基于生命周期企业股利政策研究
吴熠 安春明
◆摘? 要：股利分配政策是企业重要的财务管理政策，它将企业与企业股东之间的利益紧密联系在一起，要求管理者从其分配方式以及分配比例等性质与数额方面慎重考虑并做出政策选择。而且股利政策是上市公司金融决策的重要内容，股利政策的选择也是是学术界的重要研究课题。伴随着发现企业发展具有生命周期的特点，股利政策的选择慢慢出现了新的研究方向，学术界也开始逐渐将注意力转移到股利政策与企业生命周期关系研究中。
◆关键词：股利政策;生命周期
一、股利政策的相关理论
1.股利无关论
“MM股利无关论”由米勒和弗兰克莫迪格利安尼提出，指出若市场上没有税收，那么一个企业的股价与它自身的股利政策没有关系，股利政策并不能影响企业的股价。企业的投资决策和其股利政策也无关系，企业的投资决策是依据它的偿债能力、运营能力等指标而制定的。公司价值与公司股利政策无关，公司既定投资政策和未来盈利能力影响着公司的股价。
2.在手之鸟理论
“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论认为，因股价变动大而且如果企业用留存收益进行投资会有很大的不确定性，时间越久导致风险越大，所以在他们眼中股利收益相比于留存收益再投资产生的利益更加可靠，往往他们希望得到回报的时间是越短越好。
3.税赋差异论
该理论指出当股利税率比资本利得税率高时，税后股利利得就会低于税后资产利得，从而导致股东会采用低股利分配政策，这样就可以降低企业的资金成本使公司价值最大化。
4.信号传递理论
该理论指出企业的投资者和企业管理者所掌握的信息是不对等的，企业的管理者可以掌握企业更多的内部信息相比于企业投资者，如果企业管理者不对外披露这些信息，投资者是很难获取与管理者相同的信息，所以企业就通过股价来向投资者反应企业的发展状况。当企业经营状况较好，发展迅速时就会相应调整股利政策，加大发放现金股利的力度，从而把这一信息反应给潜在投资者;
5.信息不对称理论
该理论指出在日常经营活动中因为每个人所处的地位不同导致获取信息的程度不一致，而在市场经营活动中信息掌握越多的人越处于有利地位，而信息掌握不充分的人，就会处于被动的地位，就如一个企业内部管理者就会了解更多信息相比于外部投资人了解更多信息;管理层人员比基层人员也掌握更多的内部信息;
二、不同生命周期的股利分配政策
1.初创阶段
这个时期企业业刚刚经营，产品品种大多是单一的，在市场中的占有率较低，存在的不确定风险较大，受外部因素影响的概率较大，没有稳定的抗压能力，所以其经营风险较高。在企业初创阶段，其盈余水平较弱，成长能力较强，导致现金流量为负值，因此企业往往选择不分配股利政策。
2.成长阶段
这个阶段企业的生产能力已经有了较大的提升，产品所占的市场份额也有所提高，随着企业生产规模的扩大企业的销售收入也在逐日增加，成本费用也降低，这时企业的盈利能力不断上升产生的盈余也慢慢积累下来，通常现金流会转负为正。但此时企业正处于高速发展阶段存在较多的投资机会，而现在积累的资本不足以支持企业去再投资，所以就需要企业去外部筹集资金。
3.成熟阶段
经历了初创阶段和成长阶段的发展后，企业进入了发展的顶峰时期。此阶段企业已经占据了很大的市场份额，而且生产力达到了最高水准，成本费用消耗也很低，具有较高的盈利水平。但是现阶段企业的发展速度会变得缓慢，如果继续采用当前模式发展会错失很多投资机会，所以企业应准备转型或者发展生产经营多元化以获取多种行业的发展，来降低自身的经营风险。
4.衰退阶段
经历了前三个阶段的快速发展过后，企业发展的空间速度都逐渐减小，企业渐渐进入衰退期。衰退阶段，企业的产品销量会下降从而导致所占市场份额随之降低，发展空间的减小使得其盈利水平不断下降。进而企业将面临转型或者退市的两种选择。在之前形成的资产基础上，如果现在选择退市企业应会选择分配股利，将剩余的企业的资金返还股东;但如果选擇转型去寻找新的创新点，企业就会进入下一个新的生命周期，这时就会像初创期一样，积累资金并且将现有的资金投入新的运营中，因此短时间内企业都会采取不分配或较少分配的股利政策。
三、有关股利分配政策建言
1.遵循生命周期规律进行股利分配方式的选择企业应该在不同时期，根据企业盈利能力以及未来发展潜力进行股票政策的选择。但在成立初期以及中期，因为资金的短缺，企业应该对资金有所留存，从而就会导致股利分配的减少。所以企业应当全面且及时的对企业所处生命周期进行了解，选择出更加有利于企业发展的股利分配政策。
2.通过生命周期规律进行现金股利水平的选择研究可以得出，因为企业处于的生命周期不同导致其盈利能力和发展能力不一样，应该和不同的周期相结合，然后按照不同的程度进行现金股利的金额。在进行行业升级以及多行业发展时，应该尊重生命周期理论，按照周期性规律进行合理水平的股利分配。
3.应以长远眼光制定股票分配政策管理层对于企业未来发展具有关键的导向性。大多数的企业在股利政策上的规划不够长远，特别是在企业发展的前中期，往往会忽视生命周期的客观存在，所以没有达到有效的股利分配方式和水平选择。因此，在企业以后的发展里，管理层应当去遵守生命周期理论，让企业有一个更加合理的发展趋势。
四、结论
从理论上，企业盈利能力较强时，往往能带来较多的现金流，因此程度较高且较稳定的盈利水平往往影响着企业去进行较高比例且较长久的现金股利分配。
参考文献
[1]宋常.中国企业生命周期阶段划分及其度量研究[J].商业研究，2011（01）.
[2]王运达.浅谈中国上市公司的股利政策影响因素[J].广西质量监督导报，2018（10）.
通讯作者
安春明，北华大学经济管理学院教授。
