保险资金入市对我国经济的影响

    姜丰

    摘要：随着资本资产配置缺乏时代的到来，当前股票市场蓝筹股已经成为了各个保险公司重点抢筹的对象。保险资金进入股市多次举牌，对中小投资者和中国股市产生了巨大的波动。文章系统的分析了保险资金进入资本市场的背景、对市场影响、产生的问题、风险分析并在最后给出了相应的监管方案。

    关键词：保险资金；监管；资金；资本市场；股市

    一、背景介绍

    2017年1月12日，华润与深铁签下股权受让协议，万科股权之争正式地告一段落，这场国内A股市场上规模最大的收购和反收购攻防战已经持续了近一年半。

    12日晚，万科发布公告称，其公司股东华润公司及其子公司中润贸易与深铁集团签订了股份转让协议，计划协议转让的方式将其持有的万科16.9亿股股份转让给深铁集团。这也意味着担任万科公司最大股东十五年后，华润第一次正式放弃万科。次日，恒大集团发布公告称，无意继续收购万科股份。宝能系在次日发布声明称，欢迎沈铁集团投资万科，愿意更大化的支持万科，为万科的发展而作出努力。

    就在去年，万科与深铁集团的合作议案还曾遭受到华润的反对。曾经的对手变成了现在交易对手。但是，深铁集团接收万科并不代表这一切的结束，第一大股东宝能系和第三大股东恒大的去留问题成为了万科收购案的关键。

    然而，这一切似乎没有不再有任何的悬念了。自从对险资严厉监管开始之后，2016年股市沸沸扬扬的股权争夺案趋于平静。不论是非市场力量的干预还是即将发布的险资投资管理政策，其可能的框架之一是“对于关联度不大的收购，险企将迎来负面清单限制。若构成收购行为，将不得使用保险资金，需要以其自有资金支付。”如此，万科股权之争中的保险资金都将难以持续。

    造成万宝之争的主要问题是，保险资金大量进入股市，从而使得股市震荡，大量蓝筹股公司被保险资金操纵。这一现象的出现，正是因为市场缺乏监管。

    二、保险资金在股票市场的运用中存在的问题

    （一）保险资金可以投放的市场过少

    保险资金指的是保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金及其他国家规定的资金。我国发展良好的保险公司主要是依靠保险筹资和在金融市场上投资两个方面共同发展来获得的收益的超额回报的。而其中的投资是保险公司的主要业务，没有投资的保险公司无法盈利，为客户提供保障。人们购买保险主要是将自有风险进行转移，保险费（premium）是风险转移的价格，但由于保险市场上的竞争和违约风险的增加，使得保险公司不得不用自有资金对客户进行赔偿，保险资金亏损已经成为保险公司存在的普遍现象。所以，如果不用保费去投资于资本市场等高风险高收益的经营项目，保险行业是很难经营下去的。

    现在，我国的各大保险公司在获取保费方面取得了巨大的成就，但是投资情况却存在着很大的问题。

    首先，险资可以投放的渠道过少，大部分金融市场中高风险的货币工具都不允许保险公司运用险资进入。保险资金在运用时不但要遵循安全第一的原则，而要是保险公司获取利益就必须保证资产的增值。在1988年之前，保险资金的运用只能存入银行或用来购买债券这种低风险的投资。同年十月，中国人民银行允许保险行业进入同业拆借市场，从事债券的买卖业务。这一政策为保险资金的运用开辟了一条高回报率渠道，但是这一市场不够活跃，资金的流动性较低，所以保险资金仍然不能大规模進入到货币市场，只能运用其自有资金进行投资高风险投资。

    其次，随着市场上的资金的转移，投资于低风险的资金逐渐减少，使得资金的流动性降低。虽然保险资金可以投放的渠道过少，但是还没有对保险公司的经营构成较为严重的影响。随着中国人民银行连续七次的降息，利差倒挂的问题显现了出来。国库券的利率大幅下调，货币市场总体收益率走低，使得保险资金的投资回报率过低。

    最后，保险公司为了防止市场上流动性过大产生的风险，推出了“利差返还型保单”，但是投资问题仍是保险公司面临的主要问题。

    （二）不公平竞争问题

    随着改革开放程度的加强，尤其在中国加入WTO后，金融服务业逐渐加强。大量外资企业进入中国市场，很多跨国企业纷纷投入了国内的保险市场。外资保险公司在国内的保险资金市场上具有明显的优势，而且外资企业不仅可以投入国内市场而且还可以投资于国外市场，这大大地增加了外资保险的投资渠道。外资企业的增多，导致我国贸易逆差严重。而且大量的外资注入，使得我国保险行业的竞争加大，不利于我国保险公司的发展。

