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标题	经济型酒店海外上市融资效果分析
范文	潘皓青 一、我国经济型酒店行业特点与融资背景 （一）我国经济型酒店行业特点 1 经济型酒店概念 经济型酒店（Budget Hotel）是相对于全服务酒店（Full Hotel）的一种酒店形态，从理论上讲，这些酒店以优惠房价和优质服务为最大卖点，最主要的特点是功能简化，做简做精。 2 经济型酒店行业特点 经济型酒店在我国属于朝阳产业，随着居民收入的提高与商业的蓬勃发展，居民旅游与商务活动愈加频繁，针对价格敏感人群的经济型酒店行业顺势飞速扩张并发展成熟。经过十几年的发展，经济型酒店行业有以下特点： 第一，经济型酒店十几年间飞速发展，趋向于规模竞争。2000年以后经济型酒店规模增长十分迅速，从2000年的23家酒店，发展到2012年的8313家。这反映了经济型酒店的竞争还处在规模化阶段，规模程度决定了市场占有率。 第二，寡头雏形初步形成。经过十几年发展，逐渐形成了如家酒店、7天酒店、华住酒店集团以及锦江之星等几家主要经济型酒店品牌寡头垄断的初步格局。 第三，发展空间广阔，扩张需要大量资金。经济型酒店仅占我国住宿业的15.11%，这一规模远低于欧美发达国家60～70%的规模。由于市场的空白与广阔，谁具有高规模，谁就抢占了行业发展的先机，谁就占有高的市场占有率。因此，包括如家、汉庭、7天在内的酒店品牌纷纷在发展中迅速扩大规模，规模的扩张必然使经济型酒店行业有大量的资金需求。 （二）我国经济型酒店融资背景 1 我国经济型酒店国内融资环境 我国经济型酒店行业基本是由我国民营企业创办的，融资难问题一直是制约我国民营企业发展的瓶颈。民营企业本身融资能力不强；银行金融机构对民营企业融资支持力度有限，无法满足中小民营企业的融资需求；资本市场为民营企业提供的融资渠道有限，受所有制、市场规模等限制，即使是成功的民营企业，想要利用上市或发行债券、商业票据融资也相对困难；我国支持民营企业的金融法律不健全，尚未建立完善的信用担保体系。 2 我国经济型酒店融资现状 继如家成功在纳斯达克上市之后，我国各知名经济型酒店集团相继得到金融投资机构的注资，资本成为推动我国经济型酒店发展的新动力。表1显示了主要酒店集团的融资情况，可见经济型酒店行业的海外融资偏好。 二、华住酒店集团海外上市融资效果分析 （一）华住酒店集团简介 1 业务范围 华住酒店集团（China Lodging GroupLtd）即原汉庭酒店集团，2012年改名，是中国高速成长的新兴酒店集团，是国内第一家多品牌的经济型连锁酒店集团，旗下拥有“禧玥酒店”、“全季酒店”、“汉庭酒店”、“海友酒店”、“星程酒店”五大品牌。2010年3月26日，汉庭酒店集团（NASDAQ：HTHT）在纳斯达克挂牌交易，融资1亿美元。 2 酒店规模 华住酒店集团规模扩张十分迅速，尤其在海外上市成功后，短短三年间，华住酒店就由2009年的236家，增长至2012年的1035家，详见图1。海外上市后，酒店集团规模扩张了4倍。增长率保持在40%～60%之间。 （二）融资效果分析 本部分将从融资规模、资本结构、公司治理等角度分析华住酒店集团的融资效果，并得出对海外上市融资效果的评价。经过对华住酒店集团财务数据的分析，融资的主要效果如下： 1 融资规模较大 汉庭连锁酒店（NASDAQ，HTHT）于北京时间2010年3月27日在纳斯达克证券交易所上市，开盘首日交易量为582.87万股，融资金额达1.1亿美元。上市首日收于13.92美元，较发行价12.25美元上涨13.63%。自2010年上市以来，汉庭连锁酒店的股票受到投资者的追捧，一路走高，最高达到26美元，比发行价上涨112%。 经历2010年股价的大幅上涨，2011年股价呈下降趋势。2012年初，股价依旧表现下降趋势，至3月30日，汉庭报收于11.57美元，首次跌破12.25美元的发行价。自2012年6月份以来，汉庭股价持续稳健上涨，至2013年3月，汉庭股价保持在17美元左右，市值约10亿。就目前股价上升的趋势来看，表明该股票交易活跃，发展潜力逐步实现，市场对其发展前景表示乐观。华住酒店集团通过海外上市融资获得了大量资金，为日后迅速扩大规模，跻身行业前列在资金上做好了充足的准备。 与股价表现相符，每股收益在2010年从较高水平下滑后，在2011年后半年开始稳步提升，表明在经历了一段时间的业绩爬坡之后，汉庭的盈利能力持续加强。 事实上，2011年，各主要经济型酒店日益加快的扩张导致净利润下滑的趋势是整个行业所面对的问题。华住酒店集团在2011年新增门店数为202家，因而由于快速扩张所引起的业绩下滑是暂时的，在2010年取得大量融资满足扩张需求后，在2011年后期进入较为平稳发展阶段，因而业绩也得到相应提升，详见表2与图2。 