企业家精神、财务绩效与企业成长性关系研究
章刘成 夏萍
【摘 要】 企业成长性对企业而言有着至关重要的作用，其中企业家精神和财务绩效对企业成长性有着不可忽视的影响。文章在构建企业家精神、财务绩效和企业成长性评价指标体系的基础上，选取上海证券交易所科创板180家IPO公司的财务数据作为研究的样本数据，运用线性回归方程，分析了企业家精神、财务绩效和企业成长性三者之间的关系，为科创型企业创新发展提供借鉴和思考。通过研究发现，企业财务绩效与企业家精神呈正相关关系;财务绩效与企业成长性呈正相关关系;两者共同作用于企业成长性，呈现出积极的正相关关系;同时，充分发挥企业家精神，可以较好地促进企业财务绩效的持续改善和企业可持续发展。
【关键词】 企业家精神; 财务绩效; 成长性; 科创板; 回归分析
【中图分类号】 F275;F279.23 ?【文献标识码】 A ?【文章编号】 1004-5937（2020）17-0088-05
一、引言
党的十九大四中全会指出，完善科技创新体制机制，是弘扬科学精神和工匠精神，加快建设创新型国家，强化国家战略科技力量，构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。2020年7月21日，习近平总书记在企业家座谈会上指出，“企业家要带领企业战胜当前的困难，走向更辉煌的未来，就要在爱国、创新、诚信、社会责任和国际视野等方面不断提升自己，努力成为新时代构建新发展格局、建设现代化经济体系、推动高质量发展的生力军”①，并对其弘扬企业家精神、为新时代建功立业寄予殷切期望。
创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。科技是核心战斗力，科技创新是创新体系建设中最重要的环节，因此，科创型企业成为我国科技创新和实施创新战略的中坚力量。科创板作为进一步落实创新驱动发展战略，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平，完善资本市场基础制度的重要举措，其上市公司的相关成长性研究成为关注焦点。本文基于科创板IPO公司的数据，研究分析企业家精神、财务绩效和企业成长性三者关系，为科创型企业创新发展提供借鉴和思考。
企业家精神形成于企业长期的生产经营过程中，是企業家自有的经营天赋。企业家精神有很多方面，比如，创新精神、冒险精神、合作精神等，由于创新精神是企业家的核心精神，因此本文主要研究创新精神，分析组织创新、经营创新以及战略创新等指标对企业成长性的影响。主要解决的问题：企业家精神如何影响企业财务绩效，进而影响企业成长性。
企业的财务绩效包括企业的盈利能力、企业的营运能力、企业的偿债能力和企业的抗风险能力。通过具体的指标以及计算方法研究财务绩效对企业成长性的影响。主要解决的问题：（1）财务绩效与企业成长性是否存在正相关关系;（2）盈利、偿债等财务指标如何影响企业成长性。
企业成长性一般用企业“净资产增长率”这一指标衡量，这一指标反映了股东权益的收益增长水平，通过评价净资产的增长幅度，进而评价企业成长性大小。
二、文献评述与理论分析
自20世纪80年代，我国学者开始逐渐关注企业家精神的研究，并结合企业运营管理情况，试图利用企业家精神相关理论解决企业在经营发展过程中存在的世纪问题。随着研究的深入，我国学者在企业家精神方面的研究取得了一定的成果。李宏彬[1]选取1983—2003年的数据，利用回归分析，得出结论：企业家创新创业精神对经济增长有显著的正效应;戴勇等[2]通过实证研究发现企业家精神对研发投入及产学研绩效有积极的推动作用;唐国华等[3]在产品创新视角下研究了企业家精神与经济增长的关系，得出企业家精神和产品创新的内生动力推动中国经济内生性增长的结论。
