债券市场，一方面能够拓宽公司融渠道，减少上市公司对股权融资的依赖；另一方面拓宽投资者的投资渠道，减少对股票投资的依赖。 参考文献： [1]池玉莲.基于股权分置视角的上市公司股权融资偏好行为分析[J].财会通讯，2009（03）. |
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