搭建量化分析模型实现融资管理精益高效的思路
崔锋
摘要：随着输配电价改革的持续推进、国网公司“节支增效”工作要求以及与中电财实行内部封闭结算等需要，资金管理急需向精益化更近一步，实现“向管理要效益”，进一步保障电网建设及服务。在“财务安全年”的大背景下，X电网公司积极推进了以“收”“支”“存”“融”为核心的资金精益化工作，全面推进资金全业务、全流程的精益化管控。在收入、支出管理到日的基础上，以精细化融资管理为契机，梳理融资管理日常工作需求，以模型量化为手段，以科学理论与算法为支撑，从管理的深度和广度两方面同时紧抓融资管理效益，实现多方案对比测算、报表自动生成及差异智能分析、风险在线监控等效果。
关键词：模型 融资管理 精益化管控 智能分析
中图分类号：F832.5 文献标识码：A
X电网公司经过不断优化资金管理模块，强化预算管控及融资保障功能，有效地支撑了电网工程项目的顺利投资建设，促进公司资金管理效益逐年攀升，存量资金的备付水平不断压降。然而资金供求在月度间和月度内的不平衡、资金流入受市场影响波动较大等特点，对电网公司的资金管理带来较大挑战。在防范收入波动风险、提升资金使用效率等方面，电网企业融资管理距离管理精益化的要求还有一定的差距。表现在：一是融资管理精细化程度不够，目前融资管理仅能实现月度融资规模的测算，而无法具体到月内的某周、某天；二是融资管理效益重视不够，仍然以风险厌恶的心态指导融资活动的开展，过早、过多融资、高贷高存现象突出，降低了资金使用效率。
在实现“收入预测到日”“支出日排程”的管理背景下，通过搭建融资辅助决策模型，简化日程融资分析工作，量化测算融资结构、时序与融资成本，实现融资管理的精益、智能、高效。
1 理论基础
融资辅助决策模型基于预测的年度现金流入、现金支出预算、合理资金存量测算年度资金缺口；在分析年度收、支在12个月间的分布规律，将年度收、支分解到月，结合月度最佳资金存量测算月度资金缺口；再分类别分析每个月的资金流入、流出规律基础上，以当日末资金存量满足后连续的收支差额为条件设定每日资金存量，从而实现日融资安排。基于“融资结构、时序—融资成本支出—资金缺口—融资规模—融资结构、时序”这一逻辑，通过约化建模及模型的循环迭代测算，最终给出融资方案建议，输出融资管理相关的报表及主题分析。
融资优序理论，即企业在增加资本时候，通过对资本成本、融资风险、公司长远战略等因素进行综合平衡后，按照公司价值最大化原则确立企业的融资顺序：首先是内部融资，其次是债券融资，最后是股票融资，即企业融资一般遵循内源融资>外源融资>间接融资>直接融资债>债券融资>股权融资的先后顺序。
期限匹配理论也称免疫假设，是指将企业债务的期限与企业资产的期限对应起来，也就是与资产产生现金流的模式相对应。在资产寿命终止时企业面临着再投资的决策，如果以前发行的债务在此时也刚好到期，就会使得企业在面临新的投资机会时有正常的投资激励，所以资产期限和债务期限应进行合理的匹配。
系统动力学模型是一种结构模型，通过它可以充分认识系统结构， 并以此来把握系统的行为，它通过容纳大量的变量，进行仿真分析计算，实现高阶次、非线性、多重反馈的复杂时变分析。
2 分析步骤
2.1融资规模测算
融资规模测算分直接测算法和间接测算法。直接测算法直接基于预测的收入、支出预算测算资金缺口，从而确定融资规模，而间接测算法基于利润表预算、资产负债表预算倒推经营活动现金流入，再考虑投融资的资金流入流出后测算融资规模。直接法和间接法同时测算主要是相互验证，也佐证预算报表的合理性。
间接法主要测算过程逻辑如下：
