| 标题 | 探讨公司股票β值及资本资产定价模型 |
| 范文 | 摘要：自从诺贝尔奖获得者威廉·夏普和相关的理论学者首次阐述一种关于金融的理论后，这种理论一直主导着学术文献，并对现实世界的金融和商业产生了近三十年的巨大影响。这就是资本资产定价模型（ CAPM ） （ Arnold，2008，p275 ）。本文选择了两个在不同经济领域运营的公司，且在伦敦证券交易所上市，用其相关的上市数据用以计算和比较两家公司的β值，并进一步讨论资本资产定价模型。 关键词：股票；β值；资本资产定价模型（ CAPM ） 1两个公司的比较 “乐购”（Tesco）是英国领先的超市，是英国的超市之王，同时也是全球性的公司。拥有以“乐购麦德龙”（Tesco Metro）品牌命名的小型杂货店、主城以外的大型超市和24小时营业的商店。除了在食品行业处于全国领先地位之外，它还以销售满足其所有客户需求的一切产品而自豪，如CD / DVD /迷你光盘、家用电器、家用设备、鲜花、葡萄酒和服装。“乐购快递”（Tesco Express）也拥有加油站并提供金融服务，比如与苏格兰皇家银行的合资，能够提供人寿保险和普通保险。而如今“乐购”在全球拥有近900家门店，是一家家喻户晓的公司。它在爱尔兰、中欧和亚洲都有很好的发展，而且各种股票市场都有大量股票被报价，部分股份已經在伦敦证券交易所上市。表一显示了2003年1月1日至2007年12月31日期间，乐购（TESCO PLC）股票的月度价格数据。 另一家公司是“下一个”（Next）。“下一个”公司是由受过最纯粹传统训练的英国裁缝于1864年创立的价格合理的时装，它总是制造出裁剪精良、质量无可挑剔的服装。在其一生中，它不断稳步发展。而如今，该集团在英国和爱尔兰拥有约330家门店，在欧洲、亚洲和中东拥有50家特许加盟店。“下一个”是以自己的品牌销售一系列服装，如SMART的男士、女士和儿童运动服。一系列家用产品，如家居用品和家具、客厅。然后利用它自己所有销售渠道分发其产品。如同“乐购”，“下一个”依然在世界股票交易所被报价，同样的也在伦敦股票交易所被报价。（表二）因此，以下是2003年1月1日至2007年12月31日的月度股价数据。 FTSE 100反映了英国最大的100家上市公司市值表现，包括结构化产品和ETF在内的许多基础产品。通常代理欧洲交易所市场的市场投资组合指数。此外，该指数在1999年12月30日达到历史最高水平，达到6930.2点。在2003年3月12日达到技术繁荣后的最低水平，达到3287点。表三显示了2003年1月1日至2007年12月31日FTSE 100指数的月度价格数据。 2计算β值的过程 公司股价和富时指数（FTSE100）的月收益可以通过第二个月调整后的收盘价减去第一个月调整后的价格来计算。因此，通过使用Excel，很容易计算出结果，以下结果均为第一月减去第二个月。 数据表显示了2003年至2007年Tesco PLC（表四）、Next（表五）和FATSE 100（表六）的月收益。显然，这两家公司的数据并没有固定权重增加或减少。因此，预期回报率可以通过平均每月回报率来计算。公式为 n=i ∑Ri E（R）= i=1 n Ri是月收益率，可用发生概率表示可能产生的月收益率。月收益率可以用每个月收益除以上月的收益来计算。然后，通过计算“乐购”公司、“下一个”和FTSE的预期回报率得数为2.10 %、1.52 %和1.04 %。因此，计算“乐购”公司和FTSE之间的Covariance， 及“下一个”和FTSE之间的Covariance。可以使用以下公式 n=i Cov（RT ，RM）=∑ [（RiT-E（RT））]x[（RiM-E（RM））]x1/（n-1） i=1 n=i Cov（RN ，RM）=∑[（RiN-E（RN））]x[（RiM-E（RM））] x1/（n-1） i=1 通过上述公式，可以计算出“乐购”公司和FTSE之间的Covariance为0.04 %，“下一个”和FTSE之间的Covariance为0.06 %。此外，Variance可以通过以下公式计算 n=i σ2 =∑ [Ri – E（R）]2 x1/（n-1） i=1 然后，可以计算出FTSE股票的Variance为0.06 %。因此，β值可以通过以下公式计算 Cov（RT ，RM） Cov（RN ，RM） βT= σM2 ； βN = σM2 因此，“乐购”公司的β值是0.6，“下一个”是1.0。 3比较和总结两公司的β值 从上述结果中，很容易知道“乐购”PLC股份的β值小于“下一个”股份的β值；此外，“乐购”PLC的β值大于0但小于1.0；但是，“下一个”的β值等于1。每家公司股份的β值表示每家股份对一般市场变动的敏感性。“下一个”的β值等于1，这意味着它的份额往往会有与市场指数大体一致的回报。另一方面，“乐购”公司股份的β值低于1.0。