| 标题 | 小微企业融资难、融资贵的财务视角分析 |
| 范文 | 夏翔 货币政策和财政政策对于缓解小微企业融资难问题起到一定作用，但由于政策多是从外部角度来改进，未能与金融机构风控管理体系有效结合，导致现行政策极易受到外部冲击影响，政策效果遭遇瓶颈。如融资担保体系在经济下行期已经陷入困境，中小银行、小额贷款公司风险事件频发也限制了其支持小微企业作用的发挥，风险投资、股权融资等新金融业态的规模仍然较小。从金融机构风控管理财务视角来研究提高小微企业金融服务效率是一个很好的突破口，但相关研究仍然较少，本文尝试在这一领域进行分析。一、小微企业融资理论研究 关于小微企业融资难、融资贵的原因，学术界已经做了大量研究。大多是从信息不对称理论、制度经济学理论、资本约束理论的角度分析问题。 （1）根据信息不对称理论，归因于小微企业不完善的财务系统，不可忽视的信息不对称横亘于金融机构与企业之间，金融机构对小微企业经营情况的监督效力较弱，以至金融机构对小微企业贷款的激励不高。 （2）基于制度经济学理论的研究认为，宏观经济金融制度的不健全是导致小微企业金融服务效率低下的重要原因，如社会信用体系缺失、大型银行为主的银行体系等制度原因都加剧了小微企业融资难问题。一部分学者从歧视理论的角度对这一问题做了进一步阐述。如张杰（2000）分析了所有制歧视对小微企业融资的影响，认为中国的金融机构，在制度设计上就存在着对非国有经济的歧视，导致资金大量流向国有企业部门，造成了国有企业对私营部门的挤出效应。张捷和王霄（2002、2003）指出，除所有制歧视外，还广泛存在着规模歧视，即银行更倾向于向规模较大的企业贷款，加剧了中小微企业的融资难题。另一部分学者从金融制度和金融市场结构的角度分析小微企业金融服务效率低下的原因。林毅夫和李永军（2001）认为，中国的银行体系以大型银行为主，严重不匹配企业结构，中小企业融资难的问题在所难免。鲁丹和肖荣华（2008）研究了中小企业融资效率受银行竞争结构变化的影响，发现大银行管理人员的收益激励和风险约束存在严重不对称，在信息不透明严重的中小企业要求贷款时，银行的“惜贷”情绪严重。 （3）资本约束理论，具体来说是金融机构利用资本约束，以降低或增强风险偏好、影响资产的风险组合。但目前来看，关于资本约束与风险偏好之间的关系，学术界并未取得一致结论。国内方面的研究普遍发现资本约束的增强抑制了银行对中小企业贷款的发放。刘斌（2005）发现资本充足性约束对资本未达标的银行影响较大，随着资本约束的增强，银行中小企业贷款的比例会有所下降;黄宪等（2005）发现金融机构在面临较强资本监管情况下降低对中小企业贷款比例。 另外，在微观层面，王新红（2014）对10家上市小微企业贷款进行实证研究，验证了RAROC模型在我国小微企业贷款定价中的适用性。王淼、李闪闪、周远（2015）对贷款成本、基准利率、客户关系、经济资本角度的贷款定价理论进行了梳理和评价，发现基于RAROC模型的现代贷款定价理论更加适合为中小微企业进行贷款定价。小微企业贷款的问题是高风险突出，理论上可以通过经济资本配置实现风险与收益配比，提高金融机构支持小微企业融资的积极性。基于此，本文從财务视角研究提高小微企业融资效率的新路径。二、小微企业融资难融资贵的原因分析 金融机构是以收益最大化为目标的商业主体，从其经营行为看，小微企业融资难的直接原因是：在金融机构的风控管理体系内，小微企业贷款的边际收益要低于大企业贷款，过多发放小微企业贷款不符合收益最大化原则，从而导致金融机构对小微企业贷款投放采取歧视性的退出政策。为更加深入了解金融机构支持小微企业激励不足的原因，从金融机构财务视角入手，具体分析影响金融机构发放小微企业贷款的各项因素。 （一）影响金融机构贷款决策机制的财务分析 经济资本管理，指的是金融机构将经济资本建立为一种风险指标，将资本控制在既定目标范围的情况下获得必要回报，以制约风险资产的扩张，实现效益与风险协调的过程，其基本步骤包括经济资本计量、经济资本配置和绩效考核三个步骤。