帝欧家居并购欧神诺的财务绩效分析
杜烽 王浩权
伴随着中国经济的发展，我国人民的生活水平得到了极大的提高，人们开始追求自身居住环境的高标准，对于室内装修设计的要求也越来越高，这一定程度上推动了家居建材行業的发展，也促进了家居行业相关企业的并购活动发生。
从80年代以来，随着公共建筑及住宅装修的兴起，刺激了建材装修材料和家居等的生产流通和消费发展，我国的家居建材行业的发展状况良好。据统计数据显示，我国建材家居市场经过多年来的发展，2013年到2019年家居建材行业市场规模总体呈上升趋势，2019年更突破至4.5万亿。随着家居建材行业所含公司规模的大规模增加，行业内部竞争也在不断加剧。为了实现自身更好更快的发展，诸多家居企业选择了并购这条道路。帝欧家居作为行业中的上市公司之一，具有较强的代表性。本文以帝欧家居并购欧神诺为研究对象，对其并购绩效进行分析，为其他家居企业的并购提供一定的借鉴意义。
一、基本情况介绍
帝欧家居股份有限公司原称四川帝王洁具股份有限公司成立于1994年3月14日，位于中国四川省资阳市。以下简称帝欧家居。一直专注于卫浴领域的发展，是一家集设计、研发、生产、销售为一体的现代化大型卫浴企业。
佛山欧神诺陶瓷有限公司位于中国广东省佛山市。成立于2000年02月16日，以下简称欧神诺。经营范围包括：新型建筑材料生产（高档环保型装饰装修材料），产品国内外销售;陶瓷制品和砖瓦、石材等建筑材料制造、加工、销售;陶瓷相关研发技术服务、转让;电子商务平台研发及提供相关服务。
帝欧家居于2016年11月30日，对外宣布公司计划将并购持有人持有的欧神诺100%股权。2016年12月29日，帝欧家居将采用发行股份的方式收集现金并购欧神诺的议案正式被董事会批准，并在当日同鲍杰军在内的欧神诺36名原股东对并购相关股份及现金转让协议进行签订，协议中指出，帝欧家居在并购欧神诺的过程中将采用支付2亿现金加3084万股股份的混合支付方式，共计花费19.68亿元对欧神诺98.39%的股份进行收购。与2017年3月份修订后的收购书不同的是，最新的收购方案为收购欧神诺98.39%的股权。在此次重组过会后，欧神诺其余1.61%的股东无法参与此次重组。2017年7月19日，帝欧家居发行股份购买资产事项获得证监会无条件通过。2017年9月29日，帝欧家居对鲍杰军所最后持有的欧神诺1.61%的股份进行收购，至此，帝欧家居收购了欧神诺几乎100%的股权。帝欧家居于2018年1月5日正式完成了对欧神诺的并购。
二、帝欧家居并购欧神诺的财务绩效分析
本文选用了传统的财务绩效评估方法中的财务指标作为绩效评估及分析的依据。主要从偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力四个方面对帝欧家居在并购前后的绩效进行了分析。由于2020年的年报还未披露，选取的数据都截止于2020年9月30日，数据都是由帝欧家居年报整理得出。
（一）偿债能力分析
偿债能力是指企业偿还债务的能力，通常用来衡量一个企业的安全性和稳定性。
从表1可以看出帝欧家居的流动比率和速动比率在并购前是非常良好的，而在2018年正式将被收购公司欧神诺合并进财务报表后，连续三年呈下降状态，原因在于并购后，帝欧家居需要承担欧神诺本身的流动负债，再加上自身的负债，以及并购中帝欧家居支付了2亿元的现金，从而导致大幅度下降并连续多年下降的状态。但都接近行业平均值，相比并购前远超行业平均水平的流动比率5.08，并购后的数据显然更有助于帝欧家居充分利用其自身资源，且处于相对合理的范围。
由表1中数据可以看出，帝欧家居资产负债率在并购完成后迅速上升至44.29%，这样变化的原因在于2018年帝欧家居的负债合计达到25.78亿元，同比增长1135.39%。2017年还未收购欧神诺时，帝欧家居负债仅2.08亿元。在暴增11倍的负债中，有22.11亿元来自于流动负债，其中“应付票据及应付账款”高达12.99亿元，其余主要来自于“短期借款”和“预收款项”。负债的增长远远高于其自身在并购后资产的增长。在这样的情况下，帝欧家居在并购其后该项数据仍能保持在行业水平左右，说明其长期偿债能力处于较高的水平。
综上所述，在并购完成后，帝欧家居的偿债能力有所下降。帝欧家居资产结构与之前相比风险更大，但偿债能力依旧高于同行业水平，偿债能力较强，偿债风险低。
（二）营运能力分析
营运能力是指企业利用现有资产获取利润的能力。
