“铝”创新高谁获益？

    刘超然

    

    春节后第二个交易日，伦敦金属交易所（LME）的期铝就2008年以来的最高水平，截至伦敦时间2月8日17：00（北京时间2月9日01：00）收盘，LME三个月期铜收高3.5美元，报收于每吨9781美元。LME三个月期铝上涨1.6%，报收于3188美元/吨，LME铝现货同时触及15年来新高，收于3245美元/吨。

    伦敦铝库存持续下降，2月8日LME铝库存下降550吨至767700吨，较2021年3月的高点196万吨降幅超过60%，处于2007年2月以来最低水平。上海铝库存1月28日266906吨，大幅下降15797吨，处于去年10月以来最低水平。

    库存下降叠加供给偏紧，导致LME铝的期现货价格齐创新高。连锁反应，国内铝期现价格也不断攀升，同时也带动了A股铝板块的高景气，截至2月9日，铝指数（803074.EI）春节后累计上涨超过11%，中国铝业（601600.SH）作为金属铝板块的龙头年后更是强势反弹，收获三连阳，三天累计上涨16.92%，南山铝业（600219.SH）涨幅也超过11%。

    近期受到欧洲地缘政治影响，俄罗斯与乌克兰的军事对峙情况导致地缘冲突的政治风险上升。若俄攻击乌克兰将遭到西方国家的制裁，包括俄罗斯铝业在内的俄产品出口无疑将受到阻碍，这也加剧了市场对于金属铝供应短缺的担忧，推动铝价等大宗商品的持续上涨。

    事实上，基本金属的期现货价格受到微观供需影响更大，首先从全球供给来看，LME铝价上涨主要由于欧洲能源紧张使得电价上涨，进而金属铝冶炼商成本高企，不得不减产导致。

    据统计，欧洲除俄罗斯以外地区电解铝产能约450万吨，其中使用天然气的电解铝企业产能超过200万吨，目前已经减产70万吨，罗马尼亚Alro铝冶炼厂表示要到2023年才能全面恢复电解铝的生产;而海德鲁Slovalco铝厂（年产能超过17.5万吨）由于电价高企和政府补贴滞后，导致公司出现持续亏损情况，公司表示2022年要进一步减产至60%，甚至未来还有进一步减产的可能。

    再看国内供给情况，受冬奥会影响，山西、河南、山东等部分地区的氧化铝企业将实行限产。同时，广西百色地区由于疫情反复导致管控措施升级。据统计，广西省内电解铝建成产能约为281.5万吨，其中百色地区电解铝建成产能就达到231.5万吨，占总产能的82.2%。截至2月8日，广西吉利百矿电解铝厂停产，影响产能42万吨/年。德保县华银铝业停运三条溶出生产线及两台焙烧炉，氧化铝减产产能约120万吨/年。同时在运输受限情况下，当地氧化铝发运以及各项原料补充均受到限制，且区域内铝锭、铝棒的运输也将受到影响，预计华南地区到货量或将受到影响。

    根据Mysteel统计，四地合计氧化铝产能1710万吨，日产量减少4.6万吨，预计影响将持续至2月中下旬，市场对于供给的担忧推动了氧化铝价格预期从年前的2800元上调至3200元/吨。

    随着金属铝价格的水涨船高，无疑首先利好上游金属铝冶炼厂，在春节前夕，很多金属铝的行业头部就发布了业绩预增的利好公告，南山铝业1月13日公告预计2021年度实现归母净利润为30.80亿-35.15亿元，同比增长50.32%-71.55%，扣除非净利与上年同期相比，将增加10.33亿-14.68亿元，同比增加53.06%-75.4%;

    1月28日，铝业龙头中国铝业抢在春节前也发布了2021年的业绩预告，公告显示，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为人民币49亿-53亿元，预计同比增加561%至615%;预计2021年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币70亿-74亿元，预计同比增加1681%-1783%;

    从近期中国铝业的官网上的产品报价来看，春节前铝锭和氧化铝的价格分别为21600元/吨和3100元/吨，然而节后2月9日价格就涨到了23000元/吨和3200元/吨，到2月10日，铝锭的价格就涨到了23300元/吨。可见，上游铝冶炼企业确实受到铝价暴涨的利好，产品的销售价格更是一天一个价，支撑了业绩，而且根据2021上半年的券商研报给出的全年业绩预期为41亿归母净利润，而近期预告的49亿-53亿归母净利属于完全超预期。

    中国铝业主营是集铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工一体化的完整产业链，从资源角度来看，公司铝土矿自给率达到50%以上，目前控制的铝土矿资源量约为25.47亿吨，其中国内铝土矿资源7.37亿吨，约占全国总储量的42%;国外铝土矿资源量18.1亿吨（以几内亚博法铝土矿项目为主），使用年限超60年。

    铝矿石加工产能来看，公司氧化铝产能约2000万吨，其中包括几内亚博法铝土矿的1200万吨/年产能，位居全球第一。2020年公司氧化铝产量近1500万吨，占全国企业总产量的约20%;公司电解铝产能459万吨，位列全球第二;2020年公司原铝产量370万吨，占全国总产量的约10%。不同于中国铝业，云铝股份和南山股份业务更偏重于铝加工制品方向（这也是为何中国铝业业务占比最大的是“贸易板块”），虽然也都在上游资源方面有所布局，但远不及中国铝业。据统计，截至2020年末，南山铝业拥有铝加工制品产能超过195万吨，在建的2.1万吨高性能铝箔和100万吨氧化铝项目;而云铝股份铝合金及铝加工产能150万吨，在建3.5万吨电池箔和50万吨水电铝材项目。再从两家企业主营的铝加工业务的营收来看，2017-2020年，南山铝业该业务营收远超云铝股份。其中，2020年，南山铝业铝加工制品营收达190.39亿元;云铝股份铝加工业务营收达125.59亿元。

    天山铝业则选择了电解铝为主业，公司2020年电解铝收入119.88亿，较为稳定，是公司利润的主要来源，接下来完工的140万吨电解铝产能将打开业绩增长空间。但是公司的弊端在于，天山铝业的原铝产能是电解铝，其中成本消耗主力无疑是电，而公司自备的6台发电机组虽然自给自足，但发电原材料的价格近期也处于高位，加之限电限产和长期“碳中和”的目标，预计公司大概率还是会向云铝股份布局的“水电铝材”进行转型。

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