经营活动现金流量净额=净利润+计提的资产值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用的摊销+待摊费用的减少（减：增加）+预提费用的增加（减：减少）+处置固定资产、无形资产和其他资产的损失（减：权益）+存货的减少（减：增加）+固定资产报废损失+财务费用+投资损失（减：收益）+递延税款贷项（减：借项）+经营性应收项目的减少（减：增加）+经营性应付项目的增加（减：减少）+其他。
2.2融资结构和时序测算
综合考虑“融资优序理论”“期限匹配理论”，结合管理对“资产负债率”“财务费用”的要求设置以下三个结构测算方案：
方案一：财务费用最小策略下期限结构规划
目标函数：总财务费用最小
约束条件：
①各类长短期融资之和为确定的融资规模；
②各类长短期融资不超过各渠道融资上限约束（如果有）。
方案二：资产负债匹配策略下期限结构规划
目标函数：长期负债/固定资产投资变动最小
约束条件：
②各类长短期融资之和为确定的融资规模；
②各类长短期融资不超过各渠道融资上限约束（如果有）；
③融资方案下年度财务费用不超约束上限。
方案三：还本付息平滑策略下融资期限结构
目标函数：规划期限内还本付息额波动方差最小；
约束条件：
①各类长短期融资之和为确定的融资规模；
②各类长短期融资不超過各渠道融资上限约束（如果有）；
③融资方案下年度财务费用不超约束上限。
根据本年新增借款情况和各金融机构利率成本信息，预测本年融资成本。综合融资规模、融资期限、融资时点、融资渠道、融资成本信息，根据不同的预测边际条件，生成多版融资方案，确定最优融资方案。
2.3管理分析
基于融资规模及时序结构分析开展辅助量化分析，包括：辅助预算报表编制；平均售电量、平均售电价变动对融资规模、财务费用的影响金额测算；实际融资规模与财务费用和预算差异的因素分析，量化各类业务对融资规模差异的贡献率，分析融资规模、利率、融资时序和结构等因素对财务费用差异的贡献率；实际各类现金流收支的完成进度实时监控与预警；月度基于实际现金流情况完成滚动更新，动态调整融资方案；财务费用上下限测算，锁定风险区间。
3 管理执行
3.1融资规模测算
3.1.1年/月度融资规模测算
直接规划法与直接测算法经营与投资活动现金净流量一致，融资规模差主要是由于直接测算法特殊事项中新增借款还本付息支出为手动输入的固定值，而直接规划法则基于确定的融资结构及利率水平自动测算。间接法由于从净利率润到经营活动净现金流的测算过程中忽略了部分非重要项目，从而测算的融资规模与前两个方法也略有差异。通过测算可以计算出资金比较紧缺的月份，需要提前开展融资准备。
3.1.2日融资规模测算
基于日收支数据测算日融资额，可以进一步查看资金缺口的主要发生日，为融资计划提供精确的指导。
3.2融资结构测算
分析现有的资金来源渠道与可能利率水平，测算各融资方案。还本付息平滑方案下，各期限融资结构在不同年份之间分配的较合理，从而保证各年还本付息额较平衡，但是此方案下，财务费用会略偏高。
资产负债匹配方案下，保证长期负债/固定资产投资的比例保持稳定对应的融资结构。
财务费用最小下融资方案优先考虑融资成本较低的低利率短期借款，超过约束部分再考虑长期借款部分。从而财务费用最小方案需要结合其他指标约束进行规划，否则规划结果对实际的指导意义欠缺。
考虑到外部金融市场环境，以及固定资产投资压力增加，未来期间该电力公司资金支付压力较大，加之商务卡的使用带来的管理挑战，建议在现阶段选择以资金管理安全性为主要目标的还本付息平滑方案。
3.3财务费用上下限测算
选择具有代表性的融资方案，测算对应的财务费用，框定财务费用风险区间。测算结果，见表1。
基于是否利用集团账户体系动用子公司资金，将测算方案分为两大类，一类不动用子公司资金，一类将子公司可动用资金作为资金来源的一部分，以30亿元为例进行测算。基于公司是否尝试子公司委托贷款进一步划分测算方案，委托贷款金额以10亿元、30亿元为例进行测算；基于公司是否动用银行商务卡开展月度循环贷款再次划分测算方案。最终分为八个测算方案，结果如上表，财务费用区间在23.4亿元到24.5亿元之间。