经济资本管理的核心是风险调整的资本收益率（RAROC）和经济利润（EVA）两项指标。 在RAROC计算公式中，分子是贷款机构的经济利润，来源于净收益扣除贷款机构的预期损失，分母是经济资本，即非预期损失，是资本化的经营风险。RAROC指标中反映了风险、收益及资本的关系，有效衡量贷款机构单位风险的盈利能力，完成了贷款机构的安全性原则和营利性目标的匹配。其计算公式为： 经济利润也称为经济增加值（Economic Value Added），是指企业净利润扣除资本成本后剩余值，其计算公式为：经济利润=营业收入-经营成本-资金成本-风险成本-资本成本 从上述对RAROC和EVA指标的介绍可以看出，现行以经济资本为基础的风控管理系统，其基本出发点是从股东价值的角度，实现长期经济利润增长的目的。这一体系较传统管理模式存在明显优势：传统管理模式下，以资产规模、利润规模或者利润率等作为评价指标，金融机构或者是过度厌恶风险，为资产安全而牺牲利润增长，或者是盲目做大规模，忽视规模和利润中蕴含的风险，总之难以实现风险和利润的最优平衡;而在以经济资本为核心的资源配置模式下，RAROC和EVA作为调动资金配置的指挥棒，充分平衡了业务开展过程中的风险和收益。在这一体系下，要实现整个银行资本收益最大化，就必须把业务倾斜到能够创造最大资本收益的领域，即RAROC或EVA最大的领域。 （二）影响小微企业贷款的RAROC和EVA数值的财务分析 根据上述分析，为实现收益最大化目标，金融机构应该选择RAROC和EVA指标最大的业务进行资金投放，这为分析小微企业融资难问题提供了新的角度：从经济资本管理角度看，小微企业融资难的直接原因是，小微企业贷款在金融机构内部风控评价体系内，RAROC和EVA评价值要低于大企业贷款，导致金融机构将更多资金配置到大企业贷款上。因此，为了解金融机构支持小微企业贷款激励不足的原因，就应该对导致小微企业贷款RAROC和EVA低于大企业贷款的因素进行分析。 （1）经营成本。此处的经营成本为广义上的经营成本，涵盖了金融机构除资金、资本、风险成本以外的其他所有成本。与大企业相比，小微企业由于缺乏规范的会计财务制度，信息不对称程度较高，小微企业贷款的贷前调查和贷后管理成本均要高于大型企业，导致小微企业贷款的经营成本要明显高于大型企业，从而压低了小微企业贷款的RAROC和EVA数值。 （2）风险成本。风险成本=违约概率（PD）x违约损失率（LGD），表示金融机构为应对贷款预期信用损失所需要付出的成本。和大企业贷款相比，小微企业贷款往往面临更高的违约概率（PD）和预期违约损失率（LGD），因此，小微企业最终的风险成本要高于大型企业贷款，进而压低RAROC和EVA指标的数值。 上述两项因素压低了小微企业的RAROC和EVA值，而小微企业贷款的风险溢价较高、资本成本由于金融机构的优惠政策较低等因素一定程度上弥补了小微企业贷款经营成本和风险成本较高的劣势： （3）利率水平。小微企业贷款的风险溢价较高，导致贷款利率水平要明显高于大企业贷款。 （4）资本成本。从理论上看，小微企业由于具有较高的信用风险，其资本占用系数应该高于大企业，因此在资本成本率相等的情况下，小微企业的资本成本应该高于大企业。但实际操作中，由于我国金融机构的经济资本管理体系尚处于初步阶段，同时政策部门也对金融机构小微企业风控发放有一定的要求，因此金融机构总部为鼓励分支机构发放小微企业贷款，往往会对小微企业资本成本设定一定的优惠调整参数，使得小微企业最终的资本成本低于大企业。 综上，在现行的经济资本管理框架下，较高的利率定价水平和较低的风险成本对小企业风控评价是有利因素，较高的风险成本和经营成本，对小微企业风控评价会带来不利影响。在实际决定风控投放时，金融机构往往通过RAROC和EVA指标，对上述的成本收益进行综合分析，最终决定贷款是否投放。 按照上述四类因素，以1亿元贷款为例，分别计算大企业与小企业的贷款情况，由此可见，如果仅从贷款获取利息收入单一看待金融机构资金投放业务，那么小微企业贷款的经济资本综合评价要好于大企业贷款业务，经济资本计量有利于资源向小微企业倾斜。 