江苏省医疗器械第三方物流企业融资结构效益性评估
潘悦
摘要：医疗器械第三方物流行业尚处于试点推行阶段，融资方式的采用、不同方式融集资金的比例构成等都会对企业的正常运转产生影响。本文以江苏省医疗器械第三方物流企业——A公司为研究对象，了解企业的融资构成，分析企业的财务效益性指标，揭示企业的偿债和获利能力，探究企业整体的经营效果。
摘要：资本结构 效益指标? 偿债能力 获利能力
一、融资结构概述
（一）融资结构概念
融资结构是一种广义的资本结构，是企业通过不同的融资渠道、采用不同的融资方式筹措的各项资本形成的比例关系，一般由债务资本和权益资本两个部分组成。合理的融资结构可以很大程度上保障企业的偿债能力、获利能力以及再融资的能力，一般对融资结构的研究更侧重于对企业债务资本所占比例的分析。
（二）融资结构理论
1.MM理论
该理论基本前提是，假设资本市场是完全有效的，股票或债券交易不存在交易成本;市场参与者对企业的收益和风险预期相同;借款无风险，贷款利率即为无风险利率;息税前利润无增长，即永续零增长;经营风险可以通过息税前利润的方差进行衡量。
（1）无税的MM理论
该理论认为，不考虑公司所得税的情况下，不管是融集债务资金还是吸收股东投资，付出的代价都是一样的，因而负债与权益的比例和企业的价值没有关系。
（2）有税的MM理论
该理论认为，考虑公司所得税的情况下，计算所得税之前，需要先扣除利息费用，那么利息费用越高，所得税就越少。由于负债和权益投资付出的代价相同，但对于权益投资而言，股东无法通过利息费用达到抵税的作用，那么企业会更倾向于借款，债务资金越多，支付的利息费用越多，交的所得税就越少，利润相对更多，当企业融资结构全部由债务资金组成时，企业价值达到最大化。
2.权衡理论
该理论认为，企业的债务资金可以起到抵税的作用，理论上债务资金越多，企业要交纳的所得税越少。但另一方面，企业债务资金数量越多，财务杠杆效应越强，财务风险也就越大，一旦超出合理的限度，就容易出现资金链断裂、企业破产的情况。因而企业需要在两者之间进行权衡，确定最佳的负债比例来平衡利息的抵税作用和企业破产的可能性。
3.优序融资理论
该理论假设金融市场是完全有效的，认为企业如果存在融资需求，应该优先考虑内源性融资，其次考虑外部负债融资，最后才是采用发行股票的股权融资。
上述理论从不同角度认知企业的融资结构，认为融资结构可以影响企业的行为、业绩，进而影响企业的市场价值。债务资本和权益资本对企业的作用不同，改变融资结构，如适当举债，可以降低企业的综合资金成本，帮助企业增加收益，实现市场价值的最大化;另一方面，融资结构的选择可以向外部信息使用者传递相关信号，影响投资者对企业市场价值的评估。
二、江苏省医疗器械第三方物流企业融资结构概况
（一）企业融资结构的特征
1.依赖债务融资
企业创立初期，采取保守型的融资策略，主要通过吸收直接投资的方式融集权益资本。在企业后续发展和运营的过程中，受中小型企业规模、获利能力的影响，企业融资渠道比较狭窄，又因为债务资金的资金成本低于权益资金的资金成本，所以企业更依赖于债务资金的筹集来满足自身的资金需求，其中债务资金以长期银行借款为主，比较少借入偿付压力较大的短期负债资金。
2.内源性融资不足
大部分医疗器械第三方物流企业前期投入成本高，建设时间长，短期内较难获得同等的投资回报，容易造成企业分配中留利不足。另一方面，部分企業管理水平较低，没有积累利润的意识，缺乏长远眼光，使得通过内源性融资方式筹集的资金比重不高。
（二）企业的资本构成
目前，大部分江苏省医疗器械第三方物流企业主要通过银行借款的债务融资方式获得资金，以A公司为代表，2017-2019年企业资本构成情况如表1所示：
根据表1可以发现，2017年A公司债务资本为33972811元，占企业总资本的35.71%;到2018年，企业由于偿还了2017年借入的一笔一年期的短期借款，债务资本减少至30829436元，债务比例下降至34.57%;2019年企业偿还部分长期借款本金后，债务资本进一步减少，债务比例为26.20%。A公司在2017-2019年进行债务融资时的资金成本为3.56%.