3.4电量电价敏感性分析
选择对融资规模影响较大的售电量、售电价、售电现金流转换系数、购电量、购电价、资金存量等因素开展对融资规模的敏感性分析。
其他指标不变，售电价增加0.001元/千瓦时，售电收入增加36万元，经营活动现金流增加44万元，融资规模减少44万元；
其他指标不变，售电量增加0.1亿千瓦时，售电收入增加556万元，经营活动现金流增加686万元，融资规模减少686万元；
其他指标不变，购电价增加0.001元/千瓦时，购电成本增加44万元，经营活动现金流减少44万元，融资规模增加44万元；
其他指标不变，购电量增加0.1亿千瓦时，购电支出增加396万元，经营活动现金流减少396万元，融资规模增加396万元；
其他指标不变，期初货币资金存量增加100万，融资规模减少100万元；
其他指标不变，期末货币资金存量增加100万，融资规模增加100万元；
售电价和购电价同时上涨1元/千瓦时，现金流出小于现金流入，融资规模增加0.02万元。
3.5因素分析
对融资规模和融资成本开展实际与预算差异因素分析，以融资规模差异分析为例（见表2）。融资规模出现差异的原因在于期初期末存量的差异、经营现金流入流出的差异、投资活动现金流入流出的差异，以及除融资外筹资活动现金流入流出的差异。通过影响因素分析，可以量化各个影响因素对指标值变动的影响金额及比重，便于开展差异原因分析，抓住主要矛盾，优化资金管理工作。
3.6完成进度分析
对实际资金流向开展分类监控，及时预判资金风险。以年预算金额为全量，以累计实际数据为发生值，通过测算实际发生值占年预计金额比重实现对经营活动现金流入、流出、投资活动现金流入流出、筹资活动现金流入流出的进度分析，见图1。
4 实施成效总结
4.1有效降低融资成本
本模型通过将财务费用与融资结构联动测算，以财务费用为约束条件，能够精确地给出融资年限及结构建议，最大限度地压降了财务费用。基于规划的融资结构下，财务费用比基于历史结构直接分派节省了10%，此外，基于规划的融资结构下，月还债额更均衡，还款平滑度更高，有效地降低了资金管理风险。
4.2融资决策专业化
基于融资辅助决策模型开展融资活动分析，实现了从预测功能、智慧决策功能、自动制表功能、滚动测算功能、量化分析功能、预警功能及突发应急功能等全链条闭环管理，满足了预算、制表、分析、预警多场景下融资管理需求。基于精准量化数据开展融资决策，提高了融资管理的科学化水平。依据资金缺口测算参数多情景模型，计算多情景综合影响下对现金流缺口，联动模拟生成多种专业化融资方案，突破了资金业务中的定值预测与唯一方案的管理传统，融资决策全程信息化，使融资决策从报表汇总、专家判断的模式逐渐向多情景假设、量化分析、可视化图表展示及智能推荐的模式转變，对公司融资决策提供了多维度、多角度的系统支持，为拟定最佳融资决策提供了高效准确的信息化支撑手段，从而提升了公司资金运作和保障能力。
4.3融资分析丰富化
在融资辅助决策模型搭建之前，大量重复的取数、测算工作耗费了工作精力，限制了融资相关分析工作的开展。通过建模智能化测算，一是满足了多场景测算需求，丰富了分析的场景；二是更多量化分析功能的开发丰富了分析的维度；三是对融资活动的全面梳理建模，从规模到结构时序，到差异分析，到风险预警，丰富了分析的层次。融资分析工作更加高效全面。
参考文献：
[1] 殷全新.基于自由现金流量理论的电网企业债务融资系统动力学模型分析[J].华东电力，2014（9）：1930- 1934.
[2] 樊娇.省级电网公司融资预测分析研究[D].华北电力大学，2016.
