从2018年报看出版业发展质量及趋势
仝冠军
摘 要：目前我国出版业的发展正处于关键的转型期和盘整期。出版业何时能跟随整体经济走出这一盘整期，抑或是先于或后于整体经济完成转型，一时还难以判断。不过，通过对整个产业中对市场最敏感的群体——上市出版企业的2018年年报的分析，我们或许可以对出版业的发展质量及趋势有所感知。考虑到目前各上市企业业务结构及产业统计口径（尤其是出版业务口径）的差异，本文选取了12家以出版（书报刊的出版为主）为核心业务的国有上市出版企业年报进行分析，以尽量消弭不同业务类型、不同体制机制企业之间的差异。分析主要包括资产质量、经营质量、人力质量、主业质量等四个方面，涉及净资产收益率、劳动生产率等十余项关键指标。
目前我国出版业的发展正处于关键的转型期和盘整期。从宏观层面看，在经济下行周期和供给侧结构性改革等政策的共同作用下，出版业从追求规模增长转为追求强身健体，各出版企业因其业务结构、发展阶段、资源禀赋等的不同，业绩开始出现分化;从微观层面看，高质量发展已成为出版业的内生需求，单纯依靠规模扩张、投资驱动等传统模式，已难以维系原有的发展速度，从高速度向高质量的转变符合产业规律，而对这一趋势转变的适应能力、反应速度、改革决心如何，也会对企业业绩产生影响。出版业何时能跟随整体经济走出这一盘整期，抑或是先于或后于整体经济完成转型，一时还难以判断。不过，通过对整个产业中对市场最敏感的群体——上市出版企业的2018年年报的分析，我们或许可以对出版业的发展质量及趋势有所感知。考虑到目前各上市企业业务结构及产业统计口径（尤其是出版业务口径）的差异，本文选取了12家以出版（书报刊的出版为主）为核心业务的国有上市出版企业年报进行分析，以尽量消弭不同业务类型、不同体制机制企业之间的差异。这12家出版企业是：中国出版、中国科传、山东出版、时代出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、出版传媒、读者传媒和中文传媒。分析主要包括资产质量、经营质量、人力质量、主业质量等四个方面，涉及净资产收益率、劳动生产率等十余项关键指标。如无特别说明，本文数据均来源于各企业公开发布的年度报告。
一、资产质量分析
2018年，12家出版企业总资产规模达到1403.55亿元，同比增長6.51%，其中100亿元以上企业仍为7家，与2017年持平，但200亿元以上企业由2家增至3家。
进一步分析可以发现，12家企业的总资产规模与增速呈较为明显的正相关：总资产越大，增速越快;总资产越小，增速越慢。虽然有个别例外（如中国科传），但总体趋势是强者恒强。从图1可以更明显地看出这种趋势。
图1中，横轴以4%（12家企业增速中位数）的增速为界线，纵轴以100亿元的规模为界线。可以看出有一条明显的从左下到右上的趋势线：百亿规模以上企业的多位于第一象限，增速多在4%以上;而百亿规模以下企业多位于第三象限，增速多低于4%（除中国科传外均在2.4%以下）。总资产规模与增速有较为明显的正相关，强者恒强的趋势将带来产业集中度的持续提升，规模较大的企业有望在供给侧结构性改革中明显受益，企业在规模方面的分化趋势将进一步增强。
2018年，12家出版企业净资产规模达到878.08亿元，同比增长6.84%，略高于总资产增速，其中100亿元以上企业仍为3家，与2017年持平。值得注意的是，总体上12家企业的净资产收益率进一步下滑，但下滑趋势逐步减缓（见图2），说明资产保值增值能力正在逐步改善，但能否就此筑底甚至回升还有待继续观察。
具体来看，12家企业中有5家企业的净资产收益率出现回升态势（见表2），不同企业仍处于分化态势。
进一步分析可以发现，12家企业的净资产收益率与净资产规模同样呈较为明显的正相关：净资产越大，收益率越高;净资产越小，收益率越低。虽然有个别例外，但总体趋势还是比较明显的。从图3可以更清楚地看出这种趋势。
