| 标题 | 中小板企业成长性分析报告 |
| 范文 | 摘 要 近些年，国家为构建多层次的资本市场，推动我国资本市场的发展，开创了中小板企业市场，大批资金涌入中小板市场。因此，在投资过程中对中小板企业进行成长性分析就显得非常重要。企业的成长性是企业在自身的发展过程中，通过生产要素与生产成果变动速度间的优化而获得价值的增长能力。本文以森马服饰为案例，从财务维度、技术维度、资源维度、规模维度、管控维度和行业维度对其进行成长性分析，判断其未来的发展趋势。 关键词 中小板企业 成长性分析 森马服饰 一、财务维度 公司的财务状况能反映其生产经营活动与经济效益，是评价模型的重要组成部分。本文结合趋势分析与财务比率分析，从偿债能力、运营能力、获利能力与获现能力对公司进行评价。 偿债能力分为短期偿债能力与长期偿债能力。森马服饰属于品牌服饰公司，存货占流动资产的比例较大，故本文采用速动比率与现金比率分析其短期偿债能力。其2013—2015年的速动比率分别为4.17%、4.14%与3.61%；现金比率分别为3.49%、2.57%与1.41%，均处于制造业的安全水平内，但是有下降的趋势。其中，2015年速动比率下降了近12%，其主要因为2015年的存货高达16亿，环比增长54.29%；2015年的现金比率也在不断下降，下降幅度达到45.14%，其主要是因为公司为提高资金的使用效率，进行多方位投资，导致2014年与2015年的货币资金环比分别下降了19.41%与37.13%。总体来说，森马服饰的短期偿债能力良好，指标的下降传递资金利用效率提升的信号。森马服饰2013—2015年的资产负债率分别为16.78%、18.00%和20.54%，有小幅度的上升，不过仍低于同行业水平。财报显示，公司应付账款与应付票据的变化金额占流动负债变化金额的比重最大，其中应付票据的增长率较大。预计负债变化金额占非流动负债变化金额的比重最大，增长率分别为75.42%与106.31%，其主要因为公司去库存化压力较大，公司给予购货方一定的保障。一些表外因素显示，森马服饰不存在担保的事项，或有负债的金额也在可接受的范围内。因此，森马服饰的短期偿债能力和长期偿债能力均较好，优于行业平均水平。 公司的营运能力指标应收账款周转率呈不断下降的趋势，因为受到去库存的压力，公司放宽了信用政策。公司存货周转率在2014年度指标值略有好转，但是2015年再次下降，主要是由于公司目前发展多品牌战略，销售备货有所上升。 一直以来，公司获利能力指标销售净利率水平高于行业的平均水平，而且呈稳定的上升趋势，这说明在行业内其获利能力始终较强。本文还采用总资产报酬率反映经理人利用债权人和股东投入的资本获取收益的直接效果，以及净资产收益率反映为股东创造的回报。2013—2015年，两个指标均稳步上升。借助表1分析指标的几项驱动因素，发现净利润与息税前利润的变动幅度较大，这是因为儿童服饰业务在外延扩张及内生增长双轮驱动下，保持了高速增长。同时，公司在电商渠道也取得了不俗的发展，这说明公司的获利能力良好，潜力较大，对债权人的利益保障程度以及对股东的投资回报相对较高。 最后是对公司获现能力的分析。森马服饰的营运指数在2014年增长了120%，主要是因为森马管理层为了提升库存现金的使用效率，进行多方位投资。在2014年、2015年获得的投资收益，稀释了经营活动净利润占总净利润的份额。总体而言，公司获得利润对应的现金质量较高。 因此，森马服饰在财务维度的整体表现良好，大部分指标均优于行业平均水平，表现出了强劲的成长潜力。 二、技术维度 无形资产在总资产中所占的比例是学术界评价公司技术水平的主要指标。森马服饰过去5年的研发投入累计高达4.07亿元，同比增长4%、13%、22%、56%和30.26%。這些投入主要用于产品研发，建立了国际合作关系等。此外，公司还通过设置阿米巴小组的形式，提升公司对市场的反应速度，缩短产品更新升级的时间。 三、资源维度 本文主要是从人力资源与无形资源两个方面进行评价。 人力资源方面。由于获取的信息有限，本文只能借助年报披露的公司人员情况进行粗略的评价。公司高级管理层在政商界的任职经历均非常丰富且多具备高级会计师、高级经济师等高职称。独立董事均为博士，分别是服装领域、财务领域与企业战略发展领域的专家，员工的素质也较高。具体情况如表2所示。 除此之外，近些年，森马服饰的核心技术团队或关键技术人员均未发生变动，这说明核心员工对公司的认同感、归属感强，人员稳定，核心技术保障程度高，有利于公司的长期稳定成长。 其次是对公司的无形资源进行分析。本文采用商誉这一指标来衡量。森马服饰在中小服装中商誉排名靠后，说明其在公司声誉、收益的稳定性与质量、组织内部优化等无形资源方面还有很大的提升空间，能否获得强劲动力取决于公司未来的发展战略与规划。 四、规模维度 规模经济理论表明，公司规模的扩大会带来合理分工，进而带来高利润。但规模大并不意味着公司一定能够获利，还需要考虑经营的业务组合。多元化战略和一体化战略会从不同角度影响公司发展。所以，本文将从公司规模和经营组合两个方面进行分析。 截至2015年年末，25家中小板企业的ln（总资产）的均值为12.82，森马服饰为13.97，位居第一，有利于形成规模效应。