摘要：随着输配电价改革的持续推进、国网公司“节支增效”工作要求以及与中电财实行内部封闭结算等需要，资金管理急需向精益化更近一步，实现“向管理要效益”，进一步保障电网建设及服务。在“财务安全年”的大背景下，X电网公司积极推进了以“收”“支”“存”“融”为核心的资金精益化工作，全面推进资金全业务、全流程的精益化管控。在收入、支出管理到日的基础上，以精细化融资管理为契机，梳理融资管理日常工作需求，以模型量化为手段，以科学理论与算法为支撑，从管理的深度和广度两方面同时紧抓融资管理效益，实现多方案对比测算、报表自动生成及差异智能分析、风险在线监控等效果。
关键词：模型 融资管理 精益化管控 智能分析
中图分类号：F832.5 文献标识码：A
X电网公司经过不断优化资金管理模块，强化预算管控及融资保障功能，有效地支撑了电网工程项目的顺利投资建设，促进公司资金管理效益逐年攀升，存量资金的备付水平不断压降。然而资金供求在月度间和月度内的不平衡、资金流入受市场影响波动较大等特点，对电网公司的资金管理带来较大挑战。在防范收入波动风险、提升资金使用效率等方面，电网企业融资管理距离管理精益化的要求还有一定的差距。表现在：一是融资管理精细化程度不够，目前融资管理仅能实现月度融资规模的测算，而无法具体到月内的某周、某天；二是融资管理效益重视不够，仍然以风险厌恶的心态指导融资活动的开展，过早、过多融资、高贷高存现象突出，降低了资金使用效率。
在实现“收入预测到日”“支出日排程”的管理背景下，通过搭建融资辅助决策模型，简化日程融资分析工作，量化测算融资结构、时序与融资成本，实现融资管理的精益、智能、高效。
1 理论基础
融资辅助决策模型基于预测的年度现金流入、现金支出预算、合理资金存量测算年度资金缺口；在分析年度收、支在12个月间的分布规律，将年度收、支分解到月，结合月度最佳资金存量测算月度资金缺口；再分类别分析每个月的资金流入、流出规律基础上，以当日末资金存量满足后连续的收支差额为条件设定每日资金存量，从而实现日融资安排。基于“融资结构、时序—融资成本支出—资金缺口—融资规模—融资结构、时序”这一逻辑，通过约化建模及模型的循环迭代测算，最终给出融资方案建议，输出融资管理相关的报表及主题分析。
融资优序理论，即企业在增加资本时候，通过对资本成本、融资风险、公司长远战略等因素进行综合平衡后，按照公司价值最大化原则确立企业的融资顺序：首先是内部融资，其次是债券融资，最后是股票融资，即企业融资一般遵循内源融资>外源融资>间接融资>直接融资债>债券融资>股权融资的先后顺序。
期限匹配理论也称免疫假设，是指将企业债务的期限与企业资产的期限对应起来，也就是与资产产生现金流的模式相对应。在资产寿命终止时企业面临着再投资的决策，如果以前发行的债务在此时也刚好到期，就会使得企业在面临新的投资机会时有正常的投资激励，所以资产期限和债务期限应进行合理的匹配。
系统动力学模型是一种结构模型，通过它可以充分认识系统结构， 并以此来把握系统的行为，它通过容纳大量的变量，进行仿真分析计算，实现高阶次、非线性、多重反馈的复杂时变分析。
2 分析步骤
2.1融资规模测算
融资规模测算分直接测算法和间接测算法。直接测算法直接基于预测的收入、支出预算测算资金缺口，从而确定融资规模，而间接测算法基于利润表预算、资产负债表预算倒推经营活动现金流入，再考虑投融资的资金流入流出后测算融资规模。直接法和间接法同时测算主要是相互验证，也佐证预算报表的合理性。
间接法主要测算过程逻辑如下：
