中东欧五国金融市场开放度情况简析

    张远立

    摘要：本文通过简要阐述中东欧五国金融市场发展现状，初步了解五国金融市场情况。使用一国有价证券投资、外国直接投资、储备资产和其他投资等各类国外金融资产和负债的总量，然后用其与GDP的占比来作为衡量金融开放程度的总量指标，以此反映各国金融市场开放度的情况及现实意义。

    关键词：中东欧五国；金融市场开放度；银行；证券

    0导论

    中东欧五国指波兰（Poland）、匈牙利（Hungary）、捷克（Czech）、斯洛伐克（Slovak）和斯洛文尼亚（Slovenia）。长期以来，中东欧五国经济发展受前苏联政治经济制度变革影响，其国内资本市场发展自成一体，因此在世界经济往来中处于非主流地位。随着中国“一带一路”政策的推动，一带一路沿线国家的商品贸易和资本融通将越来越国际化，研究沿线国家的金融市场开放情况，对我国及一带一路各国进行海外投资具有重要的参考价值，本文将通过简要分析五国资本市场现状（包括证券、银行、保险和外汇市场），以“开放度指标”对五国金融市场进行量化研究，得出中东欧五国金融市场整体开放性情况，为国际资本投资做基础参考。

    1中东欧五国金融市场现状

    自二十世纪九十年代经济转轨以来，中东欧国家社会经济发展所需资本主要有四个来源：本国资本市场、国际金融市场、欧盟援助基金、国际私募基金。四类资本对中东欧国家经济转型和社会发展起到了重要的作用，也因此形成中东欧各国以本国资本市场为主体、欧盟资本市场和国际金融市场为支撑，外汇管制宽松、市场自由化程度相对高的资本市场特色。

    2金融开放度指标简述步解读：一是金融开放是某国家或地区政府的行为；二是开放的内容包括金融市场参与者及经营与服务内容；三是金融开放的手段是通过政策法规对参与者的经营服务进行规定。金融开放度一定程度上反映出一国一段时间内金融市场的对外开放程度，客观上反映出一国内国际资本活跃程度和投资环境状态，但其对一国经济发展是否有促进作用、是否有利于提高一国国民福利水平，应从多个角度论证，目前并不能把一国金融开放度和一国经济发展水平直接相连。

    学术上评估金融开放度的测度指标有很多种，不同的指标体系可以从不同的角度进行辨析。为便于量化分析和横向比较，本文将主要借鉴国内著名学者姜波克研究设计的“姜波克模型”，并在此基础上借鉴Feldstein-Martin-Horioka模型作两点改进。

    （1）姜波克从实际资本模型角度建立的姜波克模型：

    （2）在姜波克模型基础上，一是考虑一国外汇管制程度对实际投资成果能否最终回流投出国的影响，特将外汇管制依管制程度分为完全浮动、半管制（限定浮动）、全管制三类，设定系数i分别为1、0.5、0.1。二是考虑一国货币开放度对金融经济的影响不及资本投资对金融经济的影響，特将两者占比系数作调节，按照1：2的比重设置影响系数，并作出本文的金融市场开放度测评模型（A）：

    根据开放度测评模型（A）测量出中东欧五国各指标占比及开放度

    系数见上图（以印度、俄罗斯、中国做比照参考），并得出如下结论：

    （一）中东欧五国整体金融市场开放度较高，其中斯洛文尼亚（2.71）、波兰（2.54）、斯洛伐克（0.93）的开放度指标排名前三。与发展中国家的中国（0.78）和印度（0.73）及同为东欧发达国家的俄罗斯（0.03）相比，中东欧五国的金融市场开放度整体较高，而中国与印度的金融市场开放度相差甚少、整体处于较低水平，俄罗斯开放度系数最低。

    （二）各项外资投资占各国资产占比中，央行净外资占比最高、证券投资占比最低。中东欧五国中捷克（33.84）、匈牙利（24.53）、斯洛文尼亚（22.96）三国的央行净外资占比排名前三。比照中国（40.64）、俄罗斯（39.82）、印度（16.58），中东欧五国的央行净外资占比要高于印度、低于俄罗斯和中国。

    （三）金融市场开放度测评模型（A）从开放度系数指标上一定程度反映出中东欧五国在经济改制以来依靠外资发展市场经济的客观情况，五国整体显现出金融市场开放度系数高、经济发展外资依赖度较高的特点，至于金融市场开放度与吸引外资能力（净外资直投总额）以及经济发展情况（GDP与人均GDP）之间的联系，暂不能定论。整体上看，开放度系数（绝对值）越高人均GDP越高，反映金融市场开放有利于促进一国经济发展水平和一国国民福利水平的提高。