研究表明，企业家的创新精神对宏观经济增长具有推动作用，其通过影响企业财务绩效进而影响经济。也有部分学者从企业微观视角研究企业家精神与财务绩效的关系。综合以往的研究成果，企业家精神与财务绩效大部分呈正相关关系。Covi et al.[4-5]研究发现对企业家精神活动投入越多，企业长期财务绩效越高;Barro et al.[6]将创新定义为产品创新，在此基础上研究企业家创新能力的绩效;马卫东等[7]通过实证研究得出结论：企业家精神对企业销售收入、利润增长率和市场占有率具有正向影响。
我国对企业成长性的研究是从1997年开始的，丛佩华[8]对企业的成长性分析围绕企业的生存和发展能力给予客观评价，进一步认识到企业在市场竞争中的重要地位及发展趋势，为企业的长期发展提供了指导;迟宁等[9]基于技术创新视角进行了实证分析，结果表明，大部分中小科技企业的成长性与技术创新能力是比较协调的;卢相君[10]以吉林省沪深两市A股25家上市公司2008—2010年的数据为样本，建立了企业成长性综合评价模型，认为企业的成长能力评价体系主要由企业的发展能力、盈利能力、资产使用效率和财务安全四个方面构成;刘金林[11]结合我国创业板首批上市的28家企业的运营数据，构建了我国创业板上市企业的成长性评价指标体系，进而对28家企业的成长性进行了实证研究。不仅从成本获利能力、资金运作与扩张能力、成长潜力等7个方面对28家企业成长性进行了剖析，而且对28家企业成长性进行了综合性评价;吕庆华等[12]从盈利能力、运营能力、偿债能力及发展能力四个方面分析得出我国上市企业成长的类型特征，分别有平I型、W型、M型、U型、倒U型、N型等。
综合以上文献可以看出，企业家创新精神影响财务绩效的研究一直是国内外学者关注的热点。研究表明，虽然企业家的创新精神对企业绩效和企业成长性具有推动作用，但是企业家创新精神是如何具体作用和影响企业财务绩效进而影响企业成长的内在联系和机制还需要假设和实证。也有部分学者从企业微观视角研究企业家精神与财务绩效的关系，但是没有进一步研究其对成长性作用的机制和三者关系。现有的研究大部分集中于企业家精神对经济的影响或企业家精神与财务绩效相关性，或企业成长性评价体系，而将三者联系起来的研究较少，缺乏对这三者关系的全面研究。因此，本文将针对这三者的关系展开实证研究。
三、企业家精神、财务绩效与企业成长性评价体系
（一）企业家精神评价体系
查阅有关企业家精神、财务绩效以及企业成长性的文献，通过分析整理，总结了企业家精神的评价体系、财务绩效的评价体系以及企业成长性的评价体系。企业家精神评价体系具体包括组织创新、经营创新和战略创新等核心要素，其中：
组织创新主要表现要素为组织结构稳定性、制度设计和承担社会责任能力，评价指标为人员流动率，计算方法为离职率=离职人数/工资册平均人数×100%，新进率=新进人数/工资册平均人数×100%。
经营创新主要表现要素为技术研发能力、创新意识、产品创新程度和营销手段开发力度，评价指标为研发投入比率，计算方法为研发投入比率=研发投入/总投入×100%。
战略创新主要表现要素为企业承担风险能力和经营目标的明确度，评价指标为抗风险能力，计算方法为经营风险（DOL）=息税前利润变动率/产销量变动率，财务风险（DFL）=息税前利润/（息税前利润-利息）。
（二）财务绩效评价体系
财务绩效评价体系具体包括盈利能力、营运能力和偿债能力等评价指标，其中：
盈利能力具体指标包括销售净利率（净利/销售收入×100%）、总资产净利率（净利/平均资产总额×100%）和净资产收益率（净利/净资产×100%）等。
营运能力具体指标包括应收账款周转率（营业收入/平均应收账款余额）、流动资产周转率（营业收入/平均资产总额）和总资产周转率（营业收入/平均流动资产总额）等。
偿债能力具体指标包括流动比率（流动资产/流动负债）、速动比率（速动资产/流动负债）和权益乘数（资产总额/股东权益总额）。
（三）企业成长性评价体系
企业成长性评价指标为企业净资产获利能力，具体指标为净资产增长率，计算方法为净资产增长率=1/2（第二年末净资产/第一年末净资产+第三年末净资产/第二年末净资产）-1。