    三、保险资金进入股市的风险分析

    （一）流动性风险

    保险公司是一种高负债的企业，产生负债的形式源自收取客户的保险费。由于它的这个特点，保险公司在运用保费进行投资时，更要着重考虑安全性的问题，对于风险较高的投放方式只能用其自有资金进行投资。

    近几年，我国保险公司的保险资金在投资中期限错配现象十分严重。由于存入保险公司中的保险基金大多是半年或者一年，甚至期限更短，而投资于货币市场的工具无法使保险公司获得超额收益，所以保险公司一般将保险资金投入分享较高的资本市场，导致“短钱长配”的资金问题。然而股票市场的波动较大风险较高等潜在问题，会导致投资资金的收益回报率十分不固定，随之而来的风险也很大。金融市场上的中期和长期的项目品种较少，使得保险资金只能投资期限较短的金融工具，从而造成“长钱短配”的资金问题。同理，也会导致“短钱长配”的问题。

    当前我国保险资金与期限错配问题十分严重，导致保险资金投放的结构混乱，保险公司这种只追求收益的运营理念导致了保险公司的非正常运作，保险费投放时风险过高。这种行为，不仅仅是对保险公司的客户的不负责任，更是造成广大股民的损失的源头。

    （二）经营风险

    保险公司运用保险资金大量投资上市公司，举牌现象频频出现，导致上市公司出现股权之争、控制权转移和董事会更迭等问题，这些问题会导致上市公司出现经营风险，从而导致股东在投资活动上造成巨大的损失。特别是在信息不对称、逆向选择的背景下，可能直接或间接地侵害中小股东的权益，会进一步导致投资者的恐慌心理，从而造成公司的巨大亏损。而董事会、监事会等监督不当的问题更使得被举牌的上市公司的经营情况恶化，经营风险进一步增大。

    （三）系统性风险

    在过去，保险资金只是大量投放到风险较低、安全性较高的货币市场当中，随着资产管理人对于金融市场的欲望增强，对于收益的超额回报，导致非自有资金大量进入股市，股市中游动资金增多，流动性加强，但同时会加剧股市的系统性风险，造成人们的恐慌心理。保险资金入市无论是对上市公司还是对金融市场都会产生十分不利的影响。

    四、证监会出台監管新政策

    面对2016年几次险资入市收购上市公司案件，证监会主席刘士余表示希望保险公司的资产管理人不再将大量的保险资金投入股市。虽然资产管理人会对上市公司的治理和价值产生积极的作用，但是利用这种高风险以获得高收益的投资只会把市场上的风险转移给中小投资者，造成股市的恐慌行为。这样做只是在挑战法律法规的底线，并不是金融创新。这反映出以下几个问题。

    一是保险公司的资产管理人给股市带来了非常恶劣的影响，在2016年里中国股市发生了一系列不太正常的波动，这一点对于一些蓝筹股的上市公司来说是深有感触的。“万宝之争”已经给万科的发展带来了极大的负面影响，而南玻的高管因为宝能系的步步紧逼而集体辞职，这也难怪伊利面对阳光保险的举牌时紧急停牌筹划并购事项，还有格力电器面对前海人寿的大量购进股份，董事长董明珠有些无能为力。目前国内A股市场优质发展公司本来就短缺，如果都被保险公司的资产管理人搞成像上海家化一样，这确实是对中小投资者不负责，对中国股市不负责，也是对中国企业不负责。

    二是证监会可能已经掌握了险资举牌是存在问题的证据。保险业用非自有资金从事杠杆收购，从原来的不进入股市，到现在对上市公司进行恶意收购。

    三是险资大量入市也暴露了证券市场在监管上存在着弊端，监管不严是造成险资举牌的重要原因。但是对于保险资金并不在证监会的管辖之下，更多的应该是由保监会进行监管，所以证监会在一定程度上也是无能为力的。但是由于对资本市场已经造成了严重的影响，下一步证监会与保监会可能会联合起来对市场上存在问题的保险公司采取措施，出台有关政策，加强监管。

    参考文献：

    [1]张宏伟.从万科控制权之争看资本力量如何助推房企洗牌加速[J].住宅与房地产，2016（02）.

    [2]王延朝.搭上险资举牌便车[J].金融博览（财富），2016（04）.

    （作者单位：吉林大学经济学院）