浅谈上市公司利润质量分析

    许韫

    摘 要：外部的投资者获取上市公司的信息一般依靠于公司对外披露的年报，而其中备受关注的就是净利润的数字。公司在经营周期中的业绩通过净利润反映，但净利润的组成结构和确认条件的特性，使其和公司实际经营业绩的并非完全正相关。因此外部投资者应更多关注于净利润的质量，才能了解公司真实的经营状况。以我国风电行业上市公司为例，从净利润的可持续性和含金量两个方面，对上市公司净利润的质量进行探讨和分析。

    关键词：上市公司 ?财务报表分析 ?净利润质量

    一、引言

    大部分投资者进行投资决策时，会将公司的净利润作为评判公司经营业绩的首要指标，但净利润的数字通常不能准确的衡量公司的实际经营成果。上市公司所披露的净利润的背后，往往掩盖着许多经营问题。其中不乏有经营不善的上市公司，为了抬高股票价格或避免遭到退市，进而做出“美化”财务报表的行为。上市公司的这种行为，使外部投资者无法准确了解公司的真实经营情况，会损害投资者的利益。投资者在与上市公司信息不对称的情况下，如何凭借上市公司披露的年报分析出其真实的经营情况，是值得探討和研究的问题。

    投资者不应只关注于净利润的总额，应进一步对利润的质量进行分析，才是做出正确投资决策的前提。本文接下来将从净利润的可持续性和净利润的含金量这两方面进行分析，探讨识别出上市公司净利润背后存在问题的可行方法。

    二、利润质量分析的可行方法

    （一）关注于上市公司净利润的可持续性

    净利润并不单形成于公司的日常经营活动，其中包含许多与公司经营无关的利得，因此投资者要分析公司的净利润的真正来源。评判上市公司利润质量的第一个标准，就是非经常性损益在净利润中的占比。非经常性损益不仅披露与经营活动无关的业务，还同时披露与经营相关但是偶发的事件。因此，剔除它更后有助于投资者分析公司净利润中与经营相关的部分。

    属于非经常性损益的利得在净利润中占比不易过高，若进行扣除后，公司的净利润由盈转亏，则说明公司的利润质量较差。因为其中非经常性损益形成的利得不具有可持续性，一旦公司失去其背后非经常性利得的支柱，公司也就丧失了盈利的能力。

    上市公司STRD在2015年至2018年的利润表中，显示近五年中有三年是盈利的，但在扣除非经常性损益后发现，实际上五年中公司均为亏损状态，如表1所示，说明STRD的利润质量不高。2014、2017、2018这三年扭亏为盈的背后，STRD公司主营业务发展不济的问题依旧存在，公司只能凭借非经常性收益，才能勉强实现盈利。

    值得关注的是，在STRD公司的年报中，非经常性损益对公司的经营利润起着操纵放大的作用，如折线图1所示，在2014年-2018年中，公司的非经常性损益和净利润出现一荣俱荣一损俱损的现象。本文分析，在STRD经营大额亏损的2015和2016年，公司存在为之后年度盈利做出准备的目的。通过预先计提大量的非经常性损失，后将损失在2017和2018年冲回，使公司在这两年实现盈利，从而避免被退市的风险。

    STRD在2017年的非流动资产处置收益为2.44亿，在2018年由于诉讼和解与到期所转回的收益，高达4.64亿元。这些为公司创造大额收益的事项，均与STRD的主要经营活动无关。因此在对公司经营成果分析之前，要先将利润中与经营活动无关的事项剔除，这样投资者才更能真实可靠的了解上市公司的盈利能力。

    （二）关注于上市公司净利润的含金量

    现金流对公司来说非常重要，一家公司不能仅在利润表中显示盈利，有充足的现金流才是公司能够持续经营的关键条件。本文中的净利润含金量是指，公司确认的会计利润中有多少可以转化为现金流入企业。一般而言，没有现金净流量做支撑的利润，其质量是不可靠的。

    因此，评判上市公司利润质量的另一个标准，就是观察其当期的净利润与经营性现金流的数额的是否匹配。如果净利润很高，经营活动产生的现金流量却很低，则利润的真实性就值得怀疑。在与经营性现金流不匹配的高额利润背后，公司可能存在与关联方进行虚假交易，通过应收账款来虚增利润的行为。或是其应收账款的回收难以实现，隐藏着公司在未来可能会出现资金紧缩的问题。

    由于不同上市公司处于不同的行业环境，现金的回收速度不一致，无法规定一个确切的比例数值范围。但从总体上说，在行业外部环境没有大波动的情况下，只要公司的经营状况良好，其现金的回收速度是稳定的，那么其经营性现金流和净利润的比例也会保持在一个稳定的水平。

    如表2所示，风电行业的龙头公司JFKJ的财务报表中的数据显示，其2016至2018近三年中，比率都保持在1这个数值左右，说明该公司的经营状况很健康。

    但STRD公司的经营情况却不容乐观，从表3中可以看出，其三年间的净利润和经营性现金流的比值波动剧烈，2017年的比值为1.5，但在2018年却直升到32.26的高值。这也就意味着，在公司2018年实现的净利润中，每32元中仅有1元能够以现金的形式收回，而剩下的31元就如同膨胀的泡沫，不会为企业未来的经营带来任何贡献。据此，可以推断STRD公司2018年的利润质量很差，当年虚高的净利润的数值无法反映公司真实的经营状况。根据以上的分析，投资者要意识到，STRD公司虽然已经实现扭亏为盈，并连续两年盈利，但其经营能力是否随着其盈利的实现而好转，仍然是未知数。

    三、结束语

    通过本文以上的分析，我们可以看出，投资者不能只关注上市公司净利润的数字，还要关心净利润的质量。有的公司即使将利润扭亏为盈，背后却依旧面临着业务萎缩的困境;有的公司虽然连续实现盈利，背后也许只是净利润的虚高。

    投资者应从上市公司财务报表中，找出与其经营业务相关的可靠数据进行分析，只关注于净利润数字的分析是片面不可取的。文中分析公司净利润质量的方法，总结有以下两点，一是观察其非经常性损益在净利润中的占比，扣除非经常性损益后的净利润更加可靠，更能真实的反映公司的实际经营状况，二是比较其当期净利润与经营性现金流的数额，因为由经营活动产生的现金流是真金白银，更不容易被操纵，与之进行比较后净利润的虚高往往会显现出来。

    参考文献：

    [1]高彦彬.阮非凡.制药类上市公司利润质量评价——以HM股份有限公司为例[J].会计之友.2018（22）.

    [2]张波.王民.王媛.利润质量分析法在财务报表分析中的应用——以山东矿机为例[J].财会通讯.2018（17）.