四、研究设计
（一）样本选择
为了增加样本之间的可比性，本文将选取我国上海证券交易所科创板180家IPO公司的财务数据作为实证研究的样本数据，原因在于：（1）科創板是为提升服务科技创新企业能力而独立于主板市场的新设板块，在科创板上市公司都属于科创型企业，科技含量和创新能力较强，并且具有较好的成长性。科创板以详实准确披露为中心，IPO公司的财务数据具有可靠性和高质量，且数据易于获取，同时增加了数据分析的直观性。（2）虽然不同行业企业的成长性标准各不相同，但由于科创板企业具有统一的科创型标签，所以对科创板180家具有科创属性的IPO公司的数据研究具有全面性和可信性。
选取科创板180家IPO上市公司的2016—2018年财务数据作为样本，其数据来源为东方财富Choice金融终端数据库、上海证券交易所科创板官网数据。
（二）数据预处理
本文选取180家科创板IPO公司2016—2018年报数据，根据上述指标计算公式将各项指标取3年平均值进行后续计算。
（三）模型构建
本文参考孙慧琳等[13]，对企业家精神的分值确定方法为：
Fj=∑aiXij
其中，Xij表示企业家创新精神的表现要素，ai表示第i个因子的方差贡献率，根据计算可得样本分值。
对企业财务绩效的分值确定方法为：
首先，对具体指标Xij进行主成分分析，计算各因子方差贡献率aij，得到Fi的综合得分Fi=aijXij。
偿债能力：F1=0.445X1+0.423X2+0.132X3
营运能力：F2=0.59X1+0.3X2+0.11X3
盈利能力：F3=0.194X1+0.706X2+0.001X3
然后通过主成分分析法计算三个评价指标的方差贡献率，从而得到综合财务绩效得分F。
F=0.065F1+0.554F2+0.381F3
（四）回归分析
运用SPSS数据统计软件，对变量进行设定，将综合财务绩效和企业家精神设为自变量，净资产增长率设为因变量。采用回归分析法分析数据，结果见表1、表2。
首先，根据回归分析结果可知，企业的成长性与其财务绩效的相关性系数为0.671，证明两者有较强的正相关关系。其Sig值为0.000，证明所得到的回归结果具有可靠性。因此可以认为，企业财务绩效各种指标的提升对企业成长性的提升有着促进作用。其次，企业的成长性与其财务绩效的相关性系数为0.639，Sig值为0.000，由此认为企业家精神与企业成长性有较强的正相关关系，结果同样可靠。
1.企业财务绩效与企业家创新精神构成要素的关系研究
根据表3中的相关系数可知，影响企业财务绩效的企业家创新精神主要因素是经营创新（相关系数为0.806）。说明企业家对研发投入非常重视，也从侧面反映了企业家对市场环境是很敏感的，表明研发费用投入是科技创新的核心要素。组织创新和战略创新的相关性也很高，说明企业家的社会责任、组织结构稳定以及承担风险的能力较强。
根据表3中数据可知，影响财务绩效的主要因素是经营创新;相关资产的周转率可以通过营运能力来表现，组织创新对营运能力具有显著的影响;此外，战略创新（R>0.6）对企业营运能力和偿债能力也有明显作用。对于不同的财务绩效指标而言，企业家创新精神对他们的影响也是不同的（见表4）。
2.企业财务绩效构成要素与企业成长性的关系研究
从表5数据可知，流动比率与企业成长性的相关系数R=0.8，流动比率对企业成长性有着显著的正相关关系。流动比率越高，企业的流动资产变现能力越强，反映企业短期偿债能力越强。企业有发展前景;由速动比率与企业成长性的相关系数R=0.075可知，速动比率与企业成长性有一定的相关关系，但并不明显;由权益乘数与企业成长性的相关系数R=0.486可知，权益乘数在48.6%的水平上可以解释与企业成长性的关系，权益乘数越大，股东投入资本在企业总资产中占比较小，企业负债程度较高，说明企业信誉度良好，具有一定的潜力。
