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我国上市公司股利政策的影响因素研究

范文

陆怡倩

摘要股利政策作为公司理财的核心内容之一，是指公司将其实现的收益向股东进行分配的决策，主要包括股利政策类型的选择、股利支付率以及股利支付方式的制定等基本内容。目前，关于股利政策方面的研究主要集中于两个方向：一是股利政策的选择动因；二是股利政策的市场反应。本文的研究属于第一个方向的内容，研究对象为银行上市公司的股利政策。影响股利政策选择的动因有诸多方面，如公司的盈利能力、股票价格、股本大小等。

关键词上市公司股利政策

一、文献综述

杨奇原，李礼（2006）本文采用资本市场实证研究法，实证结果表明“公司未来投资机会”、“公司盈利水平”、“公司再融资的能力”以及“公司股票价格”均为影响我国上市公司股利政策的重要因素。

张文龙（2009）发现了大股东通过增加现金股利淘空上市公司的证据。

严太华，龚春霞（2012）以沪深两市2005～2010年度上市公司年报数据为样本，采用Logistic模型和多元线性回归模型进行研究发现：上市公司的股利分配主要受股利政策的连续性、盈利能力、债务约束以及股权结构的影响；股利政策连续性是影响股利分配行为的突出因素。

张跃文（2012）研究了 2000-2010年A股所有上市公司的现金股利分配行为，发现我国上市公司的整体股利支付水平已趋近于发达国家，但股利支付的稳定性和持续性亟待提升；刘堂（2012）对上市银行2008-2011年现金股利分配行为进行实证研究，发现与上市银行现金股利政策相关的因素有：盈利能力，成长能力，货币政策和股利点性。

本文采用数据分析研究了我国上市银行股利政策的决策以及股利政策的选择动因。我国上市公司的股利方式包括现金股利、红股、转增股本三种方式。本文主要研究我国上市公司股利政策的影响因素。

二、数据来源、研究方法和变量定义

（一）数据说明

数据来源东方财富网，摘取16家上市商业银行的数据股本大小、资产负债率、净资产收益率、现金分红、股利分红，然后用分别对取得的数据进行处理。

（二）研究方法

本文采用的研究方法主要是控制变量的方法，文章分析与论证之间具有坚实的数据基础，同时结合上市公司股利分配的具体情况，给出定性的解释；本文以上市商业银行的财务数据为基础，对上市公司的股利分配政策进行研究，然后结合数据分析结果，比较分析，股利分配政策受哪些因素影响。因此，本文的目的是研究上市公司的股利分配政策，哪些公司倾向于发放现金股利，哪些公司倾向于发放股票股利。

（三）变量定义和说明

本文选取了3个自变量，分别为股本大小，资产负债率，净资产收益率；因变量分别是现金股利和股票股利。

股本大小：是经公司章程授权、代表公司所有权的全部股份。

资产负债率：期末负债总额除以资产总额的百分比。净资产收益率：是净利润与平均股东权益的百分比。

现金股利：上市公司以货币形式支付给股东的股息红利。

股票股利：上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。

三、实证分析

设股本大小为X1，资产负债率为X2，凈资产收益率为X3，现金股利为Y1，股票股利为Y2。

第一，先做现金股利Y1与股本大小为X1，资产负债率为X2，净资产收益率为X3的回归。

数据分析结果：Y1=0.19X1—910002732X2

+30498832X3+79746573

由以上结果可以看出，调整R^2是0.93，几乎接近于1，说明该方程拟合程度较好，而且X1，X3的重要性水平都小于0.05，X2的重要性水平小于0.1，说明发放现金股利与股本大小，资产负债率，净资产收益率都有关。发放现金股利与股本大小呈正比，发放现金股利与资产负债率成反比，发放现金股利与净资产收益率成正比。

