内部控制、会计信息质量与股价同步性研究
钟凤英 付姗姗
【摘 要】 文章以2014—2018年沪深A股上市公司为样本，研究了内部控制、会计信息质量及股价同步性之间的关系。根据研究结论得出：对于股价同步性而言，随着内部控制质量的提高，其特征也提高，即所谓的正向相关;类似地，会计信息质量对股价同步性的影响也呈正相关，即股价同步性会随会计信息质量的提高而提高，同时在内部控制质量与股价同步性之间会计信息质量起中介作用。据此，提高市场效率、规范股票市场、加强股市创新、让投资者有好的投资环境，需要国家、监管机构以及企业自身三方共同努力。
【关键词】 内部控制质量; 会计信息质量; 股价同步性
【中图分类号】 F275? 【文献标识码】 A? 【文章编号】 1004-5937（2021）02-0097-07
一、引言
股票市场信息效率与股票价格的确定有直接关联，进而与市场资源的合理配置产生关联，那么如何衡量股票市场信息效率引起学者的广泛讨论。Roll最先提出了股价同步性R2（一段时间内股票价格同时上涨或者下跌）这一名词，此后很多学者认为在衡量股票市场信息效率这一问题上，股价同步性可以成为一项重要指标。但股价同步性在股票市场信息效率中扮演着怎样的角色仍存在一些争议。有学者认为较低的股价同步性反映高的市场信息效率，也有学者认为较高的股价同步性反映高的市场信息效率，还有学者认为股价同步性可以解释为公司特质性信息融入股价的程度，正因如此股价同步性反向反映市场信息效率。另一些学者认为现有股票市场存在一些反常现象，上述观点不能解释这种现象，主要是噪音存在于股票市场中并影响股票的价格，在有噪音的股票市场中，噪音会扮演特质性信息的角色，很大程度上影响股价同步性，正因如此，股价同步性越高，市场信息效率越高，较高的市场信息效率有积极意义。
在资本市场上，会计信息是保证其正常运作的基石，可以引导资本的流动方向，以达到社会资源的合理配置。首先，投资者获得信息的来源有很多，包括电视、广播等大众传媒，也包括股市大盘等专用传媒。大众传媒提供的是一些可以轻易得到的信息，专用传媒是专门提供股市方面信息的传媒，而上市公司提供的会计信息是第一手的资料，是获取信息的主要手段。其次，会计信息对国家宏观调控、经济发展、微观管理及投资决策等方面都发挥着重要作用。会计信息是一种综合性的资源，营造健康稳定的资本市场需要较高的会计信息质量，但我国目前的会计信息质量仍存在一些问题，会干扰投资者的判断。因此，我国有关部门出台了一系列规章制度，其中就有《企业内部控制基本规范》。这个规范出台的目的之一是在如今世界经济全球化、公司逐渐变为股东所有的背景下，不仅要保护上市公司大股东的利益，而且要保护小股东的利益，促进资本市场更加规范、透明与开放。内部控制作为约束企业经济活动的手段，能保证会计信息的正确可靠，实现企业的经营目标。高质量的内部控制可以约束企业内部进行私下交易、内幕交易，减少会计信息造假行为，增加会计信息真实性，降低市场噪音。我国股票市场的高股价同步性受到资本市场的关注。对于中国上市公司的内部控制来说存在许多问题，如法律不完善、外部审计不足以及证监会监管不力等，股价同步性及其所产生的影响，都与会计信息质量的提高和投资者利益的保护有着重要关系。
本文以2014—2018年A股上市公司为样本，考虑市场噪音较多的中国证券市场，研究内部控制、会计信息质量与股价同步性三者的关系，检验了会计信息质量作为中介变量影响内部控制质量与股价同步性之间的关系。本文对企业建设更完善的内部控制体系、上市公司公开高质量的会计信息以及提高市场信息效率等具有参考意义。
本文的研究贡献在于：第一，基于股价同步性这一视角，分析了市场信息效率的提升离不开公司内部控制质量的完善，为以后内部控制的研究提供了经验证据。第二，目前发表的关于股价同步性的文献，主要集中在研究资本市场的外部因素，本文创新性地将研究锁定在内部控制这一视角，得出内部控制对股价同步性具有重大影响，扩展了股价同步性的研究视角。第三，本文验证了内部控制质量会影响股价同步性，同时应用理论分析和实证检验的方法证明了会计信息质量在内部控制质量影响股价同步性中具有显著的中介作用，为探明内部控制和股价同步性二者之间的关联提供了合理的解释。
二、文献综述