通过表6的数据可知，企业的发展与否与企业流动资产所占份额以及股东权益有密切的关系，资产比率越高，短期债务偿还能力越强，长此以往，企业信誉度会大大提高，其成长性随之提高。组织结构的变动以及企业家承担社会责任的能力也影响偿债能力。
从表7中可以看出，在科创板的企业中，影响企业成长性的关键指标是应收账款周转率和总资产周转率，且具有显著的正相关关系。周转率即周转次数，在一个营业周期内，应收账款周转次数和总资产周转次数越高，说明营运能力越强，进而净资产也会提高，净资产增长的也就越快。高效率的运营是维持企业长期发展的必要条件。
通过分析表8中的数据可知，在营运能力的构成要素中，对企业成长性影响较大的指标为总资产的周转次数。资产投资规模与销售收入相匹配是企业成长的关键。既要满足于企业正常的运转，又要避免资金的闲置，提高资金利用率以改善业绩，促进企业发展。同时结合表7数据分析可知，组织架构稳定，营销手段是影响营运能力的关键要素，其次是目标的明确性以及企业承担风险的能力。企业家对市场的适应性以及采取的营销对策对财务绩效的提升、企业成长性的提升有决定性的意义。
根据表9中数据可知，盈利能力中，销售净利率和净资产收益率与企业成长性关系颇为密切（R>0.7）。而总资产净利率与企业成长性有关，但相关系数仅为0.25，不是很明显。
通过表10可以发现，在盈利能力指标体系中，净资产收益率影响最为显著。自有资本的效率越高，投资带来的收益越高，企业也就具有成长空间。其次是销售净利率。最不显著的是总资产净利率。盈利指标结合表7的相关系数，企业组织架构稳定性影响盈利能力，在组织创新的表现要素中，制度设计没有进入回归分析，总体上来看，企业结构稳定，人员配置得当，伴随销售环节的效率改善，在提高盈利能力的同时提高了企业的成长性。
五、结论与启示
本文的研究对象是企业家创新精神、财务绩效与企业成长性三者之间的关系，主要采用实证分析的方法，通过以上的研究发现：
在企业家创新精神的核心要素中，对财务绩效产生巨大影响的要素是企业家经营创新，说明企业家更重视研发技术的跟进，其主要通过影响企业盈利能力和偿债能力影响企业财务绩效，进而影响企业成长性;企业家具有较强的组织能力，注重人员的匹配，意味着更有利于企业保持相对稳定的组织结构，保持企业可持续发展，避免企业短期行为，更有利于企业发挥财务杠杆的作用。
企业家的组织创新以及战略创新会对企业的偿债能力和盈利能力产生影响。企业债务的清偿与企业家个人素质关系密切。同时企业家的创新意识和产品创新程度共同影响了企业的盈利能力和偿债能力;企业的盈利能力受到多方面因素的影响。企业产品创新程度的提高以及营销模式的改善可以促进企业长期发展，增加企业利润。同时，提高产品创新程度，改善销售模式也可以提高市场占有率，进而提高企业成长性。
企业的营运能力主要表现为应收账款的回款以及总资产的周转。企业在经营过程中要注意对赊销货款的收回，增强企业现金流动能力;同时辅以稳定的组织架构和战略模式，是企业净资产收益率稳定增长，提高企业成长性;企业的偿债能力主要影响指标为权益乘数，股东投入资本占总资本比例越小，说明企业负债越高，其信誉度越好，同时与企业家的社会责任和企业组织结构共同作用于企业成长性，使企业具有一定的潜力;企业研发能力是核心指标，不仅影响企业家精神，还影响财务绩效的四个指标，企业的成长也离不开核心技术的研发和创新，技术研发为创新奠定了基础。
综上所述，企业家精神作用于财务绩效，财务绩效作用于企业成长性，企业家精神也间接作用于成长性，因此三者有密切的关系。企业家承担社会责任的能力决定了企业的营运能力和偿债能力;企业家的创新意识，产品创新程度决定企业的营运能力;另外，企业盈利、营运及偿债能力直接影响了企业的成长性，且均表现为正相关关系。企业的成长性受多方面因素的影响，在今后的研究中，将通过研究在不同时间、不同区域、不同行业下的企业家精神、财务绩效对企业成长性的影响，使研究结果更具有普遍性。
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