集团企业资金结算中心内部贷款利率定价模型探析

    陈彦+原曙光

    摘 ?要：随着资金结算中心的不断应用和推广，企业资金得到了有效地节约和利用。但是，企业内部贷款利率有很大的主观性，降低了内部内资金使用效率，不能完全体现资金成本、效益和风险匹配的原则。本文从资金结算中心利率定价问题入手，探讨基于不同类型的集团企业内部贷款如何进行利率定价，建立短期以及长期贷款利率定价模型，完善集团企业资金结算中心运营效率。

    关键词：资金结算中心;事业部型集团企业;控股型集团企业;短期贷款;中长期贷款

    0 ?引言

    随着资金结算中心应用与推广，越来越多的企业尤其是集团性企业开始重视集团资金的集约型管控，加强借贷行为内部化管理，充分发挥企业资金的使用效率，极大的节约了企业内部支出，同时增加了内部收益。但是，通过调查发现，即使成立了资金结算中心的集团企业，在内部贷款管理上也普遍存在着一些值得注意的问题[1]。

    （1）利率市场化意识不强，对资金占用成本缺乏全面认识

    集团性企业，特别是尚未完全建立内部完善的企业法人治理结构的集团性企业，这些企业更多地具有国有资本的背景。在这样的大背景下，集团内部成员，包括事业部以及下属公司，对于集团内部资金的占用理解为企业内部资金无偿调拨与使用，当然更谈不上对于内部贷款利率认知，最终形成的长期往来账款，都是不了了之的结果。在集团性企业内部建立完善的资金借贷机制，形成资金占用成本观念，才能真正促进资金在企业内部的良性循环。

    （2）缺乏健全的内部贷款利率定价机制，人为主观因素占了相当的比重

    许多集团企业对内部贷款利率定价机制认识比较肤浅，把贷款利率定价机制狭义地理解为在商业银行规定的贷款利率的基础上执行浮动利率定价，普遍没有形成一个完整的定价机制。即使存在相关内部利率定价制度，但落实到实际工作中，常常变成了一个可以人为随意变动的机制，比如"人情利率"、"领导拍板利率"、"一刀切"等现象较为普遍。由于缺乏根据不同内部贷款业务执行不同的利率定价机制，在部分事业部或者公司没有完成考核的情况下，内部借贷利息往往成了减免费用，提高利润的突破口，最终成为一道美味的“免费午餐”。

    1 ?利率定价模型的变量分析及建立

    （一）集团企业资金结算中心利率定价模型影响因素讨论

    集团企业资金结算中心（下简称结算中心）利率为i0，设结算中心定价函数是f（i0）。

    集团企业资金结算中心内部贷款利率定价模型建立选取的方法是定价模型建立的基础。就目前商业银行利率定价通用方法主要有①成本加成定价法，②基准利率加点法，③客户盈利分析法，④交易利率定价法，⑤风险调整的资本收益率法等。[2] 而作为一个特殊产品-资金的部门，由于其产品特殊性、集团经营管理和部门存在要求等原因，对于可能影响利率定价的主要因素进行探讨：

    （1）内部贷款周期（T）

    内部贷款周期，主要指的是资金结算中心对于成员单位资金借贷的时间。主要类型有短期借款和中长期借款。短期借贷可认为是资金拆借，基准利率主要参照同期上海同业银行资金拆借利率（SHIBOR）;长期借贷是一种企业间资金借贷行为，在不考虑贷款展期前提下，通常是以国债利率水平作为无风险资金的成本水平， 所以同期国债利率就作为内部贷款的定价基础。

    所以，i0是与贷款周期T成正比例变动关系，且贷款周期性质决定了内部贷款的基准参照利率，进一步推出贷款周期（T）是主要影响因素。

    （2）集团公司与下属事业部股权关系（R）

    当下属事业部是集团的全资或者绝对控股成员单位（下统称"事业部型集团企业"），那么集团公司资金归集成本可大为降低，甚至可以忽略不计;且财务风险可以得到有效控制，基本不存在信息不对称风险，风险加成收益要求也可以基本忽略不计。所以，事业部型集团企业决定了下属事业部单位的内部贷款i0在股权关系较为紧密情况下将对应降低。

    同理反之，若集团公司与下属事业部是相对控股或者只是少数股东关系（下统称"控股型集团企业"），那么在归集成本，信息对称，风险加成，以及利润要求都会使贷款成本大为提高，从而提高了贷款的定价成本，也就是贷款利率i0随之提高。

