对企业适度负债经营的思考

    彭赤兵

    摘 要：本文分析了企业负债经营的风险，对负债经营的适度性进行了探讨，提出了企业适度负债经营的策略。

    关键词：负债经营；适度性；策略

    任何一个企业的生存和发展都离不开充足的资金供应。通常情况下，企业的筹资渠道主要有两条：一是所有者投入的资金；二是借入的资金。通过负债的方式进行筹资，不仅成本较低，而且抵税效应显著。它解决了企业的资金供应问题，使企业有足够的资金扩大规模，让企业的经营实力和竞争能力得到了提升，是值得企业选择的一种有效筹资方式。然而不少企业由于过度负债而无力偿还这些债务，进而走下坡路的情形也是有的。每一个选择负债经营的企业，必须慎重考虑负债的适度性问题。

    1 企业负债经营的风险

    （一）给企业带来财务杠杆负效应

    财务杠杆效应可以给企业带来额外的收益，同样也可能造成额外的损失。财务杠杆利益是既定财富在投资人和债权人之间的分配，而财务风险是经营风险向投资人的转移。随着负债比重的提高，企业财务杠杆系数变大，进而增加了股东收益的变化幅度。当企业面临经济发展的低潮，或者其它原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，总资产收益率下降，等于或低于负债利息率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，此时企业不得不以减少权益资本来偿债。这便是财务杠杆负效应给企业带来的损失。

    （二）加大企业的财务风险

    对于负债筹资，企业负有按期支付利息和到期偿还本金的义务。如果企业对负债筹资的投资项目预期失败，或者企业整体的生产经营和财务状况恶化，或者企业短期资金动作不当等，都会加大企业的财务风险。此时的企业稍有不慎，便极容易因无法偿还债务而走向灭亡。

    （三）降低企业的再筹资能力

    企业负债规模受公司规模、公司盈利情况、公司产品等的影响。企业为扩大收入，必然要投入更多的物质、人力资源。而随着融资规模的扩大， 融资成本也会增加。一旦企业债务负担沉重，无法按规定期限偿还本金和利息，久而久之便会影响其信誉，进而企业再想借入资金的可能性就变小了。

    2 对适度性的理解

    （一）适度性的条件

    （1）不威胁企业的持续发展

    如果一个企业的生存发展不具有可持续性，那么结果只有一个，灭亡。专业一点可以称其为破产。通常情况下，破产的判断标准有两种：一是不能清偿到期债务，二是企业的负债数远超过其实有资产。这两种标准的实质就是企业负债经营不合理。负债占资产总额中的比重过高，或是流动负债和长期负债在负债总额中所占比重不合理，都会导致财务结构的恶化。企业负债经营的底线就是要保证其发展的可持续性。

    （2）能够增加企业盈利

    盈利是一个企业设立的宗旨和经营的目的，是指在一定期间内，将收入扣除成本、费用后的剩余。无论是向银行借款，还是发行债券，都要支付相应的报酬给债权人。像利息、手续费等便成了企业无论经营好坏都要负担的一项固定费用。因此，企业在负债经营过程中，应当以增加企业盈利为出发点，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营的成本。

    企业通过负债经营增加盈利，同时又保证生产经营发展的可持续性，这便达到了企业适度负债经营的最终要求。

    （二）适度性的影响因素

    由于每个企业的经营特点不同，对负债经营'度'的把握程度也不同，所以负债经营的适度性实质上是企业负债在规模上的适当性。下面将从资本结构、营业周期、经营状况等因素入手，具体分析不同因素给负债规模适当性带来的影响。

    （1）资本结构

    这里通过资产总额中流动资产与非流动资产的比例关系，确定资产负债率的高低，进而作为判断负债规模大小的依据。当流动资产在资产总额中所占比重较大时，其短期偿债能力较强，不能支付到期债务的风险较小，此时的资产负债率可以适当高些。当非流动资产在资产总额中所占比重较大时，其流动比率较低，短期偿债能力较差，不能支付到期债务的风险较大，此时的资产负债率不宜过高。就以下两个主要行业比较分析，商业企业中存货占总资产的比重较大，所以这类企业的资产负债率可以较其他行业高些。工业企业，尤其是技术密集型企业，其设备这类的固定资产在资产总额中所占比重无疑是较大的，所以这类企业的资产负债率不能太高。