三、江苏省医疗器械第三方物流企业效益性评估
在现有融资结构的基础上，对江苏省医疗器械第三方物流企业效益性评估主要通过偿债能力指标和获利能力指标进行分析。
（一）偿债能力分析
对江苏省医疗器械第三方物流企业——A公司的偿债能力评价主要通过四个财务指标进行，分别是企业的流动比率、速动比率、资产负债率和利息保障倍数，A公司2017-2019年具体偿债指标数据如表2所示：
1.流动比率
流动比率是企业流动资产相对于流动负债的比值，反映企业在短期债务到期时，流动资产可以变现用于偿还相关债务的能力。一般该比率越高，说明企业短期偿债能力越强，但如果比率过高则说明企业资金没有得到高效利用，过多地被流动资产占用，一般2：1为宜。
根据表2可以发现，A公司2017年的流动比率为0.79，2018年为0.77，均低于标准值2，而企业2018年流动比率的降低主要因为一笔银行借款由长期借款重新分类为一年内到期的流动负债，导致企业的短期偿债能力减弱。2019年A公司流动比率为1.34，明显高于前两年的数值，说明企业短期偿债能力得到了进一步的提升。
2.速动比率
速动比率一般指流动资产扣除存货和预付费用后的余额相对于流动负债的比值，反映企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动比率充分考虑了变现能力较差的存货以及预付费用因素，比流动比率反映的更加准确。一般，速动比率的比值在1：1左右为宜。
根据表2可以发现，A公司整体速动比率与流动比率数值相差不大。A公司从事医疗器械第三方物流行业，主要承接其他企业、机构的医疗货物，因而自身并没有存货，2017年企业的速动比率和流动比率是一样的，为0.79。而2018年和2019年企业速动比率和流动比率稍有区别，主要原因在于A公司2018年和2019年分别发生了195870元和523332.75元的预付费用。同时，2019年A公司速动比率为1.2，高于标准值，虽然可以保证企业立即偿还短期债务的能力，但也说明企业资金在速动资产上占用较多，容易造成企业机会成本的增加。
3.资产负债率
资产负债率是企业负债总额相对于资产总额的比值，反映企业利用债务资金进行经营活动的能力，利用该指标可以综合评价企业的负债水平，一般40%-60%比较合适。
根据表2可以发现，A公司2017-2019年资产负债率一直降低，分别为35.71%、34.57%和26.20%。一方面，资产负债率减少是因为A公司在此期间先后偿还了一笔短期借款和长期借款的部分本金，使得负债总额减少、债务资本占整个资产的比例下降，一定程度上说明企业资本充足，有着较好的长期偿债能力。另一方面，A公司三年的资产负债率都低于标准值，间接反映了企业的融资及投资能力不够。
4.利息保障倍数
利息保障倍数是企业息税前利润相对于利息费用的比值，利息保障倍数越大，则企业支付利息费用的能力越强，反映了企业获利能力对到期负债的保障程度，数值一般应至少大于1。
根据表2可以发现，A公司2017年利息保障倍数为0，因为该年的利润总额为负值，而利息费用正常支出，这就意味着当年的利润无法用于债务利息费用的支付，企业长期偿债能力不足。随着2018年和2019年企业营业收入的增加，利润总额也随之增加，利息保障倍数较于2017年有了改善，分别为0.78和1.31，说明A公司偿债的安全性和稳定性有了提升。
（二）获利能力分析
对江苏省医疗器械第三方物流企业——A公司的获利评价主要通过三个财务指标进行，分别是企业的销售净利率、总资产报酬率和净资产报酬率，A公司2017-2019年具体利润数据如表3所示：
1.销售净利率
销售净利率是企业净利润相对于营业收入的比值，反映每一元营业收入能够给企业带来的净利润。根据表3可以发现，A公司2017-2019年通过仓储及增值服务获得的收入分别为5260984元、17296831元和42521798元，净利润分别为-2803279元、3719430元和2614938元，对应的销售净利率为-53.28%、21.5%和6.15%。