Morck et al.[ 1 ]研究表明在一些新型资本市场国家中，股价同步性比较高，而在一些资本市场发展已经逐渐成熟的国家，股价同步性相对较低。他们也提到了中国的高股价同步性，指出中国的资本市场还需不断发展。高股价同步性产生的主要原因是新兴市场中对产权保护的关注度不够，套利者从公司特有信息中得到的信息价值较低，导致公司股票价格反映市场风险较多，反映公司特有风险较少，因此要促进资本市场健康、稳定、可持续地发展。许多学者都发表了文章讨论股价同步性是正向反映市场信息效率还是负向，Baker[ 2 ]发现股价同步性与股票市场的信息效率负相关，若资本市场具有较低的股价同步性，那么该资本市场股价中公司特质信息的含量更多，股价更能传递真实的信息。Durnev et al.[ 3 ]的研究表明，由于股价中并入了私有信息从而导致低R2。但他们并未考虑另一个重要因素——噪音。在噪音较多的资本市场中，结论相反，即股价同步性会正向反映股票市场信息效率。Dasgupta et al.[ 4 ]发现，噪音会导致股价预期变化的不可预测性增加，股价同步性能够正向反映股票的信息效率。国内外文献围绕这一观点，研究了机构投资者持股比例（Tina T.He，2019）、客户集中度（王海林，2019;张爱玲，2019）、媒体关注（傅櫵，2019;陈雯，2019）、供應商（李小玉，2019）等对股价同步性的影响。
官泓兆[ 5 ]根据私有信息的理论解析会计信息质量怎样影响股价同步性，在负盈余管理的情况下，会计信息质量与股价同步性呈正相关关系。沈华玉等[ 6 ]研究表明信息透明度与股价同步性显著正相关，这支持了“非理性噪音”说。刘晓等[ 7 ]研究表明内部控制与股价同步性正相关，但他们忽略了股价同步性中噪音这一因素。综合上述研究，内部控制质量高能够减少盈余噪音并影响会计信息质量的高低，也一定会与股价同步性产生关联。目前，多数文献探讨了客户集中度、媒体关注、投资者情绪等对会计信息质量与股价同步性的影响，以及企业国际化程度、信息环境等对内部控制与股价同步性的影响，但还未有文献研究内部控制、会计信息质量与股价同步性三者之间的相互关系。
4.控制变量
本文控制了一些会影响股价同步性的变量，以期得到最真实的结果，分别为财务杠杆、公司规模、市账比、机构投资者持股比例、股权集中度以及成立年限。为了控制年度效应和行业效应，设置了行业虚拟变量和年度虚拟变量，其中按2012年证监会行业分类定义行业虚拟变量。本文各变量定义如表1所示。
5.模型构建
基于上述相关变量和算法，建立以下模型：
SYN=a0+a1ICQ +a2LEV +a3LNSIZE+a4MB+a5TOP1+
a6INST+a7OLD+a8∑IND+a9∑YEAR+？孜 （6）
SYN=b0 + b1ABSDA + b2LEV + b3LNSIZE + b4MB+
b5TOP1+b6INST+b7OLD+b8∑IND+b9∑YEAR+？孜 （7）
SYN=c0 + c1ABSDA + c2ICQ + c3LEV + c4LNSIZE +
c5MB+c6TOP1+c7INST+c8OLD+c9∑IND+c10∑YEAR+？孜
（8）
其中，a0，b0，c0为常数项，a1，b1，c1，c2为解释变量的系数，ai（i=2，3…），bi（i=2，3…），ci（i=3，4…）为控制变量的系数，？孜为残差项。
五、实证结果及分析
（一）描述性统计
对选取的变量股价同步性SYN、会计信息质量ABSDA、内部控制质量ICQ、财务杠杆LEV、公司规模LNSIZE、市账比MB、股权集中度TOP1、机构投资者持股比例INST、成立年限OLD进行基本的描述性统计，结果如表2所示。
根据描述性统计分析结果可知，R2的最大值为0.890，最小值为0.0001，均数值为0.314，代表离散趋势的标准差为0.196，说明不同的上市公司还是存在一定差异的。内部控制指数均数值为6.546，说明整体来看样本公司的内部控制处于中等水平。会计信息质量ABSDA的均数值为0.057，代表离散趋势的标准差为0.069，说明不同样本公司的会计信息质量存在一定差异，各公司的盈余管理程度不同。控制变量中资产负债率LEV的均值为0.432，代表离散趋势的标准差为0.200，说明样本公司中有近一半的资产通过负债筹集。
（二）相关性分析
本文对选取的变量股价同步性SYN、会计信息质量ABSDA、内部控制质量ICQ、财务杠杆LEV、公司规模LNSIZE、市账比MB、股权集中度TOP1、机构投资者持股比例INST、成立年限OLD之间进行相关分析，如表3所示。
相关性分析的目的是检验各个变量之间是否存在共线性的可能，若存在多重共线性问题，则多元线性回归效果会受到影响，甚至回归结果没有任何统计学意义。一般情况下，各变量之间的相关系数高于0.8时可能存在共线性。本文的相关性分析结果说明解释变量与解释变量之间、解释变量与控制變量之间、控制变量与控制变量之间的相关系数均低于0.8，因此，可以说明在上述研究的回归中不存在多重共线性问题。
（三）回归分析
1.内部控制质量与股价同步性
根据模型（6）回归结果（表4）可知，F值为217.4，对应的P值小于显著性水平0.01，说明模型（6）成立。调整R2为0.373，说明模型（6）的可解释程度较好。内部控制指数ICQ对股价同步性SYN的影响系数检验t值为4.16，对应的P值小于显著性水平0.01，说明内部控制指数ICQ对股价同步性SYN的影响有统计学意义，进一步看系数值为0.067，即内部控制质量与股价同步性显著正相关，说明内部控制指数ICQ越高，股价同步性SYN越高。控制变量资产负债率LEV、市账比MB、机构投资者持股比例INST的提高，股价同步性SYN下降;随着公司规模LNSIZE、成立年限OLD的提高，股价同步性SYN上升。假设1成立。