这意味着，如果市场正在上涨，“乐购”股份有限公司的股价将不会享受同样程度的上涨。然而，如果市场出现下跌，一般来说，每下跌1 %，“乐购”公司的回报率下降将少于1 %。实质上，当市场指数回报率有1 %的变化时。这通常会导致下一股收益有1 %的变化。然而，在同样的情况下，它通常会导致“下一个”公司的股票回报率低于1 %。（Arnold， 2008） 为了计算每个公司投资项目所需的回报率，有必要使用CAPM资本定价模型，它是由无风险回报率、市场投资组合的风险溢价和公司股票的β值组合而成。它可以通过以下方式制定：rj =rf+β（rm–rf） rj指投资项目所需的回报率，rm是市场指数投资组合的历史回报率，rf是无风险回报率，可由英国以前的财政部的三个月的短期国库债券利率，大约为2 %。国库债券是政府发行的短期借据，与现实世界中的无风险投资最接近。它不支付单独的合同利率，而是以票面价值的折扣出售给投资者，如果投资者持有到期的T型票据就能获得约定的回报率。因此，如果每家公司都购买这种类型的T型票据，并且没有交易成本，“乐购”在3个月的要求预期回报率将是： Rj=2%+0.6x（1.04%×3–2%）=2.67%；3个月利率“下一个”的预期回报率是： rj =2%+1.0x（1.04%×3-2%）=3.12%。 4理性的讨论和总结和CAPM的重要性 CAPM是一个易于使用和实施的模型，基于三个主要参数：无风险率、股票的β系数和整个市场的预期回报率，用于计算市场风险溢价。该模型有很大的适用性，主要是因为它不使用未来的股息估算，因此适用于不定期支付股息的方式，也是因为关于上述三个变量的信息通常是公开的。例如，获取历史数据非常简单；此外，它不需要对所使用的变量做出额外的估计。因此，它易于应用和实现。此外，它还可以应用于许多领域，如選择投资组合、识别定价错误的股票、衡量投资组合绩效和公司项目回报率。另一方面，如果CAPM要成为商业世界中有效和有用的工具，还有一些问题需要解决。第一个问题是，从技术角度来看，CAPM必须是可行的。例如，测量β值的方法是获取历史β值，但不清楚使用每周或每月数据是否更合适，也不清楚观察周期应该是多少年。此外，CAPM的大部分应用都集中在未来预测上，但是CAPM的数学数据是从过去的工作数据中获得的，只是事后观察。因此，它通常数据量很庞大。 伦敦银行同业拆借利率每月都有变化，有许多种形式的国库券，一个月，两个月，甚至五或十年，价格也有变化。此外，CAPM模型的建立是基于一些不现实的假设，如税收或交易成本；因此，它可能无法准确描述市场行为。另一个问题是，使用者必须多次确认，测量β值的正确性，使CAPM的确准确地描述了股票和证券的回报。事实上，通过大量的研究实践，一些研究人员表示β值对收益回报没有影响，β值并不是唯一确定回报的数值。（Arnold， 2008） 参考文献 [1]ARNOLD G . Corporate financial management[M]. 4th ed. Harlow： Financial Times Prentice Hall，2008 [2]FTSE. FTSE 100 Closes Above 6000[EB/OL]. http：//www.ftse.com/go_new.jsp？maxresults=20&query=FATSE+100 [3]NEXT.Historical Prices[EB/OL].[2010-01-03]. http：//finance.yahoo.com/q/pr？s=NXT.L [4]NEXT. Historical Prices [EB/OL].[2010-01-03]. http：//finance.yahoo.com/q/pr？s=NXT.L [5]TESCO PLC.Historical Prices[EB/OL].[2010-01-03]. http：//finance.yahoo.com/q/pr？s=TSCO.L [6]TESCO PLC.Historical Prices[EB/OL].[2010-01-03]. from：http：//finance.yahoo.com/q/pr？s=TSCO.L [7]THE OPEN UNIVERSITY.Investment risk[EB/OL].[2010-01-03]. http：//openlearn.open.ac.uk/mod/resource/view.php？id=161835 作者简介：斯微惟（1987—），女，汉族，重庆人，重庆市轨道交通经管中心综合管理部，经济师，Unversity of Teesside 商学院硕士，研究方向：公司财务管理、国际贸易管理、经济管理。 |
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