证券投资基金的投资策论和投资业绩比较实证研究

    【摘 要】 本文主要分析了证券投资基金投资策略构成及理论依据，基金业绩的评价指标。通过实证研究表明，中国证券投资基金存在一定的短期投资倾向，投资策略的有效性较弱。

    【关键词】 基金投资策略 基金投资业绩 DEA模型

    一、引 言

    证券投资基金是现代金融制度创新和证券市场发展到一定阶段的产物，也是伴随经济金融化和经济全球化过程出现的一种全新投资工具。基于此，证券投资及基金的投资策略以及业绩评价就尤其重要。通过本文的研究，有助于完善证券投资理论，完善基金决策，帮助证券市场上其他投资者进行投资选择。本文对证券投资基金的投资行为进行了实证分析，并指出了存在的一些问题。

    二、证券投资基金投资策略

    （一）积极管理的投资策略和消极的投资管理策略。积极管理的投资策略隐含地认为市场不是完全有效的，证券的市场价格至少会出现暂时的失衡的状态，消极管理的投资策略隐含地认为市场是有效的，或证券的市场价格尽量会出现暂时失衡，但瞬间又会达到均衡。

    最经典的投资策略分类方法就是将投资策略分为积极管理策略、消极管理策略以及混合管理策略，三者的分歧在于对市场有效性的判断。

    （二）投资基金投资策略的理论依据。根据有效市场假说，可以将市场分为弱势有效市场、半强有效市场、强势有效市场，由此投资者将采取不同投资策略。如果市场处于无效与弱式有效之间，则当前股价未能完全反映历史交易数据所反映的信息，人们可以利用技术分析，从过去交易数据中分析出未来价格的变化趋势，从而在交易中获利;当市场处于弱有效与半强有效之間，投资者可以通过对公平信息的挖掘来获得证券价格未来变化趋势，从而获取超额效益。

    三、证券投资基金业绩评价方法

    评价证券投资基金业绩时必须考虑风险与收益的相关性。自资产组合理论和资本资产定价模型提出以后，陆续出现了一些基金业绩评价综合指标，其中最著名的是特雷诺指数、夏普指数和詹森指数。

    （一）夏普指数、特雷诺指数和詹森指数。夏普指数（Sharpe）是用单位总风险的超额受益率来评价基金业绩，考察风险回报与总风险的关系，计算公式为：

    特雷诺（Treynor）认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。

    詹森指数（Jensen）是一种评价基金业绩的绝对指标，根据资本市场线估计基金的超常受益率，以此评价基金业绩。计算公式如下：

    （二）DEA模型。此外，DEA模型是对基金相对投资绩效的有效评价方法，实质是将基金作为具备多种“投入”与多种“产出”的决策单位。模型考虑了基金投资组合的各种风险特征指标，包括投资组合收益的标准差、半方差以及系数，也将投资基金的部分营运成本考虑在投入项中。

    如果，表明该证券投资基金收益率变化同市场整体变化同方向，该证券投资基金的价格与市场价格指数同涨同落。如果，表明市场收益变化1%，该基金证券组合将以高于1%的幅度变化，这种基金证券组合的收益将比整个市场更容易波动，其价格（或收益）更易受到系统因素的影响，即该种基金的系统风险较大，属于积极型投资。

    三、中国证券投资基金市场的实证研究

    基金的投资目标己经在公告中详细阐明，投资策略与业绩的一致性要求投资策略围绕投资目标的制定、执行，并在运行中不断调整。证券投资基金的运作要进一步的公开、透明。

    （一）证券投资基金整体评估。证券投资基金作为一种投资活动当然首先要考虑到业绩。分析从证券投资基金的业绩表现入手，考察2014-2018年高收益率的基金公司。华夏鼎兴债券C表现比较优异，排名连续3年居于前。开放型混合基金在当前的市场环境下有着较好的市场表现，但通过考察单个基金的平稳性，发现业绩完全稳定的基金并不多。

    （二）基金样本的投资业绩分析。以下选择部分基金样本就基金投资策略与业绩的关系做实证分析。选择的数据是从2014年1月至2017年3年的数据，尽量选取不在同一行业的标的资产基金，比较不同的基金在大盘指数的“V”型走势中的表现。分别比较了不同基金的平均值、标准差、截距、斜率、t值、偏度和峰度。综合指数等于=上证指数*60.2%+深证指数*39.8%

    从平均值分析，除排名最后的鹏华养老和华夏回报基金外，其余的日平均收益都大于综合指数，表示大部分基金具有超越大盘的投资组合能力。从标准差分析，无论业绩优劣，6家基金的标准差均大于综指，其余3家也比较接近综指，表示各基金的表现不是很稳定，波动幅度较大。其中最大的是国泰国政，表示该基金的投资策略比较激进，高收益可能来自于高风险。

    回归线的斜率表示系统风险，所有基金的值均小于1，说明基金投资组合的风险低于市场平均风险，基金的回避风险作用还是明显的。T值检验表示回归线的拟合程度，业绩越好的基金拟合程度越差，表示要战胜市场必须采取与大部分投资者不同的选择，忍受较大的波动，承担较高的风险。国泰国证的T值最小就表明该基金的择股能力与众不同。偏度和峰度表示基金的收益率特征不是服从正态分布，而是具有偏度的、尖峰厚尾的分布曲线。峰度值最高的是排名第3位的上投摩根，而居收益第2位、第3位的国泰国证和中欧医疗偏度值也较高。

    从有限的样本分析，可以得出的结论是大部分基金的投资策略是有效的。基金具有一定的投资组合、分散风险的能力，体现了专家理财、规模经济的优势，能够战胜市场平均水平。从一个较短的周期分析，基金业绩具有一定的持续性。

    五、总结

    在不同的市场之下，基金的投资策略应该随市场环境的变化而变化，影响基金策略的因素很多，只有与时俱进，及时调整，才能战胜市场。通过提高上市公司质量，健全有效的市场机制，开展股票指数期货、期权业务，强化不同基金的投资个性，培育成熟的基金投资者，完善证券投资基金市场。

    【参考文献】

    [1] 方军雄.我国证券投资基金投资策略及绩效的实证研究[J].经济科学，2002（04）：64-71.

    [2] 陈俊松. 中国证券投资基金投资策略及业绩评价[D].对外经济贸易大学，2002.

    作者简介：余冬悦，女，汉族，安徽合肥。研究生在读，资产管理方向，安徽大学，安徽省、合肥市、230000