    （2）营业周期

    以商业企业和房地产企业比较为例，单从资本结构这个影响因素来看，同是存货占资产总额中的的比重较大，其资产负债率应该相当。然而，由于两者营业周期的不同，两者的资产负债率也因此存在差异。从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间里，若资产变现能力强，则偿还短期债务的可能性越大，此时可以适当举债。商业企业的营业周期短，商品流通快，短期内获利的机会多，因此可以维持较高的资产负债率。而房地产行业的营业周期长，短期内变现能力弱，因此资产负债率不能过高，否者影响到期债务的清偿。

    （3）经营状况

    一般情况下，处于兴旺时期的企业，其资本利润率会高于市场利率，甚至超过同行业的平均利润率水平。此时企业所投入资本的获利能力增强，到期不能清偿债务本息的风险降低，可以适当扩大举债规模，同时借助负债经营的杠杆作用获得更多收益。相反，当企业处于低迷状态，其资本利润率低于市场利率，负债经营的收益不足以抵偿债务成本，此时应控制负债规模，降低资产负债率。

    （4）客观经济环境

    就市场利率分析，当这一指标较低或处于将上升的阶段时，企业可以扩大负债规模。因为较低的贷款利率使举债的成本降低，这便让企业可以以举新债偿还旧债的方式，减少过去负债的利息。同时，在预计贷款利率上升时扩大负债规模，也能起到减少未来负债利息支出的作用。

    3 适度负债经营的策略

    （一）做好负债经营的可行性研究

    企业在进行负债经营之前，需要考虑举债额度、借入资金后的资本结构这两个问题。举债额度的确定要根据资金使用时间的长短、可承担利率的大小等因素综合起来判断。当这部分借款在其使用时间内获得的收益大于所承担的利息，那么这一额度的举债就是合理的。另一方面，借入资金后资本结构会发生变化，此时应通过使用投资收益率法、现值法、内含报酬率法等决策方法，判断企业自有资金预期投资报酬率是否会高于负债经营的资本成本率，作为适度负债经营可行性的前提条件。

    （二）优化资本结构

    不同的企业，其资本结构不同，会影响到资产负债率的高低。然而资产负债率高一些是高到什么程度，低一些又是低到什么程度，却是没有一个具体的衡量标准的；另一方面，提高资产负债率要比降低资产负债率容易的多。所以如何让资产负债率偏高的企业降低其资产负债率，使其适应当时发展的需要，成为关键所在。可以通过适时改变企业资本结构的应对方式，调整企业面对的财务风险，满足企业的发展需要，以达到负债经营趋向合理化。一般情况下，改变资本结构的方式有以下几种：保留盈余、发行新股；举新债或偿还已有债务；将债权转变为股权。

    （三）合理安排不同生命周期的筹资策略

    营业周期短的企业，其资产负债率可以高些，而营业周期长的企业，其资产负债率不宜过高。但仅以这个角度的营业周期长短判断企业的负债规模是远远不够的，还应站在整个企业发展过程的角度上看。

    如果将一个企业的生命周期分为初创、成长、成熟、衰落这四个阶段，那么在不同的发展阶段，拥有不同的资产负债率才会使企业适度负债经营成为可能。在初创阶段的企业，一般会面临相对较高的经营风险，无法通过举债获得节税收益，企业所选择的筹资方式应该是从股东那里获得；到了快速发展阶段，企业面临的经营风险就会比之前小些，但依然很高，所以仍需保持较低的债务比率，可采取对现有股东发行新股认股权或在股票交易所公开上市的方式筹集资金；等到企业发展的成熟阶段，由于较为稳定的利润水平，及较小的经营风险，企业可以通过举债代替股权，增加股息的支付水平，进而实现价值最大化；最后，当企业处于衰落阶段时，若企业资产的变卖价值小于所产生的现金流，那么企业还能通过保持较高的负债率水平来延续企业寿命，但不适合再借新的债务。

    （四）拟定负债经营临界点，确定适度的负债数额

    对于不同的行业，其负债经营的度各不一样。企业应根据自身经营的特点和承受风险的能力拟定一个负债比率，并根据经营状况的变化调整这个比率，企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制，对财务风险进行正确、合理的测定和分析，并在此基础上制定出有效的管理对策。为了最大可能的避免负债经营带来的风险，企业一定要确立适度的负债规模，衡量企业资金结构是否合理，能否实现风险与负债收益的最优化。

    参考文献：

    [1] 田爱国.企业负债经营适度性研究[J].经济论坛，2006，（4）.

    [2] 王小明.企业负债经营的利弊分析[J]. 湖北经济学院学报（人文社会科学版），2012，（1）.

    [3] 刘爱娇.企业适度负债经营问题探讨[J].现代商业，2012，（32）.