经营活动现金流量净额=净利润+计提的资产值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用的摊销+待摊费用的减少（减：增加）+预提费用的增加（减：减少）+处置固定资产、无形资产和其他资产的损失（减：权益）+存货的减少（减：增加）+固定资产报废损失+财务费用+投资损失（减：收益）+递延税款贷项（减：借项）+经营性应收项目的减少（减：增加）+经营性应付项目的增加（减：减少）+其他。
2.2融资结构和时序测算
综合考虑“融资优序理论”“期限匹配理论”，结合管理对“资产负债率”“财务费用”的要求设置以下三个结构测算方案：
方案一：财务费用最小策略下期限结构规划
目标函数：总财务费用最小
约束条件：
①各类长短期融资之和为确定的融资规模；
②各类长短期融资不超过各渠道融资上限约束（如果有）。
方案二：资产负债匹配策略下期限结构规划
目标函数：长期负债/固定资产投资变动最小
约束条件：
②各类长短期融资之和为确定的融资规模；
②各类长短期融资不超过各渠道融资上限约束（如果有）；
③融资方案下年度财务费用不超约束上限。
方案三：还本付息平滑策略下融资期限结构
目标函数：规划期限内还本付息额波动方差最小；
约束条件：
①各类长短期融资之和为确定的融资规模；
②各类长短期融资不超過各渠道融资上限约束（如果有）；
③融资方案下年度财务费用不超约束上限。
根据本年新增借款情况和各金融机构利率成本信息，预测本年融资成本。综合融资规模、融资期限、融资时点、融资渠道、融资成本信息，根据不同的预测边际条件，生成多版融资方案，确定最优融资方案。
2.3管理分析
基于融资规模及时序结构分析开展辅助量化分析，包括：辅助预算报表编制；平均售电量、平均售电价变动对融资规模、财务费用的影响金额测算；实际融资规模与财务费用和预算差异的因素分析，量化各类业务对融资规模差异的贡献率，分析融资规模、利率、融资时序和结构等因素对财务费用差异的贡献率；实际各类现金流收支的完成进度实时监控与预警；月度基于实际现金流情况完成滚动更新，动态调整融资方案；财务费用上下限测算，锁定风险区间。
3 管理执行
3.1融资规模测算
3.1.1年/月度融资规模测算
直接规划法与直接测算法经营与投资活动现金净流量一致，融资规模差主要是由于直接测算法特殊事项中新增借款还本付息支出为手动输入的固定值，而直接规划法则基于确定的融资结构及利率水平自动测算。间接法由于从净利率润到经营活动净现金流的测算过程中忽略了部分非重要项目，从而测算的融资规模与前两个方法也略有差异。通过测算可以计算出资金比较紧缺的月份，需要提前开展融资准备。
3.1.2日融资规模测算
基于日收支数据测算日融资额，可以进一步查看资金缺口的主要发生日，为融资计划提供精确的指导。
3.2融资结构测算
分析现有的资金来源渠道与可能利率水平，测算各融资方案。还本付息平滑方案下，各期限融资结构在不同年份之间分配的较合理，从而保证各年还本付息额较平衡，但是此方案下，财务费用会略偏高。
资产负债匹配方案下，保证长期负债/固定资产投资的比例保持稳定对应的融资结构。
财务费用最小下融资方案优先考虑融资成本较低的低利率短期借款，超过约束部分再考虑长期借款部分。从而财务费用最小方案需要结合其他指标约束进行规划，否则规划结果对实际的指导意义欠缺。
考虑到外部金融市场环境，以及固定资产投资压力增加，未来期间该电力公司资金支付压力较大，加之商务卡的使用带来的管理挑战，建议在现阶段选择以资金管理安全性为主要目标的还本付息平滑方案。
3.3财务费用上下限测算
选择具有代表性的融资方案，测算对应的财务费用，框定财务费用风险区间。测算结果，见表1。
基于是否利用集团账户体系动用子公司资金，将测算方案分为两大类，一类不动用子公司资金，一类将子公司可动用资金作为资金来源的一部分，以30亿元为例进行测算。基于公司是否尝试子公司委托贷款进一步划分测算方案，委托贷款金额以10亿元、30亿元为例进行测算；基于公司是否动用银行商务卡开展月度循环贷款再次划分测算方案。最终分为八个测算方案，结果如上表，财务费用区间在23.4亿元到24.5亿元之间。
