武汉光谷走出的光伏巨头有点难

    张贺

    虎年临近，A股的弱势表现逼得媒体向机构资金喊话。而从市场来看，新能源是股市大跌的“罪魁祸首”，光伏则是其中之一。

    但细细观察，不同的细分领域，股价表现也千差万别。比如，光伏导电银浆的龙头帝科股份（300842.SZ），股价已经自去年8月的高点下跌约50%，而以减少银浆使用量为卖点之一的帝尔激光（300776.SZ），却仍“高高在上”。

    “两帝之争”，帝尔激光明显更受资金追捧。

    帝尔激光于2008年成立于武汉光谷，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。其产品主要应用于光伏，具体包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备。

    

    根据公司官网，帝尔激光推出的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%以上的市场份额。隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等光伏巨头自然也就是帝尔激光的客户。

    在“双碳”目标下，光伏的前景有多大，已经无需多言。不过，对于技术变革较快，且曾对产业龙头公司进行不止一轮洗牌的光伏行业来说，能否跟上技术演变，极为重要。

    为什幺？

    当前光伏产业最大的变化，就是由目前主流的PERC电池（属P型电池），演变为N型电池，而后者主要包括TOPCon、HJT、IBC。普遍来说，N型电池的转换效率较P型电池更高，在PERC电池接近极限的时候，N型电池就成为产业的焦点。但规模越大的公司，转变越难。

    在几大N型电池路线中，HJT电池工艺最简单、步骤最少，但是与当前主流的PERC电池设备不兼容，需要新建产线，而且设备投资额最大。TOPCon电池与PERC电池生产工艺的兼容性最高，不过工艺相比HJT要复杂一些。IBC电池工艺则最难最复杂。

    华鑫证券研报显示，2020年新建量产产线仍然以PERC电池为主，不过未来新建产线将逐步转向N型路线。

    这个技术转变不仅对帝尔激光没有不利，反而会增加其设备的需求量。

    一方面，帝尔激光在包括TOPCon、HJT、IBC在内的各大技术路线均有布局，并且在组件方面已经有量产设备交付。另一方面，在光伏电池领域，帝尔激光所具有的转印技术，可以实现超细线宽的金属栅线的印刷，在提升太阳能电池转换效率的同时，可以降低银浆耗量，特别是针对TOPCon和HJT电池，可以缓解双面银浆银成本居高不下的痛点。

    而且据帝尔激光在调研中的回复，PERC激光消融和SE激光掺杂两道设备单GW价值1000多万。从目前的信息来看，无论是在HJT还是TOPCON、IBC，新技术产品单GW价值量相比PERC会有明显提升。

    对各种路线的前瞻性布局，势必少不了大量的研发投入。近年来，帝尔激光研发投入稳步增长，研发投入占营收的比例也基本维持在5%以上。

    帝尔激光在2021年中报披露，截至2021年6月30日，共拥有148项境内外专利及多项非专利技术，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。

    

    有了核心技术和行业前景，业绩理应水到渠成。华鑫证券研报显示，2016-2020年，帝尔激光营收CAGR为93%，归母净利润CAGR为88%。但是利润增速略慢于营收。

    而且近两年增速明显下滑。2020年帝尔激光营收和归母净利润分别仅同比增长53.19%和22.28%。2021年前三季度，更是分别仅同比增长31.29%和9.53%。增收不增利的情况更加凸显。

    这主要源于毛利率下降。

    数据显示，2016-2018年，帝尔激光毛利率超过60%，但近几年却明显下滑，2020年毛利率降至46.54%。由图中可知，2018年之后，帝尔激光营收和归母净利润增速呈下降趋势，与毛利率下降的时间相一致。

    对于毛利率的下降，帝尔激光在“互动易”平台回复道，毛利率调整的主要原因是，在相关技术、产品逐渐成为各光伏厂商PERC产线的标准配置产品之后，为建立更加良好的客户关系，公司适当调整了设备销售价格。

    或许可以理解为，是通过给客户让利来维护关系。

    逻辑上讲，通过合同负债的增长情况可以大致判断未来的收入增速，当面临比较大的竞争压力时，会通过降价等手段来稳定客户资源。如果是这样，那是不是帝尔激光已经面临比较强的竞争了呢？

    从国内企业的布局看，除了帝尔激光，迈为股份在光伏行业的动作确实很有侵略性。迈为股份不仅切入光伏激光设备领域，而且已经获得长电科技、三安光电半导体晶圆激光开槽设备订单。去年12月，迈为股份还实现了国产HJT整线设备首次出口，当前市值也已经达到500亿元。

    在竞争面前，帝尔激光除了通过降价来稳定客户之外，也在不断拓展光伏以外的其他行业。

    在去年11月的调研中，帝尔激光称，在半导体封装、消费电子行业，已有激光微孔加工等工艺，且在客户端有明显进展;OLED和MiniLED修复也有一些进展，初步样机在实验室进行工艺验证，MiniLED激光修复方面，希望当年能有较快取得技术进展和订单突破。

    华鑫证券研报信息更详实。研报称，帝尔激光已开展针对现有主流LCD/OLED前中后道全制程的修复类设备生产，针对下一代MiniLED背光和MiniLEDRGB直显返修类均开展了研发和样机试制，针对MicroLED的主制程设备，包含激光剥离、分切、修复均开展了大量的实验室工艺验证性研发工作。

    如果帝尔激光在半导体、消费电子领域进展顺利，那幺将因此转变为激光设备平台型企业。将有助于增强企业的抗风险能力，不过也将进一步考验其资源整合能力，而且仍将面临迈为股份的竞争。

    帝尔激光能否完美应对，资本市场会给出答案。

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