| 标题 | 证券投资基金对中小投资者的影响及相关防范问题 |
| 范文 | 摘 要：证券投资基金近年来发展迅速，中小投资者也成为证券投资市场的重要组成部分。本文针对证券投资基金对中小投资者的影响展开了讨论并分析了证券投资基金对中小投资者的正面影响和负面影响，并且在对投资证券基金风险进行描述的同时提出了改善的措施。 关键词：证券基金;中小投资者;羊群效应 一、证券投资基金对中小投资者的正面影响 金融专业知识不足的中小投资者直接投资股票或债券时，本金损失的危险是很大的。而证券投资基金以其特有的“集合证券性”，通过组合投资的方式在有效降低投资风险的同时实现了利益共享。证券公司通过发行基金证券将投资者的资金集中起来，而集中起来的资金交由专家管理，这样的程序在很大程度上能达到资产保值增值的根本目的。由此观之，基金的出现，使得普通投资者的投资变得更加安全和理性。普通投资者由于资金缺乏，对证券市场整体认识不足，信息搜寻不够到位的情况，在投资股票和债券时，很有可能血本无归。而股票基金管理公司利用其本身的专业性，能够综合不同投资品种、不同行业和企业及不同期限等因素，以较低的成本和较快的速度确定合适的投资组合，达到降低投资风险的目的，以此来确保基金资产安全，谋求基金的稳定收益。因此，中小投资者对于证券投资基金的态度应该是较为乐观的，投资者能够分享基金的盈利与红利，承担的风险也远远小于股票投资。另外，国际资本的快速流动和市场一体化的稳定发展，使不同种类的多样基金都能进行跨国投资或者离岸投资。因此，我们可以说证券投资基金这一投资工具为投资者提供了非常大的选择空间。 国内大部分文献表明，基金投资对中小投资者的利益保护是有利的。针对证券投资基金在上市公司持股的问题，肖星和王馄（2005）研究发现，当上市公司具有基金持股比例时，无论是财务业绩还是公司治理等方面都要比不含基金持股的公司好，因为投资人在投资选择时，会倾向于治理结构良好，经营业绩较优的公司。基金管理人在选择较为优势的公司后，基金持股将会进一步推动公司向好发展。唐国琼、林莉（2007）通过对我国基金重仓持股比例与上市公司绩效之间的关系进行实证研究，说明当证券投资基金以股东身份经营和治理上市公司时，上市公司长期经营绩效提高，中小投资者利益也能得到较好的保护。我国学者还以基金持股偏好为角度进行了研究，唐婧（2012）的实证研究回归说明，信息披露全面、准确的、规模较大的、流动比率较高的上市公司更能获得股票型开放式基金的偏好。而这样的上市公司安全性更高，能有效保护投资者的利益。 同时，现今投资证券基金程序简单，易于操作。在网络高速发展的当今，人们可以在网上查询并且完成证券基金的交易。这种操作方便，随时随地的特点使得证券基金拥有较高的变现性，从而保护了投资者的利益。另外，根据法律法规，无论是什么种类的基金，均要由基金保管公司设立独立的账户保管基金资产，并进行定期检查，绝对杜绝基金资产被挪位他用的行为，这样的保管方式大大保护了中小投资者的利益。 二、证券投资基金对中小投资者的负面影响 证券投资基金对于中小投资者虽然有很大的积极影响，但是负面影响也是在所难免的，这其中最重要的就是羊群效应。 根据Hirshleifer， Subrahmanyam， Titman（1994）三位学者的研究，如果机构经理遵循可能与公司基本面相关的相同信号，他们可能会从众（调查性羊群行为），而Bikhchandani， Hirshleifer（1992）提出的信息联机也表明，如果某些经理人可以从消息更充分的经理人之前的交易中推断出信息，他们就会跟随消息更充分的经理人的交易。Scharfstein，Stein （1990）;Zwiebel（1995）都提出了声誉羊群行为，也就是说这些经理也可能出于对声誉的担忧而从众，因为在一段时间的表现不佳之后，如果其他经理在类似的股票选择中也表现不佳，他们将处于更好的位置来保护自己。国内也有大量文献在理论基础和实证分析上，证明了我国基金市场上羊群效应的存在，陈显明（2019）利用2009年3月-2017年12月间开放式基金的数据分行业进行分析，发现中国开放式基金在行业层面也存着显著的羊群行为。 根据以上研究显示，机构投资者同质性其实是很高的 ，面对广泛发布的将基金经理最近的表现与同行进行比较的排行榜，基金经理不会因为试图比其他人做得更好而受到奖励。如果他们失败了，投资者就会撤资。和其他人挤在一起，人多才安全。如果市场上涨，那么基金经理的投资组合和管理费比例也会上涨——即使他们只是从市场整体上涨中被动受益。基金经理人通常采用相似的经济模型，关注相同的市场信息。在这种背景下，基金经理人就可能对市场上出现的同一事件或某些预警信号做出相同或类似的反应，这就体现为基金经理人的交易活动有很大的趋同性。