由表2可以看出，帝欧家居总资产周转率和存货周转率在2018年并购后迅速上涨，虽然2019年其数据出现下滑，但与并购前相比数值较高。原因在于并购后，帝欧家居通过欧神诺在零售渠道方面的多元化渠道布局，实现了销售网点的全面覆盖，提高了其产品经营商的质量，同时积极拓展新零售，与互联网、家居装饰以及整装公司不断深化合作，拓宽销售渠道。这与并购前相比，其销售渠道和能力都得到很大的提升，其营运能力也得到了提升。在2016年后帝欧家居应收账款周转率呈上升趋势，并购完成后2018年虽有小幅度下降，但比2016年状况好。其下滑原因在于2018年，帝欧家居所在行业受到房地产行业发展的影响，整个行业的应收账款回收情况都较差，应收账款周转天数延长，这也一定程度地影响帝欧家居的应收账款周转率。
2020年受到疫情这一不可抗力影响，整个行业均受到严重影响，导致该行业今年的各项指标都大幅下降。但从总体来说，并购完成增强了帝欧家居营运方面的能力，同行业其他企业相比较，其营运能力较强。
（三）盈利能力分析
盈利能力是指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。
由表3可以看出帝欧家居的营业利润率在并购后保持比较稳定的状态。而2016年到2020年，帝欧家居的净资产收益率和销售毛利率在并购后都有很大幅度的上升，其中2017年帝欧家居的销售毛利率下降原因主要是由于当时行业整体发展状况遭受到打击，从而影响帝欧家居的发展。而在并购欧神诺后，帝欧家居的净资产收益率呈现上升趋势，2018年和2019年相比增长了32.43%和87.34%，销售毛利率也同样呈现上升趋势。是因为并购完成后，帝欧家居的主营业务内容增多，兼并欧神诺的生产模式，扩展开业务范围。同时积极推动线上线下双发展的新型零售模式，带动自身净利润增长，使得净资产收益率上升。再加上欧神诺本身销售产品的获利能力就强，这更有利于带动帝欧家居销售额增长和销售市场扩大。2020年由于疫情的影响，营业利润率和净资产收益率均有所下降。
综上所述，在并购完成后，帝欧家居的盈利能力得到提升，自身绩效状况也朝着有利的方向发展。
（四）成长能力分析
企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。
从表4可以看出在并购完成后，帝欧家居的营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率均大幅度上涨，2018年并购后同比并购前的2017年分别增长约28倍、4倍及78倍。主要原因在于并购完成后，合并报表中包含了欧神诺的数据，使得应收账款、固定资产和无形资产均增长较多，再加上帝欧家居吸收欧神诺的成功经验，开拓新的业务及其他销售渠道，为公司利润增长提供新的途径，帝欧家居获得协同效应，增加了自身的利润。而2020年公司的各项指标数值较低，是受到疫情的影响，各项主营业务收入大幅度降低所导致。总体来看，并购完成后，帝欧家居的成长能力有了一定的提升，但还需多关注自身的各项成本费用及对各种不同情况的相对应处理方式，这样才能始终朝着积极的方向发展。
总的来看，并购后帝欧家居的偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力这四方面均得到了提升，虽然有一定的下降状态，但都基本与行业平均值持平。说明帝欧家居此次对欧神诺的并购是对自身有利的，明显提高了帝欧家居在同行业间的地位和成长发展能力。
三、结论和建议
现如今，我国一直重视打造多层次资本市场，从而丰富我国的市场机制。而新三板便是其中的重要环节。因其自身挂牌企业特点明显，以及近些年国家政策的提出，使得极大多数上市公司都把新三板的挂牌公司看作自身的并购标的。但是我国开展并购活动的起始时间比较晚，起点也相对较低。因此，上市公司务必要注意并购过程中所存在的财务风险，提高管理意识，选择自身最匹配的战略格局。总之，随着我国三板市场的各项制度趋于完美，我国资本市场所处的环境更 成熟，会有更多的上市公司来选择三板企业作为自身的并购目标，此外我国针对这一并购活动所提出的各项政策亦会更加完善，各种政策文件亦会越来越完备，随着时间的发展，并购案例的增加，对于上市公司并购企业的并购财务风险的识别、防控以及管理都会更加齐全，从而进一步帮助企业成功改造升级，实现新的辉煌。
（作者单位：广州新华学院会计学院）