横轴以10%的收益率为界线，纵轴以60亿元的规模为界线。可以看出，规模超过60亿元的企业多位于第一象限，收益率多数超过或接近10%;而60亿元规模以下企业位于第三和第二象限，收益率分化严重，3家低于10%，最低的不到3%;3家达到了10%以上，最高的达到12.51%。总体上，越往右（规模越大）收益率越高。
总的来说，2018年出版上市企业的总资产和净资产规模持续保持增长态势，净资产收益率虽持续下滑但趋势有所减缓。总资产的规模与增速、净资产的规模与收益率都呈现较为显著的正相关，说明规模大者质量优，强者恒强的趋势在延续。
二、经营质量分析
2018年，12家企业中有3家收入在百亿元以上，同比减少1家;6家收入在50亿到100亿之间，3家低于50亿。从增速看，同比实现两位数增幅的企业有4家，出现下滑的有5家，同比下滑家数较2017年有所增加，分化更加严重。从利润看，12家企业中有4家净利润在10亿元以上，4家企业在5亿到10亿元，4家企业在5亿元以下，与上一年格局相同。从增速看，10家企业同比增长，2家企业同比下滑，较2017年有较大改善（2017年有7家企业同比增长，5家企业同比下滑）。其中，出版传媒、中国出版、中国科传三家的收入和利润均实现10%以上增速，表现突出。
值得注意的是，中文传媒、长江传媒、时代出版均在收入同比下滑的同时保持了利润增长，主要原因是部分企业主动压缩了大贸易等利润率较低的业务。这一现象同样表现在12家企业的总体收入、利润变化上。2018年，12家企业收入规模为842.82亿元，同比仅增长0.22%，但利润规模为93.64亿元，同比增长6.34%。这说明企业通过主动 “挤水”后，收入质量有所提升。这在收入现金比和利润现金比两个指标中得到了验证。
从图4可以看出，12家企业的现金收入比于2016年触底后连续两年回升;现金利润比2017年触底后2018年又反弹至1.0以上，说明企业的收入和利润的含金量开始逐步提升。
现金收入比是衡量企业收入含金量的主要指标，指的是销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值。若该数值大于1，则说明企业的收入基本上都以现金形式体现了，赚到了“实实在在”的钱;若小于1，则说明收入中含有相当比重的应收账款，部分收入是以记账形式存在于报表中，并未转化为现金。2018年，12家企业中有6家的收入现金比大于1，6家小于1。综合考虑12家企业的收入规模及其收入质量（体现为收入现金比），可绘制出图5。图中，横轴以收入现金比值1为界线，纵轴以80亿元的收入规模为界线。
图5将12家企业分为4类。其中，中文传媒、凤凰传媒和长江传媒位于第一象限，其收入规模与质量俱佳;中国出版、中国科传、时代出版位于第二象限，它们收入规模不大但质量较高，具有很大发展潜力;读者传媒、出版传媒、南方传媒位于第三象限，它们收入规模不大且含金量较低，需要快速提升收入规模和质量;中原传媒、山东出版、中南传媒位于第四象限，它们收入规模较大但收入质量有待提升。
现金利润比是衡量企业利润含金量的主要指标，指的是现金流量净额与净利润的比值。综合考虑12家企业的利润规模及其利润质量（体现为现金利润比），可绘制出图6。图中，横轴以现金利润比值1为界线，纵轴以10亿元的净利润规模为界线。
图6将12家企业分为4类。其中，中文传媒、凤凰传媒、中南传媒和山东出版位于第一象限，其利润规模与质量俱佳;中国出版、中国科传、读者传媒位于第二象限，它们利润规模不大但质量较高，具有很大发展潜力;时代出版、出版传媒、南方传媒、中原传媒和长江传媒位于第三象限，它们利润规模不大且利润现金比较低，需要快速提升利润规模和质量。