2.会计信息质量与股价同步性
根据模型（7）回归结果（表4），模型F值为217.4，对应的P值小于显著性水平0.01，说明模型（7）成立。模型涉及的变量VIF值均小于10，说明模型（7）变量之间不存在共线性。ABSDA对股价同步性SYN的影响系数检验t值为-4.27，对应的P值小于显著性水平0.01，说明ABSDA对股价同步性SYN的影响有统计学意义，进一步看系数值为-0.704，结合ABSDA越高，会计信息质量水平越低，可以得出会计信息质量水平越高，股价同步性SYN越高。假设2成立。
3.会计信息质量的中介作用
根据模型（8）回归结果（表4）可知，F值为210.7，对应的P值小于显著性水平0.01，说明模型（8）成立。调整R2为0.374，说明模型（8）的可解释程度较好。根据中介变量ABSDA对股价同步性SYN的影响系数检验t值为-4.46，对应的P值小于显著性水平0.01，说明中介变量ABSDA对股价同步性SYN的影响有统计学意义，即中介变量ABSDA对股价同步性SYN的影响显著。综合结果看，模型（6）内部控制指数ICQ显著，模型（8）中ABSDA显著，表明中介效应成立，即会计信息质量在内部控制对股价同步性的影响中发挥了中介效应，同时模型（8）中内部控制ICQ显著，表明本次中介效应是完全中介效应。假设3成立。
（四）稳健性检验
本文为了证明得到的研究结论的可靠性进行了稳健性检验。
在稳健性检验的实证分析中采用周个股回报率作为检验上述假设的数据。由于在股票交易中会存在一些非同步性交易导致误差的出现，这些误差会体现在股票交易周数据中，所以本文参考了其他学者的方法，将滞后一期的市场收益率数据以及行业收益率数据加入模型（4）中，构建新模型（9）再次计算股价同步性R2，并按上述研究模型和回归方法进行回归，回归结果如表5所示。
根据稳健性检验结果可知，在假设1的模型中内部控制指数ICQ对股价同步性的影响系数检验t值为3.47，对应的P值小于显著性水平0.01，说明内部控制指数ICQ对股价同步性的影响有统计学意义，进一步看系数值为0.079，即内部控制指数ICQ越高，股价同步性越高，说明假设1依旧成立。
在假设2涉及的模型里，ABSDA对股价同步性的影响系数检验t值为-4.25，对应的P值小于显著性水平0.01，说明ABSDA对股价同步性的影响有统计学意义，进一步看系数值为-0.992，结合ABSDA越高，会计信息质量水平越低，可以得出高质量的会计信息会导致资本市场更高的股价同步性。验证了会计信息质量对股价同步性的影响呈正相关，即会计信息质量越高，股价同步性越高，说明假设2依旧成立。
在假设3涉及的模型里，中介变量ABSDA对股价同步性的影响系数检验t值为-4.40，对应的P值小于显著性水平0.01，说明中介变量ABSDA对股价同步性的影响有统计学意义，中介变量ABSDA对股价同步性的影响是显著的，所以综合内部控制指数ICQ对股价同步性的影响有统计学意义可以得出，会计信息质量在内部控制对股价同步性的影响中发挥了中介效应，说明假设3依旧成立。
六、研究结论与启示
本文研究表明：对于股价同步性而言，随着内部控制质量的提高，其特征也提高，即所谓的正向相关;类似地，会计信息质量对股价同步性影响也呈正相关，即股价同步性会随会计信息质量的提高而提高，同时还发现在内部控制质量与股价同步性之间，会计信息质量会起中介作用，即内部控制质量越高，越会通过影响会计信息质量来增加股价同步性。高质量的内部控制能够很大程度上制约公司内部人利用盈余管理来装饰会计信息，会计信息的真实性可靠性会在一定程度上影响投资者及潜在投资者了解公司的偿债能力、考核经营管理者经营业绩等企业价值，进而影响投资者做出科学合理的决策，也会影响股票市场平稳运行。市场中的噪音交易会因为内部控制和较低质量的会计信息而增加，企业内部人掌握的信息无法准确地传递给投资者，市场效率会下降。要想提高市场效率、规范我国股票市场、加强股市创新、让投资者有好的投资环境，需要国家、监管机构以及企业自身三方共同努力。既需要我国完善各项制度规范，让这些制度规范能尽快与国际接轨（目前我国相关会计制度与国际会计制度及国际惯例尚有较大差距），又需要股票监管部门加强对有关法律法规执行的监督，充分行使监管权，减少公开不符合规定的會计信息，同时企业也要规范自身的内部控制体系，对内部控制环境进行改善，保证会计信息的真实性和准确性，通过高质量的会计信息引导投资者做出正确的决策。
【主要参考文献】
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