3.4电量电价敏感性分析
选择对融资规模影响较大的售电量、售电价、售电现金流转换系数、购电量、购电价、资金存量等因素开展对融资规模的敏感性分析。
其他指标不变，售电价增加0.001元/千瓦时，售电收入增加36万元，经营活动现金流增加44万元，融资规模减少44万元；
其他指标不变，售电量增加0.1亿千瓦时，售电收入增加556万元，经营活动现金流增加686万元，融资规模减少686万元；
其他指标不变，购电价增加0.001元/千瓦时，购电成本增加44万元，经营活动现金流减少44万元，融资规模增加44万元；
其他指标不变，购电量增加0.1亿千瓦时，购电支出增加396万元，经营活动现金流减少396万元，融资规模增加396万元；
其他指标不变，期初货币资金存量增加100万，融资规模减少100万元；
其他指标不变，期末货币资金存量增加100万，融资规模增加100万元；
售电价和购电价同时上涨1元/千瓦时，现金流出小于现金流入，融资规模增加0.02万元。
3.5因素分析
对融资规模和融资成本开展实际与预算差异因素分析，以融资规模差异分析为例（见表2）。融资规模出现差异的原因在于期初期末存量的差异、经营现金流入流出的差异、投资活动现金流入流出的差异，以及除融资外筹资活动现金流入流出的差异。通过影响因素分析，可以量化各个影响因素对指标值变动的影响金额及比重，便于开展差异原因分析，抓住主要矛盾，优化资金管理工作。
3.6完成进度分析
对实际资金流向开展分类监控，及时预判资金风险。以年预算金额为全量，以累计实际数据为发生值，通过测算实际发生值占年预计金额比重实现对经营活动现金流入、流出、投资活动现金流入流出、筹资活动现金流入流出的进度分析，见图1。
4 实施成效总结
4.1有效降低融资成本
本模型通过将财务费用与融资结构联动测算，以财务费用为约束条件，能够精确地给出融资年限及结构建议，最大限度地压降了财务费用。基于规划的融资结构下，财务费用比基于历史结构直接分派节省了10%，此外，基于规划的融资结构下，月还债额更均衡，还款平滑度更高，有效地降低了资金管理风险。
4.2融资决策专业化
基于融资辅助决策模型开展融资活动分析，实现了从预测功能、智慧决策功能、自动制表功能、滚动测算功能、量化分析功能、预警功能及突发应急功能等全链条闭环管理，满足了预算、制表、分析、预警多场景下融资管理需求。基于精准量化数据开展融资决策，提高了融资管理的科学化水平。依据资金缺口测算参数多情景模型，计算多情景综合影响下对现金流缺口，联动模拟生成多种专业化融资方案，突破了资金业务中的定值预测与唯一方案的管理传统，融资决策全程信息化，使融资决策从报表汇总、专家判断的模式逐渐向多情景假设、量化分析、可视化图表展示及智能推荐的模式转變，对公司融资决策提供了多维度、多角度的系统支持，为拟定最佳融资决策提供了高效准确的信息化支撑手段，从而提升了公司资金运作和保障能力。
4.3融资分析丰富化
在融资辅助决策模型搭建之前，大量重复的取数、测算工作耗费了工作精力，限制了融资相关分析工作的开展。通过建模智能化测算，一是满足了多场景测算需求，丰富了分析的场景；二是更多量化分析功能的开发丰富了分析的维度；三是对融资活动的全面梳理建模，从规模到结构时序，到差异分析，到风险预警，丰富了分析的层次。融资分析工作更加高效全面。
参考文献：
[1] 殷全新.基于自由现金流量理论的电网企业债务融资系统动力学模型分析[J].华东电力，2014（9）：1930- 1934.
[2] 樊娇.省级电网公司融资预测分析研究[D].华北电力大学，2016.