但从金融机构的现实经营看，利息收入仅为贷款发放过程中创造收益的一部分，贷款发放过程中的手续费收入和发放之后的存款回报也是影响金融机构资金投放的一个重要因素。考虑存款回报和手续费收入之后的情况，发放一笔1亿元贷款，大企业贷款业务的存款回报往往高于小企业贷款创造的手续费收入和存款回报。三、财务视角解决小微企业融资难的路径 在金融机构资金投放决策中，由于小微企业贷款的RAROC和EVA值低于大企业贷款，因此在投放小微企业贷款时激励不足，制约了小微企业金融服务效率的提高。因此，有关部门出台的政策措施如果能够与金融机构的经济资本管理体系充分结合，改善小微企业贷款的相关评价指标，那么对于促进银行小微企业贷款发放将会起到积极作用。 从金融机构RAROC和EVA评价指标的计算过程看，优化小微企业贷款RAROC和EVA结果的途径主要有以下幾种： （1）提高小微企业贷款利率。理论上，通过提高小微企业贷款定价可以改善其RAROC和EVA值，从而使小微企业贷款业务对金融机构更具吸引力。但从现实情况看，通过提高小微企业贷款定价增加风控投放缺乏可行性：首先，小微企业融资难和融资贵不仅是一个经济问题，更是一个社会问题，受到政府部门、企业群体和社会公众的广泛关注，通过普遍性的提高小微企业贷款利率来解决融资难问题将会面临很大的社会舆论压力;其次，在企业财务信息无法有效获取的情况下，过高的贷款利率容易引发道德风险和逆向选择，从而导致贷款风险进一步上升;再次，从政策惯性来看，前期政策部门在提高小微企业金融服务效率方面的措施主要是引导银行降低小微企业贷款利率，短期内改变政策方向具有较大难度。 （2）降低资本成本和风险成本。从RAROC和EVA的计算公式可见，通过降低小微企业贷款的资本成本和风险成本，对提升RAROC和EVA具有积极作用。但从现实情况看，降低资本成本和风险成本缺乏政策可行性：一方面，资本成本和风险成本的计量是根据贷款机构历史经营数据确定，具有一定的客观性;另一方面，金融机构作为自负盈亏的经济主体，政策当局通过扭曲银行资本成本和风险成本以增加风控投放必然会对银行的盈利能力产生影响，因此必须通过其他政策对金融机构进行补贴，但由于资本成本和风险成本的核算具有一定的内部性和个体性特征，监管部门在评估政策扭曲导致的损失时面临较大的信息劣势，监督成本过高，因此可行性较低。四、政策建议 基于上述分析，提出如下建议： 进一步加强对金融机构小微贷款业务的税收减免力度，提升财政政策支小的效果。从前期政策基础来看，针对金融机构小微贷款业务的税收减免是目前最具可行性的工具。从现行财政支小的政策方向看，当前的财政支小工具更多是对小微企业进行直接补贴，如针对小微企业所得税的优惠政策、对小微企业贷款进行财政贴息，此类政策虽然对减轻小微企业财务负担起到积极作用，但并不能缓解小微企业融资难问题。从需求端看，对小微企业直接进行税收减免和财政贴息，降低了小微企业的融资成本，会提高小微企业的资金需求;从供给端看，由于财政政策工具对金融机构小微企业贷款业务的支持力度较小，并未改善金融机构的风控供给。我们建议，财政部门在对小微企业进行直接补贴的同时，应该进一步加大对金融机构小微贷款业务的税收减免力度，扩大金融机构供给，进而改善小微企业融资难。 对支小再贷款政策工具，应强化其可预期性特征：一方面要优化再贷款定价机制。可以采取将再贷款利率锚定某一市场利率的情况下给予一定优惠的模式，以更好体现再贷款利率定价的市场化和政策性。另一方面适当延长资金使用的考核期限，将考核期限由1个月改为半年或者以年度为单位进行考核，从而可以提高金融机构使用政策性资金的计划性。 最后应该加强小微企业贷款统计检查，将此类平台公司从小微企业贷款统计中区别出来，增强小微企业贷款统计的准确性和真实性。 |
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