2017年A公司净利润与销售净利率均为负值，主要和A公司正式提供仓储及增值服务的时间较晚有关，公司于2016年年底获得食品药品监督管理局核发的经营许可，从2017年才开始开展医疗器械第三方物流储运（含冷链物流）服务，在此之前，因为行业前期重资产投入，企业投入了大量的资金进行筹备，形成了各项资产和费用。另一方面，为了吸引客户、推广第三方物流储运服务，企业在2017年面向新老客户提供了优惠政策，直接导致该年企业在相关业务上的营业收入较低，在成本费用水平相对固定的情况下使得销售净利率为负。
在2018年和2019年，随着A公司仓储服务的进一步改善、客户认可度的显著提高，加上仓储及增值服务项目的增加，企业的营业收入都较2017年发生了明显的增幅，2018年营业收入比2017年增加了12035847元，2019年销售收入又比2018年增加了25224967元。而2019年净利润比2018年净利润低，主要与营业成本（主要是制造费用）以及长期借款利息费用的增加有关。如果后期企业能够控制好营业成本，合理确定资本结构，控制债务资金比例，预计随着入驻客户数量与销售额的持续增加，公司规模化效应愈加明显，销售净利率会保持一个较好的上升趋势。
2.总资产报酬率
总资产报酬率是企业投资的报酬额相对于投入总资产的比值，反映企业全部资产获得利润的水平，该指标越好表示企业投入产出能力越强、企业的营运越有成效。一般情况下，企业可以通过将总资产报酬率与市场的资本利率进行比较，判断企业是否要负债经营，如果该指标大于市场利率，表明企业可以充分利用财务杠杆效应，债务资金可以帮助企业获得较多的利润。
根据表3可以看出，2017年A公司总资产报酬率为-2.95%，因为该年营业收入偏低，在成本费用水平相对固定的情况下，营业收入无法弥补相关的成本费用，产生了負的净利润，直接导致了总资产报酬率为负值。这种情况下，企业应该尽量避免负债经营或者即使负债经营也要控制好债务规模，以防产生较大的财务风险。
A公司2018和2019年的总资产报酬率相比2017年有了一定的改善，但由于营业成本与财务费用的增加，使得净利润受到影响，2019年的总资产报酬率为3.17%，比2018年的4.27%有所下降。在后续发展中，企业可以合理通过债务资金的杠杆效应获得投资收益，但要根据总资产报酬率的增减变化，及时控制好负债水平。
3.净资产报酬率
净资产报酬率是企业净利润相对于净资产的比值，反映了企业自有资金的盈利能力，同时它也能够综合反映企业净资产的利用效果，该指标越高说明对企业的净资产利用效率越高，企业的获利能力越强。
根据表3可以发现，A公司2017年净资产报酬率小于总资产报酬率，因为该年总资产报酬率为负值，小于债务利息率，对净资产报酬率产生了不利影响，这种情况下企业应该减少负债。2018-2019年，A公司的净资产报酬率大于总资产报酬率，侧面说明总资产报酬率大于债务利息率，此时可以发挥财务杠杆效应，企业可以负债经营。
三、总结
从融资结构理论角度出发，企业如需对外融资，负债融资要优于权益融资，债务资金一定程度上可以帮助企业降低资金成本、起到抵税作用，增加企业收益。同时，应该控制企业的负债规模，避免债务资金过多产生较大的财务风险，引起企业破产的可能。
通过上述对江苏省医疗器械第三方物流企业融资结构和效益分析，可以概括出以下几点：
第一，江苏省医疗器械第三方物流企业主要采用了负债融资方式，但是负债规模不够，整体的资产负债率要低于一般行业标准值，不能够完全发挥负债对企业的增益效果。通过对偿债能力的分析，企业目前整体上的短期及长期偿债能力都比较好，能够保障企业偿债的安全性和稳定性，但是部分资产没有完全被利用，造成了资金闲置，产生了投资的机会成本，对此，企业应该合理地扩大负债规模，充分、有效地利用企业资产，增强自身的融资和投资能力。
第二，江苏省医疗器械第三方物流企业整体收益率较低且波动大，在营业收入不高、营业成本相对固定的情况下，债务资金产生的财务费用会影响企业的利润，导致投资报酬率降低。因而企业一方面要举借负债发挥财务杠杆效应，另一方面，要及时根据企业近期的投资报酬率合理调整负债规模，避免营收过低的情况下支付较高的利息费用、偿还到期本金，保证企业资金链的正常供应，减少企业的经营风险。
第三，江苏省医疗器械第三方物流企业内源性融资不够，受利润波动的影响，企业无法稳定地通过内源性资金满足融资需求，后续的发展中，企业要重视分配中的留利问题，提高内源性资金的利用效率。
本文系江苏高校哲学社会科学研究基金项目“新三板挂牌对江苏医疗器械第三方物流企业融资结构影响研究”（项目编号：2017SJB0741）研究成果