2 资产结构与资本结构的改善 （1）资产结构趋于优化 由表3与图3可以得出，上市后资产规模迅速增长，2010年较2009年资产总额增长近一倍，在2010年以后，资产规模平稳上涨，2010至2011年涨幅约16%，2011至2012年涨幅约23%。至2012年，资产总额达到43亿人民币，较上市前2009年的15.8亿人民币增长了1.72倍。 从资产构成来看，2010年上市以后流动资产比例提高迅速，流动资产率由2009年的26%增长到2010年的46%，与此同时，净利润由0.5亿元增至2.2亿。企业净利润和流动资产率同时提高，说明企业短期偿债能力增强，企业创造利润和发展的机会增加，企业经营状况较好。 2011年流动资产率下降至33%，同时利润也相应下降至1.18亿，表明企业在此年度经营遇到了一些问题，财务状况有所恶化，这与之前分析的企业扩张加速造成成本提高有关，所以这一阶段的财务问题也可以认为是为今后的发展做好铺垫。 在2012年，流动资产率进一步下降至23%，但是利润上升至1.79亿，这表明企业加速了资金周期运转，创造出更多利润，企业的财务状况转好。 （2）资本结构趋于优化 资产负债率反映企业利用债权人资金的能力和对债权人偿债的保障程度，一般认为，资产负债率的适宜水平为40%～60%。从表4中看到，资产负债率经历了先降低后升高的过程，2010年资产负债率比2009年降低13%，这与2010年纳斯达克上市成功，筹集充足资金有关，说明资本结构中的负债比率下降，股权融资比例上升。 2011和2012年资产负债率持续上升并保持在40%左右。从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例高能够增加利润。因此，华住酒店集团海外融资后，逐渐增加了负债融资的比例，并使这一比例不断调整到合理的范围内，这反映了华住酒店集团资本结构的优化。 3 综合盈利能力上升 在对公司治理的评价中，主要衡量海外融资后的盈利能力。盈利能力采用净资产收益率（ROE）进行衡量。 在2010年净资产收益率保持在较高水平19.3%，2011年由于直营店的快速扩张，新店的开办费使这一时期成本增加，利润下降，净资产收益率下降至5.2%。随着新直营店的逐渐成熟与新直营店扩张速度的相对下降，在2012年净资产收益率有所回升，这说明华住酒店集团对扩张规模与加强盈利能力之间的平衡有了更好的驾驭和把握。随着新直营店的增加与成熟，可以预测华住酒店集团中长期的盈利水平将会提升。相关的情况参见表5和表6。 4 企业综合竞争力提高 （1）企业规模扩大 表7显示了华住酒店集团规模增长率，可以看出，汉庭在2010年上市成功之后，门店数迅速增长，在2010年门店增长率达85.6%，之后一直保持较高的增长率02010年后，华住酒店集团规模的迅速扩张得益于海外融资的成功，在纳斯达克市场上融得了大量的资金，为新店的筹建提供了充足的资金支持。 表8显示了华住酒店集团2009年至2012年在经济型酒店行业的市场占有率变动情况。自2010年海外上市以来市场占有率稳步提高，到2012年，华住酒店集团市场占有率已达到11.42%，位居经济型酒店行业的第三名。市场占有率的提高与2010年的海外上市融资紧密相关。 （2）企业管理水平提高 通过海外融资，华住酒店筹集了充足资金，促使企业品牌走向了世界，为其多品牌战略的实施与迈向世界级酒店集团的愿景提供了有利条件。 除此之外，得益于美国证券市场的严格法律监管和对信息披露与企业内部治理结构的高要求，华住酒店集团有强烈的动机去提升企业规范化管理水平，提高信息披露的及时性和真实性。比如，美国《萨班斯奥克斯利法案》加大了公司对财务报告的责任，强化了披露义务，严格了管理层对内部控制的评价，并且设置了明确且严格的处罚措施。在这样的监管与法律环境之下，华住酒店集团对企业管理的要求更加严格，无疑对企业的竞争力提高有深远的影响。 三、经济型酒店海外上市融资效果总结 随着居民旅游和商务活动的推动，经济型酒店产业不断兴起与发展，经济型酒店行业尚处在规模竞争的阶段，规模的扩张速度往往决定了在竞争中的地位。快速扩张需要充足的资本支持，国内民营企业的融资环境存在诸多阻碍，国内上市融资时间长、对民营企业的门槛高，容易在漫长的上市等待中错失发展的有利时机。然而海外市场有更好的融资环境： 首先，海外上市所需时间短，门槛较低，可以给经济型酒店的扩张征得先机。 其次，海外健全、成熟的资本市场和严格的监督有利于企业加强公司治理，提高管理水平。 再次，海外上市还可以提升品牌的国际知名度。 对于华住酒店集团的融资效果，整体上来讲是理想的。虽然通过财务数据的分析得出2011年出现经营业绩下滑的现象，但是在2012年得到较好的提高，各项指标得到全面的恢复。在2010年从海外融资之后，华住酒店集团筹集了充足的资金，扩大了酒店规模，增加了市场占有率。并且通过海外资本市场的严格监管，加强了公司治理。因而，经济型酒店的海外上市行为是值得肯定的。
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