创业板市场有效性的实证分析
张智
摘 要：我国证券市场创业板成立至今近十年，发展飞速。创业板上市公司一般为高科技公司和中小企业，这类公司往往具有较高的成长性，因此颇受市场青睐。证券市场价格走势能否起到经济“晴雨表”作用，与市场有效性有直接关系。本文通过选取2010年6月1日至2018年5月28日创业板日收盘指數共1942个样本，采用ADF检验方法，对创业板市场的有效性进行实证分析，并基于以上分析结果，对发挥我国证券市场“晴雨表”作用给出相关建议。
关键词：创业板；有效性；经济晴雨表
0 引言
证券市场创业板相对于主板市场而言，又称二板市场。在创业板上市的公司往往是暂时达不到主板上市条件或出于其他原因而选择在创业板上市的高科技产业公司或中小企业。这类公司大多具有较高的成长性。从投资者的角度看，投资这类公司能够带来较高的收益，同时高收益往往也伴随着高风险。在投资创业板上市公司的分析过程中，投资者会采用技术分析等方法，但证券投资的技术分析方法是否有效，取决于被研究的证券市场特性。证券投资的技术分析方法在无效率市场上能发挥作用，当证券市场达到了弱式有效，技术分析方法将不再适用；从经济趋势前瞻性来看，证券市场价格是宏观经济运行的领先指标，证券市场能否起经济“晴雨表”作用直接受证券市场有效性影响。我国建立证券市场的初衷在于为国家经济发展服务，证券市场可以为资金的需求方和供给方构建资金融通的平台，为有发展潜力的公司解决资金的难题。资金供给方通过让渡资金的使用权，即在证券市场进行投资，成为上市公司股东，从而分享上市公司的经营成果。资金的供给方和需求方均可获益，资金的需求方获得资金，更新技术，扩大规模，加速企业的发展；资金的供给方通过证券市场的投资行为，获得资金的增值保值。在证券市场，资金由市场主导配置，由落后的企业流向竞争力强、有发展前景的企业，从而完成资源的有效配置。同时，证券市场能从宏观上反映整体经济或者某个产业的景气程度，从而实现证券市场“晴雨表”的作用，证券市场这个宏观经济的“晴雨表”能否正常的发挥其预测反映作用，取决市场的有效性。因此，对创业板市场的有效性进行研究很有必要。
1 理论回顾与研究假设
1970年美国经济学家法玛提出有效市场假说（EMH）。有效市场假说将有效市场分为三个层次，即弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。在弱式有效市场下，证券价格反映了所有的历史交易信息，通过挖掘和分析历史信息无法预测价格走势，证券价格随机游走；在半强式有效市场下，证券价格反映了所有公开信息，在半强式有效市场下通过基本面分析已无法获得超额利润，由于所有的公开信息在股票价格里均已体现，通过基本面分析方法对宏观经济、产业状况、企业微观信息等进行分析无意义；在强式有效市场下，证券价格反映了所有信息，包括内幕信息，即在强式有效市场下，所有的信息都能够快速的在影响股票价格，换句话说，股票的价格反映了市场上的所有信息。法玛提出有效市场假说理论以来，各国经济学者对有效市场假说进行了长期研究，并对各国证券市场的有效性采用多种方法进行了检验。国内学者也对证券市场的有效性做了相关研究，柴丽俊（2010）运用2006年1月4日至2010年12月31日的上证指数、上证A 股指数、B 股指数、工业指数、商业指数、地产指数数据，利用游程检验的方法，得出上海股票市场基本上是弱式有效市场的结论，但是不能排除个别时期个别指数的非弱式有效性。曾光（2008）运用2000年1 月7 日-2007 年12 月29 日的深证成分指数周收益的数据，利用游程检验的方法，得出我国深圳股市趋于弱式有效的结论。目前，对于我国证券市场的有效性尚存在一定的争议和不确定性。
因此，基于以上分析，本文提出以下假设：
H1：我国创业板市场达到了弱式有效，在信息随机出现的情况下，创业板指呈现随机游走。
2 研究设计
选取2010年6月1日-2018年5月28日深圳交易所创业板日收盘指数1941个样本。数据来源于锐思金融数据库。主要使用EVIEWS、EXCEL软件对数据进行分析。采用描述性统计和单位根检验的方法，对样本数据的平稳性进行分析。单位根检验采用EVIEWS软件中ADF检验，对创业板日指数1941个数据进行检验，如果数据存在单位根则说明数据为非平稳数据，样本数据不是随机游走状态。若通过ADF检验，发现数据是平稳序列，则说明样本数据为平稳数据，创业板日指数处于随机游走状态，创业板市场达到了弱式有效。
3 实证分析
3.1 描述性统计
选取2010年6月1日-2018年5月28日深圳交易所创业板日收盘指数1941个样本，对选取的1941个样本值利用EXCEL软件和EVIEWS软件进行描述性统计分析，得出以下结果：
从以上图表以及数据，可以看出在2013年-2015年区间，创业板指数表现出明显的上升趋势，这段时期也正是我国证券市场处于牛市行情中，各证券板块均有较高的涨幅。从整体上看创业板日收盘指数处于上升趋势，创业板指数从初期的500～1000点上升至2000甚至3000点以上，样本平均值达到1499点。2010年6月至2018年5月期间，创业板指数偏度系数大于0，说明创业指数相对于正态分布而言右偏；峰度系数0.7286，说明2010年6月至2018年5月期间，创业板指数分布相对于正态分布而言更加陡峭。从描述性统计可以看出样本数据的分布不是正态分布，相比正态分布右偏、陡峭，样本数据存在一定的趋势。另外，对于样本数据的平稳性需进一步的检验。
3.2 ADF检验
运用EVIEWS软件对选取的1941个样本值做ADF检验，判断数据的平稳性，得以下结果：
从以上返回结果可以看出，P值为0.4520，无充分理由拒绝原假设（ADF检验的原假设为样本数据存在单位根），即不拒绝样本数据存在单位根。那么通过ADF检验可以判断样本数据为非平稳数据，创业板日指数未达到随机游走状态，创业板市场未达到弱式有效。
4 结论
证券市场的价格表现是宏观经济走势的领先指标，是国家经济的“晴雨表”。充分发挥证券市场“晴雨表”作用，对预测国家宏观经济，对政府提前做好产业部署和调整有重大意义。近年，由于多方面的原因，我国证券市场的“晴雨表”作用趋弱，其中，证券市场的有效性起到至关重要的作用。在有效市场下，相关信息能够很快在证券价格上予以体现，证券市场对经济态势反映及时，具有前瞻性。通过上文的分析，我国证券市场创业板尚未达到弱式有效，历史信息尚未及时在证券价格中予以反映。要提高证券市场的有效性，可以从提高上市公司信息披露质量、完善证券市场的法律法规、加强证券市场的监管、以及提高投资者识别和分析信息能力等方面着手，从而更好的发挥证券市场“晴雨表”作用。
参考文献：
[1]柴丽俊，李先流.基于游程检验的上海股票市场弱式有效性研究[J].价值工程，2011，（12）：162.
[2]张飞鹏，何玲，张卉.我国股票市场有效性的研究[J].价值工程，2013，（10）：160-163.
[3]曾光.基于游程检验的深圳股票市场有效性实证分析[J].科技和产业，2008，（10）：73-75.