    由此，得出i0是与股权关系R成反比例变动关系。

    （3）资金结算中心运营成本以及目标利润要求（C）

    资金结算中心是作为集团企业一个部门存在，它的日常运营决定了结算中心不可能是无成本而存在，同时集团经营目标又要求每个部门至少应该是收支平衡，甚至是盈余，那么，资金结算中心的各类成本（主要有项目运营成本、结算中心日常成本、人员成本、资金调拨成本等）以及目标利润都必须通过其经营的产品-资金成本得以体现。

    进而得出i0是与资金结算中心运营成本以及目标利润要求C成正比例变动关系的结论。

    （4）其他因素（U）

    某些偶或性因素也在一定程度上影响着资金结算中心的利率定价。比如，贷款展期甚至发生坏账可能性等因素，也都在一定程度上影响着i0的水平。但是这些因素U存在着一定的不确定性，所以对于i0的影响不能成为主要的必然因素，只能通过发生可能性α进行统归描述。

    （二）内部贷款利率定价初步模型建立

    结合2.1论述，假设，内部贷款利率i0，同期基准利率函数iT= f（T），股权关系利率影响函数iR= f （R），成本利润利率影响函数ic =f （C），其他因素利率影响函数iU = α*f（U）。由于内部贷款利率是受同期基准利率，股权关系，成本利润等因素影响，所以，内部贷款利率函数是：

    i0=f（T）= F （T，R，C，U） ? ? ? ? ? ? ? ? ?公式 ?2.1

    每种影响因素对应的影响利率反映在内部贷款利率函数，结合商业银行利率定价通用方法成本加成，基准利率加点，客户盈利，以及风险调整的资本收益率等理念，就是：

    i0=iT+iR+ic+α*iU ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 公式 ?2.2

    将利率影响函数替换对应影响利率，但是，注意到，内部贷款利率不应超过同期银行贷款利率i（由于银行存在盈利性，基准利率iT<银行贷款利率i），否则内部企业不如转向外部寻求银行贷款可能。所以，最终得出内部贷款利率定价模型为：

    i0=min （i，f（T） +f（R）+f（C） +α*f（U） ） ? ? ?公式 ?2.3

    2 ?利率定价模型的取值区间分析

    在工作中，有了目标函数还不能达到实际管理需要，如何进行内部贷款利率定价才是资金结算中心最终工作目标。之前对于影响资金结算中心因素深入分析，具体对利率定价区间的影响机制将进在下一步应用分析。

    （一）事业部集团企业资金结算中心内部贷款取值区间分析

    （1）短期贷款利率取值区间分析

    所谓短期贷款利率指一年内资金结算中心借出的，期限在1年以下（含1年）的各种借款。在事业部型集团内部，短期贷款更多类似于企业内部的资金调拨，弥补下属企业的资金头寸不足。之所以对成员单位收取短期款利率，更多为了完善企业法人结构治理情况下，内部成本精细化。

    所以，不难理解，事业部型狭义上资金拆借最低利率可为零，完全用于解决成员企业几天左右的资金头寸问题;通常情况应该是同期银行拆借利率iSHIBOR。由此得出：

    f（T）∈[0，iSHIBOR];

    短期贷款对于同为内部企业来说，基本不存在任何信息不对称风险，对于下属事业部资金头寸要求也应更多会给予支持，所以得出：

    f（R）= 0;

    同时，银行活期利息带有银行盈利目的，资金结算中心内部贷款利率更多主要是保证资金结算中心至少零成本运营，每次贷款都应该适当分摊相关成本，由此生成的摊销利率称为ic。当然，由于是短期贷款，ic所引起i增加是比较小，故而对于特殊款项可以给予相关费用全额减免，所以：

    f（C） ∈[0， ic];

    在事业部集团内部短期贷款产生坏账可能性较小，即使发生也可以通过计提费用、扣减日常资金下拨进行预防。 所以，可以认为：

    αf（U）=0;

    综上所述， f（T） +f（R）+f（C） +αf（U） ∈[0， iSHIBOR+ ic]，

    又因为， i0=min （i，f（T） +f（R）+f（C） +α*f（U） ），

    事业部集团企业资金结算中心短期贷款取值区间i0∈[0，min（i， iSHIBOR+ ic）];

    （2）中长期贷款利率取值区间分析

    所谓中长期期贷款利率指一年内资金结算中心借出的，期限在1年以上（不含1年）的各种借款。在事业部型集团内部，中长期贷款更多用于内部企业的基建建设、生产设备和技术更新、对外长期投资等。中长期贷款性质与银行贷款性质较为接近，都是企业融资行为。