总的来说，2018年出版上市企业的收入和利润持续保持增长态势，但企业间的分化较为严重，值得注意的是收入现金比和利润现金比的回升，以及企业利润增长优于收入增长的现象，说明出版业正在夯实底部，经营质量出现止跌回升态势。
三、人力质量分析
人力质量分析主要看人力资本投资回报率和劳动生产率两个指标。企业追求利润增长必须储备作为战略性资源的人力资源，其主要途径是增加对人力资本的投資。人力资本投资回报率（人力资本投资回报率=企业净利润/员工薪酬福利总额×100%）是分析人力质量的重要指标之一，它通过对企业的收入成本、人力成本等相关因素的量化分析，衡量人力资本投资回报，是一项衡量人力资本有效性的核心指标。劳动生产率则是企业的人均产出（劳动生产率=收入或利润/在职员工数），反映企业人力资源的产出效率。
2018年12家企业的人力资本投资回报率情况如表4所示。该数值大于1，则说明个人创造的净利润要大于企业为个人支付的薪酬。需要说明的是，该数值与不同企业所处地区的平均人力成本有较为密切的关系。
2018年12家企业的劳动生产率情况如表5所示。可以看出，按收入口径，有10家劳动生产率在100万元以上，其中有2家超过200万元;按利润口径，有8家劳动生产率在10万元以上，其中有1家超过30万元，2家在20万元至30万元之间。
综合考虑12家企业的劳动生产率和人力资本投资回报率，可绘制出图7。图中，横轴以50%的人力资本投资回报率为界线，纵轴以150亿元的人均收入为界线。图7将12家企业分为4类。其中，中文传媒、凤凰传媒、中国科传和长江传媒位于第一象限，人力质量较高;中国出版、山东出版、南方传媒和中南传媒企业位于第二象限，它们人力资本投资回报率较高但劳动生产率有进一步提升空间;出版传媒和中原传媒位于第三象限，它们需尽快提升人力质量;读者传媒和时代传媒位于第四象限，它们的劳动生产率较高，同时与净利润相比薪酬福利水平也较高。
四、主业质量分析
出版企业应当聚焦主业，这既是中央对出版企业的一贯要求，也符合经济规律。2018年，12家企业的出版主业占比情况如表6所示。可以看出，有9家企业的主业收入占比超过60%，其中更有3家在80%以上;主业利润占比情况更好，11家企业超过80%，其中有5家超过90%。一些企业的主业利润占比远超主业收入占比，一定程度上说明出版以外的其他业务为企业带来了营收，但在利润上贡献不大甚至是负贡献。
库存是出版业的一个痼疾，得到了业内外持续不断的关注。近五年来，12家出版企业存货规模从123.22亿元增至154.03亿元，增幅25.00%，低于流动资产47.75%的增速，且存货占比从18.47%下降至15.62%，说明去库存取得阶段性成果（图8）。
将各企业存货比例与存货规模综合分析，可得到图9。图中，横轴以15%的存货比例（存货价值/流动资产）为界线，纵轴以10亿元的存货规模为界线。图9将12家企业分为4类。其中，中国科传和读者传媒位于第一象限，它们库存规模小、存货比例低，质量很高;中文传媒、中原传媒和中南传媒企业位于第二象限，它们存货规模大但存货比例低，处于安全线内;中国出版、凤凰传媒、山东出版、长江传媒、时代出版和南方传媒位于第三象限，它们需在控制存货方面采取较大力度;出版传媒位于第四象限，它虽然存货绝对值不大，但存货比例较高。
总的来看，上市出版企业的主业质量较高，对收入和利润的贡献占绝对大头;去库存已经取得阶段性成果，但一些企业的任务仍然很重，需要持续努力。
综上所述，从12家上市出版企业2018年年报来看，资产规模保持增长，净资产收益率有见底趋势;通过主动压缩大贸易等低利润率的业务，利润增速明显好于收入增速，现金收入比和现金利润比触底回升，说明经营质量在提高;出版主业地位进一步增强，库存问题有所改善。在资产、收入、利润等方面，规模与增速呈现正相关关系，说明规模较大企业的优势进一步提升，产业分化进一步加大。
（作者单位系中国出版集团）