一直以来，森马服饰选择的是一体化经营战略，专注于休闲服装与童装。目前，公司已经建立起了一套与自身经营模式相适应的贯穿设计、生产、物流、销售以及品牌传播等各个业务环节的合作体系，保证公司能够及时应对市场需求的变化。其主力品牌“森马”与“巴拉巴拉”已成为行业的领导品牌，体现了战略定位的精准性。 值得关注的是，公司近些年开始收购早教企业。因为公司希望未来能够将其由儿童产品提供商向线上线下相结合转变，打造儿童产业综合一站式服务平台的意愿。虽然早教行业目前是朝阳产业，平均毛利率在43%左右，但服饰和教育是两个不同的行业，需要的是两套不同的运营方式，真正实现二者的发展，需要非常强大的资源整合能力。故该项经营业务存在一定的风险。 五、管控维度 一家企业拥有的资源越多，越需要统筹管控，以将资源的价值最大化。人力资源需要管控，财务资金需要管控，生产流程需要管控，市场营销需要管控，因此管控能力对于企业成长非常重要。企业的管控可以分为管理层对企业的管理，以及治理层对企业的控制。不过，在对公司的管控能力进行具体的评价时，没有对应的指标能够直接反映管控能力的强弱。本文采用管理费用占营业总成本的比例这一指标，分析公司对于管理的重视和投入；采用前三大股东持股比例额度这个指标来代表公司的治理情况。 2013—2015年度管理费用占营业总成本的比例由4.31%上升至5.01%，这说明对于管理的重视与投入在不断加大，以此来适应不断扩张的业务规模。公司采用阿米巴运营管理，推进股权激励工作，创新与完善激励的方案，保证公司员工、代理商、供应商均能分享到公司发展的成果，激发各方的积极性，从而提升公司整体管理水平与运营效率。借助公司年报，可以发现公司前三大股东的持股比例占比近40%，有绝对的决定权与控制权。但公司是家族经营企业，还需要考虑未来由家族经营带来的弊端和不稳定因素。 六、行业维度 企业是生存在特定环境中的，因此企业的成长性不能单独拿出来研究。企业的成长往往取决于行业的发展情况，企业的成长性与其所在行业的成长性密切相关。本文采用的评价方法是将森马服饰近三年复合的关键性指标与行业三年复合平均值作比较，借此来分析森马的成长性。三大关键性指标分别是每股收益增长率、营业收入增长率和净利润增长率。比较结果如图1所示。 本文主要分析营业收入增长率与净利润增长率低于行业均值的原因，判断其走低原因中是否存在影响成长性水平的重大缺陷。 首先，本文获取了2015年度行业知名（不限于中小板）企业的营业收入与净利润的金额。森马服饰作为中小板企业，与雅戈尔、海澜之家等主板企业存在较大的差距。但是，作为中小板企业挤进该排位的仅有森马服饰与美邦服饰两家，说明其經营业绩在同类中小板企业中表现优异。营业收入增长率和净利润增长率低于行业均值，一方面是因为主板拉高了行业的均值，另一方面是因为森马服饰受规模与能力的限制，发展遇到瓶颈。不过目前，森马服饰采取的供应链的优化和改造；切合市场变化，重新布局销售渠道，向综合性服务商全面转型；公司贯彻多品牌战略，针对不同消费群体细分旗下产品；代理国际高端儿童服装品牌；加大研发投入，加强内部生产部门的精细化管理等措施取得了不错的成绩。数据显示，公司2016年第一季度的销售收入增长率为16.2%，基本维持在2015年的增长水平；销售净利润增长率为24.63%，上升了两个百分点。与国际合作的童装品牌使营业收入增长了20%左右；新兴电商业务同比增加90%左右，占营业收入比例10%左右。直至2016年年初，统计得到的森马服饰销售毛利率已经达到42.01%，远高于行业平均水平。 七、结语 在对森马服饰的六个维度进行具体分析后，发现该公司已经拥有了良好的财务基础、资源基础与技术基础，其总体战略的选择适合自身的发展，在行业内的地位也较为稳固，总体呈现出良好的发展态势，在业界也为投资者看好。而且，从采取的营销、研发、管理等各方面策略来看，公司也一直保持积极应对挑战、努力解决问题的态度。 不过，其今后的发展也存在不少挑战。其一，儿童市场未来的竞争会愈发激烈，国际快时尚品牌如ZARA、优衣库等也加入了市场竞争。因此，公司还需要进一步提高自身的研发水平、生产水平和管理水平，这样才能在将来与国际高端品牌抗衡。其二，公司经营业务组合的拓展有一定风险，休闲服装领域的地位有待巩固。其三，森马服饰是家族企业，其发展的稳定性值得关注。其四，森马施行快速扩张的经营策略，对市场的反应能力要求较高。 （作者单位为同济大学） [作者简介：倪箐阳（1995—），女，浙江杭州人，同济大学企业管理专业研究生在读，研究方向：管理控制与国际会计。] 参考文献 [1] 王亚楠.上市公司成长性水平对企业绩效影响的实证研究[D].沈阳理工大学，2014. [2] 徐丽娟.创业企业成长关键影响因素及对策研究[D].南京财经大学，2011. [3] 陈思静.我国中小企业成长性影响因素研究[D].江苏大学，2009. [4] 罗淑芬.中小企业板上市公司成长性影响因素分析[D].浙江大学，2007. |
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