    与短期贷款不同，长期贷款一般都是金额巨大而且周期长孳息较高，全额减免缺乏合理性;合理情况应该是同期国债利率水平ibond（注，同期国债利率必然是小于同期银行贷款利率水平）。代表资金不进行内部借贷购买同期国债将获得无风险的收益是中长期贷款的最基本收益。由此得出：

    f（T） = ibond;

    事业部型企业无论贷款期限长短，风险水平相当，基本不存在任何信息不对称风险，所以得出：

    f（R）= 0;

    中长期贷款周期长金额大，需要耗费更多的人力物力进行资金的监控，所以每次贷款都应该更多分摊贷款项目和日常乃至结算中心人力成本等各项开支（C），由此生成的摊销利率称为ic。当然，在中长期贷款情况下，ic所引起i增加是比较大，故而对于特殊款项可以给予相关费用减免，减免额度应视款项对于集团而言重要性。所以：

    f（C） ∈[0， ic];

    在事业部集团内部中长期期贷款产生坏账可能性较小，但是可能会进行贷款展期，甚至多次展期以及其他可能事项发生。所以，存在不确定性因素调整利率iU≥0。

    综上所述，f（T） +f（R）+f（C） +αf（U） ∈[ibond， ibond +ic+α*iU]，

    又因为， i0=min （i，f（T） +f（R）+f（C） +α*f（U） ）

    事业部集团企业资金结算中心中长期贷款取值区间i0∈[ibond，min（i， ibond + ic+α*iU）]。

    （二）控股型集团企业资金结算中心内部贷款取值区间分析

    控股型集团企业与事业部型企业主要区别在于：①由于控股型企业涉及与其他股东间的利益博弈，完全靠某股东方为企业提供息税、日常费用、人员成本等相关费用减免具有相当难度的现实操作可能;②特别是在非绝对控股下属企业，由于股权绝对控制，不可避免会产生信息不对称风险，这时候会增加基于股权的风险补偿要求;③人民银行是禁止企业之间相互私自进行资金借贷，因为容易发生规避相关监管，因此除了进行日常成本费用等分摊，还需要通过例如"过桥资金"，"信托基金"等规避手段来完成内部贷款，这就不可避免产生相当的中间费用;④由于下属成员单位尤其是非绝对控股，恶意透支，坏账转股权，股权单位利润分成要求等可能性大为增加，所以对于不确定因素来说，利息补偿也随之提高。由此得出：

    （1）短期贷款利率取值

    基于3.2中分析，结合3.1中相关推理过程，短期贷款利息：

    i0=min （i，f（T） +f（R）+f（C） +αf（U） ）= min （i，iSHIBOR+ iR+ ic +α*iU）;

    故，控股型集团企业短期贷款利率i0∈[min （i，iSHIBOR+ iR+ ic +α*iU，i]。

    （2）中长期贷款利率取值

    i0=min （i，f（T） +f（R）+f（C） +αf（U） ））= min （i，ibond+iR+ ic +α*iU）;

    故，控股型集团企业中长期贷款利率i0∈[min （i，ibond+iR+ ic +α*iU，i]。

    所以，不难看出，在控股型集团企业资金结算中心，最为重要就是准确的计算出各类影响因素造成贷款利率上升的程度，风险程度过高不如将资金需求转为外部，确保集团企业的资金安全。

    3 ?结束语

    建立资金结算中心是为了更有效利用企业内部资金，增加资金流动性，节约对外借入资金成本同时提高内部资金的效益。但是，在多次金融危机中也证明了，有些不可控因素不能完全依赖数学模型去解决或是推测，市场也有不可预测的一面。只能在基于一定数学模型基础分析结果上，结合一定的主观判断，才有可能得到更为理想的管理结果。所以，还需要在以下几个方面进行完善：

    （1）加强资金管理制度建设，规避行政过分干预以及寻租行为产生;

    （2）采用资金管理模式，考虑外部资本市场变动，除了通过内部贷款增加资金收益，还可以适时进行对外投融资，包括银行金融产品，信托基金，乃至资本市场相关产品的运用;

    （3）充分考虑企业发展战略，在确保贷款本金回收的前提下，向战略发展企业进行贷款，可能当下市场环境下，资金非最佳盈利性选择，但长远看资金却得到了更为有效地利用;

    （4）上市公司属于资金结算中心资金调拨灰色地带，为了防止损害小股东利益，变相向公司内外输送利益，相关部门监管极其严格，在这种极大增加资金调拨成本和风险的情况下，建议采用直接向银行贷款的方式以避免不必要的纠纷。

    参考文献：

    [1] 泓博.对利率市场化背景下农村信用社贷款利率定价机制的思考[J].江西财经大学学报，2008（6）.

    [2] 郭建伟.利率市场化与利率定价机制[J].中国金融，2013（22）.