最后由于中国基金市场规模小 ， 投资品种缺乏，导致基金管理人扎堆投资，羊群效应更为严重。 Debarati Bhattacharya、Gokhan Sonaer（2018）采用回报差距衡量方法，并发现，引导羊群的基金没有获得异常收益，而跟随羊群的基金获得负异常收益。此外，我们发现投资者对跟随者基金的反应是负面的，而对领头基金则是中立的。在羊群效应下，中小投资者普遍的“追涨杀跌”等非理性行为，会导致真实信息与实际情况相偏离，进而导致股市的走势偏离经济基本面。最终导致证券市场出现动荡的局面。同时，如果一个有名的基金经理人做出的决策并非正确，由于羊群效应会在很大程度上被其他经理人模仿，也就是说单个知名投资人的错误决策可能会影响到整个市场。曾云龙（2012）就基于沪深300指数和游程理论，说明了羊群效应强度越大，波动越大。也就是说羊群效应的存在将在很大程度上增加中小投资者的投资风险。 同时，我们也可以看到由于投资者不直接从事基金运作，经理人代为运营而产生的一系列的问题。以興业基金为例，其持有双汇发展股票额高达20亿。这只股票对于兴业基金的重要性不言而喻，兴业基金应当有权并应该对双汇发展持有绝对高的关注度，参与公司的治理与经营。然而事实上，兴业基金却对市场上伪装成绿色天然健康的瘦肉精猪肉置之不顾。基金公司本应当谨慎认真地做好本职工作，励精笃行，诚实守信，然而其对食品行业潜在的风险的视而不见，对从业规范的冷淡无视直接造成了投资者的损失。 三、证券投资基金的风险防范 首先是要加强法律法规的实施。通过法律法规的实施，进一步保证信息披露的充实性，基金经理人需要发布更频繁地发布更详细的财务报告，坚决避免不合理，不平等的投资关系。法律要明文规定基金资产的估值方法，基金资产估值要更加规范化，以使管理费和绩效费的收取明确有据。从法律层面上，要坚决惩治基金操纵市场的行为，增大惩罚力度，杜绝操纵市场牟取暴利行为的发生。 另外，从业者应该加强自律。类似于双汇发展这类事件，无论是无奈还是有意为之，根本上还是自身自律不够的表现。证券基金从业者在没有现场监督的情况下，也应该要求自觉地遵循证券从业道德，并拿它来约束自己的行为。如果证券从业者没有培养自律性，那么证券市场的健康发展将会受到严重挑战，投资者的利益更是无处可说。受托的管理人应该本着“受人之托，代人理财，重视服务，科学运用”的精神，自觉地维护投资者的利益。受托的管理人应承担职业责任，保持职业良心，增强职业技能，恪守职业纪律。 建立关于基金经理人的多元评价体系也十分重要，评价一个基金经理人的好坏，不能单看收益率，还应考虑其管理规模以及资金最大回撤率，创新性，投资逻辑等。引导基金经理人形成明确的投资风格，多元的投资理念，形成自己的投资特点。这样才能有效避免“羊群效应”进而减轻股价波动带给中小投资者的利益风险。投资者也应该认可并重视多元评价体系，这就需要投资者形成理性的投资观念，减少关于基金投资的认知偏差。 最后，资本市场一定要做到多层次发展。因为发展多层次的资本市场才能让投资者有多种选择，满足不同类型投资者的不同要求。发展多层次的资本市场也能通过分散化的原则大大降低投资风险，从而保护投资者的利益。一是丰富市场投资品种，丰富现有投资工具。要坚持发展基础金融产品，在基础金融产品的基础上，创新和完善期权期货类金融衍生品产品，从而达到进一步降低投资证券基金的风险。其二，在市场中逐步推出卖空机制，完善目前单向的市场交易制度。为机构投资者提供更多的价值发现动力与途径，避免市场的单边走势，让投资行为走向成熟。 参考文献： [1]肖星，王琨.机构投资者持股与关联方占用的实证研究[J].南开管理评论，2005（02）：27-33. [2]唐国琼，林莉.证券投资基金持股比例与上市公司绩效关系的实证研究[J].财会月刊，2007（35）：14-15. [3]唐婧.我国股票型开放式基金持股偏好实证研究[D].西南财经大学，2012. [4]陈显明.中国开放式基金在行业层面的羊群效应研究[J].现代商业，2019（10）：84-86. [5]娄伟.基金持股与上市公司业绩相关性的实证研究[J].上海经济研究，2002，（6）：58-62. [6]曾云龙.羊群效应对沪深300指数波动率的影响分析[J].沿海企业与科技，2012（10）：12-16. [7]施东晖.证券投资基金交易行为与市场影响实证分析[J].世界经济，2001，（10）：26-31. [8]董力为，周寧.证券投资业的风险与防范[J].首都经济贸易大学学报，2008，（3）：167-173. 作者简介：郭仁静（1999-），女，汉族，山东省济南市，本科生。研究方向：经济学金融。 |
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