第二，因为Y1，X1数值较大，所以对Y1，X1取对数进行分析。做现金股利LnY1与股本大小为LnX1，资产负债率为X2，净资产收益率为X3的回归。

数据分析结果：LnY1=0.717LnX1-42.87X2+18.67X3+39.6

由以上结果可以看出，调整R^2是0.94，几乎接近于1，说明该方程拟合程度较好，而且LNX1，X3的重要性水平都小于0.05，X2的重要性水平接近0.1，说明发放现金股利与股本大小，资产负债率，净资产收益率都有关。发放现金股利与股本大小呈正比，发放现金股利与资产负债率成反比，发放现金股利与净资产收益率成正比。

第三，股票股利Y2与股本大小为X1，资产负债率为X2，净资产收益率为X3的回归。

由以上结果可以看出，R^2是0.129，说明该方程拟合程度不好，而且X1，X2，X3的重要性水平都小于0.05，说明这个设定的方程模型不能说明变量之间的关系，需要另外设定模型。

第四，对股本大小取对数，做股票股利LnY2与股本大小为LnX1，资产负债率为X2，净资产收益率为X3的回归。

由以上结果可以看出，R^2是0.126，说明该方程拟合程度不好，而且X1，X2，X3的重要性水平都小于0.05，说明这个设定的方程模型不能说明变量之间的关系，需要另外设定模型。

第五，对股本大小取（下转第页）（上接第页）对数，设X4为x3/lnx1做股票股利LnY2与股本大小为LnX1，资产负债率为X2，净资产收益率为X3和X4的回归。

数据分析结果：Y2=-2.49LnX1-0.29X2

+180.437X3-2796.254X4+39.53

由以上结果可以看出，调整R^2是0.3414，而且LnX1的重要性水平都小于0.1，X3的重要性水平接近0.1，X4的重要性水平小于0.1，说明发放股票股利与股本大小，资产负债率，净资产收益率都有关。发放股票股利与股本大小呈反比，发放股票股利与净资产收益率成正比。

四、结语

本文通过对上市商业银行不同分红的方式进行研究比较分析，得出以下结论：

第一，现金股利和股本大小呈正相关关系。金融类上市公司资产规模越大，发放现金股利的概率越大。据分析主要有两方面的原因，大型的上市银行，资产规模不仅远远高于国内普通的金融机构，而且国际排名也很靠前。另一方面，这些大型金融机构凭借自身的信誉，庞大的营销渠道，相对更加容易取得资金来源。

第二，现金股利和资产负债率呈负相关关系。资产负债率与每股现金股利为负相关。可以看出资产负债率对于金融类上市公司的现金股利政策有影响，但是影响不大。当企业负债较多时，上市公司会倾向于发放较少的现金股利，当企业负债率较小时，会倾向于发放较多的现金股利。

第三，现金股利和净资产收益率呈正相关关系。据分析，净资产收益率作为盈利能力的衡量指标，当企业盈利能力较好时，上市公司会比较倾向于发放现金股利。说明盈利能力是金融类上市公司发放现金股利的基础。根据之前的分析可以得知，上市公司发放股利的基础是盈利，在我国股票市场中，影响上市公司能否发放股利的最主要最直接的因素之一就是盈利能力。

第四，股票股利与股本呈反比。一般来说，规模越小的公司，越倾向于发放股票股利。因為规模较小的企业处于发展期，需要大量的现金来进对公司进行经营扩大。

第五，股票股利与净资产收益率呈增正比。当企业盈利能力越好，上市公司发放现金股利就会越多。当企业盈利能力较差时，上市公司发放股票股利较少。

总的结论是：规模较大，业绩较好上市公司，倾向于发放现金股利，而规模较小，业绩较好上市公司，倾向于发放股票股利。

（作者单位为电子科技大学）

参考文献

[1] 杨奇原，李礼.我国上市公司股利政策的影响因素研究[J].求索，2006（08）：26-28.

[2] 张文龙，李峰，郭泽光.现金股利——控制还是掠夺？[J].管理世界，2009（3）：176-177.

[3] 严太华，龚春霞.上市公司股利政策的影响因素与分配行为：2005～2010年[J].改革，2012（03）：130-137.

[4] 张跃文.我国上市公司现金分红决策研究[J].证券市场导报，2012（09）：27-32.

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