资本成本的内涵探析

    【摘 要】 资本成本理论是企业融资决策的核心根基。随着国内资本市场逐渐发展完善，资本成本这一理论也被学术界和实务界人士愈发重视，明确资本成本的核心理念尤为重中之重。本文分别对国内外学者对资本成本内涵的讨论进行梳理，将资本成本的核心内涵再次明确。

    【关键词】 资本成本 股权资本成本

    一、国外学者对资本成本的概念界定

    资本成本相关理论一直是财务管理领域的热议话题。由于资本市场的发展，学术界对资本成本的讨论也更加深入，资本成本的概念及内涵的是其中的一个重要议题。1958年Modigliani & Miller指出在一定假设下，企业价值与资本结构无关，而是取决于其预期收益水平按与其风险程度相适应的折现率资本化的结果”（1），这里的与风险程度相适应的折现率就成为资本成本的核心涵义，受到广泛认可。《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》中资本成本的定义为“商业资产的投资者要求获取的预期收益率，以价值最大化为目标的企业经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。（2）”资本成本按照资金来源又可分为股权资本成本和债券资本成本，由于债券资本成本可以是双方事先约定好的利息来表示，股权资本成本由资本市场所决定，度量难度系数大，更能体现资本成本的实质内涵，所以学术界对资本成本的研究多集中在股权资本成本。Sinn（1991）、Seth Armitage（2005）等学者把股权资本成本定义为“一个预盈利投资项目所必须赚取的（预期）税前要求的最低报酬率”。（3）

    可以看出国外学者对资本成本的概念界定基本趋于一致，他们认为（1）资本成本是一种机会成本，是投资者放弃其他投资项目而选择本项目所要求的最低报酬率。（2）资本成本既不由投资者决定，也不由用资者决定，而是由整个资本市场决定。（3）随着资本市场的变化而动态波动，需要借助市场数据和相关模型来进行复杂测度。

    二、国内学者对资本成本的概念界定

    从20世纪80年代至今，国内学者对资本成本概念的研究不断深入，逐渐与国际接轨的同时也不忘结合中国国情。研究成果丰富，也提出了不同的观点。第一种观点从筹资者的角度定义资本成本为公司为筹集资本和使用资本付出的代价。这一理论在现今财务管理教材上被广泛运用，也是国内财务管理学术界对资本成本的早期定义。邓明然（1995）、欧树军（2001）、杨艳、陈收（2008）等都认为资本成本是公司为筹措和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。这种观点会低估公司的资本成本，使决策者误以为股权融资成本更低，解释了国内企业普遍存在的股权融资偏好。第二种观点从投资者的角度将资本成本定义为投资者要求的最低报酬率。这一观点与国际接轨，与国外学术界对资本成本内涵的界定趋于一致。汪平（2007）认为资本成本的本质是机会成本，资本成本的高低由投资者决定，是公司投资风险与投资者风险偏好共同作用的结果。第三种观点同时从投资者和筹资者两个角度来解释资本成本，认为资本成本不仅是投资者要求的必要报酬率，还是筹资者为筹集和使用资本而付出的代价。如余绪缨（1995）、王迪（2000）、苏永超（2002）认为从投资者的角度来看资本成本是投资者投资项目所要求的必要报酬率，由资本市场决定;从筹资者的角度来看，資本成本是公司为了获取投资资金而必须支付的最低成本，包括资金的筹集费和使用费。

    三、结语

    在前文中笔者对国内外学者对资本成本的概念解析做了文献综述，分析了国内外学者的主要理论。综上所述，相较于西方学术界，国内学术界对资本成本的认识争议颇多，不过近年来也随着国内资本市场的发展而对资本成本，特别是股权资本成本的内涵有了新的解释，与国际逐渐接轨。国内外学术界对资本成本有了统一的认识，即资本成本是一种机会成本，是投资者要求的必要报酬率，是用资者取得资金所需付出的最低资本。

    【参考文献】

    [1] Franco Modigliani and Merton H. Miller. The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment [J]. The American Economic Review， 1958，48（3）：261-297

    [2] 彼得·纽曼等.新帕尔格雷夫货币金融大辞典[M]（胡坚等译）.北京：经济科学出版社，2000：470.

    [3] Seth Armitage.The cost of capital： Intermediate theory[M].Cambridge University Press，2005：168～174.

    作者简介：万馨阳（1994—）女，汉族，河南永城人，单位：北京服装学院商学院，